<\/p>\n
Pocos pa\u00edses han contribuido tanto como la Argentina a darle significado al concepto de \u201criesgo pol\u00edtico\u201d. Ha incumplido el pago de su deuda soberana <\/strong>en nueve ocasiones y ha inmovilizado repetidamente los fondos de los inversores mediante controles de capital. Por eso, las elecciones presidenciales se han convertido en momentos en los que los inversores se preparan para posibles cambios de rumbo: en las \u00faltimas d\u00e9cadas, algunos gobiernos introdujeron controles cambiarios y de precios<\/strong>, adem\u00e1s de enfrentamientos con los acreedores, mientras que las administraciones favorables al mercado apenas ofrecieron breves per\u00edodos de apertura para los inversores antes de que el p\u00e9ndulo volviera a oscilar en sentido contrario.<\/p>\n En 2023, cuando la inflaci\u00f3n se encaminaba hacia una tasa anual superior al 200%, los votantes eligieron a Javier Milei, un outsider libertario que prometi\u00f3 aplicar la motosierra al Estado. La pregunta que sobrevuela las elecciones generales de octubre de 2027 <\/strong>es si su llegada a la presidencia representa una ruptura duradera con ese patr\u00f3n o simplemente otro movimiento del p\u00e9ndulo.<\/p>\n La Argentina ha logrado avances concretos desde 2023: la inflaci\u00f3n cay\u00f3 considerablemente, el presupuesto est\u00e1 equilibrado<\/strong>, se levant\u00f3 la mayor parte de los controles de capital y las principales agencias calificadoras mejoraron la calificaci\u00f3n de su deuda. Sin embargo, el crecimiento ha sido desigual y la creaci\u00f3n de empleo se ha quedado rezagada, especialmente en los sectores ajenos a la miner\u00eda y la energ\u00eda. As\u00ed las cosas, a un a\u00f1o de las elecciones, muchos inversores interpretan la votaci\u00f3n como una apuesta binaria sobre la supervivencia de las reformas de Milei. <\/p>\n Sin embargo, el riesgo de una reversi\u00f3n generalizada es menor de lo que sugiere esa interpretaci\u00f3n. Los sectores minero y energ\u00e9tico cuentan ahora con defensores de distintas fuerzas pol\u00edticas, mientras que parece estar consolid\u00e1ndose un consenso m\u00e1s amplio en torno a la disciplina fiscal. Entonces, los riesgos m\u00e1s inmediatos son una corrida contra el peso antes de las elecciones y la fragilidad de las protecciones existentes fuera del sector de los recursos naturales, donde el acceso a divisas, la seguridad jur\u00eddica y la estabilidad tributaria est\u00e1n lejos de estar garantizados.<\/p>\n Los funcionarios argentinos tienen una queja recurrente respecto de los inversores extranjeros: cada vez que el Gobierno cumple un objetivo, los inversores elevan las exigencias.<\/strong><\/p>\n Durante la primera mitad del mandato de Milei, los inversores reclamaban un nuevo programa con el Fondo Monetario Internacional (FMI), el levantamiento de la mayor\u00eda de los controles de capital y pruebas de respaldo pol\u00edtico en las elecciones legislativas de octubre de 2025.<\/p>\n La administraci\u00f3n cumpli\u00f3 con los tres objetivos<\/strong>, pero los antecedentes argentinos de volatilidad econ\u00f3mica y cambios de pol\u00edticas siguen desalentando inversiones extranjeras significativas fuera de los sectores energ\u00e9tico y minero.<\/p>\n Los ejecutivos de empresas multinacionales con quienes he conversado consideran ahora que la reelecci\u00f3n de Milei es la pr\u00f3xima condici\u00f3n que debe cumplirse.<\/strong><\/p>\n Milei ha invocado reiteradamente el concepto de riesgo \u201ckuka\u201d, su expresi\u00f3n para describir el temor de los inversores a un regreso del kirchnerismo, el movimiento populista de izquierda, para explicar esa cautela. Por ejemplo, durante una intervenci\u00f3n en Nueva York a fines de septiembre, responsabiliz\u00f3 a dirigentes de la oposici\u00f3n por un reciente aumento del riesgo pa\u00eds argentino.