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En las \u00faltimas semanas, las tasas en pesos registraron subas <\/strong>y pusieron a los bonos soberanos en moneda local en la mira<\/strong>. En este nuevo escenario, los especialistas se\u00f1alaron que contin\u00faan inclin\u00e1ndose por aquellos instrumentos con cobertura incorporada, tales como los bonos duales<\/strong>.<\/p>\n Seg\u00fan un informe de Delphos Investment, este fen\u00f3meno obedece a \u201cuna estrategia del Tesoro para incentivar el ahorro en pesos, profundizar la desinflaci\u00f3n y descomprimir la demanda de cobertura cambiaria<\/strong>\u201d. <\/p>\n En la \u00faltima licitaci\u00f3n que se llev\u00f3 a cabo el mi\u00e9rcoles de la semana pasada, el Gobierno realiz\u00f3 un rollover <\/em>del 144%, lo que permiti\u00f3 \u201cesterilizar\u201d pesos \u2014es decir, neutralizar el impacto inflacionario de una emisi\u00f3n\u2014 durante un mes estacionalmente demandante y mantener la base monetaria sin cambios respecto al mes anterior. <\/p>\n \u201cEse retiro concentrado en una jornada impuls\u00f3 al alza las tasas de la econom\u00eda<\/strong>\u201d, puntualiz\u00f3. Estos rendimientos se sostienen actualmente, puesto que \u201cla demanda de dinero comienza a repuntar gradualmente\u201d, dijo. <\/p>\n Gustavo Araujo, head of Research<\/em> de Criteria, se\u00f1al\u00f3 que la suba de las tasas en pesos respondi\u00f3 principalmente a un \u201cendurecimiento transitorio de las condiciones de liquidez\u201d<\/strong>, que se produjo por la absorci\u00f3n neta generada por la licitaci\u00f3n de fines de julio (aproximadamente $3,8 billones) y la continuidad de las operaciones de esterilizaci\u00f3n del Banco Central (BCRA) mediante la rueda repo, por la cual la entidad monetaria realiza operaciones de pase con los bancos para sacar pesos del mercado. <\/p>\n \u201cComo resultado, la cauci\u00f3n a un d\u00eda lleg\u00f3 a operar en torno al 25% TNA y la Tamar alcanz\u00f3 23,3% TNA, su nivel m\u00e1s alto desde principios de mayo\u201d, detall\u00f3. Asimismo, evalu\u00f3 que este movimiento impact\u00f3 negativamente sobre los instrumentos a tasa fija, que sufrieron correcciones luego de la licitaci\u00f3n.<\/p>\n Desde Max Capital coincidieron en que la \u00faltima licitaci\u00f3n del Tesoro impuls\u00f3 la reciente suba de tasas en pesos. \u201cEn ese sentido, la liquidez del sistema qued\u00f3 en un nivel tal que se observ\u00f3 algo de volatilidad en las tasas cortas<\/strong>\u201d, precisaron. Igualmente, aclararon que esta situaci\u00f3n \u201cir\u00e1 mejorando con el paso de los d\u00edas entre las compras de divisas del BCRA y las operaciones de mercado abierto que lleva a cabo la instituci\u00f3n\u201d. <\/p>\n Desde Delphos Investment observaron que algunos instrumentos en pesos empiezan a ubicarse por encima de la inflaci\u00f3n estimada ante este panorama. \u201cLa Lecap y la Tamar vuelven a rendir tasa real positiva<\/strong>\u201d, indicaron desde Delphos Investment. En el primer caso, las Letras de Capitalizaci\u00f3n en el tramo corto rinden en torno al 2% TEM (Tasa Efectiva Mensual) tras la suba de la curva de tasa fija. Con una inflaci\u00f3n proyectada de entre 1,5% y 1,6% para fin de a\u00f1o, ofrecen un rendimiento real positivo de aproximadamente 0,5% TEM, aunque conllevan mayor riesgo debido a su sensibilidad frente a la volatilidad del mercado<\/strong>.<\/p>\n El Tamar trep\u00f3 25 puntos en la \u00faltima semana hasta 23,1% TNA (Tasa Nominal Anual). El reporte de Delphos se inclin\u00f3 por este tipo de activos cuya tasa es el promedio ponderado diario de los plazos fijos mayoristas a 30 o 35 d\u00edas porque ofrece \u201cmayor cobertura en escenarios de estr\u00e9s<\/strong>\u201d de cara a un a\u00f1o electoral. Resalt\u00f3 el bono Tamar TMF27<\/strong> como un activo atractivo que combina este perfil defensivo con un carry <\/em>real positivo.<\/p>\n Araujo advirti\u00f3 que los t\u00edtulos en el tramo corto presentan \u201cun atractivo relativo menor frente a alternativas con cobertura incorporada\u201d a partir del ajuste reciente. En esa l\u00ednea, destac\u00f3 que los bonos duales \u201ccontin\u00faan ganando relevancia\u201d<\/strong>. Estos activos de renta fija soberana cuentan con un doble sistema de ajuste: el inversor recibe el mayor rendimiento entre dos variables estipuladas. El nuevo dual A3500\/Tamar<\/strong>, por ejemplo, opta entre la devaluaci\u00f3n del tipo de cambio oficial o la evoluci\u00f3n de las tasas mayoristas. \u201cOfrece cobertura cambiaria impl\u00edcita a un costo razonable, aunque con la contrapartida de una menor tasa variable frente a los duales CER\/Tamar\u201d, explic\u00f3.<\/p>\n Adem\u00e1s, el analista subray\u00f3 que \u201clos CER\/Tamar de mayor duraci\u00f3n vuelven a resultar atractivos para inversores que buscan exposici\u00f3n a tasas reales positivas<\/strong>\u201d. Se trata de activos que, al momento de vencer, pagan la tasa Tamar o la inflaci\u00f3n medida por CER, sumando a un margen fijo. <\/p>\n Araujo indic\u00f3 que combinan cobertura frente a \u201cuna eventual persistencia inflacionaria con participaci\u00f3n en un escenario de tasas Tamar elevadas\u201d. En tanto, observ\u00f3 que los bonos de plazos m\u00e1s largos permiten posicionarse ante una normalizaci\u00f3n gradual de la curva real, aunque con mayor sensibilidad a cambios en las expectativas de inflaci\u00f3n y en la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n Finalmente, desde Max Capital consideraron que \u201ccomienza a tener sentido tomar posiciones en activos de mayor duraci\u00f3n<\/strong>\u201d. Resaltaron los t\u00edtulos duales CER\/Tamar<\/strong>, ya que ofrecen \u201cun punto de entrada atractivo dado su rendimiento actual\u201d.<\/p>\nLos bonos en pesos que sigue el mercado<\/span><\/h2>\n<\/p>\n