<\/p>\n
El pilar central del programa fue desde el principio la construcci\u00f3n de confianza como medio para obtener el financiamiento necesario que permita alcanzar, R\u00e9gimen de Grandes Inversiones (RIGI) mediante, el prometido boom de inversiones en miner\u00eda y producci\u00f3n de hidrocarburos. <\/p>\n
Esta estrategia en simult\u00e1neo a una se\u00f1al de consolidaci\u00f3n fiscal producto de la correcci\u00f3n de precios relativos (d\u00f3lar y tarifas con una econom\u00eda m\u00e1s abierta y \u201ccontenido\u201d el conflicto social) manteniendo los controles de capitales despu\u00e9s de a\u00f1os de haber abusado del financiamiento monetario y haber roto la moneda y el cr\u00e9dito, provoc\u00f3 una apreciaci\u00f3n del peso celebrada por las autoridades. <\/strong>Esto con una econom\u00eda m\u00e1s abierta ayud\u00f3 a bajar r\u00e1pido la inflaci\u00f3n y a acelerar la recomposici\u00f3n de precios relativos pero en simult\u00e1neo devolvi\u00f3 el d\u00e9ficit externo mucho antes que los d\u00f3lares del RIGI aparecieran.<\/strong> La limpieza del balance del BCRA se hizo a expensas de un aumento casi equivalente en la deuda del Tesoro en pesos medida en d\u00f3lares.<\/p>\n A su vez, la revalorizaci\u00f3n del precio de los activos (bonos y acciones) detr\u00e1s del esquema nunca alcanz\u00f3 para abrir el cr\u00e9dito al Tesoro Nacional que sigui\u00f3 pagando los vencimientos de la deuda en d\u00f3lares y parte de los vencimientos de la deuda en pesos al contado usando para ello los pesos que hab\u00eda esterilizado antes el Banco Central (BCRA). Lo que el Gobierno festejaba como punto Anker y con cepo (tasas de inter\u00e9s negativas al principio y m\u00e1s tarde neutras) explic\u00f3 el rebote de la econom\u00eda producto de una violenta expansi\u00f3n del cr\u00e9dito<\/strong> que contrarrest\u00f3 los efectos del ajuste fiscal, dando la ilusi\u00f3n transitoria de \u201cajuste expansivo\u201d.<\/p>\n El blanqueo permiti\u00f3 extender el esquema al aportar d\u00f3lares que entraron al sistema y fueron destinados a financiar al sector privado obligado a liquidar, permitiendo que el BCRA volviera a comprar d\u00f3lares. Desde comienzos de 2025, ya con d\u00e9ficit en cuenta corriente y manteniendo el blend (20% de las exportaciones al CCL), mientras se negociaba con el FMI, la remonetizaci\u00f3n empez\u00f3 a tener costos crecientes. <\/strong>Tras la firma del acuerdo con el FMI, el retorno al esquema anterior se torn\u00f3 complejo, porque al haber sacado el cepo a las personas se agreg\u00f3 una demanda adicional de divisas (rulo mediante) que termin\u00f3 por deteriorar el esquema. Sobre todo cuando la oferta estacional del agro desapareci\u00f3 con un Gobierno que hab\u00eda optado por no cumplir con los compromisos del FMI de comprar divisas, buscando presionar el precio del d\u00f3lar al piso de la banda.<\/strong><\/p>\n A partir de entonces, se implementaron medidas de dif\u00edcil digesti\u00f3n para el mercado:<\/strong> el desarme de las LEFI, las idas y vueltas en el manejo de la liquidez de los bancos y consecuentemente tasas de inter\u00e9s muy altas y vol\u00e1tiles en un contexto de suba de encajes agresiva y freno abrupto al cr\u00e9dito. Estas acciones permitieron el \u201croll over\u201d de la deuda en pesos, aunque con plazos cada vez m\u00e1s cortos y tasas m\u00e1s altas. Es cierto que el resultado adverso en las elecciones bonaerenses pudo haber influido, pero si el cronograma de vencimientos hubiese estado mejor distribuido, el exceso de pesos habr\u00eda sido m\u00e1s contenido, moderando su impacto en la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar.<\/strong><\/p>\n En palabras de Olivera, un r\u00e9gimen de \u201cdinero pasivo patr\u00f3n tasa de inter\u00e9s\u201d, donde la emisi\u00f3n no responde a necesidades de circulaci\u00f3n ni a respaldo productivo, sino a la convalidaci\u00f3n de tasas. Esto genera una inestabilidad cualitativa: el dinero pierde su funci\u00f3n como medio estable de intercambio y se convierte en un instrumento financiero vol\u00e1til, sensible a expectativas y movimientos especulativos. Ni m\u00e1s ni menos que los problemas de partida que hab\u00eda heredado Milei, que no fueron resueltos con la \u201climpieza\u201d del balance del BCRA pero que ahora operaban sin cepo. <\/p>\n Buscando llegar a la elecci\u00f3n de octubre sin cambiar el esquema se opt\u00f3 por una baja transitoria de retenciones, generando una liquidaci\u00f3n inducida por parte de las cerealeras (que condiciona la liquidaci\u00f3n en lo que resta de 2025 y parte de la cosecha de 2026). El Gobierno se apropi\u00f3 de parte de esos d\u00f3lares (a cambio de m\u00e1s deuda en pesos con vencimiento en noviembre-enero) para volver a volcarlos al mercado.