<\/p>\n
El economista Federico Filippini, quien fue parte de las negociaciones con el FMI entre 2018 y 2019 durante el gobierno de Mauricio Macri, dialog\u00f3 con LA NACION<\/strong> y analiz\u00f3 el \u201ctal\u00f3n de Aquiles\u201d del Gobierno, vinculado a la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio y el nivel de reservas del Banco Central (BCRA).<\/p>\n \u2013Se cumpli\u00f3 un a\u00f1o desde que Milei gan\u00f3 el ballottage. De lo que esperaba que iba a pasar a lo que pas\u00f3, \u00bfqu\u00e9 an\u00e1lisis hace?<\/strong><\/p>\n \u2013En t\u00e9rminos generales, el comportamiento de la econom\u00eda fue bastante mejor de lo que gran parte del mercado esperaba. Cuando asumi\u00f3, dado c\u00f3mo fue su campa\u00f1a electoral, hab\u00eda bastante escepticismo e incertidumbre sobre el plan econ\u00f3mico. En la medida en que mostraron resultados, la gente se fue convenciendo. En los \u00faltimos meses, empez\u00f3 un periodo virtuoso, en lo cual los resultados refuerzan la confianza y eso tambi\u00e9n permite una din\u00e1mica muy favorable en los precios de los activos. En parte es una muestra de c\u00f3mo se revaloriz\u00f3 esas expectativas que ten\u00edamos a principio de a\u00f1o, cuando el riesgo pa\u00eds estaba en 2000 puntos y ahora est\u00e1 en menos de 800. Evidentemente, no estaba reflejado en los precios de los activos lo que pas\u00f3.<\/p>\n \u2013\u00bfC\u00f3mo se explica que el BCRA est\u00e9 comprando d\u00f3lares con este tipo de cambio que se considera apreciado?<\/strong><\/p>\n \u2013Hay varios factores. Si lo pensamos desde el enfoque monetario de la cuenta corriente, hay una demanda de pesos bastante sostenida, en parte por la confianza hacia el programa y por los mejores datos de inflaci\u00f3n. Por otro lado, hay una oferta de pesos m\u00e1s cauta, y en la diferencia de esas dos cosas est\u00e1 la acumulaci\u00f3n de reservas. En la medida en que la demanda de pesos se sostenga y la oferta se mantenga en estos niveles, va a haber una din\u00e1mica bastante favorable. La incertidumbre que hay es qu\u00e9 tan estable es esta demanda de pesos y si se puede revertir con un dato malo de crecimiento o de n\u00fameros fiscales o de inflaci\u00f3n. Hasta ahora estamos viendo los buenos resultados que se ven generalmente en los planes de estabilizaci\u00f3n basados en tipo de cambio.<\/p>\n \u2013\u00bfEn qu\u00e9 sentido?<\/strong><\/p>\n \u2013Son experiencias que se repitieron a lo largo de los pa\u00edses emergentes, durante los 80 y los 90. El plan de Domingo Cavallo fue uno de ellos, y t\u00edpicamente se ve una din\u00e1mica muy favorable al principio del periodo, cuando la inflaci\u00f3n converge r\u00e1pidamente a n\u00fameros muy bajos y el crecimiento rebota. Pero el tal\u00f3n de Aquiles termina siendo el tipo de cambio. Estos programas, si no encuentran cierta flexibilizaci\u00f3n a lo largo del tiempo, terminan generando un tipo de cambio muy apreciado y una reversi\u00f3n de esta din\u00e1mica de la acumulaci\u00f3n de reservas. Por otro lado, el BCRA tambi\u00e9n est\u00e1 acumulando reservas porque hay liquidaci\u00f3n de exportaciones at\u00edpicamente elevadas y porque hay liquidaci\u00f3n de stocks<\/em> por parte de los importadores. Adem\u00e1s, m\u00e1s all\u00e1 de que la demanda de importaciones est\u00e9 baja porque el consumo es bajo, tambi\u00e9n puede haber una especulaci\u00f3n sobre la baja del impuesto PAIS a fin de a\u00f1o, que haga postergar importaciones.<\/p>\n \u2013\u00bfEs sostenible el nivel de tipo de cambio y qu\u00e9 consecuencias puede traer?<\/strong><\/p>\n \u2013Estos niveles de tipo de cambio son t\u00edpicos de reg\u00edmenes de alta confianza. Son sostenibles en la medida en que la confianza tambi\u00e9n se sostenga. Los impactos de un tipo de cambio real m\u00e1s apreciado vienen por varios canales. Pero uno que t\u00edpicamente no se discute tanto es el efecto que puede generar en los consumidores, que ahora nos sentimos un poco m\u00e1s ricos medidos en d\u00f3lares. Hay un cierto trilema que enfrenta el Gobierno, entre mantener este tipo de cambio o flexibilizarlo y lo que va a pasar con la inflaci\u00f3n y el crecimiento. Esas tres cosas, con los fundamentos que tenemos, no son tan compatibles.