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Para mayo de este a\u00f1o, \u00faltimo dato disponible, el \u00cdndice de Confianza en el Gobierno de la Universidad Di Tella, que mide muy bien el nivel de aprobaci\u00f3n presidencial, suger\u00eda que el apoyo al presidente Javier Milei en su mes n\u00famero 30 en el gobierno era similar al que gozaba el presidente Mauricio Macri a la misma altura de su mandato. Ambos ten\u00edan cerca del 40% de aprobaci\u00f3n. <\/p>\n
A la luz del resultado de las elecciones de 2019, y de las terribles consecuencias que tuvieron, surge la pregunta de si esta coincidencia marca que la elecci\u00f3n de 2027 est\u00e1 perdida para el Gobierno. La duda se alimenta del hecho que solo seis meses antes, en el mes n\u00famero 24, ambos ten\u00edan una aprobaci\u00f3n mucho m\u00e1s elevada, de cerca del 50% en el caso de Milei y de casi el 60% en el caso de Macri. Es decir, la aprobaci\u00f3n de ambos cay\u00f3 fuertemente luego de las elecciones legislativas.<\/strong> La inquietud se acrecienta adem\u00e1s por los datos econ\u00f3micos mixtos y por errores pol\u00edticos incre\u00edbles, que alimentan la percepci\u00f3n de que el Gobierno se convirti\u00f3 en lo que ven\u00eda a combatir y que muestran un gabinete con fuertes divisiones. <\/p>\n La situaci\u00f3n econ\u00f3mica a 30 meses de haber comenzado los gobiernos de Macri y de Milei es, sin embargo, muy distinta.<\/strong> En mayo de 2018, la crisis econ\u00f3mica estaba reci\u00e9n comenzando. Si tenemos que ponerle una fecha de gestaci\u00f3n, ser\u00eda el 28 de diciembre de 2017, cuando en una conferencia que incluy\u00f3 al ministro de hacienda, el jefe de gabinete, el ministro de finanzas y el presidente del Banco Central (BCRA), el primero anunci\u00f3 el cambio de la meta de inflaci\u00f3n de 2018, lo que el mercado interpret\u00f3 inmediatamente como una p\u00e9rdida de independencia por parte del BCRA. Pero el problema ven\u00eda incluso de antes, de la estrategia elegida para bajar la inflaci\u00f3n en un contexto pol\u00edtico con poco plafond<\/em> para recortar gasto p\u00fablico. El gasto p\u00fablico primario (sin incluir intereses) no se ajust\u00f3 durante el primer a\u00f1o y baj\u00f3 por poco m\u00e1s del 1% del PBI en 2017, manteni\u00e9ndose altos d\u00e9ficit primarios<\/strong>, que fueron financiados con fuertes emisiones de deuda externa. El trabajo de bajar la inflaci\u00f3n fue dejado a una pol\u00edtica monetaria muy restrictiva por parte del BCRA. Para sacar del mercado los pesos que imprim\u00eda al comprar reservas, el BCRA emiti\u00f3 unos bonos de corto plazo llamados Lebac, y miles de millones de d\u00f3lares de ellos terminaron en manos de inversores extranjeros, que hac\u00edan \u201ccarry trades<\/em>\u201d aprovechando las tasas elevadas y un peso que, hasta fin de 2017, se depreciaba a un ritmo menor que lo que pagaban las Lebac. <\/p>\n La crisis en s\u00ed se desat\u00f3 a inicios de 2018, cuando comenzaron a subir las tasas de inter\u00e9s internacionales, por lo que el mercado percibi\u00f3 que a la Argentina le ser\u00eda dif\u00edcil seguir financiando d\u00e9ficit fiscales de cerca del 5% del PBI<\/strong>. Esto, sumado al ataque a la independencia del BCRA y al cambio en el tratamiento fiscal de la renta financiera, desat\u00f3 un desarme masivo de carry trades<\/em>, empujando al peso de 20,5 por d\u00f3lar en abril a casi 25 a fin de mayo. Ese mes se aceleraron tanto las salidas de portafolio de los extranjeros como la dolarizaci\u00f3n de los argentinos. A partir de all\u00ed, fue todo barranca abajo para la econom\u00eda argentina.<\/strong><\/p>\n La depreciaci\u00f3n del peso, que continu\u00f3 en los meses siguientes, llegando a 37,7 en noviembre de 2018, llev\u00f3 la inflaci\u00f3n del 24,8% en 2017 al 47,6% a fin de 2018, un n\u00famero superior al registrado durante los gobiernos de Nestor y Cristina Kirchner. Cerrados los mercados internacionales y locales de deuda, el Gobierno acudi\u00f3 al FMI para obtener financiamiento, y se acord\u00f3 con \u00e9ste un programa que primero incluy\u00f3 un fuerte ajuste fiscal y luego de su renegociaci\u00f3n en octubre de 2018 agreg\u00f3 una fuerte restricci\u00f3n monetaria. Es decir, para mayo de 2018 el ajuste fiscal y monetario casi ni hab\u00edan comenzado.