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Hay economistas e inversores que plantean que el Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina (BCRA) tendr\u00eda que mantener el ritmo de compras que tuvo durante el primer semestre de 2026. Sin embargo, consideran que, si sigue la actual pobre evoluci\u00f3n de la econom\u00eda, en los comicios de 2027, podr\u00eda no haber suficiente apoyo a este rumbo econ\u00f3mico y, este riesgo, es cierto. Lo vimos el a\u00f1o pasado.<\/p>\n
Este Gobierno recibi\u00f3 un BCRA quebrado y lleg\u00f3 a mediados de 2025 con uno solvente; lo cual fue un gran logro. Lo malo fue que, debido al nefasto prontuario de la autoridad monetaria, argentinos y extranjeros le demandamos altos niveles de reservas que garanticen que puede defender el valor de nuestra moneda. Respaldo que no exist\u00eda cuando comenz\u00f3 la creciente incertidumbre previa a los comicios de 2025. Esto dificult\u00f3 contener la corrida cambiaria y preservar el valor del peso. Por ello, a principios de 2026, el BCRA anunci\u00f3 que comprar\u00eda reservas con lo que pudiera emitir de pesos porque su demanda aumentaba, para no generar inflaci\u00f3n. De hecho, hoy el BCRA est\u00e1 a apenas a unos pocos cientos de millones de cumplir la meta de todo el a\u00f1o con el FMI. Dado esto, al contrario que muchos colegas, voy a explicar por qu\u00e9 recomendar\u00eda bajar el ritmo de compras.<\/strong><\/p>\n Para entenderlo, veamos lo que pas\u00f3 con el nivel de actividad. Desde las elecciones y una vez confirmado que el rumbo econ\u00f3mico cuenta con el respaldo de los votantes: 1) la gente empez\u00f3 a recuperar consumos que, por el temor preelectoral, hab\u00eda dejado de hacer para armar el \u201ccolchoncito de d\u00f3lares\u201d; 2) comenzaron a volver algunos ahorros e inversiones que se hab\u00edan ido por el mismo motivo; y 3) aumentaron las posibilidades de colocar deuda en el exterior. Todo esto implic\u00f3 un aumento de la demanda interna que arrastr\u00f3 a la producci\u00f3n superando r\u00e9cords, tambi\u00e9n el consumo, en el primer trimestre de 2026. Al mismo tiempo, el BCRA compr\u00f3 m\u00e1s de US$4000 millones en ese per\u00edodo; pero, aun as\u00ed, el financiamiento externo alcanz\u00f3 para ello y para empujar al nivel de actividad.<\/p>\n Hay que tener en cuenta que, cuando el BCRA acumula reservas o el Gobierno las compra para pagos de deuda en d\u00f3lares, esas divisas que entraron por flujos externos u exportaciones se depositan afuera.<\/strong> Por ende, no financian un aumento de la demanda interna. Algunos dicen que, si las compraron con pesos, s\u00ed lo hacen; pero no es as\u00ed<\/strong>. Si el BCRA cumpli\u00f3 su compromiso de s\u00f3lo emitir lo que la econom\u00eda demanda, eso qued\u00f3 en los bolsillos de la gente o en las cajas de los comercios o gener\u00f3 una mayor integraci\u00f3n de encajes. Es decir, fue demandada como moneda y no para gastar. Ahora, si produjo m\u00e1s pesos de lo que la econom\u00eda quer\u00eda, gener\u00f3 una depreciaci\u00f3n del peso que implic\u00f3 sacarle valor a sus tenedores. Fue con esa capacidad de gasto, que nos quit\u00f3 con \u201cimpuesto inflacionario\u201d, que compr\u00f3 las divisas. As\u00ed que, en ninguno de los casos, hay un aumento del financiamiento de la demanda interna cuando se compran reservas produciendo moneda. <\/strong><\/p>\n