<\/p>\n
Los datos de recaudaci\u00f3n del impuesto a los ingresos brutos de las provincias resumen bien la situaci\u00f3n de actividad<\/strong> en la que se encuentran el sector manufacturero, el campo y el turismo interno, entro otros: despu\u00e9s de un rebote en 2024, languidecen en 2025.<\/strong><\/p>\n El rebote de actividad econ\u00f3mica del a\u00f1o pasado, derivado en parte de la exitosa pol\u00edtica de estabilizaci\u00f3n utilizando el tipo de cambio como ancla, dio todo lo que ten\u00eda que dar para finales del primer trimestre de 2025. Para ese momento, el impacto de la sobre apreciaci\u00f3n cambiaria a la que llevan este tipo de programas ya se hab\u00eda hecho presente. El Banco Central (BCRA) perd\u00eda reservas internacionales, que eran negativas en t\u00e9rminos netos, lo que forz\u00f3 al Gobierno a implementar una nueva fase del programa econ\u00f3mico. <\/p>\n La actividad econ\u00f3mica creci\u00f3 en los dos primeros meses del a\u00f1o, pero se contrajo fuertemente en marzo, quiz\u00e1s por la incertidumbre generada por la expectativa de la salida del cepo y del esquema cambiario. Como consecuencia, si bien durante el primer trimestre del a\u00f1o la econom\u00eda se expandi\u00f3 fuertemente (5,8%) con respecto al primer trimestre de 2024, el crecimiento trimestral se desaceler\u00f3 del 3,9% y 2,0% en el tercer y cuarto trimestre de 2024 a solo el 0,8% en el primer trimestre de 2025. <\/p>\n Si bien la actividad va a mostrar recuperaci\u00f3n en abril cuando el Indec reporte los datos del mes esta semana, los datos de mayo en adelante expondr\u00e1n una econom\u00eda mucho m\u00e1s lenta<\/strong>. De hecho, en mayo la actividad se habr\u00eda contra\u00eddo un 0,2% contra el mes anterior seg\u00fan estimaciones del estudio de Orlando Ferreres. <\/p>\n Es que los esquemas de estabilizaci\u00f3n basados en el control de la cantidad de dinero suelen ser inicialmente recesivos. El BCRA expande lentamente la cantidad de dinero, lo que lleva a una suba de las tasas de inter\u00e9s. Podr\u00eda haber elegido un esquema m\u00e1s expansivo, pero la decisi\u00f3n parece ser la de redoblar su apuesta contra la inflaci\u00f3n. A una pol\u00edtica monetaria dura se suman cambios regulatorios en la forma en que los bancos manejan los encajes, forz\u00e1ndolos a guardar un mayor porcentaje de los dep\u00f3sitos en efectivo en el BCRA; es decir, sin ganar una tasa de inter\u00e9s Como consecuencia, a pesar de la reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y de las expectativas de inflaci\u00f3n, las tasas de los pr\u00e9stamos personales y los adelantos en cuenta corriente se mantuvieron constantes o aumentaron en junio con respecto a mayo. <\/p>\n No sorprende entonces que la tasa de crecimiento de los cr\u00e9ditos en pesos se plant\u00f3 en junio; pasaron de crecer un 3,8% promedio por mes, ajustados por inflaci\u00f3n, en los primeros cinco meses del a\u00f1o, a solo un 1,2% en junio. Las otras consecuencias de este apret\u00f3n monetario son el aumento de los cheques rechazados, de la mora en los pr\u00e9stamos (aunque en niveles muy bajos todav\u00eda) y los problemas que enfrentan muchas empresas para pagar sus deudas.<\/p>\n La desaceleraci\u00f3n del cr\u00e9dito no ser\u00eda tan problem\u00e1tica si la masa salarial siguiera creciendo fuertemente, pero el mercado laboral tambi\u00e9n muestra signos de fatiga.<\/strong> El salario del sector privado registrado llevaba hasta abril, el \u00faltimo dato disponible, tres meses consecutivos de aumentos por debajo de la inflaci\u00f3n seg\u00fan datos del Indec. La tasa de desempleo del primer trimestre se expandi\u00f3 del 7,7% de la poblaci\u00f3n econ\u00f3micamente activa en el primer trimestre de 2024 al 7,9% durante el primer trimestre de este a\u00f1o. La desmejora en el mercado laboral se ve en el \u00e1nimo de la gente: seg\u00fan la encuesta Espop de UdeSA, la preocupaci\u00f3n de la gente por los bajos salarios y el desempleo est\u00e1 subiendo fuertemente. <\/p>\n La desaceleraci\u00f3n de la actividad tambi\u00e9n est\u00e1 ligada a la excesiva apreciaci\u00f3n cambiaria.<\/strong> A un mismo nivel de demanda dom\u00e9stica, cuanto m\u00e1s apreciado est\u00e1 el tipo de cambio mayor es el desv\u00edo hacia bienes y servicios importados, y menor es el impulso exportador. Y la apreciaci\u00f3n cambiaria es algo en lo que tambi\u00e9n tiene injerencia la pol\u00edtica econ\u00f3mica.