![](\"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/javier-okseniuk-es-director-de-la-consultora-UEFQ6VUXOBDQ7KQVFLHSA6MCJA-1.jpg\"\/)
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\u201cEs una buena noticia lo que ha ocurrido en julio. \u00bfEsto quiere decir que ya dimos la vuelta de p\u00e1gina respecto de deslindar la inflaci\u00f3n del tipo cambio? No, de ninguna manera\u201d, dice Javier Okseniuk, economista de la consultora LCG, al analizar el movimiento del d\u00f3lar y su efecto en la inflaci\u00f3n, luego de que la firma relevara un salto del 2% en los precios de los alimentos en la primera semana del mes.<\/p>\n
En di\u00e1logo con LA NACION<\/strong>, el analista advierte por el fr\u00e1gil nivel de reservas en el Banco Central y las consecuencias de la din\u00e1mica cambiaria sobre el sector externo y el nivel de actividad. \u201cEl deterioro de las cuentas externas fue lo suficientemente fuerte como para que el mercado tomara nota de eso, y ya no compra esta expectativa de un deterioro del saldo comercial externo financiado con entrada a capitales\u201d, dice Okseniuk, y agrega: \u201cEs cada vez m\u00e1s es evidente que los distintos part\u00edcipes del mercado quieren ver a Argentina generando divisas de manera genuina, y esto es comprando y vendiendo bienes y servicios que el mundo quiere comprar en cantidades y calidades y precios que el mundo requiere. Ese es un gran interrogante\u201d. <\/p>\n -\u00bfCu\u00e1l es su an\u00e1lisis?<\/strong><\/p>\n -Creo que de ac\u00e1 a futuro se abren tres dudas importantes. Una es cu\u00e1l es el tipo de cambio que podr\u00eda equilibrar estas cuentas extras de alguna manera. La segunda es si es suficiente con los movimientos cambiarios para equilibrar estas cuentas externas, sin ning\u00fan deterioro del nivel de actividad, porque b\u00e1sicamente ah\u00ed nos vamos a una pregunta que es b\u00e1sicamente una pregunta sobre la historia econ\u00f3mica argentina. Y una tercera que ser\u00eda qu\u00e9 cuestiones estructurales hacen que Argentina realmente pegue un salto en el nivel de exportaciones de manera permanente. Y ah\u00ed vas a una agenda de largo plazo. El Gobierno apuesta a que, desregulando todo, eso naturalmente te lleva a un equilibrio de exportaciones m\u00e1s altas.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 impacto ven respecto del movimiento del d\u00f3lar en la inflaci\u00f3n? <\/strong><\/p>\n -En esta \u00faltima semana hubo un cambio importante. En los relevamientos pasados se dio que, a pesar de una depreciaci\u00f3n bastante sensible del tipo de cambio en las \u00faltimas semanas, no se verific\u00f3 un traslado a precios como pod\u00eda haber ocurrido en otras ocasiones. Es una buena noticia lo que ha ocurrido en julio. \u00bfEsto quiere decir que ya dimos la vuelta de p\u00e1gina respecto de deslindar la inflaci\u00f3n del tipo cambio? No, de ninguna manera. El primer relevamiento semanal de agosto mostr\u00f3 un fuerte aumento de alimentos y otros rubros, del 2% semanal. Tampoco significa esto una remarcaci\u00f3n muy fuerte, y depende del d\u00eda en que uno releva. Nos ven\u00eda dando algunos rubros bastante deflaci\u00f3n en las \u00faltimas semanas, y ahora se recompuso de manera bastante m\u00e1s pronunciada. Hay que esperar, y mucho va a depender del nivel de actividad que, si sigue en un terreno mediocre como el de ahora, es posible que a lo mejor convivamos con niveles de inflaci\u00f3n m\u00e1s atenuados. Un nivel de actividad menguada y precios boyando entre el 1% y el 2% es un escenario muy factible en los pr\u00f3ximos meses. Y todo depender\u00e1 tambi\u00e9n de lo que suceda con el valor del d\u00f3lar. <\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 perspectivas hay en cuanto a los ingresos?