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\u00bfHay que aflojar la pol\u00edtica monetaria para que la econom\u00eda vuelva a crecer?<\/strong> La pregunta que plante\u00f3 el equipo de research<\/em> del Banco Galicia en su \u00faltimo informe refleja un tema que divide al Gobierno y a varios de los economistas m\u00e1s escuchados por el c\u00edrculo rojo.<\/strong> Las \u00faltimas medidas oficiales generan expectativas limitadas entre los analistas sobre una recuperaci\u00f3n sostenida.<\/p>\n \u201cLa cuesti\u00f3n macro de fondo de la falta de reactivaci\u00f3n es que no hay pesos suficientes ni en la calle ni en los bancos\u201d, <\/strong>sostuvo MacroView, la consultora de Carlos Melconian y Rodolfo Santangelo, en su \u00faltimo informe enviado a clientes. All\u00ed calcularon que faltan entre $40 billones y $50 billones a valores constantes respecto de momentos de mayor actividad en la historia reciente.<\/p>\n Tras repasar ocho recesiones de los \u00faltimos 30 a\u00f1os, MacroView atribuy\u00f3 el estancamiento actual al programa cambiario y monetario.<\/strong> \u201cQueda poco tiempo para inyectar pesos y reactivar antes de la elecci\u00f3n, sin presi\u00f3n cambiaria ni inflacionaria. Es poco probable que el BCRA lo haga\u201d, advirtieron.<\/p>\n Luis Caputo defendi\u00f3 otro diagn\u00f3stico <\/strong>en la conferencia de la Uni\u00f3n Industrial Argentina (UIA) de la semana pasada: \u201cNo se trata de tirar plata a la calle\u201d.<\/strong> El ministro de Econom\u00eda atribuy\u00f3 la desaceleraci\u00f3n del cr\u00e9dito a los sucesivos shocks <\/em>externos y a la incertidumbre electoral. \u201cUn shock <\/em>negativo de oferta como el que estamos viendo no se combate con un shock <\/em>de demanda positivo\u201d, afirm\u00f3.<\/p>\n Caputo mencion\u00f3 que respond\u00eda especialmente a Ricardo Arriazu, quien hab\u00eda cuestionado que \u201cla acumulaci\u00f3n de reservas se hiciera a costa del cr\u00e9dito\u201d. <\/strong>El titular del Palacio de Hacienda, de todos modos, le reconoci\u00f3 al economista que estaba \u201celevando el debate\u201d. Arriazu hab\u00eda propuesto que el Tesoro absorba menos pesos<\/strong> con deuda para que los bancos presten m\u00e1s o bajen las tasas de sus pr\u00e9stamos.<\/p>\n El mecanismo est\u00e1 en el centro del debate. Cuando el Banco Central (BCRA) compra d\u00f3lares, entrega pesos<\/strong>. Si el Tesoro coloca deuda por encima de sus vencimientos y mantiene esos fondos inmovilizados, retira liquidez y compensa parte de aquella emisi\u00f3n. Dejar m\u00e1s pesos disponibles podr\u00eda bajar las tasas y facilitar pr\u00e9stamos para consumir, invertir o financiar la producci\u00f3n<\/mark>, seg\u00fan la visi\u00f3n de varios economistas. La discusi\u00f3n es cu\u00e1nto funcionar\u00eda ese mecanismo con empresas y familias endeudadas, con morosidad en niveles r\u00e9cord y bancos m\u00e1s cautelosos.<\/p>\n Para Caputo, los bancos ya podr\u00edan renovar menos deuda del Tesoro y destinar esos fondos a pr\u00e9stamos si quisieran hacerlo<\/strong>. El titular del Palacio de Hacienda se\u00f1al\u00f3 a la suba de la morosidad y la incertidumbre sobre la pol\u00edtica econ\u00f3mica despu\u00e9s de las elecciones de 2027 como dos puntos que limitan ese proceso virtuoso. Para facilitar las hipotecas, impulsa dep\u00f3sitos a largo plazo del Fondo de Garant\u00eda de Sustentabilidad (FGS), que cubren el descalce entre ahorros a 30 d\u00edas y pr\u00e9stamos por a\u00f1os.