<\/p>\n
\u201cEl riesgo pa\u00eds va a colapsar\u201d.<\/mark> Esa fue la definici\u00f3n -aunque pas\u00f3 desapercibida- que dio el presidente Javier Milei en el cierre del Coloquio de IDEA hace s\u00f3lo d\u00edas en Mar del Plata. Es lo mismo que piensa el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, que hace algunas semanas hab\u00eda adelantado – antes de su viaje a Washington- que \u201cla realidad\u201d iba a terminar alcanzando a ese term\u00f3metro a\u00fan atrapado por el prontuario de la historia argentina.<\/p>\n A horas de que esa sobretasa que paga la deuda argentina perforara los 1000 puntos b\u00e1sicos, hasta los 967 <\/strong>-seg\u00fan JP Morgan-, en la Casa Rosada no son necios: saben que el nivel todav\u00eda no deja a la Argentina volver al mercado voluntario de cr\u00e9dito (el promedio en Am\u00e9rica latina est\u00e1 cerca de los 400 puntos; Uruguay tiene algo m\u00e1s de 90), pero celebran la tendencia. De esos 2700 puntos en octubre de 2023 y luego de un per\u00edodo estancado en los 1500 puntos, ese indicador financiero clave vuelve a moverse hacia donde se esperaba.<\/p>\n \u201cLa noticia es tan buena que no hay mucho para decir\u201d, afirman cerca del primer mandatario. \u201cEs el menor nivel de los \u00faltimos 5 a\u00f1os\u201d,<\/mark> recuerdan en su c\u00edrculo. Para encontrar un nivel similar hay que volver a agosto de 2019, en la previa de las PASO que gan\u00f3 Alberto Fern\u00e1ndez y que catapult\u00f3 nuevamente el \u00edndice a las nubes.<\/p>\n La econom\u00eda siempre reacciona en varias dimensiones. En el mundo financiero se vive un fuerte optimismo. \u201cHubo muchos elogios\u201d,<\/strong> contaron a este medio sobre el viaje del equipo econ\u00f3mico a Estados Unidos. Una traves\u00eda que -constante y sonante- agreg\u00f3 m\u00e1s financiamiento para proyectos del Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Del Fondo Monetario Internacional (FMI) se recibieron buenas se\u00f1ales, elogios, pero a\u00fan falta para ver detalles del nuevo programa que definir\u00e1 los pr\u00f3ximos pasos econ\u00f3micos.<\/p>\n A pesar de que todav\u00eda quedan dudas sobre c\u00f3mo se sostendr\u00e1 el rebote del a\u00f1o que viene -que lentamente y de manera muy heterog\u00e9nea- comienza a aparecer, en un banco dieron un ejemplo de c\u00f3mo cuantificar el optimismo financiero con Milei. En la \u00e9poca de Cristina Kirchner se ve\u00edan aproximadamente unos 300 inversores por a\u00f1o interesados en los papeles argentinos. En la \u00e9poca de Mauricio Macri, unos 700. Con Alberto Fern\u00e1ndez se desplom\u00f3 a 250 (lo que estuvo afectado por la pandemia). \u201cEn lo que va del primer a\u00f1o de Milei, vamos por unos 650. Esto aplica a casi todas las empresas argentinas que tienen ADRs, que cotizan afuera\u201d, <\/strong>dijeron desde una de las entidades financieras m\u00e1s importantes de la Argentina.<\/p>\n Otra cosa que sirve para matizar es que cambi\u00f3 la calidad de los inversores. Ahora vienen fondos m\u00e1s grandes de Estados Unidos, de Inglaterra, m\u00e1s de Emerging Markets o de LATAM, cuando anteriormente antes ven\u00edan m\u00e1s de Frontier Markets o lo que se suele llamar Distressed Asset Funds o Family Offices de Brasil o Chile. O sea, explican, apareci\u00f3 un perfil distinto de inversor actualmente, \u201cque es de mayor calidad\u201d, confiaron.<\/p>\n Milei si habl\u00f3 p\u00fablicamente de las causas de la baja del riesgo. Ese concepto aparece tres veces en su \u00faltimo discurso ante los empresarios de IDEA para remarcar dos conceptos clave. El primero es la decisi\u00f3n t\u00e9cnica -el diagn\u00f3stico- de que el mal de casi todo lo que sucede en la econom\u00eda argentina est\u00e1 en que se gasta mucho m\u00e1s de lo que ingresa. Tan simple como eso. De que se requiere tener equilibrio en las cuentas fiscales.