<\/strong> El gasto p\u00fablico primario cay\u00f3 en un 18% en t\u00e9rminos reales (ajustado por inflaci\u00f3n) en 2018 y 2019, justo antes de las elecciones. El ajuste fiscal, la salida de capitales, la suba de tasas de inter\u00e9s, la aceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y la p\u00e9rdida de confianza tuvieron un efecto brutal sobre la actividad econ\u00f3mica y el consumo. El salario real se contrajo un poco m\u00e1s del 11% en el sector privado registrado y en el sector p\u00fablico durante 2018, al tiempo que el sector privado registrado perd\u00eda 144.000 empleos. La actividad econ\u00f3mica se desplom\u00f3 el 4,2% en el segundo trimestre de 2018 y sigui\u00f3 cayendo en los dos trimestres siguientes.<\/strong> Aunque tanto la actividad como los salarios reales se estabilizaron en la primera mitad de 2019, ya era muy tarde. La p\u00e9rdida de confianza mantuvo la dolarizaci\u00f3n y la presi\u00f3n sobre el tipo de cambio y las reservas elevadas. El resto es historia.<\/strong><\/p>\n La situaci\u00f3n econ\u00f3mica y las perspectivas futuras son hoy muy distintas a la de aquel momento. En primer lugar, no hay ajuste fiscal en ciernes, ya que el Gobierno ejecut\u00f3 cinco puntos del PBI de ajuste fiscal en los primeros meses de 2024, y mantuvo un super\u00e1vit primario de m\u00e1s del 1,5% del PBI en promedio desde entonces.<\/strong> Es m\u00e1s, dado que la recaudaci\u00f3n fiscal quiz\u00e1s muestre algo de mejora en el segundo semestre, veremos una leve expansi\u00f3n, o al menos una menor contracci\u00f3n del gasto p\u00fablico en los pr\u00f3ximos meses. <\/p>\n Si bien la Argentina todav\u00eda no re-accedi\u00f3 al mercado internacional de deuda, en este caso la ventana se le est\u00e1 abriendo al Gobierno en lugar de estar cerr\u00e1ndosele como en 2018.<\/strong> Luego de la reclasificaci\u00f3n de la deuda argentina de CCC+ a B- por parte de S&P, que se suma a la reclasificaci\u00f3n similar de Fitch unas semanas antes, algunos estiman que hay fondos internacionales dedicados a invertir en deuda de mercados emergentes por m\u00e1s de US$100.000 millones que antes no pod\u00edan comprar deuda argentina por ser CCC y ahora s\u00ed pueden por ser B-. Esto se reflej\u00f3 en una fuerte ca\u00edda del riesgo pa\u00eds, a cerca de 430 puntos (4,3% por sobre lo que paga un bono del Tesoro de los Estados Unidos) desde 574 puntos b\u00e1sicos a fines de abril. Esto pone a la Argentina a tiro de colocar deuda en el mercado internacional a tasas razonables. <\/p>\n Otra diferencia entre la situaci\u00f3n actual y mayo\/junio de 2018 es que en ese entonces ya exist\u00eda un cansancio con la Argentina de parte de la comunidad financiera internacional<\/strong>, que hab\u00eda absorbido fuertes emisiones de deuda durante los primeros tres a\u00f1os del gobierno de Macri; de hecho, la emisi\u00f3n de deuda de inicios de 2018 result\u00f3 mucho m\u00e1s dif\u00edcil de colocar que las anteriores. En cambio, ahora los inversores internacionales est\u00e1n esperando deseosos una emisi\u00f3n de deuda argentina.<\/strong> Es que desde la reestructuraci\u00f3n de deuda en 2020 la Argentina, incluyendo el pago de julio que viene, va a haber repagado US$15.200 millones a los inversores en deuda internacional local, US$8410 millones en intereses y US$6790 millones en amortizaciones, a lo que se suman m\u00e1s de US$9830 millones en pagos totales de los bonos en d\u00f3lares de legislaci\u00f3n argentina. Otra diferencia tambi\u00e9n es que en 2018 inversores internacionales hab\u00edan comprado decenas de miles de millones de d\u00f3lares de t\u00edtulos de deuda local de corto plazo en pesos del BCRA y del gobierno, de los que salieron r\u00e1pidamente una vez que estall\u00f3 la crisis, mientras que ahora la participaci\u00f3n de inversores internacionales en el mercado local es muy baja. Es decir, la capacidad de generar una corrida del peso es mucho m\u00e1s acotada ahora.