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\u201cOptimismo, pero con reservas<\/mark>\u201d. As\u00ed es la mirada con la que en el exterior eval\u00faan al Gobierno de Javier Milei, seg\u00fan Mauricio Monge<\/strong>, economista senior especializado en Am\u00e9rica Latina de Oxford Economics, la consultora con sede en el Reino Unido fundada en 1981. En di\u00e1logo con LA NACION<\/strong>, desde su oficina en M\u00e9xico, el especialista elogia el avance en \u201ccambios estructurales\u201d<\/strong> impulsadas por esta gesti\u00f3n, como el ajuste de precios relativos o el desarme de los controles de cambios, pero lanza advertencias por el \u201cdecepcionante\u201d desempe\u00f1o de la actividad,<\/strong> especialmente en sectores de la \u201ceconom\u00eda dom\u00e9stica\u201d, <\/strong>pronostica presiones cambiarias para lo que queda de 2026 y la segunda mitad de 2027, y los problemas derivados del crecimiento en la morosidad bancaria.<\/p>\n \u201cEs un tema preocupante desde un punto de vista macro,<\/strong> en cuanto al crecimiento, porque se est\u00e1 limitando el consumo privado. Y al limitar el consumo privado, limita el crecimiento, especialmente a la econom\u00eda dom\u00e9stica<\/mark>, que ha estado estancada pr\u00e1cticamente este trimestre\u201d, dice.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 incluye?<\/strong><\/p>\n -Me refiero a los sectores como la construcci\u00f3n, la manufactura o el comercio<\/strong>, que son los sectores que m\u00e1s generan crecimiento en el empleo. Es un tema preocupante<\/strong>, pero lo es a\u00fan m\u00e1s porque vemos que no es algo que se va a resolver en el corto plazo. <\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n -En nuestras proyecciones de tasas de inter\u00e9s real, pasamos de niveles reales muy negativos en 2024 por la inflaci\u00f3n, a tasas de inter\u00e9s positivas y altas en el 25, 26, 27 y probablemente el 28.<\/strong> Y dado que los sectores que m\u00e1s generan empleo no est\u00e1n creciendo, el ingreso real o el salario real va a estar creciendo lento, probablemente quede estancado. Y ah\u00ed ten\u00e9s un problema muy importante desde el punto de vista macro. A nivel financiero, el pa\u00eds tiene una ventaja, entre comillas, que es que el cr\u00e9dito del sector privado representa muy poco como porcentaje del PBI<\/strong>, cuando te comparas con pa\u00edses como Brasil, M\u00e9xico o Colombia. Entonces, si se diera el caso de que la gente ya dejara de pagar sus cr\u00e9ditos, que es bajo, de hecho el BCRA los toma en una probabilidad del 4%, el costo macroecon\u00f3mico ser\u00eda relativamente peque\u00f1o. Lo estimamos en 0,4% del PBI, que es muy bajo cuando lo comparas con otros pa\u00edses que han tenido crisis financieras similares. Y creo importante es hacer esta distinci\u00f3n.<\/p>\n -\u00bfY qu\u00e9 escenario de riesgo o evoluci\u00f3n concreta le ven?<\/strong><\/p>\n -Nosotros creemos que lo que los bancos van a empezar a refinanciar parte de esta deuda,<\/strong> pero hay un tema importante con la clasificaci\u00f3n. El deudor de nivel 3 o 4 va a pasar a nivel 1 o 2, pero eso no quiere decir que su situaci\u00f3n financiera haya mejorado. Siguen teniendo tasas de inter\u00e9s altas y salarios bajos.<\/p>\n -\u00bfY qu\u00e9 consecuencia tiene ese proceso?<\/strong><\/p>\n -Que vas a seguir teniendo un consumo privado creciendo poco. De hecho, el crecimiento que nosotros proyectamos para este a\u00f1o para el consumo privado es 1,6% y 0,4% el siguiente. Y es por esto mismo: segu\u00eds teniendo tasas enteras altas, bajo crecimiento en el empleo, salarios reales que no crecen. Entonces, \u00bfde d\u00f3nde puede crecer el consumo?<\/p>\n -\u00bfY en cuanto al nivel de actividad?<\/strong><\/p>\n -El crecimiento en el trimestre pasado decepcion\u00f3 un mont\u00f3n. El REM estimaba un dato positivo y ahora vemos una contracci\u00f3n. Y eso se da por dos razones. Uno es que los sectores dom\u00e9sticos no han crecido o han estado estancados, y hubo mucha volatilidad en agricultura y pesca. Eso nos hizo revisar nuestras proyecciones de crecimiento de un 2,8% a un 2,3%, pero s\u00ed la levantamos para el siguiente a\u00f1o, de 2,5% a 3%. Y la principal raz\u00f3n es que para el siguiente a\u00f1o esperamos una reducci\u00f3n en las retenciones de las exportaciones, principalmente para la soja, que va a impulsar al sector. Pero sigue el problema de apoyar a algunos sectores (agro, miner\u00eda, petr\u00f3leo), pero todo el sector dom\u00e9stico que sigue estancado y no vemos que vaya a recuperarse como el Gobierno lo espera.