{"id":77389,"date":"2024-09-29T02:32:54","date_gmt":"2024-09-29T05:32:54","guid":{"rendered":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/?p=77389"},"modified":"2024-09-29T02:32:56","modified_gmt":"2024-09-29T05:32:56","slug":"el-gran-desafio-de-la-politica-monetaria-es-romper-la-inercia-inflacionaria","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/?p=77389","title":{"rendered":"El gran desaf\u00edo de la pol\u00edtica monetaria es romper la inercia inflacionaria"},"content":{"rendered":"<p><\/p>\n<div>\n<p><button class=\"button ln-button font-bold border border-thin rounded-4 gap-8 bg-blue-500 text-light-0 h-40 px-16 py-12 --primary\" title=\"Escuchar nota\" type=\"button\" data-variant=\"primary\" disabled=\"\"><i class=\"icon --icon-24 --inherit\"><svg width=\"24\" height=\"24\" viewbox=\"0 0 24 24\" fill=\"currentColor\"><use href=\"http:\/\/www.lanacion.com.ar\/pf\/resources\/images\/la-nacion-ar-sprite-default.svg?d=1676#listen\"\/><\/svg><\/i><span class=\"text ln-text\">Escuchar<\/span><\/button><\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\"><strong>La inflaci\u00f3n se ha vuelto una variable clave para el Gobierno, porque por ahora es el principal logro econ\u00f3mico que ha conseguido y es el m\u00e1s palpable para la gente. <\/strong>En un entorno en el que a\u00fan no se ve una recuperaci\u00f3n vibrante, en el que el poder adquisitivo del argentino medio ha sufrido una importante ca\u00edda y en el que la pobreza ha subido a niveles inaceptables, el mayor activo pol\u00edtico es que la inflaci\u00f3n haya ca\u00eddo de 25% en diciembre a niveles del 4% en los \u00faltimos cuatro meses. No es Suiza, pero hay una sensaci\u00f3n de alivio.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">En este contexto, una pregunta que ronda en el ambiente es c\u00f3mo seguir\u00e1 la baja en la inflaci\u00f3n. <strong>Est\u00e1 claro que hubo una primera etapa de desinflaci\u00f3n en la que se consiguieron logros r\u00e1pidos e impresionantes.<\/strong> La inflaci\u00f3n bajaba a saltos de al menos cinco puntos por mes que son dignos de elogio. Sin embargo, una vez que la inflaci\u00f3n lleg\u00f3 a niveles del 4% mensual, comenz\u00f3 un partido diferente, en el que la pelea es cuerpo a cuerpo, y, cuando hay \u00e9xito, en es general de unas pocas d\u00e9cimas por mes.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">Esta din\u00e1mica no deber\u00eda sorprendernos, porque la primera etapa, que ocurri\u00f3 all\u00e1 por diciembre, fue esencialmente un salto en el nivel de precios en respuesta a la devaluaci\u00f3n que llev\u00f3 el d\u00f3lar de 380 a 800 pesos, un sinceramiento de los precios que hab\u00edan estado pisados durante el gobierno kirchnerista y aumentos en algunas tarifas de servicios p\u00fablicos. Estos fueron esencialmente <strong>ajustes <\/strong>de una vez que le dieron impulso a la inflaci\u00f3n, pero, que al no ser seguidos por otros aumentos significativos, se fueron diluyendo en el tiempo.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">Hubo un claro<strong> m\u00e9rito del Gobierno<\/strong> al evitar que lo que era en esencia un aumento temporario de una vez se transformara en un aumento permanente en la inflaci\u00f3n, cosa que ocurre muchas veces. Pero en este caso no s\u00f3lo baj\u00f3, sino que adem\u00e1s hoy est\u00e1 muy por debajo lo que estaba antes del salto de diciembre.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\"><strong>Salvando la distancia, se observa una din\u00e1mica muy similar en Estados Unidos, con la suba de la inflaci\u00f3n que hubo despu\u00e9s de la pandemia. <\/strong>Hasta 2020, la inflaci\u00f3n rondaba el 2% anual. Como resultado de las subas de precios que ocurrieron durante y despu\u00e9s de la pandemia, combinado con el salto en los precios de las <em>commodities <\/em>debido a la guerra de Ucrania, se dispar\u00f3 en un a\u00f1o del 2% al 8% anual. Pero ese salto era claramente temporario, y un a\u00f1o despu\u00e9s la inflaci\u00f3n ya hab\u00eda bajado a alrededor del 4% anual.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\"><strong>Luego hubo una segunda etapa, en la que la baja fue mucho m\u00e1s lenta y dif\u00edcil. <\/strong>De hecho, se qued\u00f3 casi un a\u00f1o en alrededor del 4% y s\u00f3lo recientemente entr\u00f3 en un sendero descendente que hoy oscila entre el 2,5% y el 3% anual.