<\/strong><\/p>\n La ca\u00edda de popularidad del presidente Milei se debe en parte al estancamiento de la actividad econ\u00f3mica ex sector primario a partir de marzo de 2025, que incluy\u00f3 un parate del cr\u00e9dito y una fuerte suba de la morosidad, y de la inesperada aceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n a partir de junio de 2025, que redund\u00f3 en una ca\u00edda del salario real del 5,5% entre febrero de 2025 y marzo de 2026 entre los trabajadores privados registrados. Esta din\u00e1mica, sin embargo, no est\u00e1 comenzando como en mayo\/junio de 2018, sino \u2014muy probablemente\u2014 terminando.<\/strong> <\/p>\n La inflaci\u00f3n, despu\u00e9s de haberse acelerado y haber sorprendido a las expectativas durante varios meses, comenz\u00f3 a desacelerarse en abril y en mayo, y a estar en l\u00ednea o incluso por debajo de las expectativas. Para junio se espera que siga cerca del 2% mensual, quiz\u00e1s continuando su lento descenso. Esto llev\u00f3 a que el \u00faltimo dato de salarios, de abril, haya mostrado una suba del 0,7% por encima de la inflaci\u00f3n del mes. Por ello no sorprende que el \u00edndice de confianza del consumidor que publica la Universidad Di Tella haya tenido dos subas consecutivas, del 1,3% en mayo y del 6,4% en junio. Es interesante ver que en junio, en donde m\u00e1s sube la confianza del consumidor es en el Gran Buenos Aires (10%) y entre los encuestados de ingresos bajos (7,16%). La baja de la inflaci\u00f3n esta haciendo su magia.<\/strong> <\/p>\n Los datos de actividad econ\u00f3mica ex sector primario siguieron mixtos en abril y mayo, pero se espera que la baja de la tasa de inter\u00e9s, la estabilizaci\u00f3n\/crecimiento del salario real y el empuje del sector primario permitan una leve expansi\u00f3n de la actividad y el consumo en la segunda mitad del a\u00f1o, una situaci\u00f3n muy distinta al segundo semestre de 2018. Otra diferencia importante entre entonces y ahora es el empuje que tiene el sector exportador y las inversiones.<\/strong> En 2016-19, las exportaciones subieron un 3,5% anual en promedio, con una aceleraci\u00f3n al 5,6% en los \u00faltimos dos a\u00f1os de la gesti\u00f3n de Macri. En promedio, las exportaciones subieron un 14,3% en los dos primeros a\u00f1os de la gesti\u00f3n de Milei, y se expandieron un 24,3% interanual en los primeros cinco meses de 2026, marcando r\u00e9cords cercanos a los US$10.000 millones por mes en mayo de este a\u00f1o.<\/strong> Estamos en los comienzos de un gran boom <\/em>exportador. La inversi\u00f3n tambi\u00e9n se acelerar\u00e1 en los pr\u00f3ximos meses, a medida que los proyectos aprobados en el RIGI, que ya acumulan casi US$30.000 millones, se vayan ejecutando. <\/p>\n Es decir, la situaci\u00f3n de Milei a 30 meses de haber comenzado su gobierno, m\u00e1s all\u00e1 del malestar que envuelve a mucha gente, particularmente en el Conurbano, dista mucho de la situaci\u00f3n que experimentaba Macri a la misma altura de su mandato, porque las perspectivas son muy distintas<\/strong>. <\/p>\n Esto no quiere decir que no existan riesgos importantes en los meses que siguen. A los errores pol\u00edticos del Gobierno se suma que ya a fin de este a\u00f1o el pa\u00eds entrar\u00e1 en modo electoral. A la vista de lo que aconteci\u00f3 en las elecciones en otros pa\u00edses de la regi\u00f3n como Colombia, Chile, Per\u00fa y Brasil, no ser\u00eda de extra\u00f1ar que tengamos una elecci\u00f3n polarizada entre dos modelos muy distintos de pa\u00eds.<\/strong> Ante esa incertidumbre, es probable que aumente la dolarizaci\u00f3n, poniendo presi\u00f3n sobre el tipo de cambio, las tasas de inter\u00e9s y la inflaci\u00f3n, y que las decisiones de inversi\u00f3n se ralenticen esperando el desenlace electoral, con alg\u00fan impacto en la actividad econ\u00f3mica. Este contexto har\u00e1 m\u00e1s dif\u00edcil sostener en el tiempo errores no forzados, como la permanencia de Manuel Adorni en el gabinete.<\/p>\n