<\/p>\n
\u201cNo sirve que el crecimiento est\u00e9 tan concentrado en pocos sectores\u201d, plantea el economista Miguel Kiguel, al describir el escenario macroecon\u00f3mico y la heterogeneidad entre los sectores que muestran los datos de actividad. El exsecretario de Finanzas elogia al Gobierno por las compras de reservas del BCRA y pronostica una baja de la inflaci\u00f3n a partir de este mes, aunque advierte por el flujo de divisas en la segunda mitad del a\u00f1o. \u201cEste es el momento para comprar lo m\u00e1s agresivamente que uno pueda\u201d, dice en di\u00e1logo con LA NACION.<\/strong><\/p>\n Seg\u00fan Kiguel, una de las grandes preocupaciones sobre la econom\u00eda tiene que ver con el nivel de actividad y el impacto que tuvo sobre algunos sectores (industrias, construcci\u00f3n, comercio, pymes) la suba de tasas de 2025. \u201cEso aceler\u00f3 los tiempos y le peg\u00f3 al consumo. Empez\u00f3 a afectar a los bancos en la calidad del cr\u00e9dito. La cartera irregular subi\u00f3 much\u00edsimo y a partir de ah\u00ed tuviste un momento en que la econom\u00eda se fren\u00f3 mucho m\u00e1s. Y esa econom\u00eda que se fren\u00f3 a finales del a\u00f1o pasado no logr\u00f3 repuntar\u201d, plante\u00f3.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 escenario hay para este a\u00f1o?<\/strong><\/p>\n -Podr\u00eda revertirse, pero no hay un escenario de recuperaci\u00f3n o rebote fuerte. Lo de 2024 fue un rebote fuerte, que el presidente lo caracteriz\u00f3 como \u2018pedo de buzo\u2019, fueron realmente unos meses muy buenos. Esta levantada requiere m\u00e1s, porque el cr\u00e9dito ya no est\u00e1 subiendo mucho. Los bancos tienen un incentivo a prestar, porque la tasa de inter\u00e9s baj\u00f3, y creo que es una buena pol\u00edtica econ\u00f3mica, pero como todav\u00eda tenemos mucha cartera irregular, muchas empresas que no la est\u00e1n pasando bien, los bancos tienen dificultades en saber a qui\u00e9n prestarle. A Vaca Muerta le prestan d\u00f3lares, pero al consumo masivo, las pymes y todo eso est\u00e1 un poco m\u00e1s dif\u00edcil. Esto no es un cohete a la luna, es un avi\u00f3n a h\u00e9lice que despega despacito.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 herramientas tiene el Gobierno?<\/strong><\/p>\n -En la econom\u00eda tradicional lo que vemos en los pa\u00edses son las pol\u00edticas de est\u00edmulo, con instrumentos que sirven m\u00e1s que nada para que la econom\u00eda empiece a arrancar. Tener las pol\u00edticas apropiadas para el largo plazo, con reformas estructurales, equilibrio fiscal, inflaci\u00f3n que seguramente va a bajar en los pr\u00f3ximos meses es importante, pero dir\u00eda que la econom\u00eda necesita alg\u00fan tipo de empujoncito para ir m\u00e1s r\u00e1pido, y que no sea solamente tener los incentivos para invertir. Eso es pol\u00edtica monetaria y fiscal. En lo monetario son bajas tasas de inter\u00e9s, que hoy las ten\u00e9s, son negativas en t\u00e9rminos reales por lo menos para los ahorristas, porque para las empresas todav\u00eda no. Y creo que el Gobierno tiene un as bajo la manga que podr\u00eda usar y no generar\u00eda d\u00e9ficit fiscal, que es ser m\u00e1s creativos con el uso del Fondo de Garant\u00eda de Sustentabilidad (FGS) de Anses.<\/p>\n -\u00bfY qu\u00e9 mecanismos tiene?<\/strong><\/p>\n -El FGS nace como una de las peores decisiones de pol\u00edtica econ\u00f3mica del kirchnerismo-peronismo, que fue nacionalizar los fondos de pensi\u00f3n, que eran una fuente de financiamiento a largo plazo, y ayudaba a financiar la inversi\u00f3n privada a largo plazo, el mercado hipotecario, la obra p\u00fablica. Y hay un stock ah\u00ed, que incluye bonos, acciones y otras inversiones, y creo que habr\u00eda que movilizar esa plata, buscar en forma creativa, a lo mejor con la ayuda de organismos internacionales, para impulsar a un sector que para m\u00ed es el que puede darte vuelta la econom\u00eda hoy, que genera mucho empleo y derrama mucho, que es la construcci\u00f3n. Servir\u00eda para financiar al sector privado, o usarlo como un organismo que compra hipotecas que emiten los bancos y de esa forma facilita que se desarrolle el cr\u00e9dito hipotecario, o se podr\u00eda usar para financiar obra p\u00fablica, por ah\u00ed junto con las provincias. Eso no es d\u00e9ficit, sino un mejor uso de los recursos que tiene el Estado, a partir de una instituci\u00f3n que en un momento financi\u00f3 al sector privado y que ahora no est\u00e1 haciendo nada.