<\/p>\n
En los d\u00edas posteriores a la elecci\u00f3n de Donald Trump<\/strong> como 47\u00b0 presidente de los Estados Unidos, los activos argentinos subieron fuertemente<\/strong>. El riesgo pa\u00eds, que estaba a 955 puntos el 4 de noviembre, d\u00eda anterior a la elecci\u00f3n norteamericana, cay\u00f3 a 772 puntos el jueves 14. El riesgo pa\u00eds del resto de la regi\u00f3n tambi\u00e9n se redujo, pero mucho menos, en promedio un 5%. El \u00edndice Merval subi\u00f3 un 8% desde el d\u00eda anterior a la elecci\u00f3n, sum\u00e1ndose a un rally que lleva varias semanas.<\/p>\n El mercado festej\u00f3 el hecho de que el pr\u00f3ximo presidente norteamericano sintonice con nuestro presidente Javier Milei diciendo incluso, seg\u00fan el propio Milei, que es su presidente favorito, y recibi\u00e9ndolo afectuosamente esta semana en Mar-a-Lago. En lo conceptual, esta cercan\u00eda puede ser importante porque cada d\u00e9cada reciente (con perd\u00f3n a Borges, que se re\u00eda de la obsesi\u00f3n por el sistema decimal) marc\u00f3 una \u00e9poca en la relaci\u00f3n Estado-mercado y en las alianzas globales.<\/p>\n As\u00ed como la d\u00e9cada del 90 fue la d\u00e9cada del Consenso de Washington, la primera d\u00e9cada de este siglo fue la de la reversi\u00f3n de las reformas del Consenso de Washington y la del ascenso de China al escenario mundial, y la segunda d\u00e9cada del siglo fue dominada por las consecuencias de la Gran Crisis Financiera y el ascenso de los populismos (incluyendo el Brexit), esta quiz\u00e1s se termine definiendo como la d\u00e9cada de reformulaci\u00f3n del rol del Estado y de su eficiencia<\/strong>. Esta revoluci\u00f3n podr\u00eda tener su origen y epicentro en uno de los pa\u00edses m\u00e1s da\u00f1ados por ese Estado bobo y capturado por intereses especiales, la Argentina, y ser liderada por Milei<\/strong>. No es poco.<\/p>\n El que unas de las primeras nominaciones de Trump a su gobierno hayan sido Elon Musk y Vivek Ramaswamy<\/strong> para liderar el recientemente creado Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE es el acr\u00f3nimo en ingl\u00e9s), sugiere que parte de su pol\u00edtica va a ir en la misma direcci\u00f3n que el gobierno de Milei. Esto podr\u00eda hacer crecer la productividad de la econom\u00eda de Estados Unidos e impulsar esta agenda en el resto del mundo.<\/p>\n Sin embargo, las prestaciones m\u00e1s pr\u00e1cticas o de corto plazo que muchos suponen de la cercan\u00eda entre Trump y Milei quiz\u00e1s est\u00e9n un poco exageradas. Si bien es cierto que la influencia de Trump puede haber ayudado a que el FMI extienda a la Argentina el cr\u00e9dito m\u00e1s grande de su historia, los condicionamientos con los que vino adjunto fueron un salvavidas de plomo para el gobierno de Macri, como argument\u00e9 en esta misma columna el 7 de octubre de 2018. Supongamos que Trump media y permite que el FMI aumente el pr\u00e9stamo a la Argentina, digamos en 10 mil millones de d\u00f3lares. \u00bfVendr\u00e1n esos d\u00f3lares sin un condicionamiento del staff del FMI, el que seguramente consista en un levantamiento del cepo y una devaluaci\u00f3n?<\/strong> Dif\u00edcil, no solo por la presi\u00f3n del staff, sino tambi\u00e9n de otros accionistas del FMI como Jap\u00f3n y varios pa\u00edses europeos.<\/p>\n Ahora bien, supongamos que la presi\u00f3n es tal que el FMI se ve obligado a darnos un pr\u00e9stamo sin condicionamientos. \u00bfConviene que nos presten d\u00f3lares teniendo un peso sobrevaluado? Al gobierno seguramente s\u00ed, a los argentinos m\u00e1s probablemente no.