<\/p>\n -El Gobierno conf\u00eda en que eso se va a dar sin intervenci\u00f3n o pol\u00edticas particulares. \u00bfC\u00f3mo se ve ese proceso desde el exterior?<\/strong><\/p>\n -Es algo preocupante, de verdad, porque Milei ten\u00eda un proyecto que era muy llamativo, que fue reformar la estructura econ\u00f3mica argentina. Y ahora estamos viendo que la desaprobaci\u00f3n est\u00e1 en su nivel m\u00e1s alto desde que lleg\u00f3 al poder, y cuando uno compara ese nivel de desaprobaci\u00f3n con los indicadores macro, como la inflaci\u00f3n que no ha bajado tanto como el Gobierno quisiera, con salarios ca\u00eddos con respecto a a\u00f1os anteriores, o no se est\u00e1 generando empleo, eso crea cierto resentimiento y cierta duda sobre el proyecto econ\u00f3mico de Milei. Y es preocupante porque si esto sigue present\u00e1ndose, la desaprobaci\u00f3n sigue aumentando, tal vez podamos ver un giro en la presidencia. Yo no soy analista pol\u00edtico, y de hecho en las elecciones de medio t\u00e9rmino fallamos, porque pens\u00e1bamos que le iba a ir mejor a la oposici\u00f3n y no fue as\u00ed, pero s\u00ed es un riesgo que esta din\u00e1mica se siga presentando, principalmente a nivel pol\u00edtico.<\/p>\n -Ustedes tienen una consultora que opera en el exterior. \u00bfQu\u00e9 percepci\u00f3n tienen sus clientes sobre el pa\u00eds y el programa de Milei? \u00bfQu\u00e9 preguntan o qu\u00e9 les preocupa?<\/strong><\/p>\n -Es una mirada positiva en realidad, porque es un Gobierno que lleg\u00f3 y quit\u00f3 los controles de capitales, hizo las correcciones necesarias a nivel macro porque que se estaban acumulando muchos problemas con el gobierno de Fern\u00e1ndez, y se siente que es un proyecto para una Argentina diferente hacia adelante. Obviamente todo esto tiene un costo econ\u00f3mico y social que no hay que olvidar. Y cuando hablo con otros clientes que son inversores, siguen con al pa\u00eds con cierto optimismo, pero con reserva. <\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9 \u201ccon reserva\u201d?<\/strong><\/p>\n -Es optimismo porque llegaron e hicieron muchos de los cambios necesarios, pero con reserva porque siempre est\u00e1 el tema pol\u00edtico, que es dif\u00edcil de predecir. Y no solo en Argentina. Pas\u00f3 en Colombia, Per\u00fa, Chile o en otros pa\u00edses m\u00e1s peque\u00f1os como Bolivia o Costa Rica. Y muchos dicen que tienen la intenci\u00f3n de invertir en el pa\u00eds, de seguir mirando oportunidades y apoyando, pero no irse \u2018de cabeza\u2019, porque no quisieran volver a otra situaci\u00f3n donde invirtieron, como con (Mauricio) Macri, que pidi\u00f3 miles de millones de d\u00f3lares, y luego vino el gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez. O incluso con Macri, que al final tuvo que volver a poner los controles de capitales.<\/p>\n -\u00bfPero es una cuesti\u00f3n pol\u00edtica o hay cuestiones econ\u00f3micas tambi\u00e9n?<\/strong><\/p>\n -M\u00e1s que todo es a nivel pol\u00edtico, porque los desbalances macro que hay en este momento se van a ir corrigiendo con el tiempo. Uno, por ejemplo, es el tipo de cambio. Con nuestros modelos en Oxford Economics, vemos una sobre apreciaci\u00f3n del peso de un 7%, que se fue corrigiendo desde a\u00f1os anteriores, donde la sobrevaluaci\u00f3n lleg\u00f3 a 20% o 30%. Y es un gap muy similar al que hay entre el paralelo y el oficial.<\/p>\n -En el debate econ\u00f3mico local volvi\u00f3 a dispararse un debate sobre la competitividad y la apreciaci\u00f3n. Y una brecha del 7% no luce muy grande. \u00bfEse ajuste ser\u00eda suficiente?