<\/p>\n
El 26 de julio de 2012, en plena crisis de la deuda de la Eurozona, con los bonos de los pa\u00edses perif\u00e9ricos como Espa\u00f1a e Italia rindiendo entre 500 y 650 puntos b\u00e1sicos (5 a 6,5%) m\u00e1s que los bonos alemanes y por lo tanto amenazando la existencia de la moneda europea, Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE), lanz\u00f3 una frase que quedar\u00eda en la historia. En el marco de una conferencia en Londres, dijo que el BCE estaba listo para hacer \u201ctodo lo que sea necesario\u201d (\u201cwhatever it takes<\/em>\u201d) para preservar al euro. Y, agreg\u00f3: \u201cCr\u00e9anme que va a ser suficiente\u201d. Sus palabras fueron respaldadas por decisiones fuertes, incluyendo el lanzamiento de un programa que permit\u00eda al BCE comprar cantidades ilimitadas de bonos gubernamentales de la periferia de la Eurozona, bajo ciertos requisitos. A las pocas semanas, las tasas de inter\u00e9s de los bonos de estos pa\u00edses colapsaron y ya para 2013 bajaron de 200 puntos b\u00e1sicos de <\/strong>spread <\/strong><\/em>contra sus pares alemanes<\/strong>. <\/p>\n Aunque no haya anuncio alguno, queda claro que el Gobierno argentino est\u00e1 haciendo \u201c<\/strong>whatever it takes<\/strong><\/em>\u201d para que el d\u00f3lar no se deprecie antes de la elecci\u00f3n bonaerense del 7 de septiembre. <\/strong><\/p>\n Luego de la fuerte depreciaci\u00f3n del peso durante julio, del 12% en el mes, se encendieron todas las alarmas cuando las primeras mediciones de precios de agosto mostraron un salto. A partir de ah\u00ed, el Gobierno y el Banco Central (BCRA) redoblaron las apuestas para sacar toda la liquidez posible del mercado. En la licitaci\u00f3n de bonos del 13 de agosto, el Gobierno estuvo dispuesto a pagar tasas de hasta 4,5% mensual (69% anualizado si seguimos la pr\u00e1ctica del presidente Javier Milei) en la parte corta de la curva, los bonos que vencen a un mes, tasas incluso muy superiores a las vigentes en el mercado ese d\u00eda. <\/p>\n Sin embargo, ello no fue suficiente, y la renovaci\u00f3n de deuda fue de solo el 60% de los bonos que venc\u00edan. Quedaban en la calle 5,8 billones de pesos. A pesar de que los bancos en realidad necesitaban gran parte de este efectivo para los encajes de los dep\u00f3sitos que el BCRA los obliga a constituir, el Gobierno no quiso correr riesgos de que se destinen a comprar d\u00f3lares y el BCRA subi\u00f3 la tasa de encajes, es decir oblig\u00f3 a los bancos a separar una parte aun mayor de los dep\u00f3sitos en efectivo<\/strong>. Es una manera de forzar la demanda de pesos. Adem\u00e1s, cambi\u00f3 la forma de computar los encajes. Antes, los bancos ten\u00edan que cumplir con un determinado promedio de encajes durante el mes. Si se quedaban cortos unos d\u00edas, ten\u00edan que poner de m\u00e1s los restantes del mes. Ahora tienen que estar en regla todos los d\u00edas, haciendo el requisito de encajes mucho m\u00e1s restrictivo y con mayores castigos por incumplimiento. <\/p>\n Simult\u00e1neamente anunci\u00f3 que les permitir\u00eda cumplir parte de estos encajes comprando bonos del gobierno, los que licit\u00f3 el lunes 18, colocando 3,8 billones de pesos. Por \u00faltimo, finalmente abri\u00f3 una ventana de liquidez para prestar a los bancos pesos en caso de que necesiten, a una tasa de castigo, para intentar reducir la volatilidad de tasas, al tiempo que sigue vendiendo d\u00f3lares futuros, para incentivar los carry trades <\/em>(vender d\u00f3lares para invertirlos en pesos). Pero la volatilidad y el nivel de las tasas de inter\u00e9s contin\u00faan muy elevados. <\/p>\n Hay una parte de lo que est\u00e1 pasando que es natural a los esquemas de estabilizaci\u00f3n usando la cantidad de dinero como ancla.