<\/strong><\/p>\n Lo mismo vale para el acceso al mercado norteamericano. Durante la presidencia anterior de Trump, el gobierno de su amigo Mauricio Macri destrab\u00f3 la exportaci\u00f3n de limones, pero estas luego fueron suspendidas temporalmente por el gobierno norteamericano. El caso de los limones nos alerta que, m\u00e1s all\u00e1 de las amistades, las pol\u00edticas que pretende implementar Trump pueden ser perjudiciales para la Argentina.<\/strong><\/p>\n \u00bfCu\u00e1les son los principales lineamientos de las pol\u00edticas que piensa implementar Trump, adem\u00e1s de la desburocratizaci\u00f3n y la desregulaci\u00f3n? En primer lugar, la suba de 10 a 20 puntos porcentuales en los aranceles a la importaci\u00f3n para todos los pa\u00edses, y 60 puntos adicionales en el caso de China.<\/strong> Para tener como referencia, hoy el arancel promedio de importaci\u00f3n en los Estados Unidos es menor al 3% y el 70% de los productos entran sin pagar arancel. En segundo lugar, la deportaci\u00f3n masiva de inmigrantes ilegales, una cifra que puede llegar a 8,5 millones de personas. En tercer lugar, renovar los recortes impositivos aprobados en 2017 y que vencen en 2025. Por \u00faltimo, tener mayor injerencia en las decisiones de pol\u00edtica monetaria de la Reserva Federal; el mandato de su presidente Jerome Powell, de quien Trump ha sido muy cr\u00edtico, caduca en la primera mitad de 2026.<\/p>\n Un primer debate es si realmente Trump ejecutar\u00e1 todas estas pol\u00edticas. Algunos argumentan que no lo har\u00e1, y ofrecen como ejemplo su primer mandato, en el cual ladr\u00f3 m\u00e1s de lo que mordi\u00f3. Aument\u00f3 los aranceles a algunos productos provenientes de China, y renegoci\u00f3 el tratado de libre comercio con M\u00e9xico y Canad\u00e1, antes conocido como NAFTA y ahora como USMCA, pero de una manera que en general se vio como beneficiosa para todas las partes. Otros, sin embargo, argumentan que esta vez Trump ir\u00e1 m\u00e1s a fondo.<\/strong> Durante su primer presidencia, a la que lleg\u00f3 casi inesperadamente, su gabinete estuvo muy condicionado por el Partido Republicano. Las primeras designaciones del nuevo gabinete de Trump sugieren que esta vez ser\u00e1 distinto. Todos los nominados comparten dos caracter\u00edsticas: la lealtad a Trump y la predisposici\u00f3n a llevar adelante su plan de asalto hostil al aparato gubernamental.<\/p>\n Para ver el impacto de estas pol\u00edticas, empecemos por los recortes impositivos implementados en 2017. Trump propone extenderlos permanentemente a casi todos ellos y sumar m\u00e1s, como la exenci\u00f3n al impuesto a las ganancias sobre las propinas entre muchos otros. Al haber conquistado los republicanos ambas c\u00e1maras del Congreso, es muy probable que Trump logre implementar su plan fiscal. Parte de la p\u00e9rdida de recaudaci\u00f3n se compensar\u00eda con la suba de los aranceles a la importaci\u00f3n, pero la Tax Foundation, un think tank<\/em>, estima que el costo fiscal en 10 a\u00f1os ser\u00eda de entre 2,5 y 3,0 billones de d\u00f3lares. Este desequilibrio fiscal se sumar\u00eda as\u00ed al existente: en 2024 el d\u00e9ficit fiscal ser\u00e1 de aproximadamente el 6,4% del PBI<\/strong> seg\u00fan la Oficina de Presupuesto del Congreso norteamericano, un desbalance preocupante si pensamos que Estados Unidos est\u00e1 cerca del pleno empleo. Es por ello que no llama la atenci\u00f3n que las tasas de los bonos a 10 a\u00f1os del Tesoro de Estados Unidos hayan subido fuertemente luego de la victoria de Trump.