<\/strong><\/p>\n -Cuando Milei hizo una devaluaci\u00f3n muy fuerte, pero cometi\u00f3 un error en su programa econ\u00f3mico, que fue el crawling peg. Luego lleg\u00f3 el FMI, se cambi\u00f3 el sistema por uno de bandas, pero que incluso ajustaban por debajo de la inflaci\u00f3n. Ese fue un problema del programa econ\u00f3mico. Entiendo la raz\u00f3n, de querer bajar la inflaci\u00f3n muy r\u00e1pido. Y cay\u00f3 m\u00e1s r\u00e1pido de lo esperado, pas\u00f3 de tres d\u00edgitos en 2024 a dos d\u00edgitos en 2025. Siempre es un tema muy importante en el pa\u00eds, pero eso hizo que parte de la devaluaci\u00f3n se corrigiera. Modificar las bandas del d\u00f3lar por inflaci\u00f3n fue positivo. Este a\u00f1o hubo grandes flujos de d\u00f3lares que han venido del agro, Vaca Muerta y la miner\u00eda, y eso mantuvo la estabilidad del d\u00f3lar, pero ahora estamos viendo que para esta segunda parte del a\u00f1o las presiones sobre el tipo cambio han vuelto. Y lo veo como algo que va a continuar.<\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9? \u00bfQu\u00e9 esperan sobre el sector externo? <\/strong><\/p>\n -Si uno mira el balance cambiario por mes, por lo general en el pa\u00eds siempre entre abril y junio hay un super\u00e1vit, que se va corrigiendo conforme se acaba la cosecha, y luego vuelve a un balance deficitario. En 2026, esa tendencia se rompi\u00f3 b\u00e1sicamente por dos razones. Vaca Muerta ha sido completamente exitoso, y creo que lo va a seguir siendo, y tambi\u00e9n por la baja de retenciones al agro. Pero en junio ya vuelve a su media hist\u00f3rica, y es probable que siga esa misma tendencia para los siguientes meses. Entonces, para la segunda parte del a\u00f1o s\u00ed vamos a ver presiones sobre el d\u00f3lar, que son normales, relacionadas con factores estacionales. Para 2027, con las bajas retenciones para el agro, probablemente sigamos viendo mayores flujos de d\u00f3lares, pero hay que tomar en cuenta que tambi\u00e9n tenemos las elecciones. Y para la segunda parte del a\u00f1o que viene vamos a tener tal vez algo muy parecido a lo que tuvimos antes de las legislativas de 2025, una salida muy fuerte de d\u00f3lares, y no me atrevo a decir qu\u00e9 puede pasar despu\u00e9s porque no sabemos si Milei ser\u00e1 reelecto o no. S\u00ed creo que podemos ver una correcci\u00f3n en el tipo de cambio importante.<\/p>\n -\u00bfC\u00f3mo podr\u00eda cambiar el escenario?<\/strong><\/p>\n – Ya ver qu\u00e9 viene despu\u00e9s es dif\u00edcil de prever. Nosotros tenemos pron\u00f3sticos con reservas. Si Milei fuera reelecto, bajar\u00edamos s\u00ed nuestra proyecci\u00f3n de largo plazo de la inflaci\u00f3n, que ahora est\u00e1 en el 15% anual de largo plazo. Y mucho tiene que ver con lo que ha pasado en el pa\u00eds anteriormente, donde el BCRA financiaba el d\u00e9ficit, hab\u00eda muchos subsidios y el pa\u00eds no ten\u00eda acceso a los mercados internacionales. Si Milei ganara, probablemente esa proyecci\u00f3n bajar\u00eda.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 ven con respecto a la inflaci\u00f3n? Baj\u00f3 mucho con respecto a 2023 o 2024, pero est\u00e1 estancada en torno a 2% mensual y sigue siendo de las m\u00e1s alta del mundo\u2026<\/strong><\/p>\n -Hay dos perspectivas, de corto y largo plazo. En el corto, el REM del BCRA tiene un estimado de 1,7% mensual para este a\u00f1o. Nosotros estamos en 2,2%, por encima. Y hay tres razones para eso. La primera es que todav\u00eda hay ajustes de precios relativos pendientes, m\u00e1s que todo en el recorte a los subsidios a la energ\u00eda. Actualmente las familias cubren el 54% del costo, y hay 46% que se cubre con subsidios. Y es importante que se avance, sobre todo desde un punto de vista fiscal. Porque la pol\u00edtica del d\u00e9ficit cero de Milei se est\u00e1 poniendo a prueba, los ingresos fiscales est\u00e1n cayendo y los gastos est\u00e1n aumentando. Y una parte importante de ese aumento viene de los subsidios, y m\u00e1s que nada con todo lo que est\u00e1 pasando a nivel internacional, con el precio del petr\u00f3leo y dem\u00e1s. Tambi\u00e9n est\u00e1 el factor de YPF, que tiene su estrategia de congelamiento de precios como respuesta al aumento del petr\u00f3leo, que no se transmiten inmediatamente a los consumidores. Pero si hay bajas de precios, tambi\u00e9n van a tomar m\u00e1s tiempo en reflejarse. Y la tercera raz\u00f3n es el tipo de cambio y esa brecha entre el oficial y el paralelo que todav\u00eda est\u00e1 pendiente. Quiz\u00e1s ahora esa transmisi\u00f3n puede llevar un poco m\u00e1s de tiempo que antes, pero una suba del d\u00f3lar afecta a la inflaci\u00f3n, y por eso es que no somos tan optimistas. Hay razones para ser reservados.<\/p>\n