Entendido esto, podemos pasar a la ca\u00edda del nivel de actividad del segundo trimestre de 2026. Con la guerra de Ir\u00e1n, el precio de los hidrocarburos vol\u00f3 por los aires y gener\u00f3 un shock de incertidumbre internacional. Cuando esto pasa quienes manejan ahorros propios y\/o ajenos ven que, incluso sus inversiones m\u00e1s seguras, aumentan su riesgo. Para compensarlo, lo primero que hacen es dejar de invertir en pa\u00edses con riesgo y, luego, a sacarlos de los que lo tienen muy alto; entre estos est\u00e1 la Argentina<\/strong>. O sea, pasamos de tener financiamiento externo de la demanda interna a su desfinanciamiento. Adem\u00e1s, en su objetivo de fortalecer sus reservas, el BCRA compr\u00f3 m\u00e1s de US$6000 millones de divisas en el segundo trimestre. O sea, hubo un ajuste de la econom\u00eda por la salida de capitales y, adem\u00e1s, porque se la oblig\u00f3 a ahorrar parte de las divisas de exportaciones para acumular reservas. <\/strong><\/p>\n Pong\u00e1moslo en t\u00e9rminos sencillos. Supongamos que alguien gana y gasta $2.000.000 y sus ingresos aumentan a $3.000.000, pero decide ahorrar (reservas) o pagar deuda (Tesoro) $500.000, podr\u00e1 consumir por $2.500.000. Es decir que estar\u00e1 mejor que antes. Ahora, si sus ingresos bajan a $2.000.000 y sigue tratando de ahorrar o pagar pasivos por $500.000, sus erogaciones ser\u00e1n de $1.500.000. O sea, que estar\u00e1 peor que al principio y, mucho m\u00e1s a\u00fan, que en el segundo momento. Esto es lo que le pas\u00f3 a la demanda interna argentina<\/strong>. Si miramos la cuenta corriente del primer trimestre, vemos que la econom\u00eda gast\u00f3 m\u00e1s de los produjo (tuvo d\u00e9ficit) por algo m\u00e1s de US$1000 millones; mientras que, en el segundo, erog\u00f3 en el exterior menos de lo que le ingres\u00f3 (super\u00e1vit), ahorrando algo m\u00e1s de US$4000 millones. Esto implic\u00f3 un fuerte ajuste interno y es lo que explica por qu\u00e9 los sectores que dependen de la demanda local tuvieron una mala evoluci\u00f3n a partir de la guerra de Ir\u00e1n<\/strong>; mientras a los que vend\u00edan al exterior les sigui\u00f3 yendo bien.<\/p>\n Por supuesto, la pobre evoluci\u00f3n del nivel de actividad y su impacto negativo en el bienestar de los votantes gest\u00f3 crecientes dudas sobre el respaldo que lograr\u00e1 el actual rumbo econ\u00f3mico en los comicios de 2027. Esto es l\u00f3gico; ya que, si las encuestas dieran muy mal a mediados del pr\u00f3ximo a\u00f1o, podr\u00edamos repetir la historia preelectoral de 2025. Por eso, creo que es hora de hacer sinton\u00eda fina.<\/strong> Dado que al BCRA le falta poco para cumplir con las metas comprometidas con el FMI y con la sociedad, deber\u00eda comprar mucho menos que en el primer semestre; aunque sea mientras no cambie la incertidumbre mundial<\/strong>. De esa forma, la demanda interna podr\u00eda recuperarse en funci\u00f3n de las divisas que entren por exportaciones o por una menor salida de capitales o por una eventual mejora del financiamiento externo. As\u00ed, la econom\u00eda y el bienestar econ\u00f3mico seguir\u00e1n el tren de recuperaci\u00f3n que inici\u00f3 en agosto (en el que baj\u00f3 el ritmo de compras del BCRA) y llegar\u00edamos al per\u00edodo previo a los comicios con muchas menos dudas sobre el aval de los votantes a la continuidad del actual rumbo econ\u00f3mico. <\/p>\n<\/div>\n