<\/p>\n
Esteban Domecq es uno de los analistas econ\u00f3micos m\u00e1s escuchados entre los empresarios y los agentes financieros. En di\u00e1logo con LA NACION<\/strong>, analiz\u00f3 los riesgos de corto plazo, la importancia de las elecciones bonaerenses, el futuro del d\u00f3lar y el crecimiento. \u201cIncluso en un escenario de victoria, habr\u00e1 que recalibrar el programa<\/strong>\u201d, dijo. Adem\u00e1s, advierte que sin reformas laborales, tributarias y previsionales profundas, \u201cla econom\u00eda seguir\u00e1 estancada en su techo estructural\u201d.<\/p>\n \u2013\u00bfC\u00f3mo llega la econom\u00eda a las elecciones?<\/strong><\/p>\n \u2013Hay un programa econ\u00f3mico que fue transitando distintas etapas. En abril de este a\u00f1o, en el marco del acuerdo con el FMI, se abri\u00f3 una nueva fase, ahora muy condicionada por las elecciones. En este proceso, la actividad econ\u00f3mica comenz\u00f3 a mostrar signos de agotamiento desde principios de a\u00f1o. La suba de tasas de inter\u00e9s y el desarme de las LEFI marcaron un punto de alerta, y desde julio la actividad empez\u00f3 a resentirse m\u00e1s. Hoy la econom\u00eda se mueve en una \u201cmeseta irregular\u201d. El a\u00f1o cerrar\u00e1 5% por encima de 2024, pero en el punta a punta apenas crecer\u00e1 o no avanzar\u00e1 nada. En inflaci\u00f3n, el dato podr\u00eda terminar por debajo de lo esperado, incluso despu\u00e9s del service<\/em> con el Fondo, cuando se modific\u00f3 el esquema cambiario. El impacto fue menor y llegamos a las elecciones con un \u00edndice en torno al 2% mensual. Despu\u00e9s, el consumo est\u00e1 d\u00e9bil, las tasas siguen elevadas y persiste la tensi\u00f3n en el frente cambiario financiero, alimentada por factores estructurales, pol\u00edticos y externos. En s\u00edntesis, la econom\u00eda llega a las elecciones con bemoles: algunos aspectos relativamente ordenados y otros que exigir\u00e1n un fuerte trabajo despu\u00e9s de las elecciones.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 cambi\u00f3 desde que se anunci\u00f3 el programa con el FMI para que se redujeran las proyecciones de crecimiento? \u00bfFue por el contexto internacional o por errores propios?<\/strong><\/p>\n \u2013El contexto internacional no fue la causa. Pese a la complejidad global, en los \u00faltimos meses hubo se\u00f1ales positivas: las commodities <\/em>se mantuvieron estables, varias monedas emergentes se apreciaron y los principales mercados financieros tocaron m\u00e1ximos. Incluso el real, a 5,40 por d\u00f3lar, es una buena se\u00f1al para la Argentina. El riesgo pa\u00eds latinoamericano tambi\u00e9n est\u00e1 en niveles favorables. Lo que ocurre en la Argentina responde exclusivamente a din\u00e1micas locales. Por un lado, el calendario electoral; por otro, problemas propios de la econom\u00eda. Hab\u00eda expectativas de que, con el acuerdo con el Fondo, el Banco Central dejara de perder reservas y empezara a acumularlas. La gran pregunta sigue siendo: \u00bfc\u00f3mo generar divisas genuinas para recomponer las reservas internacionales?<\/p>\n \u2013\u00bfY qu\u00e9 se hace?