<\/p>\n
La extensa entrevista que el Ministro de Econom\u00eda dio esta semana dej\u00f3 dos mensajes claros: \u201cNo tenemos ninguna intenci\u00f3n de salir al mercado internacional\u201d y \u201ctodav\u00eda puede pasar que haya una elecci\u00f3n con alternativas moderadas y eso l\u00f3gicamente reducir\u00eda el ruido financiero\u201d.<\/p>\n
Si bien falta mucho, el riesgo de <\/strong>ballotage<\/strong><\/em> define una pared de vencimientos en 2027 que sigue escalando frente a un riesgo pa\u00eds que no termina de comprimir (567 puntos b\u00e1sicos en medio de la escalada del conflicto en Medio Oriente).<\/strong><\/p>\n Parados a hoy, sumando mercado y organismos e incluyendo Repos y Bopreales del BCRA, hay vencimientos en d\u00f3lares por US$28.500 millones en 2027 que se suman a US$16.000 millones en lo que resta de 2026. A esto se agregan los vencimientos en pesos, concentrados en el corto plazo: US$66.000 millones en 2026 y US$29.000 millones en 2027.<\/p>\n La deuda en pesos representa una tercera parte de la deuda neta de tenencias intra sector p\u00fablico. Sumando Tesoro y BCRA en pesos y d\u00f3lares, volvi\u00f3 a niveles de arranque de la gesti\u00f3n: US$278.000 millones, 40% del PBI. Recordemos que en los \u00faltimos meses el Tesoro abandon\u00f3 el punto Anker por el cual monetizaba parte de los intereses de la deuda en pesos no registrados en las cuentas fiscales. En lo que va del a\u00f1o actu\u00f3 no s\u00f3lo pagando con m\u00e1s deuda esos intereses, sino adem\u00e1s \u201cesterilizando\u201d con m\u00e1s deuda la mayor parte de los pesos que emiti\u00f3 el BCRA al comprar d\u00f3lares. <\/p>\n En la l\u00f3gica del ministro, el efecto crowding out<\/em> (desplazamiento del cr\u00e9dito del sector privado al p\u00fablico) producto del financiamiento en el mercado local para cancelar deuda emitida en el exterior ser\u00eda subsanado por la bancarizaci\u00f3n de los \u201cd\u00f3lares del colch\u00f3n\u201d, en el marco de la ley de presunci\u00f3n de inocencia fiscal.<\/p>\n Al igual que con el blanqueo de capitales de 2024, se busca que los d\u00f3lares fuera del sistema (esta vez sin distinguir entre flujo o stock, dado que el nuevo blanqueo es permanente) se vuelquen a bancos y\/o Alycs, pero que en esta segunda ronda financien no s\u00f3lo al sector privado sino tambi\u00e9n al sector p\u00fablico.<\/p>\n En 2024, cuando aparecieron los d\u00f3lares del primer blanqueo, el ministro dijo expl\u00edcitamente que eran para el sector privado. Parte de los conseguidos entonces v\u00eda ON y\/o cr\u00e9dito bancario (US$16.000 millones) fueron vendidos en el MULC permitiendo que el BCRA vuelva a comprar d\u00f3lares y enderezar el carry<\/em> que se hab\u00eda empezado a desarmar en julio de 2024.<\/p>\n El carry <\/em>se extendi\u00f3 con esos d\u00f3lares hasta febrero de 2025, cuando volvi\u00f3 a desarmarse frente a la expectativa de cambio de r\u00e9gimen en el acuerdo con el FMI, para recomponerse con los d\u00f3lares del FMI y la decisi\u00f3n del BCRA de no comprar d\u00f3lares. La remoci\u00f3n de los controles de capitales a las personas en el marco del acuerdo con el FMI y una demanda acumulada de US$32.000 millones desde abril de 2025 coordin\u00f3 desde julio un apret\u00f3n monetario para intentar sostener el d\u00f3lar cuyos costos, a\u00fan con la inestimable ayuda de Bessent, todav\u00eda estamos pagando.<\/strong><\/p>\n Parados a hoy, despu\u00e9s de que el sector privado (y algunas provincias) volviera a colocar ON por US$11.000 millones adicionales desde la elecci\u00f3n de octubre (d\u00f3lares que permitieron financiar el puente a la salida de la cosecha), el Tesoro arm\u00f3 un cronograma de emisi\u00f3n de bonos en d\u00f3lares con cupones mensuales. Por ahora anunci\u00f3 hasta US$2000 millones con vencimiento inmediato despu\u00e9s de la primera vuelta electoral de 2027 pagando una TIR de 5,89%, significativamente m\u00e1s baja al rendimiento de los bonos que flotan en el mercado. Lleva colocados US$250 millones de las \u201cnuevas Letes\u201d, tras recibir sobreofertas en la primera vuelta.<\/p>\n A diferencia del ala pol\u00edtica que decidi\u00f3 revivir \u201cel riesgo kuka\u201d despu\u00e9s de la contundente victoria electoral y de los \u201ctriunfos\u201d conseguidos en el Congreso (Presupuesto, Modernizaci\u00f3n Laboral, Inocencia Fiscal, Ley Penal Juvenil y Ley de Glaciares), el ministro reconoce lo evidente: m\u00e1s all\u00e1 del compromiso con el super\u00e1vit fiscal, el pago de la deuda y un Banco Central que volvi\u00f3 a tener como objetivo comprar d\u00f3lares (van US$2900 millones desde enero), las dificultades para recrear el cr\u00e9dito persisten<\/strong>.