<\/strong><\/p>\n -En los \u00faltimos meses, el salario formal real fue en ca\u00edda, el nivel de empleo se encuentra bastante estancado, y los empleos que crecen son en baja calidad en t\u00e9rminos de cobertura. En t\u00e9rminos macroecon\u00f3micos y a futuro lo plantear\u00eda en los siguientes t\u00e9rminos, at\u00e1ndolo al punto anterior y con un ejemplo muy claro, para ilustrar un poco estas restricciones entre el mundo externo, las exportaciones y el nivel de actividad. El primer trimestre vino muy bien, y de hecho, distintos funcionarios del Gobierno resaltaron adecuadamente el incremento del consumo, que hab\u00eda subido un 12%. Poco se dijo que, de ese incremento, el 80% obedeci\u00f3 a consumo de productos importados. Y el consumo de productos locales creci\u00f3 muy poquito en ese primer trimestre. La inversi\u00f3n tambi\u00e9n tuvo un componente importado importante, menor, del 65%, lo cual nos muestra bien a las claras lo que es la restricci\u00f3n t\u00edpica de Argentina de que para crecer necesita d\u00f3lares para poder comprar esas importaciones, ya sea para consumo o para inversi\u00f3n. <\/p>\n -\u00bfY qu\u00e9 pasa con este nivel cambiario?<\/strong><\/p>\n -Esto de que para crecer necesit\u00e1s d\u00f3lares es resumir en una frase la historia econ\u00f3mica argentina, que surge de nuestra dificultad de vender bienes y servicios al mundo exterior. S\u00ed confiamos en el campo, bajamos retenciones para que liquiden, cruzamos los dedos por Vaca Muerta, pero lo cierto es que para que Argentina realmente no tenga m\u00e1s esas restricciones tiene que exportar m\u00e1s de un 20% o un 25% de su PBI, y hoy est\u00e1 en un 15%, con Vaca Muerta y el agro incluido. Hay un desaf\u00edo muy importante, donde se abren dos escenarios. \u00bfQu\u00e9 dice una configuraci\u00f3n cl\u00e1sica de la econom\u00eda? Devalu\u00e1s, el mercado te llevar\u00e1 un d\u00f3lar m\u00e1s alto y listo. Se encarecer\u00e1 un poco algunos bienes transables, sube un poco la inflaci\u00f3n transitoriamente, pero ya ten\u00e9s encausada la cuenta corriente. Pero lo que sucede es que en Argentina no es tan as\u00ed. <\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n -Cuando uno analiza lo que los economistas llamamos elasticidades, de c\u00f3mo reaccionan las importaciones y exportaciones al tipo cambio, realmente esa sensibilidad no es tan alta como se piensa. Entonces, el d\u00f3lar puede subir, nadie tiene una idea realmente cu\u00e1l es el d\u00f3lar que podr\u00eda ser equilibrar el sector externo, pero imagin\u00e9monos que se pueda a $1400, $1500, y a lo mejor no es suficiente. \u00bfPor qu\u00e9? Y, se me ocurren preguntas muy burdas. Si una persona ya sac\u00f3 pasaje para ir al exterior en el verano, el d\u00f3lar en el medio se deprecia 30%, \u00bfva a dejar de ir? \u00bfVa a dejar de comprar el alojamiento y todo el consumo que tenga all\u00e1? Posiblemente piense que tiene que gastar m\u00e1s porque el d\u00f3lar est\u00e1 m\u00e1s alto. Un importador que ya hizo todas las averiguaciones de proveedor del exterior, consigui\u00f3 la garant\u00eda de cr\u00e9dito para establecer un lazo comercial y dem\u00e1s, el d\u00f3lar se deprecia un 30%, \u00bfva a dejar de tener ese lazo con el proveedor, sabiendo que a lo mejor esa importaci\u00f3n es mucho m\u00e1s barata de lo que se consigue localmente? En las p\u00e1ginas de Internet de compras online chinas, donde ya funcion\u00f3 el boca a boca, y se compran cosas a una