<\/p>\n
\u201cLa mayor cr\u00edtica que se le hace al Gobierno es que se empecin\u00f3 en contener el d\u00f3lar<\/mark>, primero dentro de la banda y luego en el techo\u201d, dice Camilo Tiscornia<\/strong>, al analizar las \u00faltimas medidas del equipo econ\u00f3mico en el camino a las elecciones. Seg\u00fan el analista, director de C&T Asesores Econ\u00f3micos, la apuesta por la ayuda financiera estadounidense intenta disipar la \u201cdesconfianza\u201d<\/strong> y las tensiones alrededor de un cambio de esquema despu\u00e9s de las legislativas.<\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9 el Gobierno acudi\u00f3 al Tesoro estadounidense?<\/strong><\/p>\n -La duda es acerca del flujo de divisas que va a haber en el pa\u00eds, sobre todo despu\u00e9s de las elecciones<\/strong>. Est\u00e1 instalado hace varios meses con fuerza, a partir de julio, la expectativa de que, en alg\u00fan momento, probablemente despu\u00e9s de las elecciones, el tipo de cambio deber\u00eda ser m\u00e1s alto<\/strong>, incluso superior al techo de la banda actual. Y ese es el ordenador de lo que viene pasando en este \u00faltimo tiempo, que mantiene un grado de incertidumbre total. Eso lleva, como pasa cada vez que se da ese proceso, a que haya ca\u00edda en la demanda de dinero, mayor compra de d\u00f3lares,<\/strong> suba en la tasa de inter\u00e9s, freno de actividad, y eso va creciendo. Y hubo dos elementos que potenciaron todo ese proceso,<\/strong> que fueron el desarme de las Lefi y la estrategia pol\u00edtica del Gobierno.<\/p>\n -\u00bfEn qu\u00e9 sentido?<\/strong><\/p>\n -Con el ir a confrontar con la expectativa de fortalecerse frente a gobernadores<\/strong> y otros aliados que ven\u00eda teniendo en el Congreso. Eso fue frenando medidas que tom\u00f3 el Gobierno, gener\u00f3 dudas de gobernabilidad, y despu\u00e9s el contexto de las elecciones bonaerenses.<\/strong> Todo gira en torno a lo mismo: la idea de que Argentina no tendr\u00e1 los d\u00f3lares necesita<\/mark>, y eso empieza una din\u00e1mica de especulaci\u00f3n.<\/p>\n -\u00bfCu\u00e1nto de este contexto econ\u00f3mico se da por errores del Gobierno?<\/strong><\/p>\n -Para m\u00ed, en lo econ\u00f3mico el gran tema es el tipo de cambio. La mayor cr\u00edtica que se le hace al Gobierno es que se empecin\u00f3 en contenerlo<\/mark>, primero dentro de la banda y luego en el techo de la banda, y la opci\u00f3n de si no hubiera sido mejor que lo dejara subir. <\/strong>Ese es el juego, y lo que se le achaca al Gobierno es haberse ce\u00f1ido al esquema que hab\u00eda propuesto. <\/strong>Desde lo econ\u00f3mico ah\u00ed est\u00e1 planteado el tema. Pero el Gobierno tambi\u00e9n entiende que cambiar esto hubiera sido costoso tal vez pol\u00edticamente<\/mark> y m\u00e1s complicado salir. Y en ese contexto viene el tema de la ayuda estadounidense.<\/p>\n -\u00bfY cu\u00e1l es el plan? \u00bfQu\u00e9 busca el Gobierno con este acuerdo?<\/strong><\/p>\n -Para m\u00ed, es dar el mensaje de \u2018Qu\u00e9dense tranquilos que ac\u00e1 d\u00f3lares van a haber, no hace falta que despu\u00e9s de las elecciones haya un cambio dram\u00e1tico\u2019.<\/strong> Y, en todo caso, creo que no lo pueden decir de antemano, si se hace una modificaci\u00f3n va a ser en un contexto donde habr\u00e1 suficientes d\u00f3lares para manejar esa transici\u00f3n<\/strong>, que no ser\u00e1 en un contexto de crisis. Ese es el manejo que ha hecho el Gobierno. Ah\u00ed se puede hacer la discusi\u00f3n, de si con un tipo de cambio m\u00e1s alto hubiera llegado mejor a las elecciones, <\/strong>es un contrafactual dif\u00edcil. L\u00f3gicamente, con un d\u00f3lar m\u00e1s alto en principio se habr\u00eda bajado la expectativa de devaluaci\u00f3n,<\/mark> y no hubieras tenido tanta salida de capitales, pero tambi\u00e9n es la duda de qu\u00e9 habr\u00eda pasado con la inflaci\u00f3n.