{"id":226956,"date":"2026-02-23T13:03:54","date_gmt":"2026-02-23T16:03:54","guid":{"rendered":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/?p=226956"},"modified":"2026-02-23T13:03:56","modified_gmt":"2026-02-23T16:03:56","slug":"el-dilema-entre-dolar-planchado-y-la-actividad-economica-que-enfrenta-el-gobierno","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/?p=226956","title":{"rendered":"El dilema entre d\u00f3lar planchado y la actividad econ\u00f3mica que enfrenta el Gobierno"},"content":{"rendered":"

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El banco de inversi\u00f3n Barclays<\/strong> advirti\u00f3 que la evoluci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica se convirti\u00f3 en un \u201criesgo clave\u201d para el programa de Javier Milei<\/strong>. Pero, m\u00e1s all\u00e1 de la advertencia y de la preocupaci\u00f3n que genera la demora en la reactivaci\u00f3n, en el Gobierno no piensan cambiar los planes con los que el Banco Central y el Ministerio de Econom\u00eda se manejan en estos d\u00edas.<\/p>\n

En el Gobierno sostienen que el endurecimiento monetario<\/strong> forma parte del proceso de estabilizaci\u00f3n y que, sin la intervenci\u00f3n oficial, el tipo de cambio podr\u00eda haberse apreciado a\u00fan m\u00e1s<\/strong>, con efectos potencialmente m\u00e1s contractivos sobre la actividad. La emisi\u00f3n asociada a la compra de d\u00f3lares, argumentan, es hoy uno de los pocos factores que expanden la liquidez, en un contexto en el que parte de la frialdad econ\u00f3mica tambi\u00e9n respondi\u00f3 a los movimientos de cobertura previos a la elecci\u00f3n.<\/p>\n

En un informe enviado a clientes, Barclays<\/strong> sostuvo que un crecimiento d\u00e9bil podr\u00eda derivar en presiones cambiarias futuras y afectar el respaldo social al Gobierno. Si bien aclara que ese escenario no es el central hoy, remarca que la din\u00e1mica de la econom\u00eda y de los salarios reales ser\u00e1 determinante<\/strong> para la sostenibilidad de la hoja de ruta libertaria. Por ahora, el frente cambiario luce estable y las reservas crecen<\/strong>. Pero el foco comienza a desplazarse desde la urgencia de estabilizar el d\u00f3lar<\/strong> hacia el impacto del programa monetario sobre la ansiada recuperaci\u00f3n.<\/p>\n

La discusi\u00f3n no es abstracta. El anuncio de cierre de la planta de neum\u00e1ticos Fate <\/strong><\/a>y las dificultades de sectores industriales expuestos a la competencia externa reavivaron el debate sobre la competitividad en un contexto de apreciaci\u00f3n cambiaria y cr\u00e9dito m\u00e1s caro<\/strong>. Con una demanda interna que no arranca y ca\u00edda del empleo forma<\/strong>l, el costo del sesgo contractivo en la pol\u00edtica monetaria empez\u00f3 a formar parte de la conversaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n

En diciembre, al anunciar la \u201cfase de re-monetizaci\u00f3n 2026\u201d, el Banco Central sostuvo que buscar\u00e1 que la oferta monetaria acompa\u00f1e la recuperaci\u00f3n de la demanda de dinero, priorizando su abastecimiento mediante compras de divisas. El escenario base prev\u00e9 elevar la base monetaria del 4,2% al 4,8% del PBI hacia fin de a\u00f1o, lo que implicar\u00eda adquisiciones por unos US$ 10.000 millones. Si la demanda de dinero creciera un punto adicional del PBI, las compras podr\u00edan llegar a US$ 17.000 millones sin generar presiones inflacionarias. <\/strong>Adem\u00e1s, el BCRA anticip\u00f3 que procurar\u00e1 evitar \u201cesfuerzos sostenidos de esterilizaci\u00f3n\u201d mientras la demanda evolucione conforme a lo esperado.<\/p>\n

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El banco de inversi\u00f3n Barclays advirti\u00f3 que la evoluci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica se convirti\u00f3 en un \u201criesgo clave\u201d para el programa de Javier Milei.<\/span><\/figcaption><\/figure>\n<\/section>\n<\/div>\n

En los hechos, el sesgo actual es contractivo. En lo que va del a\u00f1o el BCRA compr\u00f3 m\u00e1s de US$ 2.400 millones en el mercado cambiario y las reservas brutas rondan los US$ 46.000 millones.<\/strong> Sin embargo, esas compras no se tradujeron en mayor liquidez. La consultora 1816 calcul\u00f3 que el Central emiti\u00f3 alrededor de $3 billones por la adquisici\u00f3n de divisas en 2026, pero la base monetaria se contrajo cerca de $2 billones en el mismo per\u00edodo<\/strong>. La diferencia se explica por la absorci\u00f3n del Tesoro \u2014con financiamiento neto en las licitaciones y rollovers<\/em> superiores al 100%\u2014 y por operaciones del propio BCRA en el mercado secundario.<\/p>\n

Le consultora 1816 introduce un matiz relevante: la acumulaci\u00f3n esterilizada no implica necesariamente un aumento de la deuda neta del Estado. Parte de los pesos que el Tesoro capta en el mercado local se utilizan luego para comprarle d\u00f3lares al Central y afrontar vencimientos externos. En ese caso, cambia la composici\u00f3n de la deuda \u2014m\u00e1s en moneda local y menos en d\u00f3lares\u2014 pero no necesariamente el stock neto total.<\/p>\n

