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El Gobierno mantiene el super\u00e1vit fiscal<\/strong> y sigue encaminado a cumplir la meta acordada con el Fondo Monetario Internacional (FMI)<\/strong> para este a\u00f1o. Sin embargo, los n\u00fameros de mayo dejaron una se\u00f1al que varias consultoras privadas vienen siguiendo de cerca: con una inflaci\u00f3n<\/strong> que se desacelera, el margen de la \u201cmotosierra\u201d libertaria para sostener el ajuste empieza a achicarse.<\/p>\n Durante buena parte de 2024 y 2025, la aceleraci\u00f3n de los precios ayud\u00f3 a licuar jubilaciones<\/strong>, salarios p\u00fablicos y otras partidas del gasto. Ahora ese proceso comenz\u00f3 a revertirse en buena medida. Mientras los ingresos tributarios<\/strong> contin\u00faan mostrando debilidad, algunas erogaciones indexadas comienzan a recuperar terreno en t\u00e9rminos reales.<\/p>\n Los datos oficiales mostraron ese cambio. En mayo, los ingresos del Sector P\u00fablico Nacional cayeron 4,1% real interanual, mientras que el gasto primario<\/strong> retrocedi\u00f3 2,2%, seg\u00fan c\u00e1lculos de IARAF<\/strong>. El resultado fue un super\u00e1vit primario de $1,92 billones y un super\u00e1vit financiero de $478.613 millones. Pero ambos fueron inferiores, en t\u00e9rminos reales, a los registrados un a\u00f1o atr\u00e1s.<\/p>\n La misma tendencia aparece en el acumulado del a\u00f1o. Entre enero y mayo, los ingresos totales bajaron 4,3% real y los tributarios, 6,1%, mientras que el gasto primario cay\u00f3 3,1%. Como consecuencia, el super\u00e1vit primario acumulado mostr\u00f3 una ca\u00edda real de 12% frente al mismo per\u00edodo de 2025, seg\u00fan IARAF.<\/p>\n Aun con ese deterioro, las cuentas p\u00fablicas siguen mostrando margen frente a las metas pactadas con el FMI. ACM<\/strong> estim\u00f3 que el resultado acumulado a mayo supera en $1,15 billones el objetivo previsto para junio en la segunda revisi\u00f3n del programa. Sin embargo, record\u00f3 que esa meta fue revisada a la baja respecto de la primera revisi\u00f3n del acuerdo.<\/p>\n Detr\u00e1s de esos n\u00fameros aparece uno de los principales efectos de la desinflaci\u00f3n. Despu\u00e9s de diez meses consecutivos de aceleraci\u00f3n, la variaci\u00f3n del \u00cdndice de Precios al Consumidor (IPC)<\/strong> comenz\u00f3 a desacelerarse en abril y mayo. Y eso modific\u00f3 la din\u00e1mica de algunas partidas del gasto que se actualizan con rezago.<\/p>\n La consultora One618<\/strong> sostuvo que mayo comenz\u00f3 a mostrar \u201cla tensi\u00f3n\u201d de una nueva etapa fiscal. \u201cLa compresi\u00f3n del gasto real en seguridad social termin\u00f3<\/strong>\u201d, afirm\u00f3. El argumento es que las jubilaciones, principalmente, y otras prestaciones se ajustan por inflaci\u00f3n con dos meses de retraso.<\/p>\n Cuando los precios aceleraban, esa actualizaci\u00f3n corr\u00eda por detr\u00e1s y contribu\u00eda a licuar el gasto. Ahora que la inflaci\u00f3n baj\u00f3, sucede lo contrario: las prestaciones se actualizan con \u00edndices superiores a la inflaci\u00f3n corriente y comienzan a recuperar poder de compra.<\/p>\n Seg\u00fan IARAF, las jubilaciones y pensiones contributivas<\/strong> crecieron en mayo 1,2% real interanual, las prestaciones del PAMI<\/strong> aumentaron 10,6% y la Asignaci\u00f3n Universal por Hijo (AUH)<\/strong> avanz\u00f3 8,6%. Al mismo tiempo, el gasto primario total sigui\u00f3 cayendo.<\/p>\n Eso significa que el ajuste tuvo que concentrarse en otras partidas. El gasto salarial retrocedi\u00f3 4,7% real interanual, los subsidios econ\u00f3micos<\/strong> bajaron 19,8%, el gasto de capital<\/strong> cay\u00f3 27,8% y las transferencias corrientes a provincias<\/strong> se desplomaron 40,1%, siempre seg\u00fan IARAF.<\/p>\n El esfuerzo se vuelve m\u00e1s relevante porque los subsidios energ\u00e9ticos<\/strong> ya no muestran la misma din\u00e1mica de ajuste que en 2024. LCG<\/strong> calcul\u00f3 que en los primeros cinco meses del a\u00f1o acumularon un gasto equivalente a 0,23% del PBI, por encima del nivel registrado en igual per\u00edodo de 2025, debido a mayores costos energ\u00e9ticos y a una implementaci\u00f3n m\u00e1s gradual de las subas tarifarias.