<\/p>\n Los inversores financieros parecen compartir esa preocupaci\u00f3n, ya que las se\u00f1ales de debilitamiento de la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica vuelven menos segura la reelecci\u00f3n de Milei: la actividad econ\u00f3mica se contrajo un 0,6% en el segundo trimestre respecto del primero, y la pobreza aument\u00f3 hasta el 32,3% durante el primer semestre de 2026, aunque permaneci\u00f3 muy por debajo del 41,7% registrado en la segunda mitad de 2023.<\/p>\n La narrativa del Gobierno en torno al riesgo kuka refuerza la idea de que las reformas argentinas dependen de un \u00fanico resultado electoral. Esto lleva a los inversores a apostar por el futuro pol\u00edtico de Milei, en lugar de evaluar la solidez y permanencia del marco econ\u00f3mico. Sin embargo, una pregunta m\u00e1s \u00fatil ser\u00eda hasta qu\u00e9 punto ese marco ya condiciona las decisiones de quien llegue al poder despu\u00e9s.<\/p>\n Varios factores estructurales har\u00edan costoso que otro gobierno se apartara de las actuales pol\u00edticas econ\u00f3micas, al menos en sectores orientados a la exportaci\u00f3n, como la energ\u00eda y la miner\u00eda. <\/p>\n En primer lugar, a medida que aumenta la demanda mundial de recursos naturales argentinos, aprovechar el potencial de la formaci\u00f3n de hidrocarburos no convencionales de Vaca Muerta y de los yacimientos de litio y cobre de categor\u00eda mundial requerir\u00e1 inversiones sostenidas. Como se\u00f1al\u00f3 Milei en un discurso pronunciado durante una exposici\u00f3n de petr\u00f3leo y gas en octubre, el paso de la Argentina de un d\u00e9ficit energ\u00e9tico a un super\u00e1vit superior a los 10.000 millones de d\u00f3lares <\/strong>ya ha mejorado la capacidad del pa\u00eds para atender sus necesidades de financiamiento.<\/p>\n Cualquier futuro gobierno nacional tendr\u00eda fuertes incentivos para proteger esos ingresos en d\u00f3lares. <\/strong>Los gobiernos provinciales argentinos tambi\u00e9n tienen intereses directos en juego. A partir de la reforma constitucional de 1994, las provincias son propietarias de los recursos naturales existentes en sus territorios.<\/p>\n Como ha observado Fernando Straface de la Universidad Austral, los inversores internacionales mantienen cada vez m\u00e1s reuniones directamente con los gobernadores para negociar acuerdos vinculados con esos recursos.<\/strong> La implementaci\u00f3n del Corredor Andes-Atl\u00e1ntico, lanzado por Washington y Buenos Aires en septiembre para conectar Vaca Muerta y el noroeste argentino, rico en minerales, con los puertos del Atl\u00e1ntico, tambi\u00e9n depender\u00e1 considerablemente de las autoridades provinciales.<\/p>\n Los gobernadores argentinos, adem\u00e1s, ejercen una enorme influencia en el Senado y suelen utilizarla para defender esos intereses econ\u00f3micos. Cuando el Senado vot\u00f3 en febrero una modificaci\u00f3n de la Ley de Glaciares<\/strong>, impulsada por las provincias mineras, los senadores de esas jurisdicciones respaldaron la iniciativa m\u00e1s all\u00e1 de sus diferencias partidarias. Entre ellos se encontraban peronistas de Catamarca y San Juan, integrantes del movimiento que constituye la principal oposici\u00f3n a Milei.<\/p>\n Los gobernadores de esas provincias y sus aliados en el Senado apuestan a la inversi\u00f3n extranjera y tienen razones de peso para oponerse a pol\u00edticas que puedan ponerla en peligro. Ese respaldo multipartidario tambi\u00e9n qued\u00f3 de manifiesto ante los inversores durante las presentaciones de Argentina Week de 2026 en Nueva York y Par\u00eds,<\/strong> donde varios gobernadores, incluidos algunos peronistas, manifestaron su apoyo al rumbo econ\u00f3mico del pa\u00eds.<\/p>\n Sin embargo, si cambia el Gobierno, todav\u00eda est\u00e1 por verse si ese amplio respaldo a una pol\u00edtica econ\u00f3mica ortodoxa en miner\u00eda y energ\u00eda tambi\u00e9n se extender\u00e1 a sectores pol\u00edticamente m\u00e1s sensibles, como la industria manufacturera, concentrada en provincias muy pobladas como Buenos Aires.