<\/p>\n
Dentro de 70 d\u00edas tendr\u00e1n lugar las elecciones de medio t\u00e9rmino en las cuales se renovar\u00e1 un tercio del Senado y la mitad de la C\u00e1mara de Diputados. En el camino hacia el 26 de octubre el tipo de cambio nominal se ha depreciado 22% comparado con el \u00faltimo valor que rigi\u00f3 bajo el crawling peg<\/em>, la inflaci\u00f3n se ha mantenido contenida y las tasas de inter\u00e9s han subido notoriamente. <\/p>\n Por ejemplo, la tasa de adelantos a empresas en cuenta corriente se ha casi duplicado desde los valores alcanzados en los primeros d\u00edas de abril y la tasa Badlar que reciben los depositantes ha subido alrededor de 10 puntos anuales<\/strong>. Adem\u00e1s, ha habido cambios importantes en la forma en que el Banco Central maneja la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n Si se mantienen durante mucho tiempo tasas reales de inter\u00e9s tan elevadas el da\u00f1o para la econom\u00eda ser\u00e1 importante<\/strong>. Habr\u00e1 un impacto negativo sobre el nivel de actividad y sobre la carga de intereses del sector p\u00fablico, que ahora es inmediato como consecuencia de tener una tasa de inter\u00e9s de pol\u00edtica monetaria que es la tasa de los bonos del Tesoro de corto plazo.<\/p>\n Las tasas de inter\u00e9s tan elevadas pueden obedecer a m\u00faltiples factores. Por un lado, el riesgo de que vuelva el populismo puede inducir a una dolarizaci\u00f3n de portafolios. Tasas muy altas en pesos desincentivan esa decisi\u00f3n. En alguna medida, ser\u00edan el premio a pagar para evitar un salto en el tipo de cambio que no tendr\u00eda justificaci\u00f3n en base a las variables econ\u00f3micas objetivas y que ser\u00eda transitorio si finalmente los candidatos populistas no ganan las elecciones. <\/p>\n Pero tambi\u00e9n esas tasas tan altas pueden ser la consecuencia de un tipo de cambio real que est\u00e1 por debajo del equilibrio de mercado.<\/strong> En ese caso, no tendr\u00eda justificaci\u00f3n mantenerlas altas para postergar una correcci\u00f3n que ocurrir\u00e1 tarde o temprano. <\/p>\n Y, finalmente, esas tasas pueden haber sufrido un impacto transitorio por los problemas de adaptaci\u00f3n al nuevo r\u00e9gimen de pol\u00edtica monetaria que, adem\u00e1s, ha ocurrido cuando existen importantes vencimientos de deuda del Tesoro en moneda local.<\/p>\n El riesgo pol\u00edtico no se despejar\u00e1 de inmediato. <\/strong>En el cort\u00edsimo plazo puede incluso haber alg\u00fan ruido adicional si el kirchnerismo gana la elecci\u00f3n de la provincia de Buenos Aires el 7 de septiembre que podr\u00eda corregirse si el Gobierno prevalece en la de octubre. Pero a\u00fan si al Gobierno le va bien en las elecciones, el riesgo no desaparecer\u00e1 por completo. Seguramente los inversores estar\u00e1n atentos a la capacidad de avanzar con las reformas laboral e impositiva que son m\u00e1s exigentes en t\u00e9rminos de votos que los vetos presidenciales (mitad m\u00e1s uno en ambas c\u00e1maras comparado con un tercio de una sola). Para ello se requerir\u00e1 de acuerdos con otros partidos.<\/p>\n Pero el riesgo de una vuelta al populismo estuvo presente incluso en momentos en los cuales las variables financieras estaban mejor alineadas. <\/strong>La novedad de las \u00faltimas semanas fue la presi\u00f3n sobre el resultado fiscal primario que recrudeci\u00f3 despu\u00e9s que los 24 gobernadores hicieran reclamos por la distribuci\u00f3n de los aportes del Tesoro y el impuesto a los combustibles. El Gobierno parece haber reaccionado y estar dispuesto a pagar alg\u00fan costo fiscal m\u00ednimo para lograr bloquear uno mucho mayor. Pero cuando asuman los nuevos legisladores el 10 de diciembre ser\u00e1 muy importante mostrar que se puede avanzar con las reformas estructurales y lograr cumplir la meta de aumentar el resultado fiscal primario a 2.2% del PBI en 2026 y 2.5% del PBI a partir de 2027.