<\/strong><\/p>\n \u2013El programa de estabilizaci\u00f3n \u2014uno de los tres procesos que se desarrollan en paralelo junto con las reformas estructurales y la apertura econ\u00f3mica\u2014 ten\u00eda un componente fiscal en el que se avanz\u00f3, pero el proceso de normalizaci\u00f3n financiera qued\u00f3 inconcluso. El riesgo pa\u00eds, que estaba en 2000 puntos al inicio de la gesti\u00f3n, baj\u00f3 a 800, pero la Argentina sigue sin ser sujeto de cr\u00e9dito. En el saneamiento del balance del Banco Central, los resultados son mixtos. Las reservas internacionales netas, que al inicio de la gesti\u00f3n eran negativas en US$11.500 millones, cayeron a cero en junio de 2024, pero en abril, tras el acuerdo con el FMI, estaban en -US$7000 millones y hoy rondan los -US$8000 millones. Aunque se recibieron d\u00f3lares del FMI, de otros organismos y de colocaciones forzadas, se trata de pr\u00e9stamos transitorios que deben devolverse a corto plazo. En definitiva, las reservas netas contin\u00faan negativas y el Banco Central no logr\u00f3 acumular divisas desde que se firm\u00f3 el acuerdo.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 cree que piensa el FMI?<\/strong><\/p>\n \u2013El propio reporte t\u00e9cnico del Fondo valida esta visi\u00f3n: reconoce avances s\u00f3lidos en lo fiscal, un desempe\u00f1o aceptable en lo monetario y financiero, pero un incumplimiento en la meta de acumulaci\u00f3n de reservas. Por eso accede a flexibilizarla y permite que este a\u00f1o la Argentina no sume divisas, adem\u00e1s de introducir otros cambios en el programa. Lo m\u00e1s interesante es c\u00f3mo variaron las proyecciones entre abril \u2014cuando se firm\u00f3 el nuevo acuerdo\u2014 y agosto, con el informe t\u00e9cnico. El PBI, que se esperaba creciera 5,5%, se ratific\u00f3. Pero el consumo, que iba a aumentar 3%, pas\u00f3 a 7%; las importaciones, proyectadas en 12%, trepan a m\u00e1s de 30%; y la cuenta corriente, que iba a mostrar un d\u00e9ficit leve de 0,4%, ser\u00e1 negativa en casi 2% del PBI. Eso muestra que el programa comenz\u00f3 a transitar un camino m\u00e1s sinuoso. El mercado percibe que el Gobierno no logra acumular reservas en un contexto de fuerte aumento de importaciones, deterioro de la balanza comercial y d\u00e9ficit creciente en servicios, agravado por el boom de turismo en el exterior. A esto se suma la elevada demanda de d\u00f3lares, amplificada por las elecciones. En conjunto, la pol\u00edtica se entrelaza con un programa puesto al servicio del calendario electoral, con inconsistencias en el Banco Central y en el esquema monetario-cambiario (como el desarme de las LEFI y la suba de tasas). Todo esto explica la entrada a las elecciones con mayor tensi\u00f3n e inestabilidad.<\/p>\n \u2013Se espera que el Banco Central o el Tesoro en alg\u00fan momento compren d\u00f3lares. \u00bfHabr\u00e1 un tipo de cambio m\u00e1s alto despu\u00e9s de las elecciones?<\/strong><\/p>\n \u2013Hay algunas preguntas clave para pensar en la econom\u00eda post elecciones. Primero, el resultado electoral. De \u00e9l depende todo: si La Libertad Avanza arrasa, si gana por poco o si hay un escenario m\u00e1s ajustado. Cada posibilidad genera un escenario distinto. La segunda pregunta es c\u00f3mo reacciona el mercado: si la Argentina podr\u00e1 cerrar el proceso de normalizaci\u00f3n financiera y acceder al cr\u00e9dito para despejar el perfil de vencimientos. Y la tercera, en funci\u00f3n de las anteriores, es qu\u00e9 hacer con el programa econ\u00f3mico, en especial con el esquema cambiario. Desde mi visi\u00f3n \u2014donde difiero de la lectura oficialista\u2014, la hoja de balance del Banco Central y el programa monetario-cambiario requerir\u00e1n ajustes. La cuenta corriente deficitaria no ser\u00eda un problema en la mayor\u00eda de los pa\u00edses, pero s\u00ed lo es en la Argentina, donde