<\/p>\n Recordemos que en las \u00faltimas dos elecciones presidenciales la oposici\u00f3n con chances de ganar jug\u00f3 avisando que era impagable la deuda contra\u00edda por el gobierno anterior: la de d\u00f3lares en 2019 y la de pesos en 2023. Incluso el actual presidente, entonces candidato que hab\u00eda ganado las PASO, lleg\u00f3 a recomendar \u201cno renovar plazos fijos porque el peso era excremento\u201d.<\/p>\n Parados a hoy, cuando todav\u00eda falta \u201cuna eternidad\u201d para la elecci\u00f3n de 2027, el Gobierno necesita recordar los riesgos de volver al pasado para mantener alta la moral frente a los elevados costos de transici\u00f3n que enfrenta el programa<\/strong>. Pero al mismo tiempo, necesita alargar el horizonte pol\u00edtico y econ\u00f3mico para descomprimir el programa financiero.<\/p>\n Todo esto en medio de una cruzada para transformar la estructura econ\u00f3mica, pol\u00edtica y social argentina abriendo agresivamente una econom\u00eda muy cerrada que opera con un equilibrio d\u00f3lar-tasa que sigue priorizando la desinflaci\u00f3n por sobre la actividad<\/strong>. Esto en un contexto donde el impacto de la IA sobre la productividad y los excedentes exportables de China est\u00e1n generando una reacci\u00f3n contraria en buena parte de las econom\u00edas. Y cuando todav\u00eda los beneficios del RIGI en actividad, empleo e ingresos son limitados, adem\u00e1s de concentrados geogr\u00e1ficamente.<\/p>\n A diferencia de 2024 (y del arrastre estad\u00edstico que dej\u00f3 para 2025), cuando el cr\u00e9dito al sector privado compens\u00f3 una masa de ingresos estancada, hoy no parece traccionar.<\/strong> Todav\u00eda las entidades financieras est\u00e1n digiriendo el aumento en la mora coordinado por el enorme apret\u00f3n monetario preelectoral. Reci\u00e9n en los \u00faltimos diez d\u00edas la coordinaci\u00f3n entre el Tesoro y el BCRA pareciera procurar bajar los niveles y la volatilidad de las tasas m\u00e1s cortas, en un contexto donde la inflaci\u00f3n todav\u00eda se mantiene cerca del 3% mensual.<\/p>\n En el inter\u00edn, la pol\u00edtica econ\u00f3mica va por el marginal: amplios beneficios fiscales para lo nuevo (RIGI, Mini RIGI e incentivos para contratar nuevos trabajadores con reducci\u00f3n de contribuciones) mientras las mejoras para lo viejo se manejan con cuentagotas en un contexto donde la infraestructura no ayuda. En el medio, una erosi\u00f3n de los recursos fiscales que se acrecienta con la reforma laboral y la necesidad de seguir achicando el gasto (y vender activos) para asegurar el equilibrio fiscal.<\/p>\n Como en las cruzadas, el objetivo final organiza la marcha y le da sentido a la epopeya. Pero aquellas expediciones tambi\u00e9n recuerdan que las grandes cruzadas rara vez terminan como fueron imaginadas al inicio y que su desenlace suele definirse en las decisiones t\u00e1cticas tomadas en el camino y, fundamentalmente, en la capacidad de administrar sus costos. <\/p>\n La extensa entrevista que el Ministro de Econom\u00eda dio esta semana dej\u00f3 dos mensajes claros: \u201cNo tenemos ninguna intenci\u00f3n de salir al mercado internacional\u201d y \u201ctodav\u00eda puede pasar que haya una elecci\u00f3n con alternativas moderadas y eso l\u00f3gicamente reducir\u00eda el ruido financiero\u201d. Si bien falta mucho, el riesgo de ballotage define una pared de vencimientos […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":228468,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-228467","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/228467","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=228467"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/228467\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":228469,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/228467\/revisions\/228469"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/228468"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=228467"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=228467"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=228467"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}