Escuchar<\/span><\/button><\/p>\nEl proyecto de Presupuesto 2025 ratifica la intenci\u00f3n del Gobierno de mover lo menos posible el d\u00f3lar oficial -el actual deslizamiento del tipo de cambio oficial al 2% mensual bajar\u00eda a 1,4% promedio mensual el a\u00f1o entrante- para llegar a las elecciones de mitad de t\u00e9rmino con una tasa de inflaci\u00f3n descendente y una actividad pujante. <\/strong><\/p>\nPese a que prev\u00e9 para 2025 una expansi\u00f3n del PBI del 5% sin correcci\u00f3n cambiaria, estipula un super\u00e1vit del intercambio de bienes y servicios superior a US$20.000 millones por fuerte expansi\u00f3n de vol\u00famenes exportados (7,7% por encima del r\u00e9cord de este a\u00f1o) y baja elasticidad Importaci\u00f3n-Producto (inferior a la media hist\u00f3rica de 3).<\/p>\n
Pero si el Ejecutivo logra planchar al d\u00f3lar y que el PBI trepe 5% en 2025, el super\u00e1vit de bienes y servicios deber\u00eda perforar US$10.000 millones por apreciaci\u00f3n cambiaria. La dificultad de la inflaci\u00f3n de converger al crawling peg<\/em> del 2% mensual m\u00e1s la tasa de inflaci\u00f3n internacional de 0,5%, implica que el tipo de cambio real multilateral va a perforar a fin de a\u00f1o el m\u00ednimo de la administraci\u00f3n Macri y el Presupuesto no prev\u00e9 mayores cambios para 2025 (el tipo de cambio oficial y la inflaci\u00f3n subir\u00edan 18,3%). Por la finalizaci\u00f3n del impuesto Pa\u00eds, el d\u00f3lar importador va colapsar al oficial a fin de a\u00f1o y es poco probable que el <\/strong>blend<\/strong><\/em> exportador -clave para la notable apreciaci\u00f3n real del d\u00f3lar financiero en la gesti\u00f3n Milei- persista en 2025 por el rojo de las reservas netas. <\/strong><\/p>\nErgo, el tipo de cambio real importador y exportador tambi\u00e9n alcanzar\u00eda m\u00ednimos de la gesti\u00f3n Macri, (des)incentivando las compras(ventas) externas. Si a esto le sumamos que el resto de los componentes (rentas, utilidades y otros) de la cuenta corriente ser\u00edan negativos por al menos US$10.000 millones (incluso en base caja, pese a que las utilidades devengadas no se giran al exterior), la Argentina volver\u00eda a registrar un d\u00e9ficit externo.<\/strong><\/p>\nTener un rojo acotado de cuenta corriente no es un problema para la mayor\u00eda de las econom\u00edas, pero nuestro pa\u00eds presenta caracter\u00edsticas particulares: 1) las reservas netas del BCRA terminar\u00edan el a\u00f1o en rojo por US$7000 millones; 2) el elevado riesgo pa\u00eds de la Argentina imposibilita el rollover<\/em> del capital e intereses de bonos del sector p\u00fablico en moneda extranjera (US$11.000 millones en 2025, incluyendo provincias); 3) el cepo cambiario, traba la salida de divisas, pero tambi\u00e9n el ingreso de capitales, variable clave para que las reservas no caigan ante el d\u00e9ficit externo; 4) si la sequ\u00eda se extiende al verano -el vigente fen\u00f3meno climatol\u00f3gico de La Ni\u00f1a incrementa la probabilidad de que eso suceda- la cosecha gruesa podr\u00eda resentirse reduciendo el ingreso de agro-divisas; y, 5) el atraso cambiario\/levantamiento del cepo y la incertidumbre propia de los procesos electorales, amenazan desanclar las expectativas de devaluaci\u00f3n.<\/p>\nEste \u00faltimo punto es clave, pues el carry trade<\/em> -que ha ayudado a mantener la estabilidad cambiaria en los \u00faltimos meses- entre tasa en pesos a casi 4% mensual y deslizamiento del d\u00f3lar oficial al 2% mensual, se mantendr\u00e1 mientras las expectativas de devaluaci\u00f3n est\u00e9n ancladas. Esto implica que los agentes econ\u00f3micos creen sostenible, al menos en el corto plazo, la tablita del d\u00f3lar oficial.<\/strong><\/p>\nEste no es el primer gobierno -ni tampoco ser\u00e1 el \u00faltimo- que intentar\u00e1 llegar con el tipo de cambio real apreciado a las elecciones para apuntalar la actividad\/consumo y contener la inflaci\u00f3n.<\/strong> El combo \u201catraso y elecciones\u201d es un cl\u00e1sico del oficialismo de turno, sin importar su orientaci\u00f3n pol\u00edtica.<\/p>\nSin embargo, es contradictorio que un gobierno liberal sostenga la intervenci\u00f3n\/restricciones en el mercado cambiario oficial y financiero. Por caso, la administraci\u00f3n Macri lleg\u00f3 a las elecciones de mitad de t\u00e9rmino de 2017 con el peso apreciado, recuperaci\u00f3n de la actividad y descenso de la inflaci\u00f3n, pero sin restricciones cambiarias. <\/p>\n