los agentes econ\u00f3micos se dolarizan de forma permanente, el ruido pol\u00edtico es constante, no hay reservas ni acceso a financiamiento. El gran interrogante es c\u00f3mo salir de este c\u00edrculo despu\u00e9s de las elecciones. Si el oficialismo obtiene un resultado positivo y el mercado acompa\u00f1a, no veremos una mejora explosiva, pero s\u00ed un escenario de gradual optimismo: activos que suben, riesgo pa\u00eds que baja y algunas colocaciones posibles. En ese marco, igualmente habr\u00e1 que hacer un service<\/em> al programa, sobre todo en el frente monetario y cambiario.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 quiere decir?<\/strong><\/p>\n \u2013Un service<\/em> implica recalibrar el esquema, no resetearlo. El reset<\/em> quedar\u00eda reservado para un resultado electoral adverso o un mercado que no se abre. En el escenario m\u00e1s benigno, me imagino un pasaje desde el actual sistema de flotaci\u00f3n sucia con bandas, demanda reprimida y fuerte apret\u00f3n monetario, hacia una flexibilizaci\u00f3n: normalizar pagos de importaciones, liberar parcialmente el giro de utilidades y retomar la compra de reservas. Si la demanda contenida se libera en un contexto donde ya no hay presi\u00f3n dolarizadora electoral ni necesidad de ajustar m\u00e1s la pol\u00edtica monetaria, probablemente veamos un tipo de cambio real m\u00e1s alto que el actual, producto de una depreciaci\u00f3n gradual de mercado, no de un salto devaluatorio. Esto permitir\u00eda recomponer el equilibrio externo \u2014cuenta corriente y financiera\u2014, dar aire a la actividad y al consumo, y sacar al Gobierno de la actual zona de tensi\u00f3n.<\/p>\n \u2013Es decir, lo que ocurri\u00f3 en julio, una suba del 13% del tipo de cambio sin traslado a precios.<\/strong><\/p>\n \u2013Exactamente. Entre mayo y junio la suma acumulada fue de casi 20%: el d\u00f3lar pas\u00f3 de $1100 a $1350 en tres meses, mientras la inflaci\u00f3n no lleg\u00f3 al 7%. Si a esto le sumamos el \u201cveranito\u201d financiero internacional \u2014con el real en Brasil en 5,40 y las monedas de la regi\u00f3n fortaleci\u00e9ndose\u2014, el tipo de cambio real en la Argentina mejor\u00f3 20% en los \u00faltimos meses. Esto es muy sano. De cara al futuro, si queremos aliviar la tensi\u00f3n en el sector externo y acumular reservas para avanzar en la normalizaci\u00f3n econ\u00f3mica, es clave contar con un mercado abierto y un Banco Central saneado. Esa estabilidad no puede lograrse en plena campa\u00f1a, pero s\u00ed despu\u00e9s de las elecciones. Adem\u00e1s, la Reserva Federal podr\u00eda comenzar a bajar las tasas, lo cual dar\u00eda aire. El ajuste cambiario no deber\u00eda ser traum\u00e1tico, sino quir\u00fargico, pero hay que hacerlo. Mi visi\u00f3n difiere de la del Gobierno, que por momentos conf\u00eda en sostener el statu quo<\/em> actual con tasas altas. Yo creo que no es sostenible. Imagino un escenario en el que el d\u00f3lar quede m\u00e1s cerca de $1500 o $1600 a fin de a\u00f1o, y que en 2026 se ubique en una banda de $1800 a $2000. La presi\u00f3n dolarizadora es pol\u00edtica, pero tambi\u00e9n hay cuestiones estructurales del programa que a\u00fan deben trabajarse.<\/p>\n \u2013Es decir, si al Gobierno le va bien, igual debe hacer un cambio en la pol\u00edtica econ\u00f3mica. \u00bfY si le va mal y no logra acceso a los mercados?