<\/p>\n
Esta semana se llev\u00f3 a cabo en Iguaz\u00fa el Congreso del IAEF, con el objetivo central de discutir c\u00f3mo transitar de la estabilidad al crecimiento. En las siguientes l\u00edneas, resumo los puntos principales de mi presentaci\u00f3n.<\/p>\n
La estabilidad macroecon\u00f3mica es una condici\u00f3n necesaria, pero no suficiente, para el crecimiento. Ni la teor\u00eda econ\u00f3mica ni la evidencia emp\u00edrica respaldan la idea de que la inflaci\u00f3n estimula el desarrollo a largo plazo.<\/strong> Al contrario, la inflaci\u00f3n distorsiona las se\u00f1ales de precios relativos y desalienta la inversi\u00f3n. Por ejemplo, una inflaci\u00f3n elevada genera una mayor volatilidad macroecon\u00f3mica, lo que a\u00f1ade un costo de incertidumbre severo para los inversores.<\/p>\n Existe un amplio consenso en que el crecimiento del PBI <\/strong>per c\u00e1pita<\/strong><\/em> depende crucialmente de la acumulaci\u00f3n de capital y de las ganancias de productividad<\/strong>. Hist\u00f3ricamente, Am\u00e9rica Latina ha mostrado tasas de inversi\u00f3n bajas y mejoras de productividad mediocres (e incluso negativas en ciertos per\u00edodos) en comparaci\u00f3n con las econom\u00edas asi\u00e1ticas. Este pobre desempe\u00f1o de la productividad suele explicarse por factores como la alta informalidad laboral, la escasa innovaci\u00f3n, la infraestructura deficiente y el menor capital humano.<\/p>\n El caso argentino representa un extremo. En 2023, la inversi\u00f3n se encontraba en niveles bajos y la productividad permanec\u00eda estancada en los valores de hace dos d\u00e9cadas. A la luz de las experiencias internacionales exitosas, la desregulaci\u00f3n y la apertura econ\u00f3mica aparecen como motores indispensables para revertir este atraso. Adem\u00e1s, sectores como el agro, la miner\u00eda y los hidrocarburos tienen el potencial de acelerar su productividad a tasas muy superiores al resto de la econom\u00eda. Sin embargo, esta transformaci\u00f3n no es indolora. Los costos de la transici\u00f3n econ\u00f3mica se habr\u00edan moderado, pero no eliminado si se hubiese buscado un tipo de cambio real de equilibrio algo m\u00e1s depreciado, mediante una acumulaci\u00f3n de reservas internacionales m\u00e1s temprana y agresiva por parte del Banco Central<\/strong>.<\/p>\n Desde finales de 2023 hasta la actualidad, el cambio estructural implementado ha permitido un salto significativo en las exportaciones. No obstante, la inversi\u00f3n es la variable macroecon\u00f3mica con peor desempe\u00f1o relativo.<\/strong> Esto se explica, en parte, por la ca\u00edda en el sector de la construcci\u00f3n debido al fuerte recorte en la obra p\u00fablica. Si bien las privatizaciones son una herramienta v\u00e1lida, tienen sus propios tiempos de ejecuci\u00f3n y no pueden sustituir por completo la inversi\u00f3n estatal, ya que para ello requieren de una demanda privada dispuesta a pagar tarifas que financien la infraestructura.<\/p>\n Por otro lado, la inversi\u00f3n en maquinaria y equipo tambi\u00e9n ha sido d\u00e9bil.<\/strong> Inicialmente, este freno se explic\u00f3 por el adelantamiento de compras que hicieron las empresas para aprovechar el \u201csubsidio\u201d impl\u00edcito de la brecha cambiaria anterior. La capacidad ociosa remanente en varios sectores es otro factor determinante. Sin embargo, el principal freno actual parece ser la postergaci\u00f3n de decisiones a la espera de certezas pol\u00edticas. Los inversores aguardan se\u00f1ales claras sobre si la esencia del programa econ\u00f3mico actual continuar\u00e1 m\u00e1s all\u00e1 de 2028.