<\/p>\n
Las condiciones pol\u00edticas y econ\u00f3micas parecen est\u00e1n dadas para un relanzamiento de la econom\u00eda argentina<\/strong>, que podr\u00eda lograr en 2026 algo que no se consigue en el pa\u00eds desde 2011 (salvo en la artificial recuperaci\u00f3n post pandemia): crecer dos a\u00f1os seguidos<\/strong>. Este aparente hito es lo normal en cualquier econom\u00eda del mundo. Pero la Argentina se encuentra estancada hace 15 a\u00f1os, producto de no poder desarmar el nudo que armaron Cristina y N\u00e9stor Kirchner, durante cuyos mandatos el gasto p\u00fablico consolidado se expandi\u00f3 en 17 puntos del PBI, se impusieron controles de capitales y se consumieron las reservas internacionales y muchos m\u00e1s activos tangibles e intangibles. <\/p>\n Luego del triunfo del Gobierno en las elecciones de octubre, el riesgo pa\u00eds y las tasas de inter\u00e9s domesticas se desplomaron, al tiempo que la presi\u00f3n cambiaria amain\u00f3. Una vez superada la incertidumbre electoral, decisiones de inversi\u00f3n y de financiamiento que estaban demoradas comenzaron a destrabarse<\/strong>. En pocos d\u00edas ya presenciamos emisiones de deuda corporativa por casi US$2000 millones, y est\u00e1n a punto de colocar deuda varias empresas m\u00e1s, adem\u00e1s de algunas provincias. En total, pueden sumar m\u00e1s de US$3000 millones adicionales en pocas semanas. La ca\u00edda de tasas domesticas impulsar\u00e1 el cr\u00e9dito, permitiendo que el consumo vuelva a expandirse. La depreciaci\u00f3n del tipo de cambio que se vio desde el lanzamiento del nuevo programa con el FMI en abril permiti\u00f3 un peque\u00f1o repunte de la construcci\u00f3n, que creci\u00f3 hasta en meses muy duros para el resto de la econom\u00eda, como fueron septiembre y octubre. El agro tiene una realidad dis\u00edmil, ya que hay muchas zonas inundadas, pero la cosecha de trigo, que ya comenz\u00f3, ser\u00e1 un 18% m\u00e1s elevada que la del a\u00f1o pasado, seg\u00fan estimaciones de la Bolsa de Cereales, y la cosecha total de 2025\/26 es probable que se expanda al menos el 8% con respecto a la de 2024\/25. La producci\u00f3n de petr\u00f3leo y gas de Vaca Muerta contin\u00faa aumentando y puede pegar un fuerte salto en 2026. <\/p>\n Es decir, tanto si lo miramos desde el punto de vista sectorial como desde el punto de vista de la demanda (consumo, exportaciones e inversi\u00f3n), todo parece indicar que la econom\u00eda se expandir\u00eda nuevamente en lo que queda de 2025 y en 2026<\/strong>. <\/p>\n La realizaci\u00f3n de este escenario so\u00f1ado no est\u00e1, sin embargo, garantizada. Hay al menos tres pasos necesarios para consolidar un c\u00edrculo virtuoso.<\/strong> En todos ellos habr\u00e1, adem\u00e1s, un trecho entre las expectativas del mercado, de la poblaci\u00f3n, y quiz\u00e1s hasta del gobierno de los Estados Unidos y el FMI y lo que el Gobierno parece dispuesto a ejecutar, envalentonado por el resultado electoral. <\/p>\n En primer lugar, el Gobierno debe cumplir con la aprobaci\u00f3n del Presupuesto y dar continuidad al proceso de reformas estructurales.<\/strong> Los objetivos elegidos son la reforma laboral y la impositiva. En t\u00e9rminos m\u00e1s generales, debe mostrar que cumple con el pedido expl\u00edcito del gobierno de los Estados Unidos de ampliar la base de gobierno. La medici\u00f3n de este objetivo debe estar sin embargo en los resultados obtenidos y no en el proceso<\/strong>. Es decir, las expectativas de una cl\u00e1sica ampliaci\u00f3n de la coalici\u00f3n de gobierno quiz\u00e1s tengan que dejarse de lado, ya que el Gobierno parece haber decidido cooptar al PRO en lugar de hacer una alianza con \u00e9l. En