<\/strong><\/p>\n \u2013Incluso con un buen resultado electoral, la pregunta es si, a trav\u00e9s del canal financiero \u2014sea mercado, inversi\u00f3n de cartera o RIGI\u2014, se puede sostener el esquema monetario y cambiario actual. Mi hip\u00f3tesis es que ni con una victoria contundente ser\u00e1 posible. Habr\u00e1 que ir a una recalibraci\u00f3n del programa. No ser\u00eda la primera y probablemente tampoco la \u00faltima. Ajustes ya se han hecho y deber\u00e1n seguir haci\u00e9ndose. Ahora bien, en un escenario de empate o derrota del oficialismo, la situaci\u00f3n cambia por completo. Ah\u00ed s\u00ed har\u00edan falta movimientos m\u00e1s bruscos. Estar\u00edamos frente a otra econom\u00eda.<\/p>\n \u2013\u00bfComo qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n \u2013En ese caso, el esquema cambiario deber\u00eda modificarse por completo, junto con el programa econ\u00f3mico en su totalidad. La inestabilidad ser\u00eda fuerte: \u00bfcu\u00e1nto valdr\u00edan los bonos argentinos si el oficialismo pierde? \u00bfD\u00f3nde quedar\u00eda el riesgo pa\u00eds? \u00bfEn qu\u00e9 nivel se ubicar\u00eda el d\u00f3lar? El mercado reaccionar\u00eda con un movimiento disruptivo, con impacto en los ingresos reales y ca\u00edda de la actividad. Dif\u00edcilmente la econom\u00eda crezca en 2025; lo m\u00e1s probable es que se resienta en este contexto. Ese es el riesgo econ\u00f3mico atado directamente a un desenlace pol\u00edtico adverso.<\/p>\n \u2013\u00bfY cu\u00e1n importantes son las elecciones en la provincia de Buenos Aires?<\/strong><\/p>\n \u2013Son muy relevantes porque pueden anticipar el resultado nacional. Nosotros planteamos tres escenarios posibles: que el Gobierno gane por amplia diferencia; que gane por poco, quedando en un limbo pol\u00edtico, o que empate o pierda. La provincia es especialmente compleja para el oficialismo: por el sistema electoral, el peso del conurbano, el armado de listas y lo que est\u00e1 en juego. Si logra un resultado favorable \u2014perder por muy poco, empatar o ganar\u2014, probablemente la tensi\u00f3n actual se reduzca, porque se descarta el peor escenario y se refuerza la expectativa de una victoria en octubre. En ese caso, la discusi\u00f3n pasa a ser si ganan por cinco, siete o 10 puntos. El otro extremo ser\u00eda una derrota muy contundente, que el mercado leer\u00eda como anticipo de un resultado negativo en octubre. En ese escenario, la tensi\u00f3n crecer\u00eda fuerte y el riesgo de inestabilidad podr\u00eda adelantarse. Yo no creo que ocurra ninguno de los extremos: estimo que el resultado estar\u00e1 m\u00e1s cerca del medio, y que este clima de volatilidad financiera, cambiaria y de tasas de inter\u00e9s seguir\u00e1 m\u00e1s all\u00e1 del 7 de septiembre y persistir\u00e1 hasta el 26 de octubre. Dos meses que, en esta din\u00e1mica, se hacen eternos.<\/p>\n \u2013\u00bfC\u00f3mo queda la actividad econ\u00f3mica este a\u00f1o y el pr\u00f3ximo?<\/strong><\/p>\n \u2013Para 2025 esperamos un crecimiento de 5%, aunque en el punta a punta dar\u00e1 casi cero. Desde mediados de 2022 la Argentina entr\u00f3 en un ciclo recesivo, que se profundiz\u00f3 al final del gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez y Sergio Massa. La actividad toc\u00f3 piso en el segundo trimestre de 2024 y luego rebot\u00f3 m\u00e1s de lo esperado. Ese rebote dej\u00f3 a la econom\u00eda en una base que, de sostenerse, da 5% de crecimiento este a\u00f1o. Pero la actividad est\u00e1 en una meseta irregular, con fuerte heterogeneidad sectorial. A futuro, el desempe\u00f1o depender\u00e1 de qu\u00e9 cambios se hagan en el programa y del impacto que eso tenga en ingresos, demanda y actividad. Si la recalibraci\u00f3n es correcta y el mercado acompa\u00f1a, podr\u00edamos crecer 2% o 3%. No imagino una salida con \u201ctasas chinas\u201d: no hay margen macroecon\u00f3mico para eso. Es muy distinto a lo que ocurri\u00f3 con Menem o Kirchner. Menem estabiliz\u00f3 y la econom\u00eda creci\u00f3 9% anual durante cuatro a\u00f1os; tras la crisis de 2001, el rebote fue de 9% durante seis a\u00f1os. Hoy no existe ese espacio.