<\/strong><\/p>\n Desde 2023 el horizonte temporal de las reformas en la Argentina ha sido corto. Al principio de la gesti\u00f3n actual, la incertidumbre radicaba en la debilidad legislativa de un gobierno expuesto al riesgo de juicio pol\u00edtico. Luego de las elecciones legislativas, la preocupaci\u00f3n se traslada a la posibilidad de que retorne el populismo. La principal alternativa pol\u00edtica no parece haber procesado el fracaso econ\u00f3mico del cuatrienio 2020-2023 ni el estancamiento del per\u00edodo 2011-2015.<\/strong> Llama la atenci\u00f3n la falta de autocr\u00edtica sobre una gesti\u00f3n previa que culmin\u00f3 con inflaci\u00f3n mensual de dos d\u00edgitos y pr\u00e1cticamente sin crecimiento. En su lugar, se insiste con propuestas disruptivas como expropiaciones, reestructuraciones forzosas de la deuda p\u00fablica nacional, el regreso de subsidios energ\u00e9ticos masivos y la utilizaci\u00f3n del Banco Central como una caja pol\u00edtica paralela, desprovista de controles presupuestarios y propensa a la emisi\u00f3n monetaria descontrolada.<\/p>\n Si los pilares fiscales y monetarios del programa econ\u00f3mico se consolidan despu\u00e9s de 2027<\/strong> (equilibrio en las finanzas p\u00fablicas, pol\u00edtica monetaria dise\u00f1ada para lograr una inflaci\u00f3n anual de un d\u00edgito, apertura y desregulaci\u00f3n), la Argentina podr\u00eda eliminar la brecha de riesgo pa\u00eds con el promedio de la regi\u00f3n (hoy en torno a los 200 puntos b\u00e1sicos)<\/strong>. Esta reducci\u00f3n del costo del capital, sumada a un horizonte temporal m\u00e1s previsible, ser\u00eda suficiente para reactivar la inversi\u00f3n privada.<\/p>\n Sin embargo, lograr un crecimiento elevado y sostenible a largo plazo exige, adem\u00e1s, resolver deudas estructurales<\/strong>:<\/p>\n Finalmente, cabe preguntarse cu\u00e1l debe ser el rol de la pol\u00edtica industrial (entendida como el apoyo estrat\u00e9gico a sectores competitivos y no solo a la manufactura tradicional)<\/strong>. Un estudio reciente del FMI demuestra que las intervenciones estatales exitosas a nivel global siempre siguieron un modelo orientado a la competencia internacional y a la innovaci\u00f3n, en lugar de proteger industrias ineficientes. En la misma l\u00ednea, el Banco Mundial enfatiza la importancia de la calidad institucional, la provisi\u00f3n de bienes p\u00fablicos (ecosistemas cient\u00edficos, capacitaci\u00f3n) y el apoyo a la I+D, rechazando la protecci\u00f3n arancelaria o las reglas r\u00edgidas de contenido local, siempre bajo un marco de estricta solidez macroecon\u00f3mica.<\/p>\n En la gesti\u00f3n actual, esta pol\u00edtica se canaliza a trav\u00e9s del RIGI (R\u00e9gimen de Incentivo para Grandes Inversiones) y la desregulaci\u00f3n sectorial. De hecho, uno de los primeros proyectos aprobados y en ejecuci\u00f3n pertenece a la industria del acero.<\/p>\n Muchos de los beneficios del RIGI son sumamente razonables<\/strong>:<\/p>\n Sin embargo, otros incentivos son m\u00e1s cuestionables, como la combinaci\u00f3n de una al\u00edcuota reducida en el impuesto a las ganancias junto con la amortizaci\u00f3n acelerada y la excepci\u00f3n a las reglas de capitalizaci\u00f3n exigua<\/strong>. Este combo dar\u00e1 como resultado una tasa impositiva efectiva extremadamente baja. Si a esto se le suma la exenci\u00f3n total de derechos de exportaci\u00f3n a partir del tercer a\u00f1o \u2014sin condicionarla, por ejemplo, al nivel de los precios internacionales\u2014, el esquema luce generoso<\/strong>.<\/p>\n