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 escenario observa con la inflaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n -No veo que se espiralice, creo que hubo un poco de mala suerte. El a\u00f1o pasado, cuando toc\u00f3 1,5% mensual, el Gobierno la vio pulverizada y nosotros \u00e9ramos un poco m\u00e1s esc\u00e9pticos. Eso fue un golpe de suerte, con un tipo de cambio que estuvo est\u00e1tico mucho tiempo, algunos incentivos como la baja de la nafta y cosas de una vez que ayudaron. Tambi\u00e9n fue despu\u00e9s de un marzo muy malo, con una inflaci\u00f3n muy alta porque el mercado esperaba devaluaci\u00f3n y no vino. Hasta noviembre la inflaci\u00f3n estaba en 2,6%, 2,7%, vino la carne, las tarifas, y en marzo, que fue el peor mes, tuviste adem\u00e1s el efecto de la guerra, justo en un mes donde estacionalmente sube la inflaci\u00f3n por la educaci\u00f3n. Creo que ahora eso tiene que corregir para abajo. Ya estamos viendo en los \u00faltimos relevamientos semanales que hacemos que la inflaci\u00f3n en alimentos por lo menos est\u00e1 m\u00e1s baja y en algunas semanas cae. Lo que s\u00ed es importante es saber que probablemente en los pr\u00f3ximos meses no vamos a ver un 1,5%. El promedio de los \u00faltimos 18 meses es 2,6%, y creo que podr\u00edamos volver ah\u00ed.<\/p>\n -\u00bfY en cuanto al tipo de cambio? Habl\u00f3 de la construcci\u00f3n, que tiene dificultades en parte por la suba de los costos en d\u00f3lares.<\/strong><\/p>\n -Es muy dif\u00edcil saber cu\u00e1l es el tipo de cambio, y es un tema para el gobierno muy sensible. La construcci\u00f3n en \u00faltima instancia sube el precio, de a poco, si hay m\u00e1s demanda. S\u00ed creo con respecto al tipo de cambio que si hubiera un salto, eso en general es malo para la econom\u00eda, porque a la gente, a las empresas o al Gobierno, a nadie le gusta la incertidumbre de un salto. S\u00ed hay que tener mucho cuidado en no dejarlo apreciar demasiado, porque si el tipo de cambio en un momento llega a un nivel que por ah\u00ed es dif\u00edcil de sostener, aunque estacionalmente funciona, porque entra la soja y un mont\u00f3n de d\u00f3lares, despu\u00e9s eso cambia. Habr\u00eda que ser cuidadoso, no dejar ir al peso hacia un nivel demasiado fuerte, porque si eso despu\u00e9s se revierte es pan para hoy y hambre para ma\u00f1ana. No s\u00e9 cu\u00e1l es el valor, si esto es sostenible o no, eso lo da el tiempo, pero hay que ser cuidadoso.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 an\u00e1lisis hace con respecto al sector externo, con este nuevo escenario de precios internacionales?<\/strong><\/p>\n -El a\u00f1o pasado tuvimos un d\u00e9ficit en la cuenta corriente de un poquito m\u00e1s del 1% del PBI, y pensamos que este a\u00f1o vamos a tener equilibrio o super\u00e1vit, en parte por los precios internacionales, y en parte porque las importaciones est\u00e1n muy planchadas. Hay mucho stock de mercader\u00eda, aunque las perspectivas siguen siendo buenas. La econom\u00eda va hacia una situaci\u00f3n externa un poco m\u00e1s s\u00f3lida, pero hay que entender que el pa\u00eds necesita m\u00e1s reservas, incluso m\u00e1s que otros pa\u00edses emergentes, que tienen m\u00e1s reservas que nosotros.<\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n -Tenemos mucha deuda en d\u00f3lares, de corto plazo, mucha deuda empresaria en d\u00f3lares, con lo cual el pa\u00eds deber\u00eda tener suficientes divisas, no a trav\u00e9s de ir a (Scott) Bessent o a repos, sino d\u00f3lares propios, como para poder enfrentar, no digo cisnes negros, pero s\u00ed turbulencias en el mercado internacional.<\/p>\n -\u00bfC\u00f3mo observa en ese sentido el proceso de compras del BCRA?<\/strong><\/p>\n -Viene bien. Hubo un cambio de pol\u00edtica a partir de enero. En esta \u00e9poca deber\u00edan comprar m\u00e1s fuerte, porque son los meses donde hist\u00f3ricamente sobran d\u00f3lares. Ten\u00e9s la energ\u00eda y a eso le sumas la soja y el ma\u00edz, que tiene mucha estacionalidad en el segundo trimestre, entonces este es el momento para comprar lo m\u00e1s agresivamente que uno pueda, y creo que lo est\u00e1 haciendo el Gobierno. Lo que s\u00ed creo es que estos d\u00f3lares que uno tiene que decir \u2018Est\u00e1n para quedarse\u2019. No son d\u00f3lares que uno piensa usar para pagar deuda o para defender el tipo de cambio. Son divisas que el BCRA deber\u00eda tener, porque el a\u00f1o que viene hay elecciones, y creo que es bueno que entre a ese proceso con una buena reserva, porque el mundo no sabemos c\u00f3mo va a funcionar.