Econviews coincide en que la esterilizaci\u00f3n v\u00eda Tesoro es hoy el principal canal de absorci\u00f3n y advierte que la tasa de inter\u00e9s volvi\u00f3 a terreno real positivo, aunque con marcada volatilidad. En el mercado de cauciones y pases se observaron picos superiores al 40% en las \u00faltimas semana<\/strong>s, dependiendo de la liquidez disponible tras cada subasta.<\/p>\n

Menos pesos circulando implican mayor escasez de liquidez. Esa restricci\u00f3n se traduce en tasas m\u00e1s altas y en un encarecimiento del financiamiento para empresas y familias<\/strong>. La pol\u00edtica monetaria funciona hoy como ancla para el d\u00f3lar, pero tambi\u00e9n como freno para el cr\u00e9dito.<\/p>\n

Ese canal no es menor. El financiamiento al sector privado fue uno de los amortiguadores del ajuste en 2025<\/strong>. Invecq se\u00f1al\u00f3 que la expansi\u00f3n del cr\u00e9dito ayud\u00f3 a sostener el consumo en un a\u00f1o de recomposici\u00f3n casi nula de los ingresos. Sin embargo, empiezan a aparecer se\u00f1ales de tensi\u00f3n. Un informe del equipo de estudios del Banco Provincia, en base a datos del BCRA, muestra que la irregularidad de cartera de las familias alcanz\u00f3 el 13% del sistema financiero total, con una mora de 8,8% en entidades bancarias y de 24,6% en no financieras. Sigue en alza la mora crediticia y alcanza nuevos m\u00e1ximos<\/a>. Con una base de hogares m\u00e1s endeudada y mayores tasas, el margen para repetir una estrategia apoyada en expansi\u00f3n crediticia luce m\u00e1s acotado.<\/strong><\/p>\n

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En el Gobierno sostienen que el endurecimiento monetario forma parte del proceso de estabilizaci\u00f3n y que, sin la intervenci\u00f3n oficial, el tipo de cambio podr\u00eda haberse apreciado a\u00fan m\u00e1s, con efectos potencialmente m\u00e1s contractivos sobre la actividad. <\/span>Imagen de bearfotos en Freepik<\/span><\/figcaption><\/figure>\n<\/section>\n<\/div>\n

El esquema cambiario introduce, adem\u00e1s, una din\u00e1mica particular. Como explic\u00f3 Romano Group, el ajuste de las bandas seg\u00fan la inflaci\u00f3n pasada implica que, mientras la inflaci\u00f3n dom\u00e9stica se mantenga por encima de la internacional, el tipo de cambio real tender\u00e1 a apreciarse de manera gradual<\/strong>. Con tasas en pesos que superan las expectativas de devaluaci\u00f3n, el atractivo financiero sostiene la estabilidad. Pero ese equilibrio depende de que la tasa real contin\u00fae siendo positiva y de que no se deteriore la confianza en la sostenibilidad del programa.<\/p>\n

La inflaci\u00f3n agrega otra capa de complejidad. Aunque el Gobierno celebr\u00f3 la desaceleraci\u00f3n mayorista en enero, la inflaci\u00f3n minorista acumul\u00f3 nueve meses consecutivos de aceleraci\u00f3n, pasando de 1,5% mensual en mayo de 2025 a 2,9% en enero<\/strong>. La desinflaci\u00f3n fue el activo central del primer tramo del programa \u2014tras una inflaci\u00f3n de 211,4% en 2023 y picos que rozaron el 290% anual en 2024\u2014, pero ahora el desaf\u00edo es consolidarla sin que el crecimiento quede rezagado.<\/p>\n

Barclays introduce un matiz adicional. Estima que el PBI creci\u00f3 4,2% en 2025, pero aclara que ese n\u00famero se explica casi \u00edntegramente por el arrastre estad\u00edstico del segundo semestre de 2024.<\/strong> En t\u00e9rminos punta a punta, la actividad se mantuvo pr\u00e1cticamente estancada y los salarios reales permanecen sin mejoras significativas desde septiembre. Parte de esa din\u00e1mica se asocia al ruido electoral que culmin\u00f3 con el triunfo oficialista, pero tambi\u00e9n a un tipo de cambio real exigente en un contexto de pol\u00edtica fiscal contractiva y cr\u00e9dito caro.<\/p>\n

El frente financiero completa el cuadro. GMA Capital subraya que, con reservas equivalentes a apenas 6% del PBI y vencimientos por unos US$ 30.000 millones entre 2026 y 2027, la acumulaci\u00f3n de divisas es condici\u00f3n necesaria para seguir comprimiendo el riesgo pa\u00eds y recuperar acceso pleno al mercado internacional<\/strong>. A diferencia de a\u00f1os previos, cuando parte de las compras terminaron financiando pagos de deuda, el objetivo oficial es que el stock acumulado permanezca en el balance del Central.<\/p>\n

Algunas consultoras plantean que existe margen para comprar reservas sin esterilizar totalmente, lo que permitir\u00eda aliviar tasas y dar ox\u00edgeno a la actividad. Pero reconocen que una mayor expansi\u00f3n monetaria probablemente implicar\u00eda un tipo de cambio m\u00e1s alto que el actual.<\/strong><\/p>\n

Si en 2024 y 2025 el principal riesgo era el desorden cambiario y la inercia inflacionaria, en 2026 el foco comienza a desplazarse hacia la consistencia entre estabilidad nominal y recuperaci\u00f3n real<\/strong>. Con el frente externo m\u00e1s despejado, al menos por ahora, y la inflaci\u00f3n lejos de los niveles cr\u00edticos del inicio de la gesti\u00f3n, la interacci\u00f3n entre tasas, cr\u00e9dito y actividad marcar\u00e1 el pulso de los pr\u00f3ximos meses.<\/strong><\/p>\n

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