<\/p>\n La relaci\u00f3n entre Estados Unidos y Argentina representa otro factor que limita las posibilidades de un cambio de rumbo,<\/strong> aunque es menos seguro. Los minerales cr\u00edticos de Argentina y su posici\u00f3n estrat\u00e9gica cerca de la Ant\u00e1rtida y de las rutas mar\u00edtimas entre los oc\u00e9anos Atl\u00e1ntico y Pac\u00edfico hacen que Washington tenga inter\u00e9s en la estabilidad del pa\u00eds y en limitar la influencia de Beijing en la regi\u00f3n. La preocupaci\u00f3n por el dominio de China sobre las cadenas de suministro de minerales atraviesa las divisiones partidarias estadounidenses.<\/p>\n Sin embargo, Milei ha vinculado estrechamente la relaci\u00f3n bilateral con el presidente Donald Trump y el Partido Republicano, mientras que los dem\u00f3cratas criticaron duramente la l\u00ednea de swap de 20.000 millones de d\u00f3lares del a\u00f1o pasado. Si cambia el equilibrio pol\u00edtico en Washington despu\u00e9s de las elecciones de 2028, probablemente persista el inter\u00e9s estrat\u00e9gico, pero el respaldo pol\u00edtico y financiero podr\u00eda no mantenerse.<\/p>\n Quiz\u00e1s el factor de mayor peso sea el recuerdo reciente de la crisis. Los argentinos estuvieron cerca de la hiperinflaci\u00f3n en 2023, lo que contribuy\u00f3 a impulsar a Milei hacia la presidencia. Su legado m\u00e1s duradero podr\u00eda terminar siendo una aceptaci\u00f3n m\u00e1s generalizada de la disciplina fiscal, que ha sido el eje central de su programa econ\u00f3mico. Su partido, La Libertad Avanza, obtuvo buenos resultados en las elecciones legislativas de 2025 pese a los fuertes recortes del gasto, y consigui\u00f3 la aprobaci\u00f3n de un presupuesto equilibrado para 2026 en el Senado, aun sin contar con mayor\u00eda propia. Incluso dentro de la oposici\u00f3n, muchos peronistas moderados consideran necesario mantener el super\u00e1vit fiscal.<\/p>\n El escenario electoral est\u00e1 lejos de estar definido, y el principal adversario de Milei no necesariamente tiene que ser kirchnerista, ni siquiera peronista. Un candidato que prometa continuidad en la pol\u00edtica econ\u00f3mica reducir\u00eda considerablemente el riesgo. Sin embargo, si un candidato asociado con pol\u00edticas del pasado gana terreno en las encuestas, los argentinos podr\u00edan trasladar sus ahorros a d\u00f3lares<\/strong> y los inversores extranjeros podr\u00edan vender bonos, independientemente de las promesas realizadas durante la campa\u00f1a.<\/p>\n Una ola de ventas de ese tipo podr\u00eda provocar da\u00f1os duraderos, incluso si el pr\u00f3ximo gobierno finalmente mantiene las reformas. La presi\u00f3n sobre el peso podr\u00eda reavivar la inflaci\u00f3n y obligar al Banco Central a utilizar reservas o aumentar las tasas de inter\u00e9s, lo que potencialmente paralizar\u00eda la inversi\u00f3n y el cr\u00e9dito durante varios meses. El calendario electoral tambi\u00e9n podr\u00eda contribuir a la volatilidad.<\/p>\n Si la administraci\u00f3n Milei consigue suspender las elecciones primarias abiertas<\/strong>, podr\u00eda evitar que se repita lo ocurrido en 2019, cuando los resultados de las primarias desencadenaron una turbulencia econ\u00f3mica inmediata. Sin embargo, eso tambi\u00e9n concentrar\u00eda el riesgo en una \u00fanica votaci\u00f3n en octubre de 2027.<\/p>\n Mientras tanto, muchos gobernadores celebrar\u00e1n elecciones provinciales antes de los comicios nacionales, y una sucesi\u00f3n de derrotas para los candidatos del oficialismo, como la que sufrieron en septiembre de 2025 en la provincia de Buenos Aires, podr\u00eda inquietar a los mercados mucho antes de la elecci\u00f3n presidencial.<\/p>\n El ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, suele destacar que Argentina cuenta con mayores mecanismos de protecci\u00f3n financiera, entre ellos una cuenta corriente nuevamente superavitaria y un mayor nivel de reservas brutas del Banco Central. Sin embargo, la confianza sigue siendo fr\u00e1gil.