<\/p>\n
La deuda soberana del pa\u00eds del norte, conformada principalmente por bonos del Tesoro de Estados Unidos a distintos plazos (US T<\/em> bills <\/em>y US T<\/em> notes<\/em>), se ha constituido en el activo financiero de mayor liquidez global<\/strong>. Asimismo, al contar con garant\u00eda estatal, hist\u00f3ricamente dichos bonos han sido considerados como los de menor riesgo.<\/p>\n Sin embargo, recientemente, se han encendido luces amarillas de peligro respecto a su calidad crediticia. En efecto, en agosto, una de las calificadoras de riesgo crediticio m\u00e1s prestigiosas (Fitch) ha degradado su condici\u00f3n de \u201cInvestment Grade AAA<\/em>\u201d (que constituye el mejor riesgo) a un escal\u00f3n menor denominado \u201cInvestment Grade AA<\/em>\u201d. <\/p>\n La p\u00e9rdida de la caracter\u00edstica \u201cAAA\u201d de los bonos soberanos se debe b\u00e1sicamente a la existencia en la econom\u00eda de Estados Unidos de una peligrosa tendencia a un crecimiento continuo de su gasto p\u00fablico y del consiguiente d\u00e9ficit fiscal.<\/strong><\/p>\n Dado este escenario, el prop\u00f3sito de esta breve nota es analizar la posibilidad de un \u201creperfilamiento\u201d e, incluso, de un \u201c<\/strong>default <\/strong><\/em>parcial\u201d de la deuda<\/strong>. Obviamente, de llegarse a tal extrema situaci\u00f3n, las implicancias negativas ser\u00edan profundas<\/strong>, entre ellas: desequilibrio de los mercados de capital, con p\u00e9rdidas de valor de los bonos en general y de las notas del Tesoro en particular; aumento de la tasa de inter\u00e9s de la Fed y del resto de los bancos centrales; fuga de capitales; restricci\u00f3n del cr\u00e9dito y una fuerte ca\u00edda de los niveles de actividad globales.<\/p>\n Para profundizar la cuesti\u00f3n bajo an\u00e1lisis, es \u00fatil mencionar cu\u00e1les son las dos fuentes b\u00e1sicas de financiamiento del d\u00e9ficit; esto es: colocaci\u00f3n de deuda soberana y\/o emisi\u00f3n lisa y llana de circulante (incremento de la base monetaria). Claramente \u2013suponiendo presi\u00f3n impositiva constante\u2013 a mayor gasto, mayor ser\u00e1 el d\u00e9ficit y mayor su necesidad de financiamiento. A los efectos de cuantificar la dimensi\u00f3n del problema, a continuaci\u00f3n se analizar\u00e1n algunas cifras de la evoluci\u00f3n del d\u00e9ficit, de la deuda soberana y de la emisi\u00f3n monetaria.<\/p>\n En cuanto al d\u00e9ficit fiscal, actualmente el mismo alcanza, \u2013aproximadamente\u2013 a un 7% del PBI lo cual, en t\u00e9rminos absolutos, alcanza la friolera de casi 2 billones de d\u00f3lares (millones de millones): casi cinco veces nuestro PBI<\/strong>. M\u00e1s grave a\u00fan, en el periodo de 20 a\u00f1os transcurridos entre 2005 y 2024, el d\u00e9ficit se increment\u00f3 en forma continua casi cuadruplic\u00e1ndose, pasando del 1.8% del PBI al actual 7%.<\/strong><\/p>\n En lo que hace al stock de deuda soberana, su tendencia creciente se correlaciona con el incremento del d\u00e9ficit y su correspondiente necesidad de financiamiento. En efecto, el total de la deuda p\u00fablica pas\u00f3 de US$7,8 billones en 2004 a US$35 billones en 2025. En t\u00e9rminos de PBI, la deuda se duplic\u00f3, pasando el ratio deuda\/PBI del 60% al 120%<\/strong>.<\/p>\n A los efectos comparativos, es \u00fatil mencionar que, por el Tratado de Maastrich de 1993, los pa\u00edses de la Comunidad Europea tienen como l\u00edmite m\u00e1ximo el 60% del ratio\/deuda PBI.<\/p>\n Por su parte, en el mismo per\u00edodo bajo an\u00e1lisis, la base monetaria (total del circulante emitido) tambi\u00e9n ha crecido en forma alarmante, pasando de un ratio del 6% del PBI al actual 20%.<\/p>\n Es claro entonces que, durante el per\u00edodo analizado, el d\u00e9ficit ha crecido en forma peligrosa, al igual que sus fuentes de financiamiento; es decir: la deuda soberana (cuyo stock m\u00e1s que se ha cuadruplicado) y la base monetaria. <\/strong><\/p>\n Volviendo al tema central de esta nota, la cuesti\u00f3n clave es si este esquema de d\u00e9ficit, deuda y base monetaria creciendo en forma continua es sostenible en el corto plazo. La respuesta es compleja. En efecto, que la fuerte colocaci\u00f3n de bonos y expansi\u00f3n de la base monetaria analizada no hayan provocado \u2013al menos hasta ahora\u2013 desequilibrios de incumplimiento ha sido posible merced a la fuerte demanda global de la deuda soberana y de la divisa d\u00f3lar. Resulta, entonces, que son los inversores (tanto p\u00fablicos como privados) quienes, con su atesoramiento de d\u00f3lares y bonos del Tesoro est\u00e1n financiando el d\u00e9ficit<\/strong>; claro que \u2013como ya vimos a costa de ir incrementando fuertemente el stock de deuda.<\/p>\n Ahora bien, dada la importancia de esta demanda global, resulta de utilidad analizar cu\u00e1les son las principales variables que la determinan. Claramente, los dos principales factores a tener en cuenta son la confianza de los inversores (tanto p\u00fablicos como privados) y la solidez de la econom\u00eda. Dicho esto, la posibilidad de que colapse la deuda es que \u2013por p\u00e9rdida de confianza y\/o por la presencia de un ciclo muy negativo de la econom\u00eda (por ejemplo, una gran recesi\u00f3n con alta inflaci\u00f3n)\u2013 caiga la demanda global de la divisa y los bonos del tesoro<\/strong>. <\/p>\n Si este fuera el caso, el riesgo soberano ir\u00eda en aumento, con lo cual en dicho escenario no debiera descartarse un colapso de cumplimiento. <\/p>\n La deuda soberana del pa\u00eds del norte, conformada principalmente por bonos del Tesoro de Estados Unidos a distintos plazos (US T bills y US T notes), se ha constituido en el activo financiero de mayor liquidez global. Asimismo, al contar con garant\u00eda estatal, hist\u00f3ricamente dichos bonos han sido considerados como los de menor riesgo. 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