<\/p>\n
El Gobierno consigui\u00f3 mantener el d\u00f3lar oficial mayorista por debajo de los $1500<\/strong>, pero la calma cambiaria empez\u00f3 a contrastar con las se\u00f1ales que llegan desde otros activos argentinos. El riesgo pa\u00eds<\/strong> se ubica en los 483 puntos <\/strong>b\u00e1sicos , el nivel m\u00e1s alto de los \u00faltimos dos meses (hoy vuelve a subir tres puntos), mientras que los bonos soberanos perdieron terreno incluso frente a pa\u00edses emergentes comparables<\/strong>. Detr\u00e1s de ese movimiento aparece una preocupaci\u00f3n que comienza a ganar espacio entre los inversores: qu\u00e9 puede ocurrir con la econom\u00eda y, en consecuencia, con el escenario pol\u00edtico de cara a las elecciones presidenciales de 2027<\/strong>.<\/p>\n Una de las se\u00f1ales m\u00e1s claras apareci\u00f3 en la deuda en d\u00f3lares. El Global 2035, uno de los bonos argentinos de referencia para los inversores internacionales, pas\u00f3 en poco tiempo de rendir 8,6% a 9,5% anual<\/strong>, seg\u00fan la consultora 1816. En otras palabras, el mercado pas\u00f3 a exigir casi un punto porcentual adicional de rendimiento para quedarse con ese t\u00edtulo<\/strong>. La firma destac\u00f3, adem\u00e1s, que la deuda argentina tuvo un mal desempe\u00f1o frente a otros emergentes comparables. <\/strong><\/p>\n \u201cLos n\u00fameros de actividad no ayudan, porque siguen consolidando la idea de una econom\u00eda muy heterog\u00e9nea, con los sectores intensivos en mano de obra sin terminar de recuperarse\u201d<\/strong>, plante\u00f3 1816.<\/p>\n El movimiento, adem\u00e1s, tuvo un componente particularmente argentino. Seg\u00fan GMA Capital, en la \u00faltima semana toda la curva de Globales oper\u00f3 en terreno negativo, con bajas de hasta 1,1%, que se profundizaron este lunes, mientras que en la misma ventana los bonos de Ecuador <\/strong>avanzaron 0,6%, los de Pakist\u00e1n<\/strong> 0,5% y los de Egipto<\/strong> 0,4%. El promedio de los emergentes se mantuvo pr\u00e1cticamente estable. Para la consultora, la debilidad argentina parece responder m\u00e1s a factores propios que a un shock<\/em> internacional.<\/p>\n El contraste es relevante porque el d\u00f3lar, en cambio, se mantuvo pr\u00e1cticamente inm\u00f3vil. Quantum Finanzas, <\/strong>de Daniel Marx<\/strong>, calcul\u00f3 que, despu\u00e9s de depreciarse 10,2% entre mediados de abril y comienzos de julio, el tipo de cambio oficial se estabiliz\u00f3 desde el 8 de julio alrededor de los $1500.<\/p>\n Esa estabilidad, sin embargo, no fue gratuita. El Gobierno combin\u00f3 una menor velocidad de compra de reservas con una mayor oferta de instrumentos d\u00f3lar linked, intervenci\u00f3n en futuros y tasas en pesos algo m\u00e1s altas. Quantum estim\u00f3, adem\u00e1s, que el BCRA vendi\u00f3 alrededor de US$1000 millones en los mercados libres entre abril y junio<\/strong>. Para la consultora, esas acciones \u201cparecen haber tenido \u00e9xito en la estrategia oficial de reducir las expectativas de depreciaci\u00f3n en el corto plazo\u201d.<\/p>\n El banco Barclays puso n\u00fameros a esa preocupaci\u00f3n en un informe distribuido entre sus clientes. Si se excluyen agricultura y miner\u00eda, se\u00f1al\u00f3 la firma brit\u00e1nica, la actividad econ\u00f3mica se encuentra pr\u00e1cticamente estancada en los niveles de noviembre de 2023, justo antes de la llegada de Javier Milei al poder<\/strong>. <\/p>\n Adem\u00e1s, los salarios formales reales est\u00e1n 7% por debajo del primer semestre<\/mark> de aquel a\u00f1o y el empleo formal cay\u00f3 3,5% frente al cuarto trimestre de 2023<\/mark>.