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Hace unos d\u00edas falleci\u00f3 Alan Greenspan, titular del Sistema de la Reserva Federal entre 1987 y 2006, cargo en el cual sucedi\u00f3 a Paul Adolf Volcker, quien lo hab\u00eda ocupado entre 1979 y 1987, y fue sucedido por Benjamin Shalom Bernanke, quien lo ejerci\u00f3 entre 2006 y 2014. Volcker se inmortaliz\u00f3 cuando a partir de 1979 fren\u00f3 de golpe la emisi\u00f3n monetaria, mientras que Bernanke es recordado por haber enfrentado la denominada crisis subprime<\/em>. \u00bfC\u00f3mo recordar\u00e1n los futuros historiadores el paso de Greenspan al frente del banco central de Estados Unidos?<\/p>\n Sobre esta cuesti\u00f3n, convers\u00e9 con el escoc\u00e9s Henry Dunning Macleod (1821 – 1902)<\/strong>, quien estudi\u00f3 derecho en la universidad de Cambridge, Inglaterra. En 1854 ingres\u00f3 al Royal British Bank. Seg\u00fan Murray Milgate y Alastair Levy, esta primera incursi\u00f3n por las cuestiones financieras lo estimul\u00f3 a estudiar la literatura econ\u00f3mica sobre la cuesti\u00f3n, encontrando sin valor los principios y mecanismos comerciales descriptos en las obras de Adam Smith, David Ricardo y John Stuart Mill, por lo que se vio compelido a escribirlos por s\u00ed mismo. Probablemente haya sido el m\u00e1s importante economista que sufri\u00f3 por ser contempor\u00e1neo de Stuart Mill, agrega Ross M. Robertson.<\/p>\n \u2013 Frederick August von Hayek lo caracteriz\u00f3 de manera muy concreta.<\/strong><\/p>\n \u2013 Seg\u00fan \u00e9l, la exposici\u00f3n del desarrollo hist\u00f3rico de la pol\u00edtica del Banco de Inglaterra incluida en Teor\u00eda y pr\u00e1ctica bancarias<\/em>, que publiqu\u00e9 en 1855, a\u00fan hoy [1933] no ha sido superada. Hayek tambi\u00e9n apunta que fui uno de los m\u00e1s sobresalientes economistas autodidactas, quienes habiendo descubierto ciertos problemas ignorados por los economistas ortodoxos, cre\u00eda que mi labor consist\u00eda en refundar la ciencia sobre otras bases, y que por intentarlo y fracasar, no logramos reconocimiento por nuestras contribuciones. De hecho encontr\u00e9 mayor estima en el exterior, particularmente en Francia. <\/p>\n \u2013 \u00bfCu\u00e1l es su visi\u00f3n de los acontecimientos vividos durante las tres presidencias?<\/strong><\/p>\n \u2013 Contamos con la versi\u00f3n de los protagonistas. En orden cronol\u00f3gico de publicaci\u00f3n, Greenspan la titul\u00f3 La era de la turbulencia<\/em>, y la public\u00f3 en 2007; Bernanke El coraje de actuar. Memoria de la crisis y sus consecuencias<\/em>, que viera la luz en 2015; y Volcker, en colaboraci\u00f3n con Christine Harper, Seguir haci\u00e9ndolo. La b\u00fasqueda en favor de la moneda sana y el buen gobierno<\/em>, publicado en 2018.<\/p>\n \u2013 \u00bfPor qu\u00e9 creerles?<\/strong><\/p>\n \u2013 En una monograf\u00eda publicada en 1986, James Mc Gill Buchanan y Robert Dewitt Tollison analizaron la cuesti\u00f3n del contenido de verdad en las autobiograf\u00edas. Apuntando que no es posible falsear, aunque s\u00ed exagerar; pero que esto lo saben los lectores y act\u00faan en consecuencia.<\/p>\n \u2013 A la luz de la historia parecer\u00eda que, como titular de la Fed, Greenspan fue un hombre de suerte.<\/strong><\/p>\n \u2013 As\u00ed es. Porque Volcker, observando la aceleraci\u00f3n de la tasa de inflaci\u00f3n, y el impacto del segundo shock petrolero, concluy\u00f3 que \u201calgo\u201d ten\u00eda que hacer para reducir y\/o eliminar el aumento sistem\u00e1tico del nivel general de los precios, y decidi\u00f3 aplicar una pol\u00edtica \u201cmonetarista\u201d, como se conoce al hecho de frenar de manera s\u00fabita el aumento de la oferta monetaria. Logrando que su mam\u00e1 fuera la mujer m\u00e1s citada, no solamente en Estados Unidos, sino tambi\u00e9n en buena parte del mundo.<\/p>\n \u2013 Bernanke, a todo esto, es un caso curioso o, si se prefiere, infrecuente.