<\/p>\n -\u00bfY qu\u00e9 ve en ese sentido para el segundo semestre?<\/strong><\/p>\n -Hay que ver c\u00f3mo viene, si el Gobierno vuelve al mercado o no, si los privados siguen tomando d\u00f3lares. Tenemos que ver c\u00f3mo viene la cuenta de capital tambi\u00e9n. El trimestre m\u00e1s dif\u00edcil hist\u00f3ricamente es el tercero. Este a\u00f1o tenemos el Mundial, y hoy en d\u00eda con este tipo de cambio es atractivo ir de vacaciones al exterior de vuelta, con la cual la cuenta de turismo puede empezar a deteriorarse. Hay que ir con mucha cautela porque estamos en el mejor momento, pero hist\u00f3ricamente a fin de junio, julio, agosto, septiembre, son los meses m\u00e1s dif\u00edciles y ah\u00ed hay que llegar con fortaleza.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 opina sobre el planteo del Gobierno sobre \u2018no depender de Wall Street\u2019 y no volver a los mercados?<\/strong><\/p>\n -En el corto plazo lo puede manejar, no me cabe ninguna duda, usando plata del Banco Mundial, el fondeo local. En el mercado local si hay acceso a los mercados, y el fondeo est\u00e1 m\u00e1s barato gracias al cepo. El cepo te da esa posibilidad, y por eso creo que el cepo est\u00e1 para quedarse. Hay muchos d\u00f3lares en el pa\u00eds que los bancos no los prestan, que tiene la gente que no puede invertir en el exterior, y esas colocaciones son una inversi\u00f3n atractiva para cierto tipo de gente, quiz\u00e1s no para los m\u00e1s sofisticados que van al exterior, y creo que ese mercado est\u00e1 y que el Gobierno hace muy bien en utilizarlo. Me da la impresi\u00f3n de que no va a ser suficiente para 2027, sobre todo si uno quiere mejorar el perfil de la deuda. Nosotros tenemos mucha deuda hoy con repos, que son muy corto plazo, y hay que estar renov\u00e1ndolos todo el tiempo. Ser\u00eda mejor tenerlos a cuatro o cinco a\u00f1os, porque eso te hace el monto de vencimientos y de renovaciones m\u00e1s alto. Lo que tiene que hacer el Gobierno no es endeudarse m\u00e1s, simplemente ver la mejor forma de pagar lo que va venciendo. Y creo que el mercado internacional con la profundidad que tiene es una alternativa que en alg\u00fan momento se va a tener que usar. Despu\u00e9s, es una cuesti\u00f3n de oportunidad y conveniencia.<\/p>\n -\u00bfY por qu\u00e9 no baja el riesgo pa\u00eds?<\/strong><\/p>\n -Es la pregunta. Nosotros estamos m\u00e1s o menos 200 puntos arriba de pa\u00edses con calificaciones parecidas a la de Argentina desde el punto de vista crediticio, que son percibidos como m\u00e1s riesgosos, donde est\u00e1n Ecuador, El Salvador, Ghana, Egipto, Pakist\u00e1n. Son pa\u00edses que han tenido problemas, que hoy son sub-investment grade, y est\u00e1n en 330 puntos. Deber\u00edamos estar m\u00e1s en ese grupo. Por qu\u00e9 no llegamos, yo no la tengo clara, no s\u00e9 si es un problema de que no tenemos reservas suficientes, si es que la gente quiere ver qu\u00e9 va a pasar con la pol\u00edtica\u2026 Estamos muy lejos de la elecci\u00f3n de 2027 todav\u00eda, as\u00ed que no s\u00e9 si es un elemento. No s\u00e9 si es que el Gobierno como no diversifica lo suficiente la fuente de financiamiento, porque est\u00e1 Banco Mundial, el FMI, los repos, el mercado local en d\u00f3lares, pero no est\u00e1 el mercado internacional. Una mezcla de todos esos factores debe ser, o dudas acerca de si vamos a tener un prestamista de \u00faltima instancia. <\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 temas les preocupan a los clientes? \u00bfSobre qu\u00e9 lo consultan?<\/strong><\/p>\n -La principal pregunta viene hoy primero por la inflaci\u00f3n, por qu\u00e9 sub\u00eda tanto, y creo que ah\u00ed va a bajar. El segundo es el nivel de actividad. El bolsillo de la gente siente que no le llega la mejora en la actividad, y es importante entender que eso est\u00e1 pasando. El Gobierno a veces vende una situaci\u00f3n mucho mejor de la que por lo menos la gente percibe, y creo que todav\u00eda no tom\u00f3 conciencia de que hay un sector importante de la econom\u00eda que est\u00e1 en dificultades. As\u00ed como hay sectores que andan espectacular, y sabemos cu\u00e1les son, hay otros que andan mal y la idea ser\u00eda que se trate de pensar c\u00f3mo se puede ayudarlos, porque es para la econom\u00eda en su conjunto. No nos sirve que el crecimiento est\u00e9 tan concentrado en pocos sectores.<\/p>\n