<\/p>\n La debilidad tampoco est\u00e1 limitada a los sectores industriales m\u00e1s expuestos a la apertura comercial. La producci\u00f3n textil <\/strong>se encuentra 35% por debajo del primer trimestre de 2023, pero los alimentos procesados \u2014un sector en el que la Argentina tiene ventajas competitivas\u2014 apenas est\u00e1n 0,5% por encima de aquel nivel. La construcci\u00f3n,<\/strong> que no enfrenta competencia de productos importados, est\u00e1 13% abajo. El contraste es con los sectores ganadores: energ\u00eda, miner\u00eda, agro y finanzas. Barclays mantuvo su proyecci\u00f3n de crecimiento de 2,5% para 2026, aunque ahora identific\u00f3 riesgos a la baja.<\/p>\n \u201cUna vez que la menor inflaci\u00f3n se normaliza, el consumo y los ingresos se vuelven m\u00e1s relevantes para el votante medio\u201d, sostuvo Barclays. El banco consider\u00f3 elevada la barrera para un regreso a pol\u00edticas macroecon\u00f3micas populistas en las elecciones presidenciales, pero advirti\u00f3: \u201cEs probable que el mercado internalice los riesgos\u201d<\/strong>.<\/p>\n La consultora LCG tambi\u00e9n vincul\u00f3 el comportamiento reciente de los activos con la econom\u00eda y el calendario electoral. La firma se\u00f1al\u00f3 que, \u201ccomo consecuencia de una econom\u00eda estancada\u201d y de las dudas sobre cu\u00e1l ser\u00e1 el rumbo pol\u00edtico y econ\u00f3mico a partir del pr\u00f3ximo a\u00f1o, el riesgo pa\u00eds volvi\u00f3 a subir<\/strong>. Para LCG, el BCRA todav\u00eda cuenta con instrumentos suficientes para administrar el tipo de cambio mientras la dolarizaci\u00f3n de carteras permanezca contenida, pero deber\u00e1 balancear dos objetivos que pueden entrar en tensi\u00f3n: \u201cinflaci\u00f3n\/estabilidad y actividad econ\u00f3mica\u201d.<\/p>\n Las elecciones, de hecho, ya empiezan a aparecer en algunas decisiones concretas de cartera. Seg\u00fan Grit Capital, el stock de instrumentos de cobertura cambiaria habr\u00eda crecido alrededor de US$9000 millones desde junio y ya superar\u00eda los US$12.000 millones<\/strong>. La firma se\u00f1al\u00f3 que empresas y otros participantes del mercado comenzaron a reposicionarse de cara al ciclo electoral de 2027 y a la menor oferta estacional de d\u00f3lares prevista para los \u00faltimos cinco meses del a\u00f1o.<\/p>\n Eso no significa que el mercado est\u00e9 descontando una derrota electoral del Gobierno. Grit sostuvo que Milei todav\u00eda es el favorito para conseguir la reelecci\u00f3n. La novedad es otra: despu\u00e9s de meses en los que la desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y la mejora de los indicadores financieros dominaron las decisiones de cartera, empiezan a incorporarse escenarios que hasta hace poco parec\u00edan m\u00e1s lejanos.<\/strong><\/p>\n \u201cLa psicolog\u00eda del mercado en la Argentina ya est\u00e1 siendo determinada por escenarios electorales de \u2018qu\u00e9 pasar\u00eda si\u2019\u201d, resumi\u00f3 Grit, que se\u00f1al\u00f3 como una fuente de preocupaci\u00f3n la debilidad en la creaci\u00f3n de empleo y en los ingresos reales.<\/p>\n