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La estabilidad que muestra el d\u00f3lar ya no est\u00e1 apoyada \u00fanicamente en el ingreso de divisas <\/strong>por la t\u00edpica liquidaci\u00f3n del campo en esta \u00e9poca del a\u00f1o. El Gobierno ve con entusiasmo que aparecieron nuevos motores que suman oferta a una cosecha r\u00e9cord: el regreso de empresas y provincias al mercado de deuda y el salto exportador de Vaca Muerta en un contexto de precios internacionales altos por la guerra en Medio Oriente.<\/p>\n Es en ese contexto que el Banco Central (BCRA) acumul\u00f3 compras por casi US$9000 millones en lo que va de 2026 <\/strong>y el tipo de cambio mayorista se mantiene en torno a los $1400, con una baja nominal cercana al 4% desde el cierre de 2025.<\/p>\n El conjunto entre agro, deuda corporativa, emisiones provinciales y boom energ\u00e9tico permiti\u00f3 reforzar la oferta de divisas incluso en un escenario en el que el Gobierno todav\u00eda evita volver a emitir deuda soberana en el mercado internacional. Al mismo tiempo, distintos informes privados empiezan a detectar un cambio m\u00e1s estructural en el frente externo: la estabilidad cambiaria comienza a depender menos exclusivamente del calendario agr\u00edcola y m\u00e1s de un flujo diversificado entre energ\u00eda, financiamiento y exportaciones industriales.<\/p>\n Seg\u00fan Invecq, el mercado de obligaciones negociables (ON) recuper\u00f3 dinamismo luego de la volatilidad financiera de febrero y marzo. La reapertura comenz\u00f3 en abril y en mayo se aceler\u00f3: las colocaciones ya superan los US$1600 millones.<\/p>\n Entre las operaciones m\u00e1s relevantes se destacaron Pampa Energ\u00eda, con una emisi\u00f3n por US$500 millones a 18 meses y una tasa de 7,775% anual<\/strong>; Arcor, que coloc\u00f3 deuda en d\u00f3lares a tres a\u00f1os al 5,25%; y Mercado Pago, que emiti\u00f3 una ON a 106 d\u00edas a tasa 0%. Tambi\u00e9n volvi\u00f3 a emitir la Ciudad de Buenos Aires, con una colocaci\u00f3n por US$500 millones, equivalente a un tercio del total emitido en mayo.<\/p>\n En abril hab\u00edan reaparecido provincias que aprovecharon la baja del riesgo pa\u00eds y la mejora financiera para volver al mercado: Chubut coloc\u00f3 US$650 millones al 9,45%; C\u00f3rdoba, US$725 millones al 9,75%; Santa Fe, US$800 millones al 8,10%; y Entre R\u00edos, US$300 millones al 9,55%.<\/p>\n Para el mercado cambiario, el punto clave es que esas emisiones implican oferta futura de divisas. Las ON hard dollar cuentan con hasta 180 d\u00edas para liquidar parcialmente los d\u00f3lares en el Mercado Libre de Cambios (MLC)<\/strong>, lo que garantiza ingresos futuros.<\/p>\n El nuevo ciclo de financiamiento adem\u00e1s muestra un fuerte sesgo energ\u00e9tico. Seg\u00fan Invecq, el 47% de las emisiones corporativas de mayo correspondi\u00f3 a compa\u00f1\u00edas vinculadas al sector. El dato refleja c\u00f3mo Vaca Muerta no solo gana peso exportador, sino tambi\u00e9n capacidad para atraer financiamiento externo en d\u00f3lares.<\/p>\n La din\u00e1mica acompa\u00f1a el crecimiento de la producci\u00f3n petrolera. Un informe de GRIT Capital destac\u00f3 que Neuqu\u00e9n alcanz\u00f3 en abril una producci\u00f3n r\u00e9cord de 628.924 barriles <\/strong>diarios, con una suba mensual de 3,13% y un avance interanual de 36,18%. La provincia ya explica m\u00e1s del 70% de la producci\u00f3n petrolera argentina y las empresas aceleran extracci\u00f3n para completar la utilizaci\u00f3n del sistema Oldelval y ampliar exportaciones.