cuarta parte de lo que valen ac\u00e1, \u00bfvan a dejar de comprar si sube un 30% el d\u00f3lar o pagar\u00e1n m\u00e1s en pesos? A lo mejor las importaciones no tienen esa sensibilidad que el tipo de cambio podr\u00eda llegar a anunciar, entonces hay que poner una duda respecto de su eficacia para encauzar las cuentas externas. Y si ese fuera el caso y la respuesta a todas esas preguntas que hice es negativa, la \u00fanica manera de encauzar las cuentas externas es con un nivel de actividad econ\u00f3mica m\u00e1s bajo, que es b\u00e1sicamente lo que los economistas llamamos restricci\u00f3n externa. Y ese creo que va a ser el debate que viene, pensando en 2026, despu\u00e9s de las elecciones.<\/p>\n -\u00bfY qu\u00e9 puede pasar?<\/strong><\/p>\n -Realmente creo que si las exportaciones no pegan un salto importante, y aun asumiendo que van a pegar un salto por el lado de Vaca Muerta, y a lo mejor cruzando los dedos para que la cosecha sea buena y dem\u00e1s, y que los precios de los commodities van a ser altos, lo cierto es que muy probablemente estemos frente a una restricci\u00f3n de crecimiento, que no significa una recesi\u00f3n o una crisis, pero s\u00ed que va a ser como bastante timorato la actividad econ\u00f3mica, en tanto que no tenemos los d\u00f3lares suficientes. Eso va a ser un factor important\u00edsimo.<\/p>\n -El FMI en el \u00faltimo informe advierte por la cuesti\u00f3n de las reservas y la falta de d\u00f3lares.<\/strong><\/p>\n -Hay un tema de flujo, que es lo que estaba contando, y un tema de stock, que es el nivel de reservas que te permitir\u00eda, eventualmente, administrar un d\u00e9ficit externo en el caso que lo necesites. Si tuvieras US$200.000 millones podr\u00edas bancarte un d\u00e9ficit de cinco a\u00f1os y el mundo no se va a mosquear por eso. Pero lo cierto es que por m\u00e1s que puedas conseguir US$5000 millones, m\u00e1s la plata del Fondo que ya vino y puedas conseguir un pu\u00f1ado m\u00e1s, da la sensaci\u00f3n de que no va a ser factible de que te financien ese agujero externo en este contexto de d\u00e9ficit de cuenta corriente y reservas negativas. Esa combinaci\u00f3n de un flujo deteriorado en un stock bastante irrisorio para llo que es nuestra actividad econ\u00f3mica, da la pauta de que la soluci\u00f3n es o te cree el mundo y te financia permanentemente este agujero, que no va a ocurrir eso, porque a la Convertibilidad te financiaron 10 a\u00f1os, en el 2017 fue un a\u00f1o, y ac\u00e1 no creo que llegues a unos meses\u2026 Osea, llega un punto que el inversor externo ha tomado nota que a Argentina solamente le prestamos si sabemos que puede generar estos d\u00f3lares de manera genuina. Y ah\u00ed vamos a temas s\u00faper estructurales de c\u00f3mo exportar productos y servicios.<\/p>\n -\u00bfC\u00f3mo analiza los planteos del FMI y el cambio en las metas?<\/strong><\/p>\n -B\u00e1sicamente ha habido una claudicaci\u00f3n en la acumulaci\u00f3n de reservas para 2025. Mi lectura es que el FMI dice \u2018Valoro el esfuerzo fiscal que est\u00e1 haciendo el Gobierno, no se la voy a complicar mucho ahora en lo inmediato, y dejo m\u00e1s o menos la expectativa de que realmente te las arregles de conseguir los d\u00f3lares m\u00e1s adelante\u2019. Pero en alg\u00fan sentido, estamos chocando siempre con estas restricciones. Respecto de lo monetario, creo que es uno de los puntos flojos del Gobierno, sobre todo por su comunicaci\u00f3n. Si bien todo el tiempo menciona que lo monetario es lo m\u00e1s importante para la inflaci\u00f3n, lo cierto es que en los hechos ha mostrado que lo que m\u00e1s le interesa es el tipo de cambio. Yo