<\/p>\n
Hace un tiempo, el grueso de los economistas profesionales dec\u00edamos que el esquema monetario-cambiario de base monetaria amplia fija y deslizamiento del tipo de cambio al 1% mensual era insostenible. El acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) permiti\u00f3 una salida positiva. Del lado fiscal se ratific\u00f3 la meta de d\u00e9ficit fiscal cero, del lado monetario se implement\u00f3 un r\u00e9gimen de metas de agregados monetarios \u2014el M2 transaccional privado\u2014 y del cambiario un r\u00e9gimen de bandas cuyos piso y techo se ir\u00edan ensanchando al 1% mensual. A esto se sumaba el compromiso de que el Banco Central (BCRA) comprar\u00eda d\u00f3lares en el mercado cambiario para ir reponiendo su agotado stock de reservas internacionales. El techo de la banda arrancaba en $1400, un valor que luc\u00eda \u201crazonable\u201d para una econom\u00eda en la que al Gobierno le sale casi todo bien. <\/p>\n
El cambio de estrategia fue positivo porque iba en la direcci\u00f3n de corregir puntos d\u00e9biles del esquema macroecon\u00f3mico.<\/strong> Las bandas permit\u00edan ir corrigiendo el atraso cambiario sin saltos devaluatorios abruptos. Con el desembolso inicial de US$ 12.000 millones del FMI m\u00e1s las restricciones vigentes en el mercado de cambios, el techo de la banda luc\u00eda impenetrable, lo cual moderaba expectativas de saltos cambiarios. Con la pol\u00edtica monetaria de agregados monetarios se estimaba que el Gobierno tendr\u00eda suficiente flexibilidad para guiar las tasas de inter\u00e9s a niveles consistentes con una inflaci\u00f3n descendente y una actividad en recuperaci\u00f3n. Finalmente, la acumulaci\u00f3n de reservas en el BCRA mejorar\u00eda la capacidad de administrar el mercado de cambios sin cepos y garantizar\u00eda recursos para pagar deuda p\u00fablica en d\u00f3lares.<\/p>\n Aunque inicialmente el mercado no lo ve\u00eda as\u00ed \u2014porque los valores de los contratos de d\u00f3lar futuro y los retornos de los bonos en pesos reflejaban hasta julio expectativas de que el tipo de cambio se mantendr\u00eda por debajo del techo de la banda, incluso en los meses posteriores a las elecciones\u2014 nuestra mirada en Equilibra siempre fue que el nuevo esquema era de transici\u00f3n. Ten\u00edamos varias razones. <\/strong>Una es que ning\u00fan pa\u00eds a los que quiere parecerse la Argentina tiene un r\u00e9gimen de bandas cambiarias y agregados monetarios. Las bandas siempre se han usado como esquema de transici\u00f3n hacia la flotaci\u00f3n libre o administrada. Los pa\u00edses de la regi\u00f3n \u2014incluyendo los bimonetarios Per\u00fa y Uruguay, a los que el staff del FMI propone como norte para la Argentina\u2014 combinan esquemas de \u201cmetas de inflaci\u00f3n\u201d con flotaci\u00f3n administrada del tipo de cambio.<\/p>\n Otra raz\u00f3n era que, como la inflaci\u00f3n seguir\u00eda por encima del 1% al que se desliza el techo de la banda, el esquema inducir\u00eda una tendencia a la apreciaci\u00f3n cambiaria<\/strong>. O sea, se dirige hacia el problema que se supon\u00eda iba a solucionar. Ilustremos con n\u00fameros: el techo de la banda cambiaria hoy es $1465, mientras que el valor original de $1400 ajustado por inflaci\u00f3n \u2014asumiendo 2% en agosto\u2014 equivaldr\u00eda hoy a unos $1500; o sea, ya se atras\u00f3 $35. Si tomamos la inflaci\u00f3n esperada para los pr\u00f3ximos 12 meses del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA (21%), el techo de la banda de julio de 2026 a precios de hoy equivaldr\u00eda a $1365; es decir, $100 m\u00e1s bajo que el techo actual, $135 menos que el techo original y muy similar a las cotizaciones recientes del tipo de cambio oficial. Conclusi\u00f3n: bajo este escenario nominal, el esquema de bandas solo es sostenible si de ahora en m\u00e1s el peso se aprecia en t\u00e9rminos reales<\/strong>.<\/p>\n No es un escenario probable. <\/strong>En efecto, por lo que muestran los precios de los contratos de d\u00f3lar futuro y los rendimientos de los activos en pesos, el mercado parece creer desde hace unas semanas que el techo se perforar\u00e1 despu\u00e9s de las elecciones. Hay al menos tres elementos que contribuyeron a este cambio en las expectativas del mercado. <\/strong>Primero, la err\u00e1tica e insuficiente pol\u00edtica de acumulaci\u00f3n de reservas del BCRA, que impidi\u00f3 que el riesgo pa\u00eds bajara de 700 puntos b\u00e1sicos. Segundo, la pol\u00edtica monetaria oscilante, visible en el mal manejo del desarme de las LEFI y luego en la desesperada estrategia de secar la plaza de pesos y subir tasas de inter\u00e9s a niveles insostenibles. Tercero, los problemas pol\u00edticos derivados del esc\u00e1ndalo de las posibles coimas en el ANDIS que comprometer\u00edan al c\u00edrculo m\u00e1s cercano del Presidente.