<\/p>\n En la misma l\u00ednea, LCG se\u00f1al\u00f3 que el gasto vinculado a la movilidad previsional empez\u00f3 a mostrar mayor presi\u00f3n en un contexto de desaceleraci\u00f3n inflacionaria. La consultora destac\u00f3 que las subas en jubilaciones y asignaciones familiares fueron compensadas por nuevos ajustes en salarios, programas sociales, subsidios, obra p\u00fablica y transferencias a provincias.<\/p>\n Del lado de los ingresos, adem\u00e1s, la recuperaci\u00f3n todav\u00eda no termina de aparecer. ACM destac\u00f3 que en mayo el IVA<\/strong> cay\u00f3 9,5% real interanual, los aportes y contribuciones retrocedieron 4,3%, los derechos de exportaci\u00f3n<\/strong> se hundieron 38% y los derechos de importaci\u00f3n<\/strong>, 24,4%. La excepci\u00f3n fue el Impuesto a las Ganancias<\/strong>, que creci\u00f3 29,5% real y ayud\u00f3 a sostener el resultado del mes.<\/p>\n Para One618, el deterioro de los recursos vinculados a la actividad es una de las se\u00f1ales m\u00e1s relevantes del momento fiscal. La consultora estim\u00f3 que esa recaudaci\u00f3n cay\u00f3 7,6% real interanual en mayo, profundizando la debilidad observada durante los primeros meses del a\u00f1o y confirmando que la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica todav\u00eda no logra reflejarse plenamente en las cuentas p\u00fablicas.<\/p>\n Econviews<\/strong> tambi\u00e9n resalt\u00f3 el papel de Ganancias. \u201cGanancias ayud\u00f3 a sostener el super\u00e1vit en mayo<\/strong>\u201d, se\u00f1al\u00f3 la consultora. Seg\u00fan su an\u00e1lisis, el Gobierno consigui\u00f3 cerrar el mes con resultado financiero positivo incluso despu\u00e9s de afrontar pagos de intereses por $1,4 billones.<\/p>\n La discusi\u00f3n ahora es cu\u00e1nto esfuerzo adicional requerir\u00e1 mantener el equilibrio fiscal. Las respuestas no son un\u00e1nimes.<\/p>\n JP Morgan<\/strong> mantiene su proyecci\u00f3n de presupuesto equilibrado para 2026 y considera que un super\u00e1vit primario de 1,5% del PBI deber\u00eda ser suficiente para cubrir los intereses de la deuda. Adem\u00e1s, sostuvo que \u201cel compromiso de la administraci\u00f3n Milei con el equilibrio fiscal permanece intacto pese a la ca\u00edda de los ingresos acumulados en el a\u00f1o<\/strong>\u201d. El banco agreg\u00f3 que, hacia adelante, la consolidaci\u00f3n fiscal deber\u00eda apoyarse cada vez m\u00e1s en una recuperaci\u00f3n de los ingresos asociados a la actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n LCG tambi\u00e9n cree que la meta fiscal acordada con el FMI sigue siendo alcanzable. Sin embargo, advirti\u00f3 que la persistente ca\u00edda de los ingresos obliga a profundizar el ajuste sobre el gasto y que \u201cla inc\u00f3gnita pasar\u00e1 m\u00e1s por la magnitud, la composici\u00f3n y la tolerancia social del esfuerzo fiscal necesario<\/strong>\u201d.<\/p>\n One618 ofreci\u00f3 una mirada m\u00e1s exigente. La consultora estima que el Gobierno podr\u00eda cerrar el a\u00f1o con un super\u00e1vit primario de entre 1% y 1,1% del PBI, por debajo del compromiso asumido con el FMI. A su juicio, la combinaci\u00f3n de actividad d\u00e9bil, ingresos en retroceso y menor capacidad de licuaci\u00f3n limita el margen para sostener el resultado fiscal sin nuevos recortes. \u201cEl Gobierno puede tener la voluntad de avanzar hacia una pol\u00edtica m\u00e1s expansiva, pero carece de la capacidad para hacerlo<\/strong>\u201d, resumi\u00f3.<\/p>\n Parte de esa discusi\u00f3n ya se observa en las provincias. Las transferencias nacionales acumulan una ca\u00edda real cercana al 42% en lo que va del a\u00f1o, seg\u00fan Econviews. Al mismo tiempo, las jurisdicciones enfrentan una recaudaci\u00f3n m\u00e1s d\u00e9bil de los impuestos coparticipables.<\/p>\n \u201cLas provincias volvieron a tener d\u00e9ficit fiscal en 2025<\/strong>\u201d, resumi\u00f3 la consultora. De acuerdo con datos de la Direcci\u00f3n Nacional de Asuntos Provinciales citados por Econviews, el rojo consolidado alcanz\u00f3 el equivalente a 0,3% del PBI luego del super\u00e1vit observado en 2024. Doce de las 24 jurisdicciones terminaron el a\u00f1o en d\u00e9ficit.<\/p>\n