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Riesgo externo que afecte la sostenibilidad financiera del programa econ\u00f3mico. Riesgo pol\u00edtico que frene la continuidad de las pol\u00edticas de Javier Milei. Esos son los dos grandes factores que, seg\u00fan Jaime Reusche, vicepresidente de la calificadora Moody\u2019s, presentan debilidad en el escenario argentino. El ejecutivo elogi\u00f3 avances como la compra de reservas por parte del BCRA o el mantenimiento del equilibrio fiscal, y advierte que una mejora en la calificaci\u00f3n de los bonos locales, en l\u00ednea con lo anunciado por Fitch d\u00edas atr\u00e1s, podr\u00eda darse en los pr\u00f3ximos meses, posiblemente antes de julio, aunque depender\u00e1 del an\u00e1lisis de la firma por la capacidad del Tesoro de enfrentar los vencimientos en moneda extranjera desde 2027 en adelante.<\/p>\n
-Siempre se menciona la fragilidad externa del pa\u00eds. \u00bfC\u00f3mo afecta el contexto derivado de la guerra en Ir\u00e1n a ese escenario?<\/strong><\/p>\n -Los riesgos por el lado externo, curiosamente, se han aminorado, por este shock de t\u00e9rminos de intercambio que han hecho que los precios de los hidrocarburos aumenten significativamente. Eso lo beneficia bastante a Argentina. Nosotros calculamos, antes del shock, que por cada 10 d\u00f3lares que aumenta el barril, el pa\u00eds aumenta sus exportaciones en aproximadamente US$1700 millones de d\u00f3lares al a\u00f1o. La pregunta es qu\u00e9 tan persistente es este shock, pero se ve una perspectiva bastante m\u00e1s alentadora en la parte de las finanzas externas del pa\u00eds, en cuanto a c\u00f3mo calzan hasta el 2028, donde sabemos que no habr\u00e1 solo un efecto de precios, sino en cantidades, que van a explotar, en el buen sentido, y sabemos que ya para entonces deber\u00eda haber sostenibilidad de balanza de pagos. La variable que es un poco m\u00e1s dif\u00edcil de cuantificar, y a la que va a ser muy dif\u00edcil encontrar las respuestas, es si es que podr\u00eda darse alg\u00fan shock pol\u00edtico.<\/p>\n -\u00bfEn t\u00e9rminos dom\u00e9sticos? \u00bfQu\u00e9 escenario ven?<\/strong><\/p>\n -Las elecciones es obviamente el hito que est\u00e1n moviendo, ser\u00e1n en 18 meses y ah\u00ed se va a definir si es que el progreso que se ha hecho durante este ajuste, y el progreso que todav\u00eda falta por hacer, va a subsistir y se va a mantener, o si es que va a haber alg\u00fan tipo de reversi\u00f3n. Las autoridades han sido claras al decir que hay un cambio cultural, un cambio del chip en cuanto a la clase pol\u00edtica y el ciudadano de a pie, que ahora ha internalizado esta idea de que se necesita mantener la responsabilidad fiscal, las pol\u00edticas de apertura comercial y econ\u00f3mica del pa\u00eds. Ahora, eso uno no lo puede confirmar hasta que hayamos pasado a la elecci\u00f3n. No obstante, eso no deber\u00eda tampoco condicionar cambios en la calificaci\u00f3n. Esta idea de consistencia en la pol\u00edtica macroecon\u00f3mica del pa\u00eds es algo que ha faltado, porque hist\u00f3ricamente siempre hemos visto vaivenes en cuanto a la preferencia por pol\u00edticas p\u00fablicas. Y es por eso que existe todav\u00eda esa cierta duda que tenemos como calificadora de si es que estas pol\u00edticas se van a mantener. No hacemos caso omiso a lo que dice el Gobierno, de que ya est\u00e1 internalizado en la sociedad, pero dif\u00edcil de saber si es que eso es lo que va a suceder el pr\u00f3ximo a\u00f1o. <\/p>\n -\u00bfC\u00f3mo analizan los efectos del ajuste fiscal y la heterogeneidad de la econom\u00eda en el impacto que puede tener sobre la imagen del Gobierno, pensando en la sostenibilidad pol\u00edtica de este esquema?<\/strong><\/p>\n -Todo tiene su tiempo, por el hecho de que cualquier medida que se adopte para tratar de propagar este beneficio que est\u00e1 habiendo en el sector extractivo hacia otros sectores va a demorar, porque va por el lado de la desregulaci\u00f3n que est\u00e1 haciendo el Gobierno. No van a utilizar las palancas fiscales. Es un tema de darle los incentivos correctos al sector privado para que genere esta actividad en otros sectores. Eso no es una tarea donde uno adopta una pol\u00edtica p\u00fablica e inmediatamente ve resultados. La pregunta es si es que la sociedad va a aceptar que son cosas que demoran tiempo.