<\/p>\n Galicia aport\u00f3 matices. La base monetaria \u2014efectivo y dep\u00f3sitos de los bancos en el BCRA\u2014 pas\u00f3 del 5,1% al 3,8% del PBI en los \u00faltimos 14 meses<\/strong>. Pero un indicador m\u00e1s amplio, que suma al circulante los saldos transaccionales en cajas de ahorro y cuentas corrientes, mostraba una recuperaci\u00f3n incipiente. Tambi\u00e9n destac\u00f3 los fondos comunes de disponibilidad inmediata, usados para pagos. La tasa mayorista de los plazos fijos era del 23,9% nominal anual, cerca del 25,5% de los adelantos a empresas. La de los pr\u00e9stamos personales llegaba al 64,6%. <\/p>\n El banco explic\u00f3 que el costo del cr\u00e9dito incorpora la morosidad, la incertidumbre y los impuestos.<\/strong> Por eso, abaratar el fondeo bancario podr\u00eda trasladarse poco a las tasas de los pr\u00e9stamos y debilitar el ahorro en pesos, con efectos sobre la inflaci\u00f3n y el salario real.<\/p>\n Domingo Cavallo propuso que el BCRA emita pesos para comprar al menos US$15.000 millones en 12 meses y reforzar sus reservas ante los riesgos de 2027.<\/strong> Consider\u00f3 que, junto con levantar el cepo, eso permitir\u00eda bajar tasas y expandir el cr\u00e9dito. Caputo, sin nombrarlo, desliz\u00f3 que las pol\u00edticas que hab\u00eda implementado el exministro de Econom\u00eda de Carlos Menem y De la R\u00faa ten\u00edan mucho que ver con la desconfianza de los inversores en el pa\u00eds. Un ejemplo fue el famoso corralito.<\/p>\n Un economista que pidi\u00f3 reserva de su nombre plante\u00f3 el dilema que enfrenta el Gobierno: \u201cSi libera liquidez, parte de los pesos puede terminar en la dolarizaci\u00f3n de carteras. A la vez, el Tesoro tiene fuertes vencimientos de deuda en moneda local y necesita que los bancos sigan financi\u00e1ndolo\u201d. <\/strong>Cualquier cambio monetario, se\u00f1al\u00f3, exige revisar la pol\u00edtica fiscal y cambiaria, con el margen condicionado por el calendario electoral.<\/p>\n Las medidas comunicadas en la UIA buscan aliviar problemas puntuales. Caputo anunci\u00f3 la suspensi\u00f3n de embargos de ARCA a pymes hasta mayo de 2027, la ampliaci\u00f3n del plan de 18 cuotas a deudas vencidas hasta el 31 de octubre y financiamiento del Banco Naci\u00f3n para autos. Tambi\u00e9n habilit\u00f3 el uso de saldos a favor por exportaciones para cancelar deudas aduaneras, liberando fondos de las empresas. Econviews destac\u00f3 el bajo costo fiscal del alivio tributario y el cr\u00e9dito automotor.<\/strong><\/p>\n Claudio Caprarulo, de Analytica, valor\u00f3 el alivio a las pymes, pero lo ley\u00f3 como \u201cun reconocimiento de la recesi\u00f3n que atraviesa la econom\u00eda\u201d.<\/strong> Proyect\u00f3 una recuperaci\u00f3n marginal en el cuarto trimestre, que dejar\u00eda al PBI cerca del nivel de 2025. \u201cTodos los componentes de la demanda, a excepci\u00f3n de las exportaciones, se resintieron y estamos por entrar en un a\u00f1o electoral\u201d, se\u00f1al\u00f3. <\/p>\n LCG tambi\u00e9n valor\u00f3 el alivio a las pymes y el cr\u00e9dito para autos,<\/strong> pero estim\u00f3 que dif\u00edcilmente reviertan la debilidad industrial<\/strong> mientras sigan pesando la demanda interna deprimida, la competencia de las importaciones y la inflaci\u00f3n en d\u00f3lares.<\/p>\n Para BTG Pactual, la ca\u00edda del tercer trimestre est\u00e1 pr\u00e1cticamente descontada<\/strong> y completar\u00eda dos trimestres consecutivos de contracci\u00f3n, la definici\u00f3n habitual de recesi\u00f3n t\u00e9cnica. Las primeras se\u00f1ales de octubre tampoco muestran un repunte firme. Seg\u00fan FMyA, mejoraron la confianza y el cr\u00e9dito al consumo, pero retrocedieron los despachos de cemento y los patentamientos.<\/p>\n Econviews destac\u00f3 que el \u00faltimo Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA redujo del 1,5% al 0,7% la proyecci\u00f3n mediana de crecimiento para 2026,<\/strong> frente al 3,5% esperado a comienzos de a\u00f1o. Incluso ese resultado exige, sin revisiones previas, una suba mensual promedio de la actividad del 1% entre septiembre y diciembre.<\/p>\n<\/div>\nCavallo y los riesgos de aflojar<\/span><\/h2>\n<\/p>\n