<\/p>\n \u2013\u00bfPor qu\u00e9 ahora no se podr\u00eda crecer a tasas chinas?<\/strong><\/p>\n \u2013Porque no hay reservas ni financiamiento. La econom\u00eda sigue arrastrando un lastre pesado. Ah\u00ed aparece la cuarta pregunta clave: qu\u00e9 pasar\u00e1 con las reformas estructurales que necesita la Argentina para destrabar el crecimiento. Hace 15 a\u00f1os que el pa\u00eds no crece. La reciente recuperaci\u00f3n solo llev\u00f3 a la econom\u00eda al \u201ctecho\u201d de su estancamiento estructural: se qued\u00f3 sin nafta, sin d\u00f3lares y volvi\u00f3 a rebotar. Ahora vemos se\u00f1ales de normalizaci\u00f3n: mejora fiscal, menor peso del Estado, inflaci\u00f3n en 1,5%. Pero los motores de crecimiento siguen trabados. Es necesario avanzar con una bater\u00eda de reformas pro inversi\u00f3n, pro competitividad y pro productividad, que reduzcan el \u201ccosto argentino\u201d. Hoy, el proceso de estabilizaci\u00f3n avanza, la apertura econ\u00f3mica se acelera, pero las reformas estructurales siguen lentas. Y sin ellas, la econom\u00eda no puede despegar.<\/p>\n \u2013\u00bfC\u00f3mo ve el avance de las reformas laboral, previsional y tributaria despu\u00e9s de las elecciones?<\/strong><\/p>\n \u2013Las considero imprescindibles, pero muy poco probables en un formato r\u00e1pido. Hay enormes restricciones pol\u00edticas, sociales, legislativas, sindicales y ejecutivas. Sin esos cambios, la normalizaci\u00f3n quedar\u00e1 incompleta. \u00bfC\u00f3mo abrir la econom\u00eda con este esquema de estabilizaci\u00f3n, mientras persisten ingresos brutos, tasas municipales, costos laborales exorbitantes, juicios laborales masivos y log\u00edstica car\u00edsima? Es imposible. La velocidad y secuencia de los tres procesos \u2014estabilizaci\u00f3n, reformas y apertura\u2014 son determinantes. En este caso, el orden de los factores altera el producto. Si no se calibran bien, el techo no se perfora. En ese escenario, la econom\u00eda no crecer\u00eda 3% en 2026: dar\u00eda cero. Y si se gestiona mal, con un service<\/em> mayor mal hecho, incluso podr\u00eda caer -2%. En definitiva, tras el 26 de octubre se abren caminos muy distintos: depende del resultado electoral, de c\u00f3mo lo procese el mercado, de si se ratifica el giro econ\u00f3mico y de si hay mandato social para seguir. De eso depender\u00e1 qu\u00e9 service<\/em> aplicar al programa y, sobre todo, la capacidad pol\u00edtica de instrumentar las reformas estructurales en forma m\u00e1s acelerada. Ese, para m\u00ed, es el verdadero partido.<\/p>\n Esteban Domecq es uno de los analistas econ\u00f3micos m\u00e1s escuchados entre los empresarios y los agentes financieros. En di\u00e1logo con LA NACION, analiz\u00f3 los riesgos de corto plazo, la importancia de las elecciones bonaerenses, el futuro del d\u00f3lar y el crecimiento. \u201cIncluso en un escenario de victoria, habr\u00e1 que recalibrar el programa\u201d, dijo. 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