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El economista Ronald Ian McKinnon advirti\u00f3 que la secuencia importa tanto como el contenido de las reformas estructurales. <\/strong>Primero debe abrirse el comercio y s\u00f3lo despu\u00e9s la cuenta financiera, de manera de evitar la apreciaci\u00f3n cambiaria por la entrada de capitales externos que termina destruyendo la competitividad antes de que la econom\u00eda tenga tiempo de reconvertirse.<\/p>\n En el caso argentino, la l\u00f3gica es an\u00e1loga, pero la urgencia es extrema. No puede haber reformas estructurales sostenibles sin estabilidad monetaria previa: sin una moneda confiable no existe ahorro, y sin ahorro no hay cr\u00e9dito. Sin cr\u00e9dito, la inversi\u00f3n se paraliza y cualquier intento de reconversi\u00f3n productiva o de transformaci\u00f3n econ\u00f3mica queda reducido a una declaraci\u00f3n de intenciones.<\/strong> Por ahora, el financiamiento depende esencialmente del ahorro interno y, sobre todo, en los a\u00f1os no electorales.<\/p>\n La Argentina lleg\u00f3 al umbral de la hiperinflaci\u00f3n en 2023 con una demanda de dinero en colapso, precios dolarizados, cortoplacismo extremo y evidencia cualitativa de comportamientos de econom\u00eda de guerra: saqueos, robo de metales y mercados informales generalizados. En esa situaci\u00f3n, ninguna reforma puede arraigarse. Los contratos se disuelven, los marcos regulatorios pierden eficacia y los incentivos se distorsionan de forma irreversible.<\/p>\n La evidencia emp\u00edrica demuestra que, para estabilizar un umbral de hiperinflaci\u00f3n y crecer de manera sostenible, se requiere un cambio de r\u00e9gimen cre\u00edble. Para ello es necesaria una profunda reforma monetaria y bancaria que restablezca la credibilidad en el sistema financiero y en su Banco Central, como recomienda Thomas Sargent (1982).<\/p>\n El Banco Central sigue regido por la carta org\u00e1nica de la era de Mercedes Marc\u00f3 del Pont, en la que la estabilidad era un objetivo secundario. Hemos pasado de la anomia de no cumplir las leyes a no darnos siquiera la formalidad de su existencia.<\/p>\n Desde un Banco Central verdaderamente independiente \u2014junto con un Indec, una UIF y organismos de control con autonom\u00eda real\u2014 hasta esquemas como la convertibilidad o una dolarizaci\u00f3n formal: todas forman parte del abanico de reformas monetarias que la Argentina discuti\u00f3 durante d\u00e9cadas, pero que a\u00fan no termin\u00f3 de implementar. El d\u00f3lar sigue siendo la unidad de cuenta y reserva de valor de los argentinos. Si no se quiere dolarizar, el presidente del BCRA tendr\u00eda que durar y tener tanto o m\u00e1s poder que el presidente de turno.<\/strong><\/p>\n El sistema financiero argentino funciona desde hace d\u00e9cadas como instrumento de financiamiento del Estado, no como intermediario del ahorro privado hacia la inversi\u00f3n productiva. Bancos, FGS y aseguradoras a\u00fan hoy mantienen m\u00e1s del 50% de sus carteras en deuda p\u00fablica. Esta anomal\u00eda, que el economista Gerry Della Paolera denomin\u00f3 \u201cgaucho banking\u201d, implica que cualquier crisis fiscal, as\u00ed como el riesgo pol\u00edtico electoral, generan corridas bancarias cada dos a\u00f1os.<\/p>\n Resulta necesaria una reforma bancaria que proh\u00edba o limite severamente la colocaci\u00f3n de los dep\u00f3sitos de los argentinos en deuda p\u00fablica. La deuda p\u00fablica seguir\u00e1 \u201crole\u00e1ndose\u201d exclusivamente con el ahorro voluntario de los argentinos o de no residentes. De esta manera, los bancos ampliar\u00e1n y diversificar\u00e1n el cr\u00e9dito a las empresas y a los hogares.<\/p>\n No hay reforma previsional sostenible con una base contributiva cuyos aportantes representan s\u00f3lo un tercio del empleo total.<\/strong> La reforma laboral recientemente aprobada, aunque parcial, es un soporte fundamental para la generaci\u00f3n de empleo, de modo que una reforma previsional futura sea sostenible.<\/p>\n Pero el tipo de cambio es un componente fundamental de los costos laborales. Con incertidumbre cambiaria en cada ciclo electoral es imposible que las pymes ampl\u00eden su dotaci\u00f3n de personal. El trabajo es capital (humano); exige invertir a largo plazo en educaci\u00f3n y experiencia tanto para las empresas como para el trabajador.<\/p>\n Las privatizaciones generan un dilema intertemporal que la Argentina ya transit\u00f3 en la d\u00e9cada del \u201890. La utilidad marginal de los fondos l\u00edquidos obtenidos por la venta de empresas p\u00fablicas en una emergencia hiperinflacionaria es alt\u00edsima, como se\u00f1al\u00f3 Pablo Gerchunoff. Sin embargo, esa urgencia no puede justificar resignar simult\u00e1neamente la eficiencia asignativa y la productiva.<\/p>\n El saneamiento de las empresas p\u00fablicas implementado por el gobierno es auspicioso. Sin embargo, es imprescindible una reforma monetaria previa que reduzca de forma permanente el riesgo pa\u00eds hasta el nivel de las naciones vecinas <\/strong>y elimine el efecto econ\u00f3mico del riesgo pol\u00edtico electoral, no solo para maximizar el valor presente de las empresas a privatizar, sino tambi\u00e9n para establecer marcos regulatorios sostenibles m\u00e1s all\u00e1 del presente mandato que aseguren tarifas y precios competitivos no monopol\u00edsticos.<\/p>\n La secuencia de las reformas importa. La efectividad de las privatizaciones, la reforma laboral previa a la reforma previsional, la reforma impositiva y la reconversi\u00f3n productiva exigen, primero, una reforma monetaria y bancaria urgente y previa, dado que somos casi el \u00fanico pa\u00eds en la historia mundial que repite hiperinflaciones.<\/strong><\/p>\n De lo contrario, todo d\u00f3lar de exportaci\u00f3n generado por las oportunidades estrat\u00e9gicas: Vaca Muerta, Litio, Tierras Raras, Agroindustria y los fondos obtenidos por la venta de empresas p\u00fablicas se ir\u00e1 en la posible dolarizaci\u00f3n precautoria de los argentinos en cada a\u00f1o electoral.<\/p>\nContexto de incertidumbre<\/span><\/h2>\n<\/p>\n
Dilema intertemporal<\/span><\/h2>\n<\/p>\n