<\/p>\n
La carrera ya comenz\u00f3. Los mayores proyectos vinculados con el desarrollo de Vaca Muerta necesitan movilizar antes de que termine 2026 cerca de US$20.000 millones <\/mark>para financiar la pr\u00f3xima etapa de expansi\u00f3n de la formaci\u00f3n neuquina. Para que al Banco Central (BCRA) le salgan \u201cd\u00f3lares por las orejas\u201d, como suele decir el presidente Javier Milei, primero hacen falta divisas para financiar grandes obras de infraestructura. Las empresas buscan aprovechar la ventana que ofrece lo que resta de este a\u00f1o y cerrar la mayor cantidad de operaciones antes de ingresar en un 2027 de elecciones.<\/p>\n En la cuenta aparecen el gasoducto del consorcio Southern Energy<\/strong>, que abastecer\u00e1 los dos buques del primer proyecto con el que la Argentina volver\u00e1 a exportar gas natural licuado (GNL)<\/strong>; Argentina LNG<\/em>, liderado por YPF<\/strong> junto con la italiana Eni<\/strong> y XRG<\/strong>, de Abu Dhabi; la planta de urea que proyecta Pampa Energ\u00eda<\/strong> en Bah\u00eda Blanca, que ser\u00e1 la m\u00e1s grande de la regi\u00f3n, y la ampliaci\u00f3n del Gasoducto Perito Moreno<\/strong> que prev\u00e9 TGS<\/strong>.<\/p>\n Los tiempos responden, en parte, a los cronogramas de los propios desarrollos, que necesitan asegurar los fondos antes de avanzar hacia las etapas m\u00e1s intensivas de construcci\u00f3n. Pero tambi\u00e9n existe una raz\u00f3n financiera. En algunos de los bancos involucrados en las operaciones reconocieron ante LA NACION que el ingreso en un a\u00f1o electoral podr\u00eda elevar el riesgo argentino,<\/strong> encarecer las tasas y reducir la cantidad de inversores dispuestos a comprometer capital a largo plazo.<\/p>\n \u201cEn cada \u00e9poca electoral sube el riesgo pol\u00edtico y eso se refleja en la tasa de inter\u00e9s a la que se financian las empresas\u201d<\/strong>, explic\u00f3 Juan Jos\u00e9 Preciado, CEO de Regional Investment Consulting (Ricsa Alyc). Por eso, consider\u00f3 que \u201ctiene mucho sentido que las empresas busquen cerrar la mayor parte de su programa financiero antes del a\u00f1o electoral\u201d.<\/p>\n La operaci\u00f3n de mayor escala ser\u00e1 la de Argentina LNG.<\/strong> Como anticip\u00f3 LA NACION, YPF, Eni y XRG avanzaron en la estructuraci\u00f3n de un financiamiento de entre US$14.000 millones y US$16.000 millones <\/strong>para desarrollar un proyecto integrado que comprender\u00e1 la producci\u00f3n del gas en Vaca Muerta, su transporte hasta R\u00edo Negro y la licuefacci\u00f3n para exportarlo.<\/p>\n JP Morgan y Santander act\u00faan como asesores financieros, mientras avanzan las conversaciones con bancos internacionales<\/strong> y agencias de cr\u00e9dito a la exportaci\u00f3n. Los socios buscan completar la operaci\u00f3n antes de fin de a\u00f1o, cuando tambi\u00e9n apuntan a tomar la decisi\u00f3n final de inversi\u00f3n.<\/p>\n Entre las entidades cuya incorporaci\u00f3n est\u00e1 bajo an\u00e1lisis aparece SACE, la principal agencia italiana de cr\u00e9dito a la exportaci\u00f3n. La presencia de Eni como socia y la eventual contrataci\u00f3n de proveedores italianos abren la puerta a su participaci\u00f3n. Tambi\u00e9n se mantienen contactos con agencias de otros pa\u00edses vinculadas con el origen de los equipos, la ingenier\u00eda y los potenciales compradores del GNL, seg\u00fan pudo saber LA NACION.