<\/p>\n Adem\u00e1s, no parece que el riesgo pol\u00edtico sea el culpable de todos los males actuales. Alguna responsabilidad tiene la escasa acumulaci\u00f3n de reservas, en especial la decisi\u00f3n de no hacer compras del BCRA en el mercado para evitar emitir dinero<\/strong>, a menos que el tipo de cambio no tocara el piso de la banda de flotaci\u00f3n.<\/p>\n Al pasar de un esquema de tipo de cambio fijo a uno flotante y elegir el control de agregados monetarios como variable de pol\u00edtica el Gobierno corri\u00f3 un riesgo importante porque la econom\u00eda argentina hace a\u00f1os que es bimonetaria y porque no es f\u00e1cil definir el ritmo de expansi\u00f3n de los agregados<\/strong> en un contexto donde las innovaciones modifican la demanda de dinero. <\/p>\n Pero m\u00e1s all\u00e1 de esas dificultades, el aumento que deber\u00eda darse en la demanda real de dinero proporciona un margen importante<\/strong>. Por ejemplo, la base monetaria o el M1 privado en pesos (circulante m\u00e1s dep\u00f3sitos en cuenta corriente) medidos en porcentaje del PBI son la mitad del promedio observado en los meses desde enero de 2003 a la fecha en los cuales la tasa de inflaci\u00f3n fue inferior al 2% mensual. <\/p>\n El M2 privado en pesos medido como porcentaje del PBI (que agrega las cajas de ahorro al M1) es un tercio menor al promedio de esos meses de \u201cbaja\u201d inflaci\u00f3n. <\/p>\n De hecho, el programa con el FMI supon\u00eda que el BCRA acumular\u00eda reservas comprando d\u00f3lares con pesos que abastecen el aumento esperado en la demanda real de dinero (el llamado \u201cSe\u00f1oreaje\u201d). Ese se\u00f1oreaje puede utilizarse alternativamente para reducir la deuda en pesos del Tesoro como ha ocurrido en algunas licitaciones de deuda cuando se monetizaron utilidades contables recibidas anteriormente que no ten\u00edan efecto monetario, mientras se manten\u00edan depositadas en el BCRA. <\/p>\n Sin embargo, no es f\u00e1cil determinar si el ritmo de expansi\u00f3n de los agregados monetarios es el correcto. Pero los precios que observamos (en particular, las tasas reales de inter\u00e9s) sugieren que hay alguna inconsistencia.<\/strong> Superadas las elecciones de octubre, el BCRA deber\u00eda comprar divisas en el mercado como nuevamente ha sugerido el FMI haciendo referencia a otros pa\u00edses de la regi\u00f3n, y adem\u00e1s las cuentas externas pueden requerir un tipo de cambio real m\u00e1s depreciado hasta que se concreten los shocks positivos sobre las exportaciones que se vislumbran en el mediano plazo. <\/p>\n En resumen, pasadas las elecciones y resuelta la transici\u00f3n hacia el nuevo r\u00e9gimen monetario habr\u00e1 que lograr un equilibrio con tasas de inter\u00e9s reales mucho m\u00e1s bajas, aun cuando ello implique una depreciaci\u00f3n adicional en el tipo de cambio real. <\/strong><\/p>\n Dentro de 70 d\u00edas tendr\u00e1n lugar las elecciones de medio t\u00e9rmino en las cuales se renovar\u00e1 un tercio del Senado y la mitad de la C\u00e1mara de Diputados. En el camino hacia el 26 de octubre el tipo de cambio nominal se ha depreciado 22% comparado con el \u00faltimo valor que rigi\u00f3 bajo el crawling […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":192778,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-192777","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/192777","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=192777"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/192777\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":192779,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/192777\/revisions\/192779"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/192778"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=192777"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=192777"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=192777"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}