un gobierno con tanto gusto al menemismo de los 90, este movimiento que hace el presidente Javier Milei con el ingeniero Macri recuerda al que hizo el presidente Menem con la UCeDe de otro ingeniero, \u00c1lvaro Alsogaray. <\/p>\n Pero, de cualquier manera, la obtenci\u00f3n de resultados no va a ser f\u00e1cil<\/strong>. Las elecciones le dieron un fuerte impulso al Gobierno, tanto en el n\u00famero de bancas obtenidas como en la transmisi\u00f3n al mundo pol\u00edtico de una importante se\u00f1al de fortaleza, clave para negociar con los gobernadores en un sistema pol\u00edtico tan fragmentado y dependiente del dinero de la administraci\u00f3n nacional. Pero los temas que se dirimen son muy sensibles. Un profesor de historia econ\u00f3mica una vez me dijo que la historia de la Argentina es la historia de las relaciones fiscales federales<\/strong>. El punto, exagerado, es v\u00e1lido para las discusiones que se avecinan. <\/p>\n Como parte del ajuste fiscal que ejecut\u00f3 el Gobierno, las transferencias corrientes y de capital a las provincias cayeron de 1,3% del PBI en 2023 a 0,3% del PBI en 2024, y subieron al 0,4% en 2025. Es natural que los gobernadores, cuyos votos son necesarios para apoyar la aprobaci\u00f3n del Presupuesto, requieran mayores transferencias, adem\u00e1s del pago de parte de lo que consideran adeudado de ejercicios anteriores. El Gobierno nacional tiene un margen de maniobra con las provincias m\u00e1s grandes, que est\u00e1n a punto de salir al mercado a colocar deuda o est\u00e1n buscando pr\u00e9stamos de organismos internacionales, ya que para ambos objetivos requieren de la autorizaci\u00f3n de la Secretaria de Finanzas. Sin embargo, en t\u00e9rminos generales, est\u00e1 claro que la b\u00fasqueda de votos en el Congreso para aprobar el Presupuesto choca con el principal objetivo del oficialismo: mantener el super\u00e1vit primario<\/strong>. <\/p>\n La reforma impositiva tambi\u00e9n tiene implicancias en las relaciones fiscales federales. Podemos pensar en tres aspectos distintos, aunque relacionados, de una reforma tributaria: la simplificaci\u00f3n de impuestos, la eliminaci\u00f3n de impuestos, y la reducci\u00f3n de la carga tributaria. Todos tienen sus complejidades<\/strong>, y me voy a referir solo a algunas de ellas. En primer lugar, el Gobierno quiere crear un \u201cSuper-IVA\u201d nacional, que incluya lo que hoy es el IVA e Ingresos Brutos provinciales. Este ser\u00eda un gran paso, no solo por la simplificaci\u00f3n que implicar\u00eda, sino por la eliminaci\u00f3n de Ingresos Brutos, uno de los impuestos m\u00e1s distorsivos que existen. Ello obedece a que es un impuesto \u201cen cascada\u201d, es decir se acumula en cada etapa del proceso de producci\u00f3n y comercializaci\u00f3n, un verdadero infierno fiscal. El problema es que su eliminaci\u00f3n generar\u00eda problemas en algunas provincias que ver\u00edan mermados sus ingresos fiscales, con lo que requiere de alg\u00fan mecanismo de compensaci\u00f3n, al menos por unos a\u00f1os. En segundo lugar, el Gobierno deber\u00eda eliminar dos impuestos nacionales muy distorsivos: las retenciones a las exportaciones y el impuesto al cheque, que en su conjunto recaudan un 2,6% del PBI. El problema es que el primero no se coparticipa con las provincias y solo se coparticipa el 30% del segundo, por lo que su eliminaci\u00f3n impactar\u00eda casi de lleno en el resultado fiscal nacional, que, ya se vio, extendi\u00f3 los recortes de gasto hasta l\u00edmites dif\u00edciles de pasar (m\u00e1s all\u00e1 de que queda algo de recorte de subsidios y de otras partidas). Es decir, las provincias deber\u00edan ceder recursos, al menos de los nuevos que