<\/p>\n -Los n\u00fameros oficiales y sus mediciones no muestran hasta ac\u00e1 un gran impacto del movimiento del d\u00f3lar sobre la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n -Hasta ahora no, con lo que han hecho, dentro de la banda de flotaci\u00f3n y acercarse al techo, lograron una recuperaci\u00f3n del tipo de cambio real bastante interesante.<\/strong> El contrafactual es qu\u00e9 hubiera pasado si lo dejaban ir a $1500 o $1600 meses atr\u00e1s, \u00bfla inflaci\u00f3n se hubiera comportado igual? No lo s\u00e9. Y segundo, el impacto que habr\u00eda tenido pol\u00edticamente eso.<\/strong> El Gobierno se ve\u00eda muy fortalecido algunos meses atr\u00e1s, y eso influenci\u00f3 en su decisi\u00f3n de seguir como estaban, no hacer demasiadas olas<\/strong> y despu\u00e9s de las elecciones ver qu\u00e9 tipo de ajuste hacer. Obviamente, se fue complicando todo m\u00e1s de lo esperado, y para frenar eso se busc\u00f3 el apoyo del tesoro estadounidense que te asegure m\u00e1s d\u00f3lares. Obviamente que ahora en la parte pol\u00edtica tampoco est\u00e1 tan segura de que el Gobierno vaya a ganar<\/mark>, todo se ha complicado.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 observa sobre el nivel del d\u00f3lar actual y hacia adelante?<\/strong><\/p>\n -Creo que no es una discusi\u00f3n f\u00e1cil, pero para m\u00ed el tipo de cambio real sostenible y de equilibrio para m\u00ed es end\u00f3geno a un cierto nivel de confianza.<\/mark> Si ten\u00e9s un estado de desconfianza, el tipo de cambio es m\u00e1s alto, y viceversa.<\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n -El tipo de cambio tiene muchos roles, es un precio clave. Habr\u00e1 alguno que diga que el equilibrio es el que te permitir\u00eda cierto desarrollo de actividades productivas, mantener el equilibrio en el mercado laboral y que los sectores econ\u00f3micos puedan funcionar razonablemente bien frente a la competencia extranjera<\/strong>. Pero eso pone mucho el foco en la parte productiva. Pero el tipo de cambio tambi\u00e9n tiene que ver con el flujo de divisas. Y desde ese punto de vista, si hay ingreso de capitales como tienen todos los pa\u00edses del mundo no es el mismo que si no lo ten\u00e9s.<\/strong> Sin ese flujo, ten\u00e9s que tener un tipo de cambio m\u00e1s alto, porque el \u00fanico camino para conseguir d\u00f3lares es por la exportaci\u00f3n, y eso te demanda ser extremadamente competitivo para conseguir divisas<\/strong>. Y desde ese punto de vista m\u00e1s financiero, el tipo de cambio tiene mucho que ver con cierto estado de confianza y ah\u00ed empieza a ocurrir que lo que necesitas en materia productiva no es tan compatible con lo que se necesita en materia financiera.<\/p>\n -\u00bfEn qu\u00e9 sentido?<\/strong><\/p>\n -Es una tensi\u00f3n. A la idea de que al pa\u00eds le faltan d\u00f3lares me parece absurda cuando lo med\u00eds desde el punto de vista de la confianza.<\/strong> Si se supone que tenemos guardados m\u00e1s de US$200.000 millones fuera del sistema, lo que falta es confianza, no d\u00f3lares.<\/mark> Si hubiera un estado de confianza, el tipo de cambio que hace falta ser\u00eda menor. En el extremo, que tampoco es tema hoy, empieza tema de la enfermedad holandesa: si hubiera superabundancia de d\u00f3lares y entran capitales, genera un problema productivo<\/strong>, se pinchan sectores y dem\u00e1s. Para m\u00ed hay un punto medio y lo pienso de esa manera: cuanto menor confianza, menor ingreso de capitales y mayor es el tipo de cambio que necesit\u00e1s. Y el Gobierno lo que viene haciendo hace tiempo es intentar generar la idea de que despu\u00e9s de las elecciones no hace falta un tipo de cambio sensiblemente m\u00e1s alto,<\/strong> de que ahora se aguanta y despu\u00e9s explota todo. El plan es transmitir que no hay que cambiar demasiado, pero eso requiere confianza.