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">La Argentina parece estar transitando un sendero parecido al de la segunda etapa de la desinflaci\u00f3n que acabamos de describir en Estados Unidos, en el que los resultados son mucho m\u00e1s lentos. <mark class=\"hl_underline\">Llevamos cuatro meses en los que la inflaci\u00f3n no da muestras de estar bajando, a pesar de que el Gobierno viene postergando aumentos de muchos precios regulados y de que mantiene una depreciaci\u00f3n de la moneda del 2% mensual, que implica una apreciaci\u00f3n del tipo de cambio real.<\/mark><\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">\u00bfC\u00f3mo se explica el comportamiento tan dis\u00edmil de la inflaci\u00f3n en estas dos etapas? Principalmente, porque la primera corresponde a un salto en el nivel de precios, que es por \u00fanica vez y por lo tanto la inflaci\u00f3n se percibe como un fen\u00f3meno transitorio relacionado con una correcci\u00f3n en precios relativos. Una vez que se logra esa correcci\u00f3n, <strong>hay una primera baja fuerte de la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\"><strong>Pero la baja en la inflaci\u00f3n luego encuentra un nuevo piso, <\/strong>que en ambos casos fue en el orden del 4% (anual para Estados Unidos y mensual para la Argentina). A partir de ese momento, empieza un nuevo desaf\u00edo, el de combatir una inflaci\u00f3n que es generalizada (en el sentido de que abarca a casi todos los productos de la econom\u00eda) y de car\u00e1cter permanente. En otras palabras, <mark class=\"hl_underline\">hay que pensar en c\u00f3mo bajar una inflaci\u00f3n que tiene un alto componente inercial.<\/mark><\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">\u00bfQu\u00e9 es la inercia inflacionaria? Es, simplemente, la<strong> tendencia de una tasa de inflaci\u00f3n que durante meses o a\u00f1os se mantiene en el tiempo. <\/strong>En esos casos, la gente tiene ya una gimnasia o un acostumbramiento a una tasa de inflaci\u00f3n (digamos del 4%), que se convierte en la referencia natural para usar en contratos formales e informales de ajustes de precios y salarios.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\"><strong>Esa inflaci\u00f3n inercial se mantiene por un lado por la indexaci\u00f3n, <\/strong>o sea por contratos que se van ajustando en base a la inflaci\u00f3n pasada. Esto hace que, aunque el Gobierno frene la emisi\u00f3n monetaria abruptamente, la inflaci\u00f3n seguramente va a continuar, debido a que muchos precios, tarifas de servicios p\u00fablicos y salarios que estaban atrasados se siguen ajustando en base a la inflaci\u00f3n pasada. Esta no es una inflaci\u00f3n que se explique por la emisi\u00f3n monetaria, es de alguna manera \u201cmec\u00e1nica\u201d y relacionada con ajustes en precios relativos. \u00a1El pasado nos condena!<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">Pero parte de la inercia<strong> surge tambi\u00e9n por expectativas, <\/strong>que dependen principalmente de la calidad del programa, de c\u00f3mo se comunique y de la confianza que haya en el plan antiinflacionario.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">Independiente de las causas de la inercia, que generalmente es una combinaci\u00f3n de ambos efectos, <mark class=\"hl_underline\">el gran desaf\u00edo de la pol\u00edtica monetaria es romper esa inercia, o sea que el programa logre un quiebre en las expectativas inflacionarias y permita una desinflaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida <\/mark><\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\"><strong>En Estados Unidos la estrategia se bas\u00f3 en una suba de tasas de inter\u00e9s, <\/strong>que es lo que usualmente se utiliza en las econom\u00edas modernas para controlar la inflaci\u00f3n, y que en el pasado dio buenos resultados. Esa pol\u00edtica fue la que inicialmente fren\u00f3 el salto al 8% y la que est\u00e1 ahora, de a poco, lidiando con la inercia para que la inflaci\u00f3n baje al 2% anual.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\"><strong>En el caso argentino la estrategia no se ha hecho expl\u00edcita, pero pareciera basarse en dos pilares.<\/strong> Por un lado, en el equilibrio fiscal, que es la base del programa y que es esencial para asegurar que el Banco Central no tenga que financiar al Tesoro. Por el otro, en el uso del tipo de cambio oficial, que se deprecia al 2% mensual desde diciembre del a\u00f1o pasado y que act\u00faa como ancla nominal del programa.