genere el crecimiento econ\u00f3mico, para poder eliminar estos tributos y mantener el super\u00e1vit primario nacional. Pero, \u00bfapoyar\u00e1n una medida as\u00ed los gobernadores? La discusi\u00f3n promete ser dif\u00edcil, aunque no imposible<\/strong>. <\/p>\n En segundo lugar, el Gobierno y el Banco Central (BCRA) deber\u00edan comenzar a sumar reservas<\/strong> y, en forma relacionada, a introducir cambios en el esquema monetario y cambiario<\/strong>. Aunque la expectativa es que se anuncie un plan de compra de reservas, como hace t\u00edpicamente el Banco Central de Chile, no hay que descartar que en lugar procedan con compras discrecionales, dadas las caracter\u00edsticas del equipo econ\u00f3mico, amante de la discrecionalidad. Por lo menos el equipo econ\u00f3mico y el Presidente ya dieron se\u00f1ales claras de que est\u00e1n dispuestos a comprar reservas<\/strong>, cuyos pesos emitidos como contrapartida alimentar\u00e1n la monetizaci\u00f3n de la econom\u00eda que se viene pasado el susto eleccionario. En las mismas presentaciones, insistieron que el esquema actual de bandas cambiarias, con un manejo de agregados monetarios entre las bandas, continuar\u00e1 en el futuro. Es obvio que no pueden decir otra cosa; estos cambios no se anuncian por anticipado. Pero para la mayor\u00eda de los analistas y de la gente del mercado, el esquema necesita un <\/strong>service<\/strong><\/em>. Si el Gobierno no quiere ir a un esquema de flotaci\u00f3n libre del peso, al menos deber\u00eda recalibrar las bandas cambiarias, con un salto en su centro, con una convergencia hacia arriba y no hacia abajo de la banda inferior, y con un deslizamiento mensual m\u00e1s cercano al \u00edndice de inflaci\u00f3n, que se mueve cerca del 2% hace varios meses, en lugar del 1%. <\/p>\n La implementaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria tambi\u00e9n est\u00e1 sujeta a mejoras, para evitar la volatilidad de tasas como la que experimentamos los \u00faltimos meses<\/strong>. En el mismo sentido, es necesario separar la pol\u00edtica monetaria de la pol\u00edtica fiscal, ya que hoy la liquidez del mercado la determina el Secretario de Finanzas en las licitaciones quincenales de deuda, y no el BCRA.<\/p>\n En tercer lugar, el Tesoro de Estados Unidos deber\u00eda revelar su paquete para apoyar a la Argentina en los pagos de su deuda p\u00fablica en d\u00f3lares<\/strong>. Ser\u00eda un mazazo que permitir\u00eda despejar la incertidumbre y as\u00ed llevar el riesgo pa\u00eds a niveles muy bajos. Este paso qued\u00f3 empantanado en cuestiones legales y de mercado. Puede, de todas maneras, no ser necesario si los dos primeros pasos son suficientes para que el riesgo pa\u00eds siga descendiendo y as\u00ed la Argentina pueda colocar deuda en el mercado sin ayuda del Tesoro. <\/p>\n Si las cosas van seg\u00fan lo planeado (TMAP, en la jerga del Gobierno), se podr\u00edan levantar los controles de capitales, comprar reservas y el peso no deber\u00eda debilitarse demasiado<\/strong>, mismo si se relajan las bandas cambiarias. Es decir, el pa\u00eds podr\u00eda retomar la senda del crecimiento sin experimentar un aumento de la inflaci\u00f3n.<\/strong> Un c\u00edrculo virtuoso como no disfrutamos desde los a\u00f1os 90. <\/p>\n Las condiciones pol\u00edticas y econ\u00f3micas parecen est\u00e1n dadas para un relanzamiento de la econom\u00eda argentina, que podr\u00eda lograr en 2026 algo que no se consigue en el pa\u00eds desde 2011 (salvo en la artificial recuperaci\u00f3n post pandemia): crecer dos a\u00f1os seguidos. Este aparente hito es lo normal en cualquier econom\u00eda del mundo. 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