<\/p>\n \u201cFue muy importante el hecho de empezar a mostrar -sistem\u00e1ticamente – el equilibrio fiscal y que era algo que hab\u00eda venido para quedarse y que no era algo transitorio. Porque ac\u00e1 hay algo muy importante: si yo voy a d\u00e9ficit cero, el incremento de deuda es nulo. Por lo tanto, la relaci\u00f3n deuda\/producto es no creciente, y si la relaci\u00f3n deuda\/producto es no creciente, por ende, uno es solvente intertemporalmente y, tarde o temprano, el Riesgo Pa\u00eds va a colapsar, y lo recibimos cerca de 3000 y -hoy- est\u00e1 peleando por romper los 1000\u2033,<\/mark> hab\u00eda dicho en el Sheraton de Mar del Plata para ilustrar el d\u00e9ficit -y la emisi\u00f3n monetaria- cero.<\/p>\n El segundo tiene que ver con lo mismo. Pero con un matiz ya no t\u00e9cnico sino pol\u00edtico. El Gobierno dej\u00f3 claro que har\u00e1 cualquier cosa para evitar que el sistema -la casta, para Milei- le modifique la premisa del equilibrio fiscal. Hasta pelearse con jubilados y estudiantes. Milei no le teme al costo pol\u00edtico – de hecho, gana como \u201coutsider\u201d haciendo exactamente lo contrario a lo que \u201cdefiende la casta\u201d- para mantener el rumbo fijado. Los \u00faltimos vetos del Presidente y los bloqueos para sostenerlos dieron muestra al mercado de eso.<\/strong><\/p>\n \u201cComo les dije, la solvencia fiscal implica una ca\u00edda del riesgo argentino, y eso permite, b\u00e1sicamente, hacer que la tasa de inter\u00e9s caiga. De hecho, una de las cosas que nosotros estuvimos haciendo con Federico cuando est\u00e1bamos con la discusi\u00f3n del tema de las universidades, es que al margen de la se\u00f1al negativa que implicaba estar cediendo en los n\u00fameros fiscales, y que al mismo tiempo implicaba ser doblegados por los corruptos, porque el problema es que no quieren ser auditados, entonces, nosotros no est\u00e1bamos dispuestos a doblegarnos frente a los corruptos y no est\u00e1bamos dispuestos a entregar los n\u00fameros fiscales, pero dijimos \u2018bueno, vamos a hacer la cuenta qu\u00e9 pasa si uno tomara este aumento\u2019 (\u2026) Hay un libro muy interesante que se llama Historia del quinto piso<\/em> y muestra c\u00f3mo despu\u00e9s de la estabilizaci\u00f3n original del Austral, Sourrouille empieza a\u2026, por indicaci\u00f3n de Alfons\u00edn darle un cuarto de punto a cada uno, a vos te doy 0,25, a vos te doy 0,15. A todos les dio de todo. Termin\u00f3 volviendo el d\u00e9ficit fiscal y termin\u00f3 en una hiperinflaci\u00f3n\u201d, relat\u00f3 Milei.<\/p>\n Caputo viene mencionando otra variable que es poco tenida en cuenta, pero es clave: la credibilidad. Los empresarios comenzaron a reconocer que el equipo econ\u00f3mico construy\u00f3 un track-record entre las medidas anunciadas, los efectos buscados y la materializaci\u00f3n. No es menor en un pa\u00eds con prontuario y que viene probablemente de la destrucci\u00f3n del valor de la palabra con la et\u00e9rea credibilidad del expresidente Fern\u00e1ndez.<\/strong> La cr\u00edtica empresaria es que el equipo econ\u00f3mico no haya usado a\u00fan este valor adquirido para comenzar a generar expectativa sobre lo que suceder\u00e1 hacia adelante, por ejemplo, con el esquema cambiario. A la credibilidad le suele seguir la previsibilidad. Es un puente en construcci\u00f3n.<\/p>\n El ministro de Econom\u00eda ya hab\u00eda dichos semanas atr\u00e1s que el riesgo pa\u00eds se hab\u00eda transformado de un leading indicator <\/em>-que mira para adelante- en un laggin indicator <\/em>-que mira para atr\u00e1s hacia los \u00faltimos a\u00f1os-, y que \u201cla realidad\u201d iba a modificar eso. \u201c\u00bfQu\u00e9 es la realidad?