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El escenario financiero internacional<\/strong> se volvi\u00f3 m\u00e1s adverso tras la suba de tasas que inici\u00f3 la Reserva Federal de Estados Unidos<\/strong>, pero no todos lo sufren por igual. Mientras el riesgo pa\u00eds<\/strong> argentino finaliz\u00f3 este lunes en 533 puntos b\u00e1sicos, su nivel m\u00e1s alto en un mes, y los bonos soberanos rinden por encima del 10%, las empresas locales contin\u00faan consiguiendo d\u00f3lares a tasas mucho m\u00e1s bajas. En agosto, el costo promedio de las colocaciones corporativas en moneda estadounidense fue de apenas 5,1%, aproximadamente la mitad de lo que hoy le exigir\u00eda<\/strong> Wall Street<\/strong><\/em> al Tesoro.<\/strong><\/p>\n Parte del deterioro del soberano se explica por un mundo que volvi\u00f3 a encarecerse. La Reserva Federal elev\u00f3 su tasa de referencia en 25 puntos b\u00e1sicos y el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a diez a\u00f1os, que funciona como referencia para el costo del financiamiento global, lleg\u00f3 a superar el 5%. Pero el contexto externo no alcanza para explicar lo que ocurri\u00f3 con la Argentina: otros mercados emergentes atravesaron el mismo shock sin sufrir un deterioro similar.<\/strong><\/p>\n La consultora Quantum Finanzas calcul\u00f3 que, desde el m\u00ednimo que hab\u00eda registrado el Treasury <\/strong><\/em>a diez a\u00f1os el 1\u00b0 de marzo, su rendimiento aument\u00f3 99 puntos b\u00e1sicos. En ese mismo per\u00edodo, el riesgo pa\u00eds de los emergentes cay\u00f3 62 puntos y el de Am\u00e9rica Latina, 127. El resultado fue que el costo de endeudamiento de la regi\u00f3n baj\u00f3 28 puntos b\u00e1sicos, mientras que el de la Argentina aument\u00f3 40 puntos<\/strong>.<\/p>\n GMA Capital tambi\u00e9n detect\u00f3 una brecha respecto de otros mercados. \u201cLa curva argentina fue la de peor desempe\u00f1o entre los comparables en casi todos los plazos\u201d<\/strong>, se\u00f1al\u00f3 la consultora. En la semana, el GD35 y el GD46 cayeron 2% y el GD41 retrocedi\u00f3 1,9%, mientras que los instrumentos m\u00e1s cortos cedieron entre 0,4% y 0,7%. \u201cEl contraste con el resto de los soberanos emergentes refuerza, nuevamente, la lectura de un mayor componente idiosincr\u00e1tico en la prima de riesgo local\u201d<\/strong>, concluy\u00f3.<\/p>\n Econviews tambi\u00e9n advirti\u00f3 sobre el fen\u00f3meno: \u201cDesde agosto el riesgo pa\u00eds argentino se desacopl\u00f3 del de sus pares. Pas\u00f3 de la zona de 400 puntos a 530, mientras que en los pa\u00edses comparables sigui\u00f3 bajando o se mantuvo estable\u201d<\/strong>. Para la consultora, detr\u00e1s del movimiento aparecieron factores dom\u00e9sticos: primero, el deterioro del oficialismo en las encuestas y, posteriormente, una mayor preocupaci\u00f3n por la debilidad de la econom\u00eda. El PBI cay\u00f3 0,6% durante el segundo trimestre y los primeros indicadores del tercero tampoco mostraron todav\u00eda una recuperaci\u00f3n firme.<\/p>\n Un analista del mercado consultado por LA NACION <\/strong>sum\u00f3 un factor estructural. \u201cLo cierto es que a la Argentina le complica el historial de nueve defaults, por lo que es l\u00f3gico que se financie a otras tasas. M\u00e1s cuando estamos a un a\u00f1o de elecciones que todav\u00eda no tienen un horizonte claro\u201d, explic\u00f3.<\/p>\n El propio ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo<\/strong>, utiliz\u00f3 recientemente un argumento similar para defender la decisi\u00f3n oficial de no volver todav\u00eda al mercado internacional. \u201cEl cupo que Argentina tiene en los mercados internacionales es limitado. Nuestros 100 a\u00f1os de historia defaulteando pesan\u201d<\/strong>, afirm\u00f3 semanas atr\u00e1s durante el evento Vientos de Cambio.