<\/p>\n Las agencias de cr\u00e9dito a la exportaci\u00f3n,<\/strong> conocidas como ECA por sus siglas en ingl\u00e9s, pueden aportar pr\u00e9stamos, seguros o garant\u00edas para facilitar el ingreso de bancos comerciales. Su intervenci\u00f3n suele estar asociada con la contrataci\u00f3n de equipos y proveedores de sus pa\u00edses de origen y permite reducir el riesgo, extender los plazos y ampliar los montos disponibles.<\/p>\n El primer proyecto que consigui\u00f3 cruzar la meta fue Southern Energy. <\/strong>La compa\u00f1\u00eda est\u00e1 integrada por Pan American Energy, con el 30%; YPF, con el 25%; Pampa Energ\u00eda, con el 20%; Harbour Energy, con el 15%, y Golar LNG, con el 10%. Seg\u00fan anticip\u00f3 LA NACION en exclusiva, la firma cerr\u00f3 la estructura financiera para construir el gasoducto que conectar\u00e1 Vaca Muerta con los dos buques de licuefacci\u00f3n que operar\u00e1n frente a la costa de R\u00edo Negro. La inversi\u00f3n total ser\u00e1 de alrededor de US$1300 millones: <\/strong>cerca de US$900 millones se cubrir\u00e1n mediante un project finance y el resto, con aportes de los socios.<\/p>\n Citi, JP Morgan, Ita\u00fa y Santander estructuraron la operaci\u00f3n, en la que se involucraron entre seis y ocho entidades adicionales. A diferencia de un pr\u00e9stamo corporativo tradicional, el cr\u00e9dito se repagar\u00e1 principalmente con los ingresos futuros del propio proyecto. <\/strong>El financiamiento permitir\u00e1 construir un ducto dedicado de 478 kil\u00f3metros para abastecer los buques de licuefacci\u00f3n. Hasta su entrada en operaci\u00f3n, el consorcio utilizar\u00e1 inicialmente capacidad disponible del Gasoducto San Mart\u00edn.<\/p>\n La estructura sigui\u00f3 el camino que hab\u00eda abierto Vaca Muerta Oil Sur (VMOS)<\/strong>, el oleoducto que llevar\u00e1 petr\u00f3leo desde Neuqu\u00e9n hasta la terminal de exportaci\u00f3n de Punta Colorada, en R\u00edo Negro. El proyecto obtuvo en 2025 un pr\u00e9stamo sindicado por US$2000 millones, equivalente a alrededor del 70% de la inversi\u00f3n prevista. El 30% restante qued\u00f3 a cargo de los socios.<\/strong><\/p>\n VMOS est\u00e1 integrado por YPF, Pan American Energy, Vista Energy, Pampa Energ\u00eda, Pluspetrol, Chevron Argentina, Shell Argentina y Tecpetrol, adem\u00e1s de la participaci\u00f3n de Gas y Petr\u00f3leo del Neuqu\u00e9n (GPyN). El cr\u00e9dito fue liderado por Citi, Deutsche Bank, Ita\u00fa, JP Morgan y Santander, y cont\u00f3 con la participaci\u00f3n de 14 bancos e inversores institucionales.<\/p>\n El antecedente no solo abri\u00f3 el project finance <\/em>para una gran obra energ\u00e9tica argentina. Tambi\u00e9n dej\u00f3 expuesta una caracter\u00edstica que se repite en las operaciones actuales: los mismos bancos aparecen una y otra vez como asesores, estructuradores o prestamistas.<\/strong><\/p>\n Pampa Energ\u00eda, en cambio, todav\u00eda busca conseguir hasta US$1600 millones para construir su planta de urea granulada en Bah\u00eda Blanca. El proyecto demandar\u00e1 una inversi\u00f3n total de US$2700 millones,<\/strong> fue incorporado al R\u00e9gimen de Incentivos para Grandes Inversiones (RIGI) y tendr\u00e1 capacidad para producir 2,1 millones de toneladas anuales.<\/p>\n La empresa inici\u00f3 conversaciones con IFC y BID Invest <\/strong>para estructurar un financiamiento mediante pr\u00e9stamos \u201cA\/B\u201d. En ese esquema, los organismos multilaterales aportan una parte del cr\u00e9dito y movilizan fondos adicionales de bancos privados. Sin embargo, las negociaciones avanzan m\u00e1s lentamente de lo previsto y Pampa eval\u00faa, como alternativa, armar un pr\u00e9stamo directamente con bancos comerciales.