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 an\u00e1lisis hacen sobre la din\u00e1mica de las reservas, las compras del BCRA y el nivel de acumulaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n -Hay tres actores en el mercado de divisas que son el Banco Central, que est\u00e1 comprando; el sector privado que compra y vende; pero tambi\u00e9n est\u00e1 el Tesoro que est\u00e1 comprando muchas de esas divisas que el mismo Banco Central est\u00e1 comprando. \u00bfPor qu\u00e9? Porque tiene que hacerlo para luego hacer sus repagos de moneda externa. Entonces, eso es lo que nos dice de que hay un equilibrio relativamente tenue y es lo que nos daba cierto nivel de pausa en cuanto a la posibilidad de seguir aumentando la calificaci\u00f3n. Una vez que lleguemos al 2028, esa din\u00e1mica va a cambiar, sin lugar a dudas. Va a haber una acumulaci\u00f3n de reservas, de eso s\u00ed estamos pr\u00e1cticamente seguros, a menos de que haya un boom de crecimiento de otros sectores que te impulsen la demanda interna y la demanda por importaciones que sea demasiado positiva, que es improbable. Hablar\u00edamos de un crecimiento del 6% o 7% del PBI anual. Es improbable que se sostenga o que se manifieste. A partir de 2028 sabemos que va a haber sostenibilidad, pero la pregunta es \u00bfqu\u00e9 tan sostenibles son las cuentas ahora en el 2026 y 2027? Y a eso se le pone encima esta capa del riesgo pol\u00edtico por las elecciones del 2027. Eso es lo que estamos analizando. \u00bfEstamos c\u00f3modos con que la calificaci\u00f3n pueda seguir avanzando a despecho de estos dos factores que est\u00e1n interactuando entre s\u00ed, en los cuales hay mejores perspectivas por el lado externo, pero todav\u00eda perspectivas inciertas por el lado pol\u00edtico? Es lo que vamos a analizar en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 an\u00e1lisis hace sobre el nivel del tipo de cambio hoy?<\/strong><\/p>\n -Vemos que se est\u00e1 manteniendo relativamente estable y eso est\u00e1 siendo determinado m\u00e1s que nada por fuerzas del mercado. Entonces, a menos de que haya alguna distorsi\u00f3n, que por el momento no vemos, parece que el nivel de reservas y el precio del d\u00f3lar se mantiene estable. Eso lo que nos est\u00e1 diciendo es que hay una din\u00e1mica de salidas y entradas de divisas que parece que han encontrado un equilibrio y eso es bueno. Ahora el equilibrio, como dijimos, tal vez es sub\u00f3ptimo.<\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n -Es sub\u00f3ptimo por el hecho de que no lleva a una acumulaci\u00f3n de reservas, en cuanto al stock de reservas, porque el nivel absoluto de reservas ha variado poco. Nuevamente, sabemos que esa din\u00e1mica se rompe y va a cambiar a partir del 2028, donde s\u00ed va a haber una acumulaci\u00f3n importante. La pregunta es c\u00f3mo llegamos de aqu\u00ed a all\u00e1.<\/p>\n -\u00bfConsideran riesgos derivados del contexto internacional por la guerra en Ir\u00e1n y una desaceleraci\u00f3n de la econom\u00eda?<\/strong><\/p>\n -Sin duda este shock es positivo en cuanto a los t\u00e9rminos de intercambio de Argentina, pero es un shock negativo porque es un shock inflacionario para el resto del mundo, lo cual deber\u00eda repercutir en menor demanda global. Sin embargo, la elasticidad de los productos que se est\u00e1n beneficiando en Argentina es menor a esos cambios. La demanda por hidrocarburos puede que se vea ligeramente afectada con una menor demanda global, pero no tanto como otros productos. En general, lo que tiene Argentina, el mundo claramente lo necesita. Son productos de primera necesidad.<\/p>\n -\u00bfY por el lado de las tasas de inter\u00e9s y el costo del financiamiento, tras el efecto inflacionario?