<\/p>\n \u2013Porque mantener este tipo de cambio ayuda a seguir bajando la inflaci\u00f3n, pero tal vez limita la reactivaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/strong><\/p>\n \u2013Limita la reactivaci\u00f3n econ\u00f3mica por el lado de las inversiones. Porque mantener este tipo de cambio requiere, de alg\u00fan modo, mantener tambi\u00e9n las restricciones cambiarias.<\/p>\n \u2013Con una brecha cambiaria menor al 10%, \u00bfel Gobierno podr\u00eda estar tentado a quitar las restricciones cambiarias?<\/strong><\/p>\n \u2013Las condiciones est\u00e1n dadas si no tuvi\u00e9ramos la din\u00e1mica electoral que t\u00edpicamente ocurre en la Argentina. Hay que ser conscientes de que los riesgos y las fluctuaciones cambiarias est\u00e1n asociadas a las elecciones. Levantar las restricciones en este momento es un factor de riesgo. El Gobierno lo tiene en consideraci\u00f3n, por eso nuestro escenario base es que las restricciones se mantienen hasta despu\u00e9s de las elecciones.<\/p>\n \u2013\u00bfPuede crecer 5% del PBI la econom\u00eda el a\u00f1o pr\u00f3ximo?<\/strong><\/p>\n \u2013Gran parte de ese crecimiento (2% del PBI) es simplemente rebote o arrastre estad\u00edstico. Todav\u00eda estamos debajo de los niveles de actividad que hab\u00eda en 2023 y sobre todo en 2017. El techo de la actividad potencial todav\u00eda est\u00e1 muy lejos, entonces no ser\u00eda tan dif\u00edcil crecer a ese ritmo. La estabilidad va a ayudar a que los consumidores reduzcan un poco el ahorro precautivo que han tenido en estos \u00faltimos meses e impulsen parte del PBI. Por otro lado, tambi\u00e9n est\u00e1n las exportaciones que siguen aportando al crecimiento con bastante robustez, y la reducci\u00f3n de las importaciones de energ\u00eda, que alivia parte de los riesgos asociados a las reservas.<\/p>\n \u2013Con el aumento de las importaciones por mayor actividad y los pagos de deuda, \u00bfc\u00f3mo ve las reservas del BCRA?<\/strong><\/p>\n \u2013Es el tal\u00f3n de Aquiles del modelo actual, porque m\u00e1s all\u00e1 de que el BCRA compra d\u00f3lares, las reservas netas no est\u00e1n subiendo. Creemos que van a mantenerse m\u00e1s o menos en los niveles actuales, entre US$5000 y US$6000 millones negativas. El Gobierno tiene la posibilidad de hacer una renovaci\u00f3n de los vencimientos del a\u00f1o que viene. Eso obviamente le disminuir\u00eda la demanda de d\u00f3lares, pero son escenarios alternativos que estamos trabajando. En el escenario base, las reservas siguen siendo uno de los principales factores de preocupaci\u00f3n para el Gobierno.<\/p>\n \u2013Analizando la situaci\u00f3n econ\u00f3mica, \u00bfc\u00f3mo ve el Gobierno para las pr\u00f3ximas elecciones?<\/strong><\/p>\n \u2013Dentro del espectro de variables que mira el votante, creo que la macro es una muy importante. El votante va a mirar en el espejo retrovisor y va a sentir progreso, por eso la macro va a ayudar, sobre todo la estabilidad y la baja en la inflaci\u00f3n, que fueron uno de los focos de discusi\u00f3n de la campa\u00f1a del a\u00f1o pasado. Pero por el otro lado, dentro de las otras variables que miran los votantes, est\u00e1 el dominio de la agenda p\u00fablica, donde el Gobierno es muy efectivo, y tambi\u00e9n va a pesar el espectro de candidatos que haya. Cuando se mira la combinaci\u00f3n de todas esas cosas, el escenario m\u00e1s probable es que el Gobierno haga una buena elecci\u00f3n. La pregunta es si el resultado de esa elecci\u00f3n va a ser suficiente para que se pueda encarar m\u00e1s decididamente el programa de reformas estructurales que necesita la Argentina, para no solo crecer 5% el a\u00f1o que viene, sino de manera sostenida.<\/p>\n \u2013\u00bfCu\u00e1les son las reformas estructurales que necesita el pa\u00eds?<\/strong><\/p>\n \u2013Las que se discuten hace a\u00f1os: reforma del mercado laboral, la previsional, la tributaria, que son evidentemente trabas estructurales que impiden, por ejemplo, que la Argentina genere trabajo. El hecho de que el mercado de trabajo siga inestable es algo ya estructural, no circunstancial. A la Argentina le cuesta generar trabajo porque las regulaciones siguen siendo un impedimento muy grande. Se est\u00e1 avanzando en reformar o quitar algunas regulaciones, pero m\u00e1s sobre lo superficial o lo que es muy espec\u00edfico de algunos sectores. Las discusiones grandes todav\u00eda est\u00e1n por llevarse adelante.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 le preguntan los inversores de exteriorsobre el pa\u00eds?