<\/strong><\/p>\n \u2013 Me imagino a d\u00f3nde va. Estudi\u00f3 en profundidad el impacto de la restricci\u00f3n monetaria y crediticia durante la crisis de la d\u00e9cada de 1930, y luego como titular de la Fed tuvo que afrontar, precisamente, el mismo desaf\u00edo. El honorable Bernanke aplic\u00f3 lo que el profesor Bernanke ense\u00f1aba.<\/p>\n \u2013 \u00bfGan\u00f3 el premio Nobel por lo que hizo en la Fed? <\/strong><\/p>\n \u2013 No, lo obtuvo por monograf\u00edas que hab\u00eda publicado en 1981 y 1983, mostrando precisamente c\u00f3mo una s\u00fabita restricci\u00f3n monetaria y crediticia tiene efectos reales en la econom\u00eda. Lo que puede haber ocurrido es que en 2022 el Comit\u00e9 Nobel las rescatara, al observar c\u00f3mo encar\u00f3 la crisis subprime<\/em>.<\/p>\n \u2013 Hablemos un minuto de la referida crisis.<\/strong><\/p>\n \u2013 T\u00edpico ejemplo de c\u00f3mo, en las \u00e9pocas de recuperaci\u00f3n y reactivaci\u00f3n econ\u00f3micas, la insensatez reemplaza a las ideas y los criterios razonables. La historia definitiva probablemente no se escriba nunca, pero el plano acad\u00e9mico y el operativo se alimentaron mutuamente para generar las referidas decisiones.<\/p>\n \u2013 \u00bfDe qu\u00e9 habla?<\/strong><\/p>\n \u2013 En el plano acad\u00e9mico surgi\u00f3 la idea de que, a trav\u00e9s de manipulaciones, se pod\u00eda eliminar el riesgo propio de los mercados financieros. La idea es simple: si con la mitad de los fondos compro acciones de una helader\u00eda, y con la otra mitad las de una f\u00e1brica de sobretodos, el riesgo de la cartera desaparece. \u00a1Salvo que el intendente proh\u00edba la circulaci\u00f3n de los camiones por las calles donde est\u00e1n ubicadas ambas f\u00e1bricas! Lo que se denomina riesgo sist\u00e9mico. Todo teorema de riesgo cero es un teorema \u201clocal\u201d.<\/p>\n \u2013 No creo que los banqueros hayan le\u00eddo estos trabajos.<\/strong><\/p>\n \u2013 Probablemente no, pero implementaron sus propias insensateces. No hay que ir a la facultad para financiar una porci\u00f3n de la compra de un activo, para involucrar al deudor en la decisi\u00f3n de adquirir el activo a ser financiado. Pero en el camino de ida a lo que luego se denomin\u00f3 la crisis subprime<\/em>, algunos bancos ofrecieron financiar 110% del valor del inmueble, es decir, la totalidad del valor de la compra, m\u00e1s 10% para financiar gastos y compra de muebles. \u00bfCu\u00e1nto sufrieron los deudores que no pudieron afrontar sus obligaciones?<\/p>\n \u2013 \u00bfC\u00f3mo puede ser que los banqueros, o sus gerentes, no advirtieran algo tan obvio?<\/strong><\/p>\n \u2013 Porque sus ingresos depend\u00edan del otorgamiento del cr\u00e9dito, a trav\u00e9s de un bono, y no del cobro por parte de la instituci\u00f3n financiera involucrada. <\/p>\n \u2013 Con ojos de hoy, parece todo muy loco.<\/strong><\/p>\n \u2013 Hyman Philip Minsky plante\u00f3 una explicaci\u00f3n del ciclo econ\u00f3mico, basada en la variabilidad de la calidad de las decisiones por parte del sistema financiero. La prudencia que se recupera luego de una crisis se va perdiendo a medida que la realidad mejora, y volvemos a las andadas.<\/p>\n \u2013 \u00bfNo es \u00e9ste un poderoso argumento en favor del rol de los bancos centrales, en cuanto supervisores del sistema financiero?<\/strong><\/p>\n \u2013 Claro que lo es, pero sabe qu\u00e9: esto es mucho m\u00e1s f\u00e1cil de decir que de implementar. Con sentido del humor, en su autobiograf\u00eda Volcker dijo que, cuando era titular de la Fed, se iba a dormir cada noche pensando qu\u00e9 locura se les va a ocurrir ahora a los muchachos del sistema financiero, y qu\u00e9 podr\u00eda \u00e9l a la ma\u00f1ana siguiente hacer al respecto.<\/p>\n \u2013 Su evaluaci\u00f3n final sobre Greenspan.<\/strong><\/p>\n \u2013 Es muy dif\u00edcil asignar personalmente responsabilidades cuando notable cantidad de personas tiraron del carro para el mismo lado. Quiz\u00e1s el tiempo pueda aclarar esto mejor que ahora.<\/p>\n \u2013 Don Henry, muchas gracias.<\/strong><\/p>\n