<\/strong><\/p>\n -No deber\u00eda traducirse en aumentos significativos en las tasas a nivel global porque se entiende que es un shock transitorio. Ahora, en el 2022 todo el mundo dijo que el shock inflacionario va a ser transitorio, y al final lo fue, pero s\u00ed llev\u00f3 a tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas porque se afect\u00f3 la cadena de suministro. La pregunta ac\u00e1 es qu\u00e9 tan persistente es este shock a nivel global y si es que te afecta las cadenas de suministro, porque si te lo afecta, entonces ya estamos viendo un shock que podr\u00eda ser un poco m\u00e1s persistente. Y ah\u00ed s\u00ed ver\u00edamos que se afecta m\u00e1s la demanda global, las tasas de inter\u00e9s, sin lugar a dudas, y ah\u00ed las condiciones financieras se vuelven menos favorables. <\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9 el riesgo pa\u00eds argentino es m\u00e1s alto que el de pa\u00edses similares? \u00bfQu\u00e9 hay de particular?<\/strong><\/p>\n -Eso nos est\u00e1 indicando que la percepci\u00f3n del mercado difiere un poco, y hay cierto nivel de diferenciaci\u00f3n entre algunos de los pares de Argentina, seg\u00fan lo vemos nosotros. Vemos a muchos de los pares en cuanto a la calificaci\u00f3n de la Argentina con niveles de spreads<\/em> m\u00e1s bajos, y eso tal vez nos parece un poco extra\u00f1o. Pero el mercado, por supuesto, tiene sus propias opiniones, su propia percepci\u00f3n sobre el riesgo, y ah\u00ed tal vez lo que est\u00e1 pesando es un poco el historial crediticio del pa\u00eds, que no es de los mejores. Es un factor que ha pesado y que pesa sobre la calificaci\u00f3n, pero aparentemente la pregunta sobre la persistencia, la durabilidad de las pol\u00edticas p\u00fablicas que han llevado este progreso para el ajuste macroecon\u00f3mico que hemos visto parece que tambi\u00e9n se la est\u00e1 haciendo el mercado, y est\u00e1 pesando sobre esos niveles de spreads.<\/p>\n -\u00bfY tiene alg\u00fan an\u00e1lisis o expectativa de qu\u00e9 se espera para que ocurra la baja del riesgo pa\u00eds? \u00bfO qu\u00e9 deber\u00eda hacer el Gobierno?<\/strong><\/p>\n -Es un tema de que los mercados y los inversores se sientan poco m\u00e1s c\u00f3modos con que el ajuste est\u00e1 aqu\u00ed para quedarse, y que el progreso que se ha dado en Argentina no se va a revertir. Ahora, en qu\u00e9 momento se convencen los inversores y los mercados de eso, eso ya depende de ellos. Y en cierta forma tambi\u00e9n eso lo est\u00e1 capturando hasta cierto punto la calificaci\u00f3n, porque tambi\u00e9n es un factor que tradicionalmente ha limitado la nota y la senda crediticia de Argentina. Pareciera que el inversionista dom\u00e9stico s\u00ed apuesta porque esta vez es distinto el ajuste, mientras que el inversor extranjero todav\u00eda tiene la memoria de otros ajustes que no perduraron, que se revirtieron muy r\u00e1pidamente. <\/p>\n -\u00bfY en ese sentido c\u00f3mo observa la decisi\u00f3n del Gobierno de postergar la salida a los mercados internacionales y reducir la \u2018dependencia\u2019 de Wall Street?<\/strong><\/p>\n -Desde nuestro punto de vista es muy saludable, porque no se est\u00e1 repagando deuda con deuda cara, sino que se est\u00e1 buscando repagar deuda cara con deuda barata, y si el Gobierno tiene la posibilidad de seguir captando recursos de fuentes m\u00e1s baratas, tiene todo el sentido del mundo, hace que todo sea m\u00e1s sostenible, las finanzas del Tesoro y las externas.<\/p>\n -\u00bfY es sostenible el programa, con las fuentes de financiamiento que hasta ahora emplea el Gobierno?<\/strong><\/p>\n -Cuando lo vimos antes del shock de Medio Oriente, s\u00ed cre\u00edamos que iba a haber una ligera falta de divisas. Ahora que los t\u00e9rminos de intercambio han cambiado, es posible que ya no haya ning\u00fan tipo de brecha. Eso es lo que tenemos que analizar. Pero depende tambi\u00e9n de qu\u00e9 tanto persiste este shock de precios de hidrocarburos favorables para Argentina. Si se revierte, entonces nuevamente tenemos que afinar proyecciones, pero no lo vemos con alarma a las fuentes de financiamiento y la brecha que exist\u00eda en el 2027. Ahora lo vemos tal vez como que tenemos que afinar nuestras proyecciones.<\/p>\n