<\/strong><\/p>\n \u2013Les preocupa el d\u00f3lar, el crecimiento de las reservas y los n\u00fameros fiscales. Hubo bastantes consultas de los inversores, sobre la din\u00e1mica de los pagos de intereses del Gobierno, que al cambiar un poco el portafolio de bonos que est\u00e1 ofreciendo, baj\u00f3 mucho el componente de intereses que queda registrado en las cuentas fiscales. Hay preguntas tambi\u00e9n sobre c\u00f3mo se sienten los argentinos. Y la sorpresa es que el Gobierno, a pesar de este tremendo ajuste, est\u00e1 manteniendo niveles muy altos de apoyo. Cuando se compara con 2016, Macri hizo un ajuste muy marginal en su primer a\u00f1o de gesti\u00f3n, se mantuvo parte del status quo<\/em>, y en este caso fue un cambio dr\u00e1stico, donde se hizo gran parte de las correcciones necesarias para que la Argentina vuelva a crecer. Eso sorprende a los inversores extranjeros y preguntan cu\u00e1ndo esto se va a dar vuelta. Por ahora no est\u00e1 ocurriendo, por suerte.<\/p>\n \u2013\u00bfCu\u00e1les son los desaf\u00edos del Gobierno de corto plazo?<\/strong><\/p>\n \u2013El desaf\u00edo m\u00e1s grande es esta transici\u00f3n entre pasar de un crawling peg<\/em> de 2% a uno de 1%, sin que eso genere a\u00fan m\u00e1s apreciaci\u00f3n. El Gobierno est\u00e1 usando la credibilidad que fue generando durante estos meses, para usar ahora el crawling<\/em> como una gu\u00eda futura, como se dice en Estados Unidos. Nos da una referencia de d\u00f3nde tenemos que pensar que va a estar la inflaci\u00f3n en el mediano plazo. Esa es una transici\u00f3n compleja, porque tiene que generar la credibilidad para que las expectativas de inflaci\u00f3n bajen y acompa\u00f1en. Si bajamos el crawling<\/em> y la inflaci\u00f3n todav\u00eda tiene mucha inercia, va a ser percibido como uno de los factores de riesgo hacia adelante y va a impedir la normalizaci\u00f3n del mercado cambiario, incluso despu\u00e9s de las elecciones.<\/p>\n \u2013\u00bfC\u00f3mo logr\u00f3 el Gobierno romper la inercia inflacionaria?<\/strong><\/p>\n \u2013Hubo una contracci\u00f3n econ\u00f3mica fuerte. Tambi\u00e9n hubo un reacomodamiento de precios relativos, que estaban muy distorsionados, y el Gobierno utiliz\u00f3 todas las anclas posibles para generar credibilidad sobre el tipo de cambio, que era una de las preguntas que ten\u00edamos a principio de a\u00f1o. Con el paso del tiempo se convirti\u00f3 cada vez m\u00e1s en un punto de referencia m\u00e1s fuerte para los agentes econ\u00f3micos. Fue la combinaci\u00f3n entre la recesi\u00f3n, que limita la presi\u00f3n inflacionaria, y la credibilidad sobre el ancla que eligi\u00f3 el Gobierno.<\/p>\n \u2013\u00bfNo est\u00e1 el riesgo de que si empieza a reactivar la econom\u00eda vuelva la presi\u00f3n inflacionaria?<\/strong><\/p>\n \u2013Ese es el trilema entre el crecimiento, la inflaci\u00f3n y el tipo de cambio. M\u00e1s crecimiento no solo afecta el tipo de cambio por las reservas, sino tambi\u00e9n por la inflaci\u00f3n. Pero d\u00e9mosle un poco de cr\u00e9dito al Gobierno en c\u00f3mo viene implementando su pol\u00edtica econ\u00f3mica y que este crawling<\/em> que va a usar tiene su respaldo de credibilidad sobre los meses pasados.<\/p>\n El economista Federico Filippini, quien fue parte de las negociaciones con el FMI entre 2018 y 2019 durante el gobierno de Mauricio Macri, dialog\u00f3 con LA NACION y analiz\u00f3 el \u201ctal\u00f3n de Aquiles\u201d del Gobierno, vinculado a la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio y el nivel de reservas del Banco Central (BCRA). \u2013Se cumpli\u00f3 un […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":97404,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-97403","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/97403","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=97403"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/97403\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":97405,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/97403\/revisions\/97405"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/97404"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=97403"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=97403"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=97403"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}