<\/p>\n
Las mayores empresas tecnol\u00f3gicas de Estados Unidos est\u00e1n combinando la rentabilidad de sus negocios en Silicon Valley con los balances de los del Valle del Ruhr. Los inversores que hace una d\u00e9cada compraron acciones de Alphabet, Meta y Microsoft acumulan ocho veces su capital<\/strong>, sin contar los dividendos. El dinero gastado en la construcci\u00f3n de centros de datos implica que esas empresas poseen propiedades y equipos \u2014activos tangibles, en el lenguaje contable\u2014 por un valor superior al 60% de su valuaci\u00f3n total, frente al 20% que ten\u00edan hace una d\u00e9cada. Si al gasto de capital de esas tres empresas durante el \u00faltimo a\u00f1o le sumamos el de Amazon y Oracle, otros dos gigantes tecnol\u00f3gicos, el total supera el de todas las empresas industriales que cotizan en bolsa de Estados Unidos juntas. <\/p>\n Jason Thomas, de la firma de inversiones Carlyle, estima que un tercio del crecimiento econ\u00f3mico de Estados Unidos durante el \u00faltimo trimestre responde al auge del gasto de las tecnol\u00f3gicas. Este a\u00f1o, las empresas invertir\u00e1n U$400.000 millones en la infraestructura necesaria para ejecutar modelos de inteligencia artificial <\/strong>(IA). Las predicciones sobre la factura final a pagar son, en general, exorbitantes. Los analistas de Morgan Stanley estiman que para finales de 2028 se habr\u00e1n invertido U$2,9 billones en centros de datos e infraestructura relacionada la IA, mientras que los consultores de McKinsey lo sit\u00faan en U$6,7 billones para 2030. Como en esas fiestas malas que se hacen en un buen restaurante, nadie est\u00e1 demasiado seguro de qui\u00e9n pagar\u00e1 la cuenta\u2026<\/p>\n Gran parte de la carga recaer\u00e1 sobre la caja de las grandes tecnol\u00f3gicas. Desde 2023, Alphabet, Meta y Microsoft han dividido unos US$800.000 millones de flujo operativo de caja en partes iguales entre inversi\u00f3n en capital y rentabilidad para los accionistas. Esta asignaci\u00f3n ideal del capital, que combina un auge de nuevas construcciones con una visita para extraer dinero del banco, no tiene precedentes, incluso entre otras empresas del mismo rango. Los accionistas de Amazon, por ejemplo, pagan enormes gastos de inversi\u00f3n en capital, pero se han visto privados de su rentabilidad, y los inversores de Apple tuvieron el beneficio de poder hacer grandes recompras de acciones, pero hoy les preocupa que por falta de inversiones Apple se est\u00e1 quedando rezagada en materia de IA.<\/p>\n Sin embargo, la inversi\u00f3n en capital est\u00e1 creciendo m\u00e1s r\u00e1pido que los flujos de caja<\/strong>. Seg\u00fan c\u00e1lculos de Morgan Stanley, durante los pr\u00f3ximos tres a\u00f1os la brecha de financiaci\u00f3n entre ambas ser\u00e1 de US$1,5 billones. Y la brecha podr\u00eda ser mayor si los avances tecnol\u00f3gicos incrementan a\u00fan m\u00e1s el gasto o eliminan las actuales fuentes de ingresos de las empresas. Por el contrario, si las empresas tardan m\u00e1s que los consumidores en adoptar la IA, las grandes tecnol\u00f3gicas tendr\u00e1n dificultades para obtener un retorno r\u00e1pido de su inversi\u00f3n, y entonces los accionistas podr\u00edan exigir el reparto de una mayor proporci\u00f3n de ganancias para compensar esa lentitud del crecimiento.<\/p>\n Aunque no haya demasiada certeza de la magnitud de ese d\u00e9ficit de financiaci\u00f3n, de lo que s\u00ed hay certeza es el tipo de inversores que buscar\u00e1n cubrirlo, porque el cl\u00edmax del auge de la IA se est\u00e1 trasladando de los mercados burs\u00e1tiles a los mercados de deuda<\/strong>. Esto es sorprendente, ya que la actitud de las mayores empresas tecnol\u00f3gicas hacia la toma de deuda ha sido b\u00e1sicamente \u201ca la alemana\u201d. Est\u00e1n mucho menos en deuda con sus banqueros, por ejemplo, que las empresas de telecomunicaciones a principios de siglo, durante la fiebre de las puntocom. Hoy los balances s\u00f3lidos son muy apreciados, y las grandes emisiones de bonos han sido superadas por cantidades a\u00fan mayores de aportes de dinero en efectivo. (Si las \u201csiete magn\u00edficas\u201d gigantes tecnol\u00f3gicas unieran sus activos financieros l\u00edquidos y formaran un banco, ser\u00eda el d\u00e9cimo m\u00e1s grande de Estados Unidos).