<\/p>\n El crecimiento del cr\u00e9dito en d\u00f3lares tambi\u00e9n empieza a reflejar esa din\u00e1mica. Seg\u00fan Quantum Finanzas, el financiamiento en moneda extranjera al sector privado pas\u00f3 de representar 1% del PBI en noviembre de 2023 a 5,8% en mayo de 2026<\/strong>, impulsado por el blanqueo, el aumento de dep\u00f3sitos en d\u00f3lares y las emisiones corporativas. En el mismo per\u00edodo, los dep\u00f3sitos privados en moneda extranjera saltaron de US$14.000 millones a US$39.000 millones.<\/p>\n En paralelo, el agro volvi\u00f3 a acelerar la liquidaci\u00f3n impulsado por la cosecha gruesa y la baja temporal de retenciones anunciada por el Gobierno. GMA Capital estim\u00f3 que el flujo de divisas del sector rondar\u00eda los US$2300 millones en mayo.<\/p>\n Ese flujo ayud\u00f3 a explicar la aceleraci\u00f3n de las compras del BCRA. Seg\u00fan GMA y Econviews, el Central ya acumula adquisiciones por alrededor de US$9000 millones en 2026 y el tipo de cambio contin\u00faa estable cerca de los $1400.<\/p>\n Sin embargo, el mercado reconoce que el aporte del agro sigue siendo marcadamente estacional y perder\u00e1 fuerza en el segundo semestre. Ah\u00ed es donde empieza a ganar relevancia la energ\u00eda.<\/p>\n Seg\u00fan GMA Capital, el complejo energ\u00e9tico acumul\u00f3 exportaciones por US$9003 millones en los \u00faltimos 12 meses<\/strong> y exhibe una volatilidad considerablemente menor a la del agro. Mientras las exportaciones agr\u00edcolas muestran oscilaciones superiores al 20%, el flujo energ\u00e9tico tiene una volatilidad cercana al 7,4%, lo que empieza a darle a la Argentina una fuente de d\u00f3lares m\u00e1s estable y previsible.<\/p>\n En la consultora definieron el fen\u00f3meno como un posible \u201ccambio de motor\u201d del super\u00e1vit comercial. \u201cLa energ\u00eda no solo empieza a aportar m\u00e1s d\u00f3lares, sino que tambi\u00e9n podr\u00eda modificar la calidad del flujo externo con mayor previsibilidad\u201d, se\u00f1alaron.<\/p>\n JP Morgan tambi\u00e9n destac\u00f3 el cambio en la composici\u00f3n del frente externo. El banco se\u00f1al\u00f3 que el super\u00e1vit energ\u00e9tico acumulado en los \u00faltimos 12 meses alcanz\u00f3 un r\u00e9cord de US$9100 millones y estim\u00f3 que podr\u00eda ampliarse hasta US$13.500 millones hacia fin de a\u00f1o si los precios internacionales del petr\u00f3leo permanecen elevados.<\/p>\n \u201cLa mejora de las exportaciones agropecuarias y energ\u00e9ticas est\u00e1 impulsando una fuerte expansi\u00f3n del super\u00e1vit comercial\u201d, indic\u00f3 la entidad, que elev\u00f3 su proyecci\u00f3n de saldo comercial para 2026 de US$15.500 millones a US$18.000 millones.<\/p>\n En paralelo, GMA destac\u00f3 que el pipeline de inversiones asociado al RIGI ya suma cerca de US$30.000 millones aprobados y anuncios que superan los US$61.000 millones.<\/p>\n El frente externo tambi\u00e9n viene mostrando n\u00fameros r\u00e9cord. Invecq destac\u00f3 que abril dej\u00f3 un super\u00e1vit comercial de US$2711 millones, el m\u00e1s alto para ese mes, con exportaciones r\u00e9cord por US$8914 millones. Econviews remarc\u00f3 adem\u00e1s que el agro aport\u00f3 US$4832 millones y las manufacturas industriales otros US$2528 millones.<\/p>\n En el mercado todav\u00eda miran con atenci\u00f3n los riesgos: tasas altas en Estados Unidos, la necesidad de recuperar acceso al financiamiento soberano y los fuertes vencimientos de 2027, a\u00f1o electoral<\/strong>. Pero, en el corto plazo, los flujos juegan a favor del Gobierno.<\/p>\n