<\/p>\n Washington podr\u00eda proporcionar un respaldo adicional en caso de ser necesario: a comienzos de octubre, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, afirm\u00f3 que Estados Unidos podr\u00eda ofrecer apoyo financiero en caso de volatilidad preelectoral, tal como lo hizo antes de las elecciones legislativas argentinas de 2025.<\/p>\n Un segundo riesgo, de evoluci\u00f3n m\u00e1s lenta, es que la estabilidad econ\u00f3mica est\u00e9 concentrada en unos pocos sectores y grandes proyectos. El R\u00e9gimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI) ofrece a los proyectos que re\u00fanen los requisitos estabilidad tributaria, aduanera y cambiaria de largo plazo, mientras que las empresas que quedan fuera del r\u00e9gimen siguen enfrentando impuestos elevados, cambios regulatorios e incertidumbre respecto de la aplicaci\u00f3n efectiva de las normas.<\/p>\n Para muchos de los inversores con quienes he conversado<\/strong>, el principal atractivo del RIGI es el acceso al arbitraje internacional, una v\u00eda para hacer cumplir los compromisos fuera de los tribunales nacionales. Como ha se\u00f1alado el profesor de Derecho Administrativo Ezequiel Cassagne, esos mecanismos de resoluci\u00f3n de controversias, junto con las protecciones contractuales del r\u00e9gimen, elevan el costo que tendr\u00eda para un futuro gobierno incumplir los compromisos asumidos.<\/p>\n Sin embargo, si no se produce una expansi\u00f3n m\u00e1s amplia de la inversi\u00f3n y del empleo, el respaldo a las reformas podr\u00eda continuar concentrado entre los inversores del sector de los recursos naturales y los gobernadores provinciales. Extender esa confianza al conjunto de la econom\u00eda requerir\u00e1 reformas institucionales m\u00e1s profundas.<\/p>\n Un sistema judicial m\u00e1s previsible y eficiente fortalecer\u00eda las garant\u00edas para las empresas que operan fuera del RIGI, mientras que una reforma tributaria que reduzca las al\u00edcuotas y las mantenga estables incentivar\u00eda una inversi\u00f3n m\u00e1s amplia. Honrar los compromisos tambi\u00e9n implica cumplir con las obligaciones jur\u00eddicas internacionales.<\/p>\n La Argentina ha conseguido avances importantes, entre ellos, un acuerdo por 171 millones de d\u00f3lares alcanzado este a\u00f1o con los \u00faltimos acreedores que permanec\u00edan fuera de las reestructuraciones de la deuda soberana incumplida en 2001.<\/p>\n Resolver los laudos arbitrales internacionales pendientes relacionados con inversores extranjeros enviar\u00eda una se\u00f1al adicional de que el pa\u00eds ahora cumple con su palabra y contribuir\u00eda a reconstruir la confianza de los inversores.<\/p>\n De aqu\u00ed a las elecciones, los inversores har\u00edan bien en prestar atenci\u00f3n a tres cuestiones: si surge un candidato opositor cre\u00edble que se comprometa con la disciplina fiscal y presente un equipo econ\u00f3mico que inspire confianza a los mercados; si los gobernadores mantienen p\u00fablicamente su compromiso de atraer inversi\u00f3n extranjera a medida que se intensifica la campa\u00f1a; y si el crecimiento comienza a generar empleo fuera de los sectores minero y energ\u00e9tico.<\/strong><\/p>\n Si esas condiciones se cumplen, los inversores podr\u00edan descubrir que las elecciones de 2027 importan menos de lo que hoy suponen.<\/p>\n * Kezia McKeague<\/strong><\/em> es directora gerente en McLarty Associates en Washington, DC, y fellow senior no residente del Adrienne Arsht Latin America Center del Atlantic Council.<\/em><\/p>\n Directora gerente en McLarty Associates en Washington, DC, y fellow senior no residente del Adrienne Arsht Latin America Center del Atlantic Council.<\/p>\n<\/div>\nPor qu\u00e9 los inversores siguen cambiando las condiciones<\/span><\/h2>\n<\/p>\n
Una reversi\u00f3n es m\u00e1s dif\u00edcil de lo que parece<\/span><\/h2>\n<\/p>\n
Las elecciones todav\u00eda pueden sacudir a los mercados<\/span><\/h2>\n<\/p>\n
El riesgo de una econom\u00eda a dos velocidades<\/span><\/h2>\n<\/p>\n
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