![](\"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/07\/el-ministro-de-economia-luis-caputo-y-el-3P5OCBTCWFAJPANO2DT4J7PUY4-2.jpg\"\/)
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Tanto el frente fiscal como el monetario est\u00e1n tensionando fuertemente el programa econ\u00f3mico, con consecuencias obvias sobre la actividad econ\u00f3mica y la confianza en el Gobierno. Lo m\u00e1s preocupante es que los problemas coyunturales o transitorios del programa esconden problemas m\u00e1s estructurales de fondo.<\/strong><\/p>\n En el frente monetario, todo se descontrol\u00f3 a partir del 10 de julio. Un mes antes de eso, el Banco Central hab\u00eda anunciado que ese d\u00eda dejar\u00eda de ofrecer las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI) a los bancos. El objetivo era que estos migren sus tenencias de liquidez hacia Lecaps, bonos en pesos de 1 a 12 meses, pero todo lo que pod\u00eda fallar fall\u00f3. <\/p>\n Para hacer un poco de historia, las LEFI eran bonos en pesos de corto plazo emitidos por el Gobierno pero que hab\u00eda entregado al BCRA a cambio de bonos ajustables por CER que ten\u00eda el BCRA en julio de 2024, para que \u00e9ste regule la liquidez monetaria. De los 20 billones de pesos originales de LEFI, el BCRA entreg\u00f3 10,9 billones a los bancos a cambio de los pases pasivos. Anteriormente, en mayo y junio de 2024, los bancos hab\u00edan canjeado 12,1 billones de pesos de pases pasivos por Lecaps. De esa manera, el 19 de julio de 2024 desaparecieron los pases pasivos. Estos eran los sucesores de las Lebac y las Leliq con las que el BCRA absorb\u00eda los pesos que por la otra ventanilla emit\u00eda para financiar el d\u00e9ficit fiscal durante el cuarto gobierno kirchnerista. Es decir, por si se perdieron en la cuenta, lo importante es entender que las LEFI fueron parte del complejo entramado que se dise\u00f1\u00f3 para desarmar la bomba que dej\u00f3 el t\u00e1ndem Massa\/Kirchner\/Fern\u00e1ndez y limpiar as\u00ed el balance del BCRA.<\/strong> <\/p>\n El problema de las LEFI es que el BCRA las usaba para fijar su \u201ctasa de pol\u00edtica monetaria\u201d con ellas. A la tasa fijada, por ejemplo el 29%, el BCRA compraba o vend\u00eda las LEFI requeridas por los bancos. Pero este esquema no era sostenible. Desde diciembre de 2023 y hasta el acuerdo con el FMI a mediados de abril de 2025, el BCRA ten\u00eda la libertad de fijar dos variables simult\u00e1neamente, tipo de cambio (devaluaci\u00f3n mensual del 2% inicialmente y del 1% luego) y tasa de inter\u00e9s (v\u00eda las LEFI). Sin embargo, sin cepo, los bancos centrales tienen que elegir una de tres posibilidades: o fijan la tasa (como en Estados Unidos, Chile, y la mayor parte de los pa\u00edses normales) o fijan el tipo de cambio (como durante la Convertibilidad) o fijan la cantidad de dinero, y las otras dos variables las decide el mercado. En el nuevo programa con el FMI se eligi\u00f3 la cantidad de dinero como instrumento de pol\u00edtica monetaria. Utilizar el tipo de cambio debe haber quedado descartado como consecuencia de la excesiva apreciaci\u00f3n del peso, con lo que la idea era que empiece a flotar. Quedaban la tasa de inter\u00e9s y la cantidad de dinero. En un mercado financiero tan poco profundo como la Argentina, hacer pol\u00edtica monetaria con la tasa de inter\u00e9s es como hacer palanca con una llave extremadamente corta: hay que hacer mucho esfuerzo para lograr poco resultado. La elecci\u00f3n de la cantidad de dinero tampoco era tan obvia: en una econom\u00eda en proceso de remonetizaci\u00f3n y con tanta volatilidad, predecir la demanda de dinero no es para cualquiera. <\/p>\n Lo cierto es que una vez tomada la decisi\u00f3n, las LEFI deb\u00edan desaparecer. Pero el problema es que el 10 de julio, en lugar de cambiarlas por Lecaps, los bancos se quedaron repletos de liquidez. Hubo m\u00e1s de 9 billones de pesos que quedaron excedentes (los billetes en poder del p\u00fablico sumaban 21 billones de pesos). Con excesos de liquidez evidentes, las tasas de inter\u00e9s se desplomaron. Las tasas de las cauciones cayeron a cerca del 10%, desde valores cercanos al 30% en d\u00edas anteriores. La tasa de dep\u00f3sitos mayoristas, la TAMAR, cay\u00f3 a cerca del 29% de m\u00e1s del 34% unos d\u00edas antes. Este exceso de liquidez empuj\u00f3 tambi\u00e9n el tipo de cambio, que hab\u00eda cerrado junio en 1194 pero el 18 de julio lleg\u00f3 a 1283,8 por d\u00f3lar. Todo esto no era producto de un cambio deliberado de la postura monetaria, cuyo fin era y es ser restrictiva para limitar la depreciaci\u00f3n del peso antes de las elecciones.<\/p>\n Para entonces el Banco Central y el Gobierno ya hab\u00edan empezado a recoger el exceso de liquidez. Entre otras iniciativas, el BCRA vendi\u00f3 Lecaps en el mercado secundario para absorber pesos, y el Gobierno lanz\u00f3 una licitaci\u00f3n de bonos fuera de cronograma, absorbiendo 4,7 billones adicionales. Estas acciones y unos cambios regulatorios sobre los fondos comunes de cort\u00edsimo plazo llevaron las tasas a las nubes. Las tasas de las cauciones a 1 d\u00eda llegaron a 68% el martes. Las tasas de Lecaps volaron, pasando a m\u00e1s del 3% mensual, contra valores del 2,5% antes del 10 de julio. <\/p>\n Tasas tan elevadas y con tanta volatilidad son intolerables para el sistema financiero y para la econom\u00eda. <\/strong>El cr\u00e9dito se encarece demasiado, generando un parate en la econom\u00eda y potencialmente problemas financieros en familias y empresas. Las tasas de los adelantos en cuenta corriente, por ejemplo, volaron al 86% el 22 de julio, con respecto a un promedio del 37% en junio. La elevada volatilidad de tasas tambi\u00e9n es un problema, porque muchas veces hay que tomar dinero prestado cuando se puede y no cuando se debe. Imposible planificar nada en un entorno as\u00ed. Estos problemas pueden atentar contra la estabilidad en el sistema financiero. <\/p>\n El principal problema que dio lugar a la elevada volatilidad de tasas es que si bien los bancos tienen varias ventanillas para intercambiar liquidez entre s\u00ed, la mayor parte de los d\u00edas todos quedan parados del mismo lado del mostrador, generando excesos o con faltantes de liquidez agregados. Es decir, el BCRA tiene que establecer mecanismos m\u00e1s aceitados para evitar estos bandazos de tasas. Puede para ello comprar o vender Lecaps en el mercado secundario, y el jueves pasado extendi\u00f3 el horario de una rueda de liquidez para los bancos, una medida bienvenida. De hecho, hacia el final de la semana el mercado monetario se fue calmando. <\/strong><\/p>\n Sin embargo, quiz\u00e1s las autoridades puedan tomar los ejemplos de otros pa\u00edses que utilizaron la cantidad de dinero como herramienta en el pasado, como M\u00e9xico entre 1995 el 2001, o Uruguay, entre 2013 y 2020. En el caso de M\u00e9xico, el banco central avisaba todos los d\u00edas cuanta liquidez proveer\u00eda al mercado. Un mecanismo preanunciado permitir\u00eda a los bancos planificar y reducir la volatilidad de tasas.<\/p>\n M\u00e1s all\u00e1 de estos desajustes, que esperemos sean temporarios, hay problemas subyacentes que permanecer\u00e1n en el tiempo.<\/strong> En primer lugar, como muestran los casos de M\u00e9xico y de Uruguay, la volatilidad de tasas en este tipo de reg\u00edmenes monetarios es relativamente elevada. Es decir, parte de la volatilidad viene para quedarse. En segundo lugar, ponen en evidencia la dificultad de desandar el camino hacia la h\u00edper a la que nos hab\u00eda llevado el populismo. El primer tramo de la reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, utilizando tipo de cambio como ancla para ir desde un r\u00e9gimen de alta inflaci\u00f3n a uno de inflaci\u00f3n moderada (digamos del 20% al 40% anual), es el m\u00e1s f\u00e1cil de todos, sin quitarle