<\/p>\n La pol\u00edtica de inmigraci\u00f3n promete ser muy dura, a la luz de la designaci\u00f3n de Tom Homan, quien ya estuvo a cargo del Servicio de Inmigraci\u00f3n y Control de Aduanas durante la primer presidencia de Trump, como \u201cZar de la frontera\u201d. Deportar masivamente inmigrantes ilegales no es f\u00e1cil. Sin embargo, al menos puede hacer disminuir fuertemente el ingreso masivo de nuevos inmigrantes ilegales y eso es suficiente para tener un impacto macroecon\u00f3mico. Una mayor restricci\u00f3n a la inmigraci\u00f3n puede hacer caer la tasa de crecimiento y hacer subir la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n La pol\u00edtica de aranceles a la importaci\u00f3n es la potencialmente m\u00e1s espinosa de todas. Seg\u00fan estimaciones de J.P. Morgan Chase reproducidas por The Economist, un aumento de aranceles de la mitad de lo prometido podr\u00eda rebajar la tasa de crecimiento del PBI en hasta 0,5% y hacer subir la inflaci\u00f3n en 1,5 a 2 puntos porcentuales (recordemos que la meta de inflaci\u00f3n es de 2% anual). Pero el tema de los aranceles puede tener implicancias mucho m\u00e1s grandes sobre la econom\u00eda global, mismo si el gobierno de Trump procede de a poco con las subas mientras negocia con otros pa\u00edses.<\/p>\n El principal foco va a estar en la incertidumbre que este proceso introduce en la econom\u00eda global, y la retaliaci\u00f3n de otros pa\u00edses<\/strong>. El ejemplo m\u00e1s relevante es el del Hawley-Smoot tariff act, que muchos sindican como un propagador de la Gran Depresi\u00f3n. La suba de aranceles en s\u00ed fue much\u00edsimo m\u00e1s moderada que la propuesta por Trump. Pero la extensi\u00f3n de las negociaciones, que duraron desde diciembre de 1928 hasta junio de 1930, aument\u00f3 fuertemente la incertidumbre global, y llev\u00f3 a fuertes retaliaciones de otros pa\u00edses, que tambi\u00e9n subieron los aranceles. Al final, las exportaciones norteamericanas cayeron m\u00e1s que las importaciones.<\/p>\n M\u00e1s inflaci\u00f3n por mayor d\u00e9ficit fiscal y por mayores aranceles impedir\u00edan a la Reserva Federal seguir bajando la tasa tal como estaba proyectado<\/strong>. Si Trump se mete con la Reserva Federal, por ejemplo diciendo que quien suceder\u00eda a Powell ser\u00e1 alguien muy poco ortodoxo, har\u00eda las cosas peores todav\u00eda porque las expectativas de inflaci\u00f3n se desanclar\u00edan.<\/p>\n Es decir, el problema es que la combinaci\u00f3n de estas pol\u00edticas, aunque no se ejecuten completamente, podr\u00eda traer mayor inflaci\u00f3n a los Estados Unidos, un mayor d\u00e9ficit fiscal y por lo tanto mayores tasas de inter\u00e9s tanto de corto como de largo plazo, as\u00ed como al menos inicialmente un d\u00f3lar fuerte, lo cual no suele ser bueno para el precio de las commodities<\/em>. Es decir, en s\u00edntesis, un muy mal combo para la Argentina.<\/p>\n En este contexto, \u00bfqu\u00e9 deber\u00eda pedirle Milei a Trump aprovechando su cercan\u00eda? Mayor acceso a sus mercados. Esto abarca las negociaciones producto por producto<\/strong>, como la del lim\u00f3n, o la de carne (la Argentina tiene una cuota de 20.000 toneladas por a\u00f1o con arancel cero, y el resto paga el 24%, comparado con Australia que entra 360.000 toneladas con cero arancel). Tambi\u00e9n, como objetivo ideal, negociar un acuerdo de libre comercio<\/strong>. Si los Estados Unidos se van a convertir en una fortaleza, tratemos de tener un pase especial a ella.<\/p>\n En los d\u00edas posteriores a la elecci\u00f3n de Donald Trump como 47\u00b0 presidente de los Estados Unidos, los activos argentinos subieron fuertemente. El riesgo pa\u00eds, que estaba a 955 puntos el 4 de noviembre, d\u00eda anterior a la elecci\u00f3n norteamericana, cay\u00f3 a 772 puntos el jueves 14. 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