julio el pr\u00f3ximo mes clave<\/strong> en t\u00e9rminos de vencimientos.<\/p>\nNo obstante, Morgan Stanley remarc\u00f3 que los pagos al Banco Central son reducidos<\/strong>, por unos US$200 millones<\/strong>, y que deber\u00edan capitalizarse. Adem\u00e1s, consider\u00f3 probable que las letras del Tesoro en moneda extranjera<\/strong>, que suman US$1500 millones<\/strong>, se refinancien, dado que mayormente estar\u00edan en manos del sector p\u00fablico.<\/p>\nEn cuanto a los compromisos con el Fondo Monetario Internacional (FMI)<\/strong>, el banco estim\u00f3 pagos netos por US$2300 millones<\/strong>, mientras que los correspondientes a organismos bilaterales<\/strong> ascender\u00edan a US$900 millones<\/strong>. En contraste, los pr\u00e9stamos multilaterales<\/strong> deber\u00edan registrar renovaciones netas que permitir\u00edan cubrir capital y probablemente intereses, generando un ingreso de divisas cercano a US$1000 millones<\/strong>.<\/p>\n\u201cLa pregunta clave es cu\u00e1nto pueden aportar los bonos en moneda extranjera\u201d, se\u00f1alaron. En 2026 vencen US$8500 millones<\/strong> en pagos de este tipo de instrumentos, de los cuales US$8400 millones<\/strong> corresponden a amortizaciones e intereses concentrados en enero y julio. De ese total, US$5100 millones<\/strong> son bonos bajo ley extranjera y US$3300 millones<\/strong> bajo ley local. Visto desde otra perspectiva, US$7500 millones<\/strong> est\u00e1n en manos de tenedores privados, mientras que el resto corresponde al sector p\u00fablico. Tras los pagos del 9 de enero, quedan pendientes US$4200 millones<\/strong>, casi en su totalidad con vencimiento el 9 de julio<\/strong>.<\/p>\nEl informe identifica tres v\u00edas principales<\/strong> para que el Tesoro obtenga divisas a trav\u00e9s del mercado de bonos. La primera son los bonos externos en moneda extranjera (eurobonos)<\/strong>, considerados clave para la recuperaci\u00f3n plena del acceso a los mercados. El escenario base de Morgan Stanley es que la Argentina<\/strong> vuelva a emitir en el segundo trimestre de 2026<\/strong>, antes de los vencimientos de julio. En ese contexto, proyectan una emisi\u00f3n de entre 7 y 12 a\u00f1os \u2014idealmente con vencimiento en 2036\u2014, con un rendimiento apenas superior al 10% y un cup\u00f3n cercano al 9,5%, por un monto m\u00ednimo de US$3000 millones<\/strong>, aunque podr\u00eda ser mayor para incluir operaciones de manejo de pasivos.<\/p>\nLa segunda alternativa son los bonos en moneda extranjera bajo ley local<\/strong>. En diciembre de 2025, la Argentina<\/strong> coloc\u00f3 US$910 millones<\/strong> mediante un nuevo bono de este tipo, lo que permiti\u00f3 afrontar parte del pago de enero. Estos instrumentos est\u00e1n mayormente en manos de inversores locales, por lo que nuevas emisiones dependen de la demanda dom\u00e9stica y de la disponibilidad de divisas. De todos modos, el banco estima que unos US$500 millones<\/strong> de los vencimientos de 2026 est\u00e1n en manos del sector p\u00fablico, lo que facilita su refinanciaci\u00f3n. En total, Morgan Stanley contempla US$3000 millones<\/strong> de nueva emisi\u00f3n bruta, incluyendo tambi\u00e9n la participaci\u00f3n de inversores extranjeros en bonos en pesos.<\/p>\nLa tercera v\u00eda es la compra de bonos en pesos por parte de inversores extranjeros<\/strong>, que aporta divisas de manera indirecta. El caso m\u00e1s relevante fue el bono BONTE con vencimiento en 2030, que en 2025 permiti\u00f3 captar US$1400 millones<\/strong> al exigir suscripci\u00f3n exclusivamente en d\u00f3lares. Si bien el banco no asigna un monto espec\u00edfico a este tipo de operaciones, las incluye dentro del total estimado de emisiones.<\/p>\n