<\/p>\n
\u201cEsperemos que le cueste la menor cantidad de d\u00f3lares posibles\u201d, sintetiza el economista Sebasti\u00e1n Menescaldi al camino del Gobierno hasta las elecciones. Seg\u00fan el director asociado de la consultora EcoGo, el programa econ\u00f3mico mostr\u00f3 \u201cmala praxis\u201d en el manejo de la cuesti\u00f3n cambiaria y el flujo de divisas, y el actual contexto de volatilidad es consecuencia de decisiones del primer semestre.<\/p>\n
En ese contexto, destaca el bajo impacto en la inflaci\u00f3n de la suba del d\u00f3lar pero advierte que la fragilidad pol\u00edtica y la inconsistencia macro diluye los efectos del \u201cconejo de la Galera\u201d que consigui\u00f3 Caputo, en referencia al apoyo del Tesoro estadounidense y la eliminaci\u00f3n de retenciones. A su vez, afirma: \u201cHoy no est\u00e1n dadas las condiciones para liberar el cepo\u201d.<\/p>\n
-\u00bfQu\u00e9 explica este contexto de renovada presi\u00f3n cambiaria y financiera?<\/strong><\/p>\n -El Gobierno la verdad que sac\u00f3 un conejazo de la galera y trajo dos medidas, como la baja de retenciones y el apoyo de Estados Unidos. Pero por un lado, esto le trajo problemas al propio gobierno estadounidense y al propio Bessent dentro de la interna pol\u00edtica, y se empez\u00f3 a dudar de cu\u00e1l pod\u00eda ser la ayuda del Tesoro. Y de manera posterior, dos cosas. Por un lado, tuviste un proceso muy grande de dolarizaci\u00f3n, donde el Gobierno solo logr\u00f3 comprar US$2200 millones de los US$7000 millones que hab\u00eda liquidado el campo. Mucha gente sali\u00f3 del mercado y se dolariz\u00f3. Y, por otro lado, Bessent tambi\u00e9n habl\u00f3 de \u201cdespu\u00e9s de las elecciones\u201d y que cualquier ayuda va a estar condicionada a las elecciones. Y creo que ah\u00ed fue cuando el mercado se desinfl\u00f3. Hasta hoy, lo \u00fanico cierto es que va a haber un swap por hasta US$20.000 millones, pero eso sabemos que no es una gran ayuda para Argentina. La expectativa de la ayuda, se fue diluyendo y, sobre todo, si uno va empezando a entender pormenores de la negociaci\u00f3n, sabe que cualquier negociaci\u00f3n que tengas con el Tesoro, alg\u00fan costo de ajuste va a tener. Las veces que actu\u00f3 Estados Unidos con el Fondo de Estabilizaci\u00f3n nunca fue de manera gratuita. Entonces, el mercado cada vez m\u00e1s est\u00e1 descontando que el esquema cambiario despu\u00e9s de las elecciones va a ser distinto. Y la otra cuesti\u00f3n que est\u00e1 viendo el mercado es que, a pesar de estas medidas, la econom\u00eda no tracciona y el Gobierno est\u00e1 yendo a la elecci\u00f3n, con menos chance de lo que ten\u00eda en el pasado.<\/p>\n -\u00bfA qu\u00e9 se refiere con la dolarizaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n -Por un lado, fueron las propias cerealeras, que te vendieron los d\u00f3lares, tomaron los pesos, se dieron vuelta y compraron activos de cobertura, sean futuros, donde el BCRA ya vendi\u00f3 m\u00e1s de US$9000 millones y empez\u00f3 a operar a trav\u00e9s de otra rueda nueva donde tiene un cupo mayor. Tambi\u00e9n lo otro que hizo el Tesoro fue licitar deuda d\u00f3lar link, por casi US$3000 millones en la \u00faltima licitaci\u00f3n. Y esta semana, casi liquid\u00f3 el BCRA un bono d\u00f3lar link por US$1700 millones que ten\u00eda en su activo tambi\u00e9n dando cobertura a aquellos que se quieren dolarizar. Y la \u00faltima noticia, que surgi\u00f3 esta semana, donde el BCRA hizo un canje nuevo, de t\u00edtulos en pesos que ten\u00eda por nuevos d\u00f3lar link, por hasta US$7500 millones. Ah\u00ed est\u00e1s viendo que ten\u00e9s una gran demanda de los argentinos de d\u00f3lares o s\u00edmil-d\u00f3lares, eventualmente, de aquellos que no pueden comprar, teniendo la expectativa que despu\u00e9s del 26 de octubre vas a tener un cambio en el esquema monetario y cambiario.