La elevada tasa de inter\u00e9s real para tratar de cumplir la ambiciosa meta anual de inflaci\u00f3n del 12-17%, gener\u00f3 un fenomenal ingreso de capitales del sector privado aprovechando el \u201ccarry trade\u201d<\/em>, a lo que se le sum\u00f3 un masivo endeudamiento de Naci\u00f3n y Provincias, tras recuperar el acceso al financiamiento externo por el acuerdo con holdouts<\/em>. <\/p>\nAmbos flujos permitieron no s\u00f3lo financiar un abultado d\u00e9ficit de cuenta corriente, sino tambi\u00e9n acumular reservas en el a\u00f1o en que el oficialismo gan\u00f3 las elecciones de mitad de t\u00e9rmino (Esteban Bullrich derrot\u00f3 a Cristina Fern\u00e1ndez de Kirchner en la candidatura a Senador de Provincia de Buenos Aires). Sin embargo, el masivo influjo de capitales se revirti\u00f3 en 2018 y la segunda mitad de mandato estuvo signada por la inestabilidad cambiaria y el endeudamiento con el FMI, convirtiendo a Mauricio Macri en el primer presidente que compiti\u00f3, pero no logr\u00f3 ser reelecto.<\/strong><\/p>\nEn las \u00faltimas elecciones presidenciales, el gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez intent\u00f3 replicar la estrategia de \u201catraso electoral\u201d pero, producto de la sequ\u00eda extrema que produjo p\u00e9rdidas de US$20.000 millones de exportaciones agroindustriales, se vio forzado a devaluar antes de las elecciones generales para destrabar US$7500 millones del FMI, y el ministro de econom\u00eda y candidato oficialista no fue electo presidente.<\/p>\n
La historia nunca se repite, pero la apuesta a sostener el atraso cambiario atizando el <\/strong>carry trade<\/strong><\/em> para llegar a las elecciones con una econom\u00eda que seduzca votantes, se recicla.<\/strong> Esta receta no siempre funciona: hay factores ex\u00f3genos como el clima o el contexto internacional que pueden derrumbar la estrategia oficial, como sucedi\u00f3 en 2023. Adem\u00e1s, el 2018 nos ense\u00f1\u00f3 que sostener el atraso hasta los comicios, no implica eludir posteriormente los efectos adversos de su correcci\u00f3n.<\/p>\n\u00bfPor qu\u00e9 esta vez ser\u00eda distinto?<\/strong> Los principales argumentos a favor de la administraci\u00f3n Milei son: 1) el sector p\u00fablico nacional alcanz\u00f3 un super\u00e1vit primario significativo y est\u00e1 dispuesto a sostenerlo (hito que considero necesario, pero no suficiente para una estabilizaci\u00f3n duradera); 2) el exitoso blanqueo de capitales es una fuente adicional de reservas (brutas v\u00eda encajes y netas v\u00eda prestamos en d\u00f3lares y colocaciones financieras de fondos blanqueados) que crear\u00e1 un puente de divisas hasta la pr\u00f3xima cosecha gruesa; 3) el RIGI es suficientemente atractivo para atraer inversi\u00f3n extranjera en sectores extractivos (energ\u00eda y miner\u00eda) incluso con cepo; y, 4) pese a que el acceso al financiamiento externo sigue cerrado para el sector p\u00fablico, las autoridades est\u00e1n tratando de conseguir financiamiento alternativo: repo (costoso en t\u00e9rminos de garant\u00edas) y\/o un canje voluntario de t\u00edtulos p\u00fablicos tras el DNU que cambi\u00f3 la ley de Administraci\u00f3n Financiera, (flexibilizando las condiciones para poder hacer un canje amistoso de deuda en moneda dura y elevando de 50% a 70% el tope de tenencias de t\u00edtulos p\u00fablicos de la cartera de Anses).<\/p>\nEs dif\u00edcil saber si alcanzar\u00e1n las divisas para replicar el cl\u00e1sico \u201catraso electoral\u201d porque tendr\u00e1n que alinearse tanto factores ex\u00f3genos como pol\u00edticos.<\/mark> Por caso, la mera posibilidad de un posible triunfo opositor en provincia de Buenos Aires podr\u00eda desanclar las expectativas de devaluaci\u00f3n, variable clave para inducir a privados a endeudarse en moneda dura -m\u00e1s barato que financiarse en moneda local- o vender d\u00f3lares -m\u00e1s redituable invertir en pesos-. Pero si el Ejecutivo logra convencer a los inversores de \u201cKeep calm & carry trade\u201d en todo 2025, la econom\u00eda argentina demostr\u00f3 que con tanto atraso cambiario no puede funcionar ni generar trabajo calificado para los sectores relegados.<\/mark><\/p>\n* El autor es socio fundador y director de An\u00e1lisis Macroecon\u00f3mico de Equilibra.<\/strong><\/em><\/p>\n\nConforme a los criterios de<\/strong><\/span><\/p>\n\n
Tipo de trabajo: an\u00e1lisis<\/strong><\/p>\nInterpretaci\u00f3n de las noticias basada en evidencia, incluyendo datos y proyecciones posibles en base a eventos pasados.<\/span><\/p>\n<\/span><\/div>\n
Conoc\u00e9 m\u00e1s<\/span><\/svg><\/i><\/a><\/div>\n<\/div>\n<\/section>\n<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Escuchar El proyecto de Presupuesto 2025 ratifica la intenci\u00f3n del Gobierno de mover lo menos posible el d\u00f3lar oficial -el actual deslizamiento del tipo de cambio oficial al 2% mensual bajar\u00eda a 1,4% promedio mensual el a\u00f1o entrante- para llegar a las elecciones de mitad de t\u00e9rmino con una tasa de inflaci\u00f3n descendente y una […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":81982,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-81981","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/81981","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=81981"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/81981\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":81983,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/81981\/revisions\/81983"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/81982"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=81981"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=81981"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=81981"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}