<\/strong> En las experiencias de M\u00e9xico y Uruguay, por ejemplo, la tasa de inter\u00e9s tambi\u00e9n tuvo mucha volatilidad. Pero no tanta como la de la Argentina: una parte importante de lo que viene pasando est\u00e1 dada por los errores de implementaci\u00f3n del nuevo esquema. Todas estas idas y vueltas generan mucha confusi\u00f3n sobre el funcionamiento del esquema monetario actual en el sistema financiero y en el mercado.<\/strong> Pero, entre tanta confusi\u00f3n, lo que el mercado entendi\u00f3 bien es que, si bien no fue anunciada, los actos del Gobierno y del BCRA muestran que la verdadera pol\u00edtica es secar el mercado de pesos y subir las tasas de inter\u00e9s todo lo que sea necesario para que el d\u00f3lar no se dispare antes de las elecciones. Un \u201cwhatever it takes<\/em>\u201d para mantener la inflaci\u00f3n debajo del 2% mensual. Es decir, parte de lo que est\u00e1 pasando es el resultado de usar la tasa de inter\u00e9s para perseguir una meta cambiaria. <\/p>\n La diferencia es que mientras Draghi ten\u00eda un bazooka <\/em>para cumplir sus objetivos, Santiago Bausili, presidente del BCRA, tiene una gomera a mano. Es decir, una parte de lo que est\u00e1 pasando se debe a las deficiencias hist\u00f3ricas e institucionales de la Argentina<\/strong>. Ni tray\u00e9ndolo a Draghi al BCRA nos salvar\u00edamos de parte de los problemas que estamos experimentando. La principal diferencia es que mientras el euro es una moneda de reserva, respaldada por gobiernos s\u00f3lidos como el alem\u00e1n, nuestros pecados del pasado convirtieron al peso, en palabras del Presidente, en \u201cni excremento\u201d, del que los inversores huyen cada vez que pueden. <\/p>\n Detr\u00e1s del velo del BCE se esconde el poderoso Bundesbank; detr\u00e1s del velo del BCRA se esconde una posible vuelta del kirchnerismo, que est\u00e1 mostrando los dientes en el Congreso estos d\u00edas con intentos de pegarle a la l\u00ednea de flotaci\u00f3n del programa de Milei, el super\u00e1vit primario. No todo es heredado, digamos todo; parte del problema fue autogenerado por el propio Gobierno, que se rehus\u00f3 a comprar reservas en las cantidades acordadas con el FMI.<\/strong> Podr\u00eda haber tenido as\u00ed al menos un rifle de aire comprimido a mano para controlar la volatilidad del mercado. <\/p>\n De corto plazo el \u201c<\/strong>whatever it takes<\/strong><\/em>\u201d est\u00e1 trayendo algunos resultados buenos y otros malos.<\/strong> La inflaci\u00f3n de julio dio 1,9% mensual, mientras que la n\u00facleo (ex regulados y estacionales) fue del 1,5%, la m\u00e1s baja desde enero de 2018. <\/strong>Si bien la inflaci\u00f3n se aceler\u00f3 la primera semana de agosto, baj\u00f3 luego, y es probable que vuelva a estar por debajo del 2%. La tasa de pobreza sigue bajando y habr\u00eda llegado al 31,1% en el semestre m\u00f3vil que termina en julio, la m\u00e1s baja desde 2018<\/strong>. <\/p>\n En otras dimensiones, el resultado de la volatilidad y el aumento de las tasas es brutal. <\/strong>La actividad econ\u00f3mica cay\u00f3 un 0,2% y un 0,7% mensual en mayo y junio, respectivamente. As\u00ed, a mediados de a\u00f1o la econom\u00eda ya produc\u00eda un 1,3% menos que en el pico reciente de febrero, y un 0,6% menos que en diciembre pasado. Los datos de julio no son muy auspiciosos. La producci\u00f3n industrial se contrajo un 1,4% mensual seg\u00fan FIEL, la venta de cemento cay\u00f3 en forma desestacionalizada, y las ventas minoristas de pymes bajaron un 5,7% mensual seg\u00fan CAME. Es decir, es posible que la econom\u00eda haya seguido contray\u00e9ndose. <\/p>\n Las consecuencias en el mercado crediticio son fenomenales. <\/strong>La tasa de inter\u00e9s de los dep\u00f3sitos mayoristas (TAMAR) est\u00e1 en el 58,8% anual, comparado con el 33,6% que estaba a fin de junio. Como los bancos deben inmovilizar una parte mayor de los dep\u00f3sitos en encajes, tienen que \u2013dada una tasa de dep\u00f3sitos\u2014cobrar m\u00e1s en las tasas de pr\u00e9stamos. As\u00ed, las tasas de adelantos transitorios llegaron al 93,3% anual, aunque cayeron al 74,3% el jueves pasado. Con este nivel de tasas no hay negocio que funcione. Una pyme que tiene que descontar un cheque a 90 d\u00edas pierde toda su rentabilidad, si es que ten\u00eda alguna.