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 condicionamientos podr\u00eda plantear Estados Unidos?<\/strong><\/p>\n -Bessent cuando habl\u00f3, dijo que no iba a poner nuevos condicionamientos, salvo los que ya tiene Argentina con el acuerdo con el FMI. Entonces, por un lado, algo que seguro va a tener que hacer el Gobierno es empezar a comprar reservas de alguna manera. Tiene que conseguir un tipo de cambio en el cual pueda empezar a comprar o que haga un compromiso de hacerlo, que ya lo hizo con el FMI, pero hasta ahora lo ven\u00edan incumpliendo, o cumpliendo mediante la toma de deuda o maneras menos tradicionales. Ese es uno de los puntos m\u00e1s d\u00e9biles que tenemos de este Gobierno.<\/p>\n -\u00bfC\u00f3mo vincula este factor de acumular reservas con el esquema cambiario? Hoy el d\u00f3lar est\u00e1 m\u00e1s cerca del techo de la banda y el BCRA vendiendo d\u00f3lares.<\/strong><\/p>\n -Bueno, creo que en lo cambiario como m\u00ednimo vas a tener que eliminar el sistema de bandas. Despu\u00e9s vemos si tenemos que ir a otro sistema de bandas, pero tienen que armar un esquema tal donde puedas comprar reservas. No pod\u00e9s hacerlo como la otra vez donde \u2018Solo compro si baja por debajo de $1000\u2019. Era un nivel irrisorio. Lo que ten\u00e9s que hacer es \u2018Pongo bandas\u2019, pero que el piso sea factible para que se pueda comprar reservas. Despu\u00e9s, va a haber estacionalidad. En Argentina tenemos estacionalidad de los flujos, entra mucho cuando viene la cosecha, y quiz\u00e1s ese es el momento de comprar. No te pedir\u00eda que compres reservas en enero o febrero, que son los peores momentos de la oferta de divisas del pa\u00eds. Ser\u00eda il\u00f3gico. Pero s\u00ed, en el segundo trimestre, que es algo que no hiciste este a\u00f1o. Estuvo la posibilidad, y por querer forzar el tipo de cambio, por querer atrasarlo para bajar la inflaci\u00f3n, desaprovechaste la oportunidad. Eso es lo que hay que evitar.<\/p>\n -El Gobierno estaba muy confiado con esa din\u00e1mica, el \u2018Compr\u00e1, campe\u00f3n\u2019 y el d\u00f3lar en $1200. \u00bfEn qu\u00e9 momento se dio el cambio de escenario? \u00bfQu\u00e9 pas\u00f3? \u00bfEra previsible?<\/strong><\/p>\n -S\u00ed, era previsible. Uno cuando es economista, hace los an\u00e1lisis de qu\u00e9 va a ocurrir con los pesos y con los d\u00f3lares, teniendo en cuenta la informaci\u00f3n disponible. Y la verdad que el Gobierno, en la forma que hab\u00eda armado, al menos la parte de los d\u00f3lares, provoc\u00f3 que se anticipara la liquidaci\u00f3n de divisas al primer semestre del a\u00f1o, con la baja de retenciones. Fue exitoso. El tema es que dejaron descubierto el tercer trimestre. Adelantaron la venta de los d\u00f3lares, tuviste un primer semestre tranquilo, estaban todos contentos, la inflaci\u00f3n bajaba, pero en el segundo semestre te quedaste sin oferta, que es cuando ten\u00e9s las elecciones, que es el momento donde en general Argentina se