<\/p>\n Pero de a poco eso est\u00e1 cambiando. Durante el primer semestre de 2025, la financiaci\u00f3n con grado de inversi\u00f3n de las empresas tecnol\u00f3gicas fue un 70% superior a la del primer semestre de 2024. En abril de este a\u00f1o, Alphabet emiti\u00f3 bonos por primera vez desde 2020. Microsoft ha reducido su liquidez de caja, pero desde 2023 sus leasings<\/em> financieros \u2014un tipo de deuda b\u00e1sicamente relacionada con sus centros de datos\u2014 casi se han triplicado, hasta alcanzar los US$46.000 millones (y hay otros US$93.000 millones de esos pasivos que todav\u00eda no figuran en sus balances). Meta est\u00e1 en conversaciones para obtener unos US$30.000 millones de prestamistas privadas, como Apollo, Brookfield y Carlyle. El mercado de t\u00edtulos de deuda respaldados por pr\u00e9stamos relacionados con centros de datos, donde los pasivos se agrupan y fraccionan de forma similar a los t\u00edtulos hipotecarios, fue creciendo de niveles cercanos a cero en 2018 hasta alrededor de US$50.000 millones en la actualidad.<\/p>\n La fiebre por conseguir financiamiento es todav\u00eda m\u00e1s intensa entre los rivales de las grandes tecnol\u00f3gicas. CoreWeave, una empresa de IA en la nube, obtuvo generosos pr\u00e9stamos de fondos de cr\u00e9dito privados y de inversores en bonos para comprar chips de la empresa Nvidia. Fluidstack, otra startup<\/em> de computaci\u00f3n en la nube, tambi\u00e9n se est\u00e1 endeudando fuertemente usando sus chips como garant\u00eda de repago, y la japonesa SoftBank est\u00e1 financiando con deuda su participaci\u00f3n en una gigantesca alianza con OpenAI, la desarrolladora de ChatGPT. \u201cEn realidad no tienen ese dinero\u201d, escribi\u00f3 en enero Elon Musk, cuando se formaliz\u00f3 esa alianza. Tras endeudarse por U$5000 millones a principios de este a\u00f1o, xAI, la startup<\/em> de inteligencia artificial de Musk, ahora est\u00e1 buscando US$12.000 millones m\u00e1s para la compra de microchips.<\/p>\n Todos esos movimientos significan que la revoluci\u00f3n tecnol\u00f3gica se est\u00e1 acercando cada vez m\u00e1s a una revoluci\u00f3n financiera<\/strong>. Los m\u00e1s altos ejecutivos de Silicon Valley no son las \u00fanicas \u00e9lites de Occidente que tras d\u00e9cadas subidas a la torre de marfil de las ideas han decidido que su mejor opci\u00f3n es el mundo f\u00edsico y material. Los fondos de capital privado se est\u00e1n convirtiendo en prestamistas y acreedores de la econom\u00eda real<\/strong>. Y la consecuente transformaci\u00f3n de sus balances ha sido, si es posible, m\u00e1s dr\u00e1stica todav\u00eda que la de Silicon Valley. Los centros de datos generan inmensas cantidades de deuda, pero eso encaja f\u00e1cilmente en los enormes balances que manejan esas empresas, que suelen financiarse con fondos de p\u00f3lizas de seguro de vida. Al igual que ocurre con la concentraci\u00f3n de las grandes tecnol\u00f3gicas, el mercado de fondos privados tambi\u00e9n est\u00e1 cada vez m\u00e1s concentrado<\/strong>. Las tecnol\u00f3gicas est\u00e1n captando todo el capital que pueden porque est\u00e1n convencidas de que eventualmente las ganancias de la IA se concentrar\u00e1n en unos pocos actores del mercado. Y los inversores les prestan porque saben que en Wall Street est\u00e1 pasando lo mismo.<\/p>\n En cierto sentido, esta creciente \u201csimbiosis\u201d es un tributo a la innovaci\u00f3n en Estados Unidos: el pa\u00eds no solo tiene los mejores ingenieros de IA del mundo, sino tambi\u00e9n a los ingenieros financieros m\u00e1s entusiastas. Para algunos, sin embargo, tambi\u00e9n es una se\u00f1al de advertencia, porque adem\u00e1s de los riesgos a los que est\u00e1n acostumbrados \u2014como el riesgo de que no les paguen y de estar atados a las tasas de inter\u00e9s\u2014 los acreedores tambi\u00e9n podr\u00edan estar asumiendo riesgos propios del sector tecnol\u00f3gico. Y tambi\u00e9n deber\u00eda preocuparlos el historial de los anteriores ciclos de capital, porque los momentos de auge de las inversiones en capital suelen conducir a un exceso de construcci\u00f3n de capacidad operativa, lo que a su vez desemboca en quiebras cuando bajan los rendimientos. Los inversores en renta variable tienen espalda para sobrellevar una crisis de ese tipo. No as\u00ed los inversores \u201capalancados\u201d, como los bancos y las aseguradoras de vida, que poseen deuda de alta calificaci\u00f3n a la que consideran segura.<\/p>\n (Traducci\u00f3n de Jaime Arrambide)<\/em><\/p>\n Las mayores empresas tecnol\u00f3gicas de Estados Unidos est\u00e1n combinando la rentabilidad de sus negocios en Silicon Valley con los balances de los del Valle del Ruhr. Los inversores que hace una d\u00e9cada compraron acciones de Alphabet, Meta y Microsoft acumulan ocho veces su capital, sin contar los dividendos. 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