<\/p>\n Ante la ineficacia de estas medidas, se recurri\u00f3 a la ayuda de Scott Bessent, quien ensay\u00f3 inicialmente anuncios con cifras rimbombantes que si bien pusieron piso al derrumbe en los precios de los bonos no lograron frenar la demanda de d\u00f3lares. <\/strong>Luego intent\u00f3 intervenir en el mercado \u201c\u00fanico y libre\u201d de cambios \u201ccomprando pesos\u201d sin \u00e9xito. M\u00e1s tarde, ampli\u00f3 su intervenci\u00f3n a otros mercados cambiarios, pero la demanda sigui\u00f3 desbordada aun con la entrega de cobertura del BCRA y el Tesoro. Los recientes tuits y firma del swap <\/em>tampoco lograron frenar la voraz demanda de d\u00f3lares preelectoral por parte de los argentinos.<\/p>\n El problema parece radicar en que nadie explic\u00f3 al secretario del Tesoro de USA que, bajo este r\u00e9gimen de carry trade <\/em>local, el peso funciona m\u00e1s como un mecanismo de apropiaci\u00f3n de d\u00f3lares que como una moneda. <\/strong>Los participantes del mercado \u2014due\u00f1os de los pesos\u2014, al percibir que existe una \u201csalida\u201d, se desprenden masivamente de las letras de la Tesorer\u00eda y otros activos y convierten transitoriamente<\/em> la curva de demanda de d\u00f3lares en una curva con pendiente positiva, una suerte de bien Giffen (aumenta su demanda a medida que el d\u00f3lar sube y los ingresos y riquezas en pesos medidos en d\u00f3lares se erosionan).<\/strong> La liberaci\u00f3n de dos billones de pesos por parte de la Tesorer\u00eda la semana pasada despu\u00e9s de haber retirado entre venta de d\u00f3lares y cobertura casi 4,6 billones de pesos desde la elecci\u00f3n en la provincia de Buenos Aires, contribuy\u00f3 significativamente a la espiralizaci\u00f3n de esa demanda. La deuda en pesos, con indexaci\u00f3n creciente al tipo de cambio producto de la entrega de cobertura barata para intentar llegar a la elecci\u00f3n, queda atrapada en ese dilema. <\/p>\n Por lo pronto, la apuesta del Gobierno es que con un resultado electoral \u201cdigno\u201d, el lunes el mercado cambiario descomprima<\/strong> y como ocurri\u00f3 en octubre pasado (con el blanqueo) y en abril pasado (con los d\u00f3lares del FMI) puedan volver a decirles mandriles a los que se dolarizaron y amortiguar el costo de la cobertura vendida (incluyendo los US$2000 millones del Tesoro americano)<\/strong> para llegar a la elecci\u00f3n. <\/p>\n Pero la estabilidad de la demanda de pesos, o mejor dicho de la deuda en pesos va a depender de que el programa logre bajar el riesgo pa\u00eds, avanzando r\u00e1pido con alguna operaci\u00f3n de manejo de pasivos con garant\u00edas del Tesoro americano en un contexto de rearmado de la gobernabilidad que extienda el horizonte m\u00e1s all\u00e1 del 27 de octubre. En nuestra lectura esto requiere un equilibrio d\u00f3lar tasa de inter\u00e9s distinto que d\u00e9 aire a la micro mientras se avanza en la agenda de reformas. <\/strong><\/p>\n Si, por el contrario, la gente sigue percibiendo que el d\u00f3lar est\u00e1 atrasado, los precios de los activos no hacen pie y los riesgos sobre la deuda en pesos a tasas altas se multiplican, va a ser complejo hacer frente a la demanda dolarizada. <\/strong><\/p>\n El pilar central del programa fue desde el principio la construcci\u00f3n de confianza como medio para obtener el financiamiento necesario que permita alcanzar, R\u00e9gimen de Grandes Inversiones (RIGI) mediante, el prometido boom de inversiones en miner\u00eda y producci\u00f3n de hidrocarburos. Esta estrategia en simult\u00e1neo a una se\u00f1al de consolidaci\u00f3n fiscal producto de la correcci\u00f3n de […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":212299,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-212298","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/212298","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=212298"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/212298\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":212300,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/212298\/revisions\/212300"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/212299"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=212298"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=212298"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=212298"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}