dolariza. Entonces, ya la programaci\u00f3n del d\u00f3lar ven\u00eda mal. Despu\u00e9s, liberaste el cepo para las personas. A ver, el cepo no nos gusta nada a nosotros, pero no creemos que sea factible liberar el cepo sin tener las reservas suficientes. Abriste una caja de Pandora, que en el primer semestre no lo notaste porque ten\u00edas el exceso de oferta del campo que liquidaba. Ahora se termin\u00f3 eso, el tipo de cambio empez\u00f3 a subir. Tambi\u00e9n hay un gran activo tambi\u00e9n detr\u00e1s de esto.<\/p>\n -\u00bfEn qu\u00e9 sentido?<\/strong><\/p>\n -Dentro de todo, el Gobierno arm\u00f3 un esquema monetario y fiscal mucho m\u00e1s sustentable que en el pasado, no emiti\u00f3 pesos de m\u00e1s. Tuviste una correcci\u00f3n importante de tipo de cambio y la inflaci\u00f3n no subi\u00f3 tanto. Eso quiz\u00e1s es algo que pueda aprovechar de ac\u00e1 hacia adelante. Pero la otra cuesti\u00f3n que tuvo problem\u00e1tica fue haber liberado muchos pesos en el mes de julio. En el momento exacto en que vos dejabas de tener la liquidaci\u00f3n del campo, eliminaste las LeFi y emitiste $10 billones, un tercio de la base monetaria de ese momento. El mercado lo recibi\u00f3 y dijo: \u201cYo esto no lo puedo remunerar\u201d. De repente baj\u00f3 la tasa, empez\u00f3 a subir el d\u00f3lar y ah\u00ed empez\u00f3 todo un manejo muy complicado. De hecho, nadie entendi\u00f3 qu\u00e9 quiso hacer el Gobierno en el manejo de la tasa de inter\u00e9s, los encajes y la liquidez en esos meses, que provoc\u00f3 una contracci\u00f3n de la econom\u00eda, en particular de la demanda, y desemboc\u00f3 despu\u00e9s en una elecci\u00f3n que no le fue tan bien al Gobierno. En la praxis, tuviste una programaci\u00f3n de pesos y d\u00f3lares que fue mala y que no permiti\u00f3 que la econom\u00eda crezca. El a\u00f1o pasado hab\u00edas logrado crecer, en una V muy r\u00e1pido, gracias al cr\u00e9dito, que m\u00e1s que se duplicaron en un a\u00f1o. Eso no pas\u00f3 ni en la Convertibilidad. Y ahora, a partir de marzo, se cort\u00f3. <\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 puede hacer el Gobierno de ac\u00e1 a las elecciones?<\/strong><\/p>\n -Creo que va a llegar muy ajustado. No pudo comprar todas las reservas que quer\u00eda y est\u00e1 vendiendo bastante. Por eso est\u00e1 empezando a buscar medidas y dar seguros alternativos, pero va a tener una presi\u00f3n muy grande. Y es factible que se agoten los US$2200 que compr\u00f3 el Tesoro, despu\u00e9s llegue el tipo de cambio al techo de la banda y tenga que salir el Central a defenderlo. Esperemos que eso le cueste la menor cantidad de d\u00f3lares posibles. Quiz\u00e1 despu\u00e9s busque alguna alternativa, o hacer alg\u00fan cepo m\u00e1s o restringir un poquito la demanda de alguna otra manera, o ver si consigue alguna oferta por otro lado. En el medio hay una reuni\u00f3n de Milei con Trump, hay que ver si no consiguen un poco m\u00e1s de liquidez de corto plazo o surge alg\u00fan otro conejo o conejito.<\/p>\n -\u00bfSe puede salir del cepo hoy?<\/strong><\/p>\n -La pol\u00edtica domina la econom\u00eda. Si no ten\u00e9s bien firme la pol\u00edtica, liberar el tipo de cambio no s\u00e9 a d\u00f3nde puede llegar. Pod\u00e9s nunca lograr anclar y tener m\u00faltiples crisis. Si vos me dec\u00eds que el acuerdo pol\u00edtico est\u00e1 detr\u00e1s, ah\u00ed podr\u00edamos llegar a liberar el cepo. Yo prefer\u00eda hacerlo una vez que tenga las reservas suficientes. Sin reservas es peligroso, porque puede entrar un espiral de suba de precios y no poder frenarlo. Se necesita la pol\u00edtica y parte de las reservas. Y haber recuperado el acceso al cr\u00e9dito. Hoy no est\u00e1n dadas las condiciones para liberarlo, ni el frente pol\u00edtico ni el econ\u00f3mico.