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 herramienta tiene?<\/strong><\/p>\n -Parte del problema es que un gobierno, a trav\u00e9s de la pol\u00edtica monetaria que hace el Banco Central, tiene capacidad de influir y torcer el tipo de cambio<\/strong> para que no se acomode a ese nivel de equilibrio. Sabemos que se puede, por ejemplo, tenerlo demasiado bajo o intentar tenerlo demasiado alto, pero tarde o temprano se termina resolviendo. Yendo a lo que est\u00e1 pasando ahora, la sensaci\u00f3n es que el Gobierno ven\u00eda manteniendo al d\u00f3lar artificialmente bajo, y eso gener\u00f3 la sensaci\u00f3n de que despu\u00e9s de las elecciones ven\u00eda una gran correcci\u00f3n.<\/strong> Pero una cosa es el tipo de cambio real de enero y otra la de ahora. Ha corregido mucho. En enero era realmente muy bajo, y encima el real brasile\u00f1o se hab\u00eda depreciado mucho,<\/strong> y era dif\u00edcil pensar que se pod\u00eda seguir con el crawling peg al 1%. Al nivel actual, se recuper\u00f3 un mont\u00f3n, y est\u00e1 en un nivel bastante razonable. Y esa idea de que tiene que haber un cambio dram\u00e1tico para recuperar la competitividad despu\u00e9s de las elecciones empieza a tener menos sentido. El Gobierno logr\u00f3 algo de correcci\u00f3n y ahora apuesta a la confianza, para evitar que se necesite un tipo de cambio m\u00e1s alto<\/mark>. Es una apuesta, aunque la econom\u00eda es inmanejable.<\/p>\n -\u00bfY se puede?<\/strong><\/p>\n -Pod\u00e9s generar confianza con un tipo de cambio recontra alto. Si se va a $2000, todos los que dicen que hoy est\u00e1 atrasado saldr\u00edan a vender d\u00f3lares y agarrar tasa en pesos<\/strong>, pero \u00bfcu\u00e1l es el costo en materia social y de funcionamiento de la econom\u00eda? El Gobierno intenta evitar eso y dice \u2018Tengo los d\u00f3lares que dio el amigo Scott\u2019.<\/mark> En el \u00ednterin, el tipo de cambio no fue tan alto, la tasa de inter\u00e9s se fue por las nubes y entramos en estado de desconfianza. Esa es una cr\u00edtica. Est\u00e1 todo virtualmente parado, seg\u00fan el indicador que tomes, uno sube, el otro baja, pero la econom\u00eda est\u00e1 parada. Tampoco es el desastre que buscan instalar algunos. Eso no aparece en los datos. Como plantea Rafael Di Tella, el costo en materia de empleo, de lo que ven\u00edan siendo otros planes de estabilizaci\u00f3n, no fue tan alto.<\/p>\n -\u00bfA qu\u00e9 lo atribu\u00eds?<\/strong><\/p>\n -En econom\u00eda, lo que no ajusta por precio ajusta por cantidad. Cuando el Gobierno lleg\u00f3 y se mand\u00f3 el primer ajuste que provoc\u00f3 el salto de la inflaci\u00f3n, los salarios reales bajaron mucho. Ajustaron por precio, pero en cantidad no fue tanto. Si lo miramos retrospectivamente, la recuperaci\u00f3n de la actividad fue bastante r\u00e1pida.<\/strong> En el momento fue un drama, desde enero de 2024, pero hasta febrero de este a\u00f1o la recuperaci\u00f3n fue muy fuerte. Eso ayud\u00f3 a que se pasara bastante r\u00e1pido el efecto malo del arranque del plan de estabilizaci\u00f3n<\/strong>. A partir de marzo en adelante, estamos en la misma especulaci\u00f3n, sobre las elecciones y el atraso cambiario y se fue parando la actividad. En el medio, se recuper\u00f3 el tipo de cambio real.