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">En la primera etapa, la combinaci\u00f3n de estos dos pilares fue muy efectiva para combatir el salto de precios y bajar la inflaci\u00f3n a alrededor del 4% mensual. <strong>El hecho de que se espera que el equilibrio fiscal se mantenga a rajatabla va a ayudar. <\/strong>Pero, de cualquier manera, la segunda etapa luce m\u00e1s compleja.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">Sabemos que <strong>la inflaci\u00f3n es un fen\u00f3meno monetario<\/strong> y que, por lo tanto, lo m\u00e1s importante es que haya un ancla nominal que sea cre\u00edble. Hace unos meses se anunci\u00f3 que esa ancla iba a ser la emisi\u00f3n cero, o sea que no haya crecimiento de la base monetaria. Pero no ocurre, porque los agregados monetarios est\u00e1n creciendo. En los \u00faltimos tres meses, la base ha crecido 20% para expandir el cr\u00e9dito, que subi\u00f3 50%. Estos aumentos ayudan a la reactivaci\u00f3n del consumo y la producci\u00f3n, pero poco contribuyen a la baja de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">En realidad,<strong> el ancla nominal sigue siendo el tipo de cambio oficial,<\/strong> con una depreciaci\u00f3n del 2% mensual, aunque cada tanto a esa ancla se la trata de reforzar con alg\u00fan \u201cayud\u00edn\u201d, como la baja del impuesto PAIS que se hizo recientemente.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\">El problema es que<strong> el tipo de cambio es una variable que cumple dos funciones,<\/strong> por un lado, sirve como ancla nominal, y, por el otro, tiene un rol importante en mantener el equilibrio externo, o sea para acumular reservas.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\"><mark class=\"hl_underline\">El problema actual es que se necesita mejorar la situaci\u00f3n externa y bajar la inflaci\u00f3n, pero el tipo de cambio no puede cumplir ambas funciones a la vez. <\/mark>Ser\u00eda el turno de la pol\u00edtica monetaria, pero ni la cantidad de dinero (que crece) ni la tasa de inter\u00e9s (que viene siendo consistentemente negativa en t\u00e9rminos reales) est\u00e1n cumpliendo esa funci\u00f3n. Por ahora se insiste en usar el tipo de cambio como ancla nominal y usar el cepo para tratar de mantener una posici\u00f3n externa que muestra reservas negativas de US$6000 millones y que se mantienen con pron\u00f3stico reservado.<\/p>\n<p class=\"com-paragraph   --s\"><strong>Todo indica que para el Gobierno el principal objetivo econ\u00f3mico es que la inflaci\u00f3n siga bajando. <\/strong>Para eso la clave es mantener la pol\u00edtica cambiaria actual y apostar a que la inflaci\u00f3n eventualmente converja al 2% mensual. La gran pregunta es si, con la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio real que ha habido, sumada a la que vendr\u00e1, habr\u00e1 suficientes reservas para aguantar hasta las elecciones del a\u00f1o que viene. Si la visi\u00f3n es que es que s\u00ed, dif\u00edcilmente se flexibilice el r\u00e9gimen cambiario, y habr\u00e1 que seguir esperando para sacar el cepo y unificar el tipo de cambio.<\/p>\n<section class=\"mod-trust --twoxs  --trust\"><a href=\"https:\/\/www.lanacion.com.ar\/tema\/the-trust-project-tid68036\/\" title=\"Ir a Proyecto Trust\" class=\"com-link --twoxs\">Conoc\u00e9 The Trust Project<\/a><\/section>\n<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Escuchar La inflaci\u00f3n se ha vuelto una variable clave para el Gobierno, porque por ahora es el principal logro econ\u00f3mico que ha conseguido y es el m\u00e1s palpable para la gente. En un entorno en el que a\u00fan no se ve una recuperaci\u00f3n vibrante, en el que el poder adquisitivo del argentino medio ha sufrido [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":77390,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-77389","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/77389","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=77389"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/77389\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":77391,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/77389\/revisions\/77391"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/77390"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=77389"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=77389"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=77389"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}