<\/strong><\/p>\n El cuarto proyecto es el de TGS<\/strong>, que analiza una inversi\u00f3n cercana a US$1000 millones <\/strong>para ampliar la capacidad de transporte desde Vaca Muerta. La obra permitir\u00eda reemplazar importaciones, acompa\u00f1ar el crecimiento de la producci\u00f3n neuquina y llevar m\u00e1s gas hasta los grandes centros de consumo. Su estructura financiera todav\u00eda est\u00e1 en definici\u00f3n.<\/p>\n La simultaneidad de estas operaciones agrega otro desaf\u00edo. Una y otra vez aparecen los mismos nombres \u2014JP Morgan, Citi, Santander, Ita\u00fa y un grupo acotado de entidades internacionales\u2014. Las compa\u00f1\u00edas no solo corren contra el calendario electoral:<\/strong> tambi\u00e9n compiten entre s\u00ed por la capacidad de an\u00e1lisis, los balances y los l\u00edmites de exposici\u00f3n de los bancos que pueden asumir riesgo argentino.<\/p>\n A principios de junio, el director financiero de Pampa Energ\u00eda, Adolfo Zuberb\u00fchler, hab\u00eda anticipado ese escenario durante un encuentro organizado por el Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas (IAEF). \u201cHay que usar todos los bolsillos de financiamiento que haya. Vamos a tener que empezar a abrir todos los distintos bolsillos que todav\u00eda est\u00e1n: <\/strong>algunos cerrados, otros abri\u00e9ndose y otros que, si no se abren, no alcanzan. Entonces, hay una suerte de \u2018quien pega primero, pega mejor\u2019\u201d, afirm\u00f3.<\/p>\n No todo el dinero provendr\u00e1 de cr\u00e9ditos tomados directamente por los proyectos. Una parte ser\u00e1 cubierta con capital de los accionistas, que, a su vez, deber\u00e1n recurrir a su propia caja o emitir obligaciones negociables (ON)<\/strong> en los mercados local e internacional. Por eso, las empresas tambi\u00e9n compiten por captar el inter\u00e9s de los mismos fondos que compran deuda corporativa argentina.<\/p>\n Las ON locales constituyen otro de los bolsillos. La abundancia de d\u00f3lares dentro del sistema financiero permite obtener tasas competitivas, pero los plazos suelen ser demasiado cortos para proyectos cuya construcci\u00f3n y repago demandan varios a\u00f1os. Incluso algunas pymes comenzaron a emitir pagar\u00e9s dolarizados con rendimientos de entre 6% y 7% anual, algo que, seg\u00fan Preciado, no se observaba pocos a\u00f1os atr\u00e1s.<\/p>\n Para las empresas, el desaf\u00edo consiste en combinar todas las alternativas disponibles: <\/strong>bonos internacionales, ON locales, project finance,<\/em> organismos multilaterales, ECA y aportes de capital.<\/p>\n El antecedente electoral m\u00e1s cercano ayuda a explicar el apuro. Durante la campa\u00f1a de 2025, el mercado de ON no se cerr\u00f3 por completo, pero redujo marcadamente su actividad y se volc\u00f3 hacia las emisiones en d\u00f3lares. Seg\u00fan un relevamiento de Ricsa, el monto colocado cay\u00f3 a apenas US$146 millones en septiembre, el menor registro de la serie iniciada en enero de ese a\u00f1o. La recuperaci\u00f3n comenz\u00f3 en octubre y se consolid\u00f3 despu\u00e9s de las elecciones legislativas nacionales del 26 de ese mes. En noviembre, tras el resultado favorable para el Gobierno, las colocaciones alcanzaron un m\u00e1ximo de US$3140 millones.<\/p>\n