<\/p>\n -\u00bfY qu\u00e9 pasa con los vencimientos de deuda?<\/strong><\/p>\n -El escenario que tenemos hoy es un poco mejor de lo que ten\u00edamos hace un mes. El acuerdo con Estados Unidos, que si se cumple te dice \u2018Yo te aseguro el pago de la deuda\u2019 te permite, eventualmente, hacer una correcci\u00f3n de la econom\u00eda en la parte cambiaria y empezar a comprar reservas sin tanto apuro, porque eventualmente tengo el reaseguro del gobierno de Estados Unidos, no s\u00e9 cu\u00e1l ser\u00e1 el mecanismo. Claramente esa oferta de d\u00f3lares en Argentina no estaba, no la \u00edbamos a conseguir. \u00cdbamos camino a reestructurar la deuda o defaultearla, o poner un tipo de cambio excesivamente elevado para conseguir esos d\u00f3lares. El reaseguro de EE.UU. permite que esto pueda continuar y te da la posibilidad de encarar de ac\u00e1 al 2027 una reforma en c\u00f3mo est\u00e1 funcionando la econom\u00eda. Con este esquema econ\u00f3mico, pensando que el mercado de capitales iba a ser el que te va a financiar, iba a ser dif\u00edcil llegar al 2027. Lo que tiene que hacer es replantearse la forma en que lleva la pol\u00edtica cambiaria y externa, y donde el financiamiento ya no va a ser todo del mercado de capitales, buscar una parte que sea del comercio, a trav\u00e9s de mayores exportaciones, quiz\u00e1s con menos importaciones y algo menos de actividad, con un tipo de cambio que s\u00ed les sirva a los exportadores. Y que una vez que haga eso, que despu\u00e9s vengan capitales, sea por endeudamiento del Gobierno o que empiecen a venir inversiones. Pero ahora todo esto va a estar muy supeditado a la pol\u00edtica. <\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n -Porque no va a ser de corto plazo que logres extender el horizonte de planeamiento y extender tu cr\u00e9dito. La manera de crecer es esa. Y eso implica que en 2027 el Gobierno que venga, como ha pasado en otras econom\u00edas latinoamericanas, no haga cambios del esquema econ\u00f3mico. Para poder extender las decisiones de planeamiento, vamos a necesitar un cambio en la pol\u00edtica, donde tengas una coalici\u00f3n m\u00e1s amplia de Gobierno, probablemente, que te asegure que tengas un consenso pol\u00edtico en decir \u2018No voy a tener m\u00e1s d\u00e9ficit porque no tengo capacidad de endeudarme, no voy a emitir de manera espuria, voy a pagar mi deuda, voy a honrar contratos\u2019. Y que tengas una alianza pol\u00edtica lo m\u00e1s amplia posible dentro de eso, independientemente del gobierno. Es la \u00fanica manera de que Argentina logre volver a crecer y salir de esta trampa que tenemos desde 2011, es que pol\u00edticamente, distintas facciones digan \u2018Este compromiso lo tenemos entre todos\u2019. Y que lo diga hasta Kicillof, por poner un ejemplo, porque \u00e9l tambi\u00e9n tiene que pagar deudas.<\/p>\n \u201cEsperemos que le cueste la menor cantidad de d\u00f3lares posibles\u201d, sintetiza el economista Sebasti\u00e1n Menescaldi al camino del Gobierno hasta las elecciones. 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