<\/p>\n \u00bfC\u00f3mo sigue esta pel\u00edcula? El Gobierno tiene un objetivo claro: que el d\u00f3lar no se dispare y la inflaci\u00f3n se mantenga estable hasta las elecciones<\/strong>. Por eso creemos que hasta esa fecha el techo de la banda no se perforar\u00e1 y que el Gobierno har\u00e1 todo lo posible para que el d\u00f3lar no supere los $1400 en el camino a las elecciones. Para lograrlo, el BCRA probablemente siga interviniendo en el mercado de futuros estabilizando las cotizaciones posteriores a octubre y contin\u00fae secando de pesos la plaza. Si para eso debe forzar a los bancos a integrar m\u00e1s t\u00edtulos p\u00fablicos como encajes, lo har\u00e1; del mismo modo que permitir\u00e1 que las tasas sigan subiendo lo que sea necesario para limitar la dolarizaci\u00f3n de carteras. Y si debe vender d\u00f3lares en el mercado de cambios para evitar presiones, tambi\u00e9n lo har\u00e1<\/strong>, ya sea mediante ventas del Tesoro o de organismos p\u00fablicos como el FGS de la ANSES. Y, finalmente, si el tipo de cambio llega el techo de la banda, el BCRA vender\u00e1 con contundencia. Discutiremos luego, en alg\u00fan seminario futuro, si esta pol\u00edtica electoralista tambi\u00e9n merece la etiqueta de \u201cpopulismo\u201d, pero lo claro es que el Gobierno har\u00e1 lo necesario para cumplir su objetivo electoral.<\/strong><\/p>\n La estrategia, sin embargo, presenta riesgos.<\/strong> Con tasas tan altas, bancos con dificultad para administrar liquidez y forzados a comprar t\u00edtulos p\u00fablicos como encajes, el cr\u00e9dito al sector privado se frenar\u00e1. La pol\u00edtica salarial se seguir\u00e1 usando como ancla desinflacionaria, implicando que los salarios viajen por debajo de la inflaci\u00f3n y que las familias pierdan capacidad de gasto. Si sumamos que la apertura de la econom\u00eda con un tipo de cambio relativamente bajo desv\u00eda demanda hacia bienes y servicios (turismo) importados, parece razonable anticipar que la actividad \u2014que muestra signos de fatiga desde marzo\u2014 seguir\u00e1 declinando.<\/strong><\/p>\n Tal vez m\u00e1s grave sea que la pol\u00edtica actual de tipo de cambio bajo y tasas alt\u00edsimas refuerce la percepci\u00f3n de que el esquema se abandonar\u00e1 tras las elecciones<\/strong>. Maquiavelo no vio funcionar a las democracias modernas, pero si lo hubiera hecho, seguramente reescribir\u00eda aquel pasaje y aconsejar\u00eda al Pr\u00edncipe: \u201chaz todo lo popularmente malo inmediatamente despu\u00e9s de una elecci\u00f3n y lo m\u00e1s lejos posible de la pr\u00f3xima\u201d. Con esta m\u00e1xima en mente, es probable que las estrategias financieras m\u00e1s conservadoras comiencen a dolarizar carteras y que las m\u00e1s audaces aprovechen las tasas por un tiempo y se dolaricen en las semanas previas a las elecciones. Pocos pasar\u00e1n las elecciones \u201chaciendo tasa\u201d. <\/p>\n Esta tendencia podr\u00eda aliviarse si se anticipara un buen resultado electoral del oficialismo.<\/strong> Un apoyo popular contundente en las urnas ser\u00eda una se\u00f1al de confianza al programa de gobierno y facilitar\u00eda una salida m\u00e1s armoniosa hacia un tipo de cambio flotante m\u00e1s alto y riesgo pa\u00eds y tasas dom\u00e9sticas m\u00e1s bajas. Pero ser\u00eda necio ignorar que la probabilidad de ese escenario se ha reducido. El esc\u00e1ndalo de las coimas en el ANDIS en un contexto econ\u00f3mico l\u00e1nguido, con actividad, empleo e ingresos a la baja, podr\u00eda resultar en un menor apoyo electoral al que conjetur\u00e1bamos poco tiempo atr\u00e1s. Un triunfo no tan holgado del oficialismo tal vez impida despejar la incertidumbre respecto a la sostenibilidad pol\u00edtica del programa. En tal caso, la salida del esquema de bandas \u2014hoy controlado a fuerza de tasas alt\u00edsimas y represi\u00f3n financiera\u2014 podr\u00eda ser m\u00e1s compleja.<\/strong><\/p>\n Hace un tiempo, el grueso de los economistas profesionales dec\u00edamos que el esquema monetario-cambiario de base monetaria amplia fija y deslizamiento del tipo de cambio al 1% mensual era insostenible. El acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) permiti\u00f3 una salida positiva. Del lado fiscal se ratific\u00f3 la meta de d\u00e9ficit fiscal cero, del lado […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":179874,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-197570","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/197570","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=197570"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/197570\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":197571,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/197570\/revisions\/197571"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/179874"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=197570"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=197570"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=197570"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}