coment\u00e9 que para el Gobierno la inflaci\u00f3n es siempre y en todo lugar un fen\u00f3meno cambiario, para provocar un poco, porque realmente en los hechos, si suben las tasas de inter\u00e9s o si las bajas, b\u00e1sicamente es para mantener el d\u00f3lar en un determinado nivel, relativamente satisfactorio. Cuando ten\u00eda el crawling peg era un ancla cambiaria. Y ahora el Gobierno estableci\u00f3 un programa monetario, que tambi\u00e9n ah\u00ed yo lo llamo clandestino, porque nadie sabe muy bien c\u00f3mo funciona ese programa monetario.<\/p>\n -\u00bfEn qu\u00e9 sentido?<\/strong><\/p>\n -Muy pocos saben que existe, menos saben que c\u00f3mo se calcula ese M2 transaccional, nadie sabe realmente si se cumpli\u00f3, si hab\u00eda metas en junio, no hay un cartel en la p\u00e1gina del BCRA sobre si y cumplimos la meta, no existe tal cosa. Tampoco se sabe muy bien cu\u00e1l es la pauta de crecimiento de ese M2 para los pr\u00f3ximos tres meses. B\u00e1sicamente, cuando establec\u00e9s un programa monetario es para orientar expectativas, y t\u00edpicamente se utiliza arrojando un n\u00famero. Eso no existe, y eso pierde mucha eficacia. Tiene que haber un ancla nominal para romper con los componentes inerciales t\u00edpicos de los procesos de inflaci\u00f3n como en Argentina, no hay ninguna duda de eso, pero los programas monetarios en el pasado reciente han sido m\u00e1s un problema que una soluci\u00f3n.<\/p>\n -\u00bfY en cuanto a la banda de flotaci\u00f3n y el esquema cambiario? El FMI en abril hab\u00eda planteado que un tipo de cambio m\u00e1s apropiado ser\u00eda hoy m\u00e1s alto que el techo de esa banda.<\/strong><\/p>\n -Da la sensaci\u00f3n de que el FMI concibi\u00f3 ese acuerdo con la fuerte posibilidad de que el BCRA interviniera en lo inmediato y que el d\u00f3lar estuviera bollando siempre en un lugar m\u00e1s cercano de la del techo que del piso. A m\u00ed me sorprendi\u00f3 que inmediatamente firmado ese acuerdo, distintos funcionarios dijeron que ten\u00eda que ir a $1000, con toda una argumentaci\u00f3n atr\u00e1s que era falaz por muchos sentidos. Hoy no hay duda de que esa iniciativa de querer llevar el d\u00f3lar a $1000 era equivocada. Y volviendo a hoy, si la inflaci\u00f3n no se ubica por debajo del 1%, que es lo que sube la banda superior, en alg\u00fan momento el techo de la banda va a estar atrasado. Y no hay ning\u00fan drama con eso, en alg\u00fan momento se recalibrar\u00e1 el acuerdo. Eso va a ocurrir seguramente despu\u00e9s de las elecciones, tal vez a fin de a\u00f1o o para el a\u00f1o que viene. Todo va a depender tambi\u00e9n de c\u00f3mo act\u00fae el mercado. Porque grabar en piedra un n\u00famero que, aunque sea m\u00f3vil, subiendo al 1% en un pa\u00eds como Argentina, que donde todav\u00eda no se gan\u00f3 la batalla con la inflaci\u00f3n, es jugar con fuego. Todos estos programas hay que concebirlos como programas de transici\u00f3n.<\/p>\n La entrada \u201cDe ninguna manera se deslind\u00f3 la inflaci\u00f3n del tipo de cambio\u201d se public\u00f3 primero en DIARIO DIGITAL MORENO MEDIOS.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" \u201cEs una buena noticia lo que ha ocurrido en julio. \u00bfEsto quiere decir que ya dimos la vuelta de p\u00e1gina respecto de deslindar la inflaci\u00f3n del tipo cambio? No, de ninguna manera\u201d, dice Javier Okseniuk, economista de la consultora LCG, al analizar el movimiento del d\u00f3lar y su efecto en la inflaci\u00f3n, luego de que la firma relevara un salto del 2% en los precios de los alimentos en la primera semana del mes.
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