<\/p>\n Seg\u00fan Caputo, la decisi\u00f3n de buscar otras fuentes de financiamiento tambi\u00e9n permite dejarles mayor espacio a las compa\u00f1\u00edas y las provincias. \u201cCuando nosotros no salimos a los mercados internacionales porque tenemos la opci\u00f3n de refinanciar la deuda 200 o 300 puntos b\u00e1sicos por debajo de lo que podr\u00edamos hacerlo en Wall Street, adem\u00e1s estamos dando una mano a las empresas y a las provincias\u201d, dijo.<\/p>\n Esa ventana que el Gobierno dice dejar abierta para el sector privado se refleja en las colocaciones de los \u00faltimos meses.<\/strong> Seg\u00fan el \u00faltimo informe de mercado de capitales de PwC, durante agosto se realizaron 19 colocaciones de obligaciones negociables (ON) del r\u00e9gimen general en d\u00f3lares por US$989 millones. La tasa promedio fue de 5,1% anual, 30 puntos b\u00e1sicos menos que un mes antes.<\/p>\n La comparaci\u00f3n no es estrictamente equivalente, ya que se trata de emisores, instrumentos y plazos diferentes. Pero permite dimensionar la brecha: mientras buena parte de los bonos del Gobierno vuelve a rendir m\u00e1s de 10%, las compa\u00f1\u00edas consiguieron d\u00f3lares, en promedio, a aproximadamente la mitad de esa tasa.<\/strong><\/p>\n \u201cVemos que se mantiene una ventana de oportunidad atractiva para las emisiones de deuda corporativa, sobre todo en el segmento d\u00f3lar hard debido al bajo nivel de tasas de corte\u201d<\/strong>, se\u00f1al\u00f3 Juan Tripier, director de PwC Argentina. En agosto hubo 41 colocaciones de ON entre las distintas monedas y reg\u00edmenes, la mayor cantidad de operaciones de los \u00faltimos doce meses.<\/p>\n La capacidad de las empresas de conseguir financiamiento externo tiene, adem\u00e1s, otra consecuencia especialmente relevante para el programa econ\u00f3mico: genera oferta de d\u00f3lares en momentos en que el Banco Central redujo significativamente el ritmo de acumulaci\u00f3n de reservas. Esas divisas deben liquidarse dentro de los 180 d\u00edas en los que se dio la colocaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n El vicepresidente del BCRA, Vladimir Werning<\/strong>, puso n\u00fameros a ese fen\u00f3meno en una presentaci\u00f3n realizada a comienzos de septiembre. Las colocaciones se aceleraron despu\u00e9s de las elecciones legislativas de octubre de 2025, cuando el triunfo del oficialismo fue acompa\u00f1ado por una fuerte ca\u00edda del riesgo pa\u00eds, que hasta entonces se ubicaba por encima de los 1000 puntos b\u00e1sicos.<\/p>\n Desde entonces, las empresas y los gobiernos provinciales colocaron alrededor de US$20.200 millones de deuda en d\u00f3lares<\/strong>. Hasta el 26 de agosto hab\u00edan ingresado al mercado de cambios unos US$15.800 millones, por lo que quedaban cerca de US$4400 millones pendientes de ingreso<\/strong>.<\/p>\n La autoridad monetaria defini\u00f3 esa estrategia como una \u201ccalibraci\u00f3n entre la velocidad del ingreso de divisas y la evoluci\u00f3n de la base monetaria\u201d<\/strong>. No necesariamente todos esos d\u00f3lares aparecer\u00e1n al mismo tiempo: el objetivo es que el flujo pueda acompa\u00f1ar la demanda de pesos y abrir oportunidades para que el Central compre reservas sin generar una expansi\u00f3n excesiva de liquidez.<\/p>\n Banco Galicia tambi\u00e9n destac\u00f3 ese colch\u00f3n en un informe reciente, en el que sostuvo que \u201cel pipeline en d\u00f3lares es robusto\u201d<\/strong>. Adem\u00e1s de los US$4400 millones pendientes de ingreso, mencion\u00f3 nuevas colocaciones de compa\u00f1\u00edas como Tecpetrol e YPF y futuras operaciones vinculadas con VMOS y San Juan. Ese caudal, indic\u00f3, \u201cabre ventanas concretas para que el BCRA intervenga de manera oportunista mediante compras en bloque\u201d<\/strong>.<\/p>\n