ning\u00fan m\u00e9rito al Gobierno. El tramo final, para llevar la inflaci\u00f3n anual a un d\u00edgito bajo, digamos 3%, es m\u00e1s cuesta arriba, porque requiere t\u00edpicamente de una pol\u00edtica monetaria restrictiva que suele llevar a una desaceleraci\u00f3n de la econom\u00eda y cuando no a una recesi\u00f3n. Los datos de actividad m\u00e1s recientes as\u00ed lo muestran. El PBI se contrajo un 0,1% mes contra mes en mayo, encontr\u00e1ndose el nivel de actividad solo un 0,7% por encima del de diciembre pasado. Las se\u00f1ales preliminares de junio son mixtas, pero en general apuntan a una econom\u00eda estancada. Seg\u00fan FIEL, por ejemplo, la producci\u00f3n industrial descendi\u00f3 un 1,2% contra mayo, y las ventas de pymes habr\u00edan ca\u00eddo seg\u00fan CAME. Todos estos datos son previos a la suba de tasas.<\/p>\n En el frente fiscal los problemas temporarios tambi\u00e9n esconden un problema estructural importante<\/strong>. Las iniciativas pro-gasto del Congreso y las negociaciones por el veto presidencial de la ley de jubilaciones entraron en receso invernal. Es probable que el Gobierno logre morigerar el costo fiscal mediante negociaciones con los gobernadores una vez terminadas las vacaciones. Sin embargo, y m\u00e1s all\u00e1 de la politiquer\u00eda, existe un problema fiscal de fondo de dif\u00edcil soluci\u00f3n. El Gobierno necesita subir el super\u00e1vit primario en aproximadamente 1 punto del PBI a partir de 2026 para estabilizar la trayectoria de la deuda p\u00fablica, y deber\u00eda eliminar los impuestos m\u00e1s distorsivos, incluyendo las retenciones y el impuesto a las transacciones financieras, que suman cerca del 2,5% del PBI. <\/p>\n Las trifulcas fiscales recientes mostraron que no queda demasiado gasto p\u00fablico para cortar a nivel nacional. <\/strong>El Gobierno hizo un ajuste fiscal impresionante, bajando el gasto primario en casi 5 puntos del PBI, al 15% del PBI. Para ello, cayeron algunos justos por pecadores, como es el caso del 7,2% de aumento a jubilados que deb\u00eda compensar por parte de la inflaci\u00f3n de enero de 2024. Todav\u00eda se pueden cortar m\u00e1s los subsidios, el d\u00e9ficit de empresas p\u00fablicas y algo m\u00e1s de personal, quiz\u00e1s llegando a algo m\u00e1s de un punto del PBI adicional de ajuste. Pero no alcanza. Es necesario que las provincias, cuyo gasto primario de 2025 ser\u00e1 no mucho menor que el de 2023, un poco m\u00e1s de 16 puntos del PBI, y cuyo despilfarro alcanza niveles \u00e9picos, cedan recursos. Lo mismo ocurre con la negociaci\u00f3n de una necesaria reforma previsional, o con la transformaci\u00f3n del tan distorsivo impuesto a los Ingresos Brutos, que el gobierno de Mauricio Macri hab\u00eda logrado que implementen en etapas, pero cuyo proceso fue revertido \u2013como todo\u2014por el inefable Alberto Fern\u00e1ndez. El problema de fondo es que, como sabemos, los gobernadores controlan el Congreso. Hay que pedirle al zorro que ayude a controlar el gallinero. <\/strong><\/p>\n En s\u00edntesis, si bien las tensiones coyunturales sobre el frente monetario y el fiscal probablemente sean superadas con \u00e9xito, dejar\u00e1n algunas secuelas, y son la muestra de que dejar atr\u00e1s tantos a\u00f1os de populismo no es una empresa f\u00e1cil. <\/strong>Menos a\u00fan con un sistema pol\u00edtico tan d\u00e9bil como el argentino. Requerir\u00e1 entonces de mucha paciencia y resiliencia, la gran inc\u00f3gnita sobre el futuro de la Argentina.<\/p>\n La entrada Los frentes fiscal y monetario tensionan la econom\u00eda se public\u00f3 primero en DIARIO DIGITAL MORENO MEDIOS.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Tanto el frente fiscal como el monetario est\u00e1n tensionando fuertemente el programa econ\u00f3mico, con consecuencias obvias sobre la actividad econ\u00f3mica y la confianza en el Gobierno. 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