<\/strong> Lo que falta resolver es la incertidumbre y tensi\u00f3n pol\u00edtica, y obviamente el nivel de tasas de inter\u00e9s por las nubes. Eso requiere poder dar un horizonte. Y nuevamente, los d\u00f3lares del amigo Scott son un factor.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 escenario ve con respecto a las tasas de inter\u00e9s?<\/strong><\/p>\n -En una econom\u00eda abierta a flujos de capitales, la tasa de inter\u00e9s tiene mucho que ver con la expectativa de devaluaci\u00f3n.<\/strong> Y ese es un factor clave, que est\u00e1 en l\u00ednea con lo que te dec\u00eda antes. En los \u00faltimos meses ha venido creciendo porque despu\u00e9s de las elecciones se cree que algo va a pasar.<\/strong> Lo otro que el BCRA puede hacer con su pol\u00edtica monetaria es ir regulando la liquidez, y eso tiene influencia en la econom\u00eda. En el \u00faltimo tiempo, y despu\u00e9s del tema de las Lefi, el BCRA vino tomando medidas para tratar de ir secando la plaza, <\/strong>con la idea de que si hay poca liquidez eso deber\u00eda favorecer con menos presi\u00f3n sobre el d\u00f3lar, pero eso genera una tasa de inter\u00e9s m\u00e1s alta. Son todas cuestiones que el Gobierno esperaba transitorias hasta las elecciones, pero que la llegada se les fue volviendo cada vez m\u00e1s complicado.<\/strong> El BCRA tiene la herramienta para administrar la variaci\u00f3n de la base monetaria, y el an\u00e1lisis es con qu\u00e9 criterio usa esa herramienta. No puede ser m\u00e1s de uno. Y lo que hemos visto en el \u00faltimo tiempo es que primero se plantea la decisi\u00f3n de mantener la liquidez en un determinado nivel para que el tipo de cambio no suba, pero eso implic\u00f3 que se escaparan las tasas. Entonces, para que las tasas no sean tan altas, no fueron tan duros y ah\u00ed se escap\u00f3 el tipo de cambio. Eso no ayuda al largo plazo<\/strong>, porque es importante que el BCRA tenga un patr\u00f3n de comportamiento y se atenga a cierta regla que lo haga predecible.<\/p>\n -Mencion\u00f3 el tema del flujo de d\u00f3lares, \u00bfqu\u00e9 observa en ese sentido?<\/strong><\/p>\n -El Gobierno es consciente de que hay sectores nuevos que podr\u00edan aportar muchos d\u00f3lares por v\u00eda de la exportaci\u00f3n<\/strong>, ya con independencia de lo que pase con los flujos de capitales. Eso quiere decir que en situaciones m\u00e1s o menos normales, la econom\u00eda argentina no requiere un tipo de cambio muy alto. \u00bfQu\u00e9 implica esto? Que habr\u00e1 estr\u00e9s en la parte de la econom\u00eda real, con muchos sectores a los que les va a costar competir, y de ah\u00ed la importancia de las reformas estructurales que se hablan<\/strong>, para darles competitividad por otro lado. Y ni hablar si se genera confianza y se dinamiza el ingreso de capitales. Eso me lleva a pensar que en alg\u00fan momento en el horizonte el tipo de cambio no deber\u00eda ser demasiado alto, y que el Gobierno no debe querer validar tipos de cambio exageradamente altos.<\/strong> Lo que falt\u00f3 fue que nunca pudieron emitir deuda en el mercado internacional, y eso los ha llevado a buscar estos sustitutos. El dilema es qu\u00e9 pasa si ponemos un tipo de cambio alto, o lo mantenemos y vemos de generar confianza. Pero en Argentina, esa apuesta con un BCRA que no tiene reservas es complicado.<\/strong><\/p>\n \u201cLa mayor cr\u00edtica que se le hace al Gobierno es que se empecin\u00f3 en contener el d\u00f3lar, primero dentro de la banda y luego en el techo\u201d, dice Camilo Tiscornia, al analizar las \u00faltimas medidas del equipo econ\u00f3mico en el camino a las elecciones. 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