\u201d, <\/mark>le pregunt\u00f3 en un encuentro en C\u00f3rdoba el ex presidente del Banco Central, Guido Sandleris -el mismo que reemplaz\u00f3 a un Caputo en tensi\u00f3n con el FMI-.<\/p>\n \u201cLa realidad es que la inflaci\u00f3n va a seguir bajando y la econom\u00eda se va a seguir recuperando\u201d, explic\u00f3 el ministro entonces, en agosto, cuando el riesgo pa\u00eds se hab\u00eda estancado en los 1500 puntos b\u00e1sicos. Agreg\u00f3 que tiene los pesos para pagar los intereses de la deuda privado de enero gracias al super\u00e1vit acumulado. \u201cPero tambi\u00e9n hay un vencimiento de capital. Van a tener los d\u00f3lares para el capital, por supuesto\u201d, dijo mientras enviaba el oro del BCRA al exterior y se esparc\u00edan rumores de la negociaci\u00f3n de un repo que Milei confirm\u00f3 en X. \u201cNi siquiera va a haber refinancimiento. Lo vamos a pagar efectivamente. El pago de enero est\u00e1 garantizado y el de julio tambi\u00e9n. Reci\u00e9n estamos hablando de enero de 2026\u2033, dijo. Es verdad que, luego, los precios siguieron a la baja, algunos sectores -muchos otros no- muestran leves mejoras mensuales, el super\u00e1vit financiero se mantiene a rajatabla, y el BCRA ya no vende reservas.<\/strong><\/p>\n El \u00faltimo factor para la baja del riesgo (y del optimismo de los bonistas), fue tambi\u00e9n mencionado a la pasado por Milei en IDEA, aunque con menos precisi\u00f3n. El mercado ya cree: no van a devaluar. En ese camino, se mantiene un rentable \u201carbitraje de tasas\u201d en pesos y d\u00f3lares.<\/strong> Ese carry trade<\/em> ofrece \u201cox\u00edgeno a los dilemas cambiarios\u201d, seg\u00fan matiz\u00f3 un informe de la consultora privada LCG sobre las dudas que existen a mediano plazo con el tipo de cambio (\u00bfatrasado?), el cepo y la realidad de las reservas netas que tiene actualmente el Banco Central para un pa\u00eds que necesita s\u00ed o s\u00ed volver a crecer. Se espera una recuperaci\u00f3n de 5% el a\u00f1o que viene y sin d\u00f3lares -o sea, sin poder importar insumos- esa recuperaci\u00f3n puede ser condicionada.<\/p>\n \u201cEn la brecha est\u00e1 incidiendo la percepci\u00f3n de un carry trade rentable, y que en el nivel de reservas est\u00e1n incidiendo la emisi\u00f3n de ONs y, en menor medida, el env\u00edo de d\u00f3lares en efectivo de los bancos al BCRA y el otorgamiento de pr\u00e9stamos en esa moneda. Y despu\u00e9s hay un v\u00ednculo entre carry y reservas: tasas esperadas en pesos por arriba que las de d\u00f3lares pueden promover la liquidaci\u00f3n de exportaciones o la ya mencionada posibilidad de tomar pr\u00e9stamos en d\u00f3lares, pero para invertir en activos en pesos y no tanto para financiar capital de trabajo\u201d,<\/mark> resumieron sobre las bondades que apuntala el blanqueo de capitales.<\/p>\n No todas son buenas, por lo menos para los que miran hacia adelante. \u201cCon la actual administraci\u00f3n, vemos un reperfilamiento amistoso para dar un mayor ox\u00edgeno\u201d<\/strong> a las cuentas, dijo esta semana Moody\u2019s.<\/p>\n El Gobierno dice que sent\u00f3 las bases para algo distinto. Algunos interpretan que el mercado empez\u00f3 a creer en esos fundamentos. Otros dicen que a\u00fan es una fe de corto plazo, esa que marca el Rofex y el apetito por algunos puntos m\u00e1s de tasa mientras dure. Como dice Caputo, al final del d\u00eda, la realidad impondr\u00e1, pero cuando se levante el cepo -la \u00faltima gran regulaci\u00f3n-, y los pesos y d\u00f3lares comiencen a fluir en libertad.<\/p>\n \u201cEl riesgo pa\u00eds va a colapsar\u201d. Esa fue la definici\u00f3n -aunque pas\u00f3 desapercibida- que dio el presidente Javier Milei en el cierre del Coloquio de IDEA hace s\u00f3lo d\u00edas en Mar del Plata. 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