<\/strong> La cadena de pagos se est\u00e1 cortando y las tasas de morosidad en cr\u00e9ditos y cheques est\u00e1n subiendo fuertemente. <\/p>\n El \u201c<\/strong>whatever it takes<\/strong><\/em>\u201d le puede funcionar al Gobierno solo por unas semanas m\u00e1s. Primero, porque de continuar mucho m\u00e1s destruir\u00eda el sistema productivo argentino.<\/strong> No hay empresa que aguante este nivel de tasas por mucho tiempo. Ni que hablar que, de persistir estas tasas, se crear\u00eda una bola de deuda gubernamental impagable en pesos. Segundo, porque el BCRA tiene una gomera y no un bazooka<\/em>. Es decir, est\u00e1 jugado al resultado electoral en la Provincia de Buenos Aires. Si sale mal, no tendr\u00e1 herramientas para contener al d\u00f3lar, que muy probablemente se vaya al techo de la banda (1469 pesos por d\u00f3lar al 7 de septiembre). <\/p>\n Lo m\u00e1s preocupante es que este parate de actividad est\u00e1 empezando a tener un impacto importante en el sentimiento. <\/strong>El \u00cdndice de Confianza del Consumidor que mide la Universidad Di Tella disminuy\u00f3 un 13.9% mensual en agosto, con una ca\u00edda del 21,48% en CABA y del 15,86% en el Gran Buenos Aires; la Confianza del Consumidor cay\u00f3 mucho m\u00e1s en los hogares de menores ingresos. Las pr\u00f3ximas encuestas seguramente registren una ca\u00edda importante de la popularidad presidencial. <\/p>\n A pesar de la ca\u00edda, el todav\u00eda elevado nivel de popularidad del Presidente deber\u00eda permitir al Gobierno hacer una elecci\u00f3n razonable en Provincia de Buenos Aires, con los votantes reconociendo la baja de la inflaci\u00f3n. Pero corre varios riesgos. El primero es que el parate econ\u00f3mico lo haga perder a Milei el voto de la base de la pir\u00e1mide social; es decir, que el \u201cwhatever it takes<\/em>\u201d cambiario haya costado demasiado. El segundo es que la participaci\u00f3n electoral promete ser baja y que es una elecci\u00f3n importante para los \u201cbarones del Conurbano\u201d, por lo cual van a mover la maquinaria. En forma relacionada, el aparato de fiscalizaci\u00f3n del no Peronismo parece dormido. Desde su creaci\u00f3n en 2015, Juntos por el Cambio gener\u00f3 una maquinaria fenomenal de fiscalizaci\u00f3n. Herido en la conformaci\u00f3n de listas, en esta elecci\u00f3n parece haber dejado de lado este esfuerzo. <\/p>\n El \u201c<\/strong>whatever it takes<\/strong><\/em>\u201d para terminar con el PRO y la UCR puede costar caro.<\/strong> Es decir, enfrentamos riesgos econ\u00f3micos y pol\u00edticos derivados de una caracter\u00edstica muy argentina, la intransigencia. <\/p>\n El 26 de julio de 2012, en plena crisis de la deuda de la Eurozona, con los bonos de los pa\u00edses perif\u00e9ricos como Espa\u00f1a e Italia rindiendo entre 500 y 650 puntos b\u00e1sicos (5 a 6,5%) m\u00e1s que los bonos alemanes y por lo tanto amenazando la existencia de la moneda europea, Mario Draghi, presidente […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":162034,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-195162","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/195162","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=195162"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/195162\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":195163,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/195162\/revisions\/195163"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/162034"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=195162"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=195162"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=195162"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}