<\/p>\n Los datos publicados la semana pasada son muy elocuentes al respecto de los cambios experimentados en el sector externo<\/strong>. El d\u00e9ficit de cuenta corriente, que suma el balance comercial, el balance de servicios, el pago de intereses y dividendos y las transferencias personales, explot\u00f3 en el primer trimestre del a\u00f1o, con un d\u00e9ficit de US$5191 millones, comparado con un super\u00e1vit de US$903 millones el trimestre anterior. El d\u00e9ficit de servicios subi\u00f3 a US$4502 millones, de los cuales US$3464 millones fueron del d\u00e9ficit de turismo internacional, casi tan elevado como en 2017 o 2018. El d\u00e9ficit en cuenta corriente del primer trimestre equivali\u00f3 a casi el 0,9% del PBI, comparado con un super\u00e1vit de 0,9% del PBI en todo 2024. <\/p>\n Adicionalmente, el turismo emisivo creci\u00f3 un 45,8% interanual en mayo y un 62,6% los primeros cinco meses<\/strong>, mientras que el receptivo cay\u00f3 un 14,2% en mayo y casi el 22% en los primeros cinco meses. <\/p>\n Del lado de las exportaciones, Vaca Muerta est\u00e1 dando resultados importantes, pero por debajo de las expectativas desmedidas de algunos. La producci\u00f3n petrolera parece haber entrado en un plateau <\/em>temporario. En la misma sinton\u00eda, despu\u00e9s de un comienzo muy fuerte en enero y febrero, los vol\u00famenes de exportaci\u00f3n de petr\u00f3leo y derivados cayeron en los tres meses siguientes. A eso se agrega la fuerte baja reciente en el precio del petr\u00f3leo. En el sector se quejan de que los costos de producci\u00f3n subieron mucho en d\u00f3lares, al tiempo que las retenciones a las exportaciones y otros impuestos permanecen inalterados. En muchos casos un pozo en la Argentina requiere el doble de trabajadores que en los Estados Unidos, y el costo de los equipos es mucho mayor. Es decir, la queja es similar a la de otros sectores: que este tipo de cambio no refleja los problemas de competitividad que enfrentan los productores argentinos<\/strong>. El aumento de la producci\u00f3n de shale oil<\/em> requiere una fuerte inyecci\u00f3n de capital, que no est\u00e1 llegando en las cantidades esperadas por algunos, en el contexto en el que algunas empresas est\u00e1n con problemas para pagar deudas. <\/p>\n No hay nada malo en tener un d\u00e9ficit en la cuenta corriente, sobre todo si est\u00e1 financiado por el sector privado y si es de una magnitud menor, como es \u2013todav\u00eda\u2013 en el caso argentino.<\/strong> Es m\u00e1s, si los planes del Gobierno siguen su rumbo y el proceso de reformas se consolida, lo m\u00e1s probable es que en los a\u00f1os siguientes la Argentina tenga d\u00e9ficits de cuenta corriente, ya que es el reverso de la moneda del ingreso de capitales para financiar una inversi\u00f3n creciente. El problema es que la reversi\u00f3n del resultado de cuenta corriente est\u00e1 ocurriendo muy temprano, de una manera demasiado acelerada<\/strong>, y en el contexto en el que el pa\u00eds todav\u00eda tiene muy bajas reservas. En t\u00e9rminos netos, est\u00e1n en solamente US$2600 millones. Es decir, la nada misma para un mundo y un pa\u00eds que enfrentan tantos riesgos.<\/p>\n Cuando hab\u00eda tipo de cambio fijo, es decir hasta el 12 de abril de este a\u00f1o, la objeci\u00f3n era que el d\u00e9ficit en cuenta corriente se financiaba en parte con una p\u00e9rdida de reservas. Se podr\u00eda argumentar que en el contexto de un tipo de cambio flotante como el que rige hoy, en el que el BCRA ni compra ni vende d\u00f3lares, es en vano hablar del d\u00e9ficit de cuenta corriente, porque para que exista tiene que haber habido financiamiento suficiente en primera instancia. Es como en la vida familiar si uno no pudiese ni ahorrar ni desahorrar (comprar o vender reservas en el caso de un pa\u00eds): todo gasto (importaci\u00f3n) tiene que financiarse con un ingreso (exportaci\u00f3n) o un pr\u00e9stamo. Sin embargo, el Gobierno tom\u00f3 medidas para intervenir indirectamente en el tipo de cambio, como la venta de d\u00f3lares a futuro por US$1500 millones en mayo, o la emisi\u00f3n de US$3500 millones de bonos para evitar comprar d\u00f3lares. <\/p>\n Dada la apuesta por seguir bajando la inflaci\u00f3n y la incertidumbre electoral, es probable que las tasas de inter\u00e9s sigan elevadas y que el parate econ\u00f3mico contin\u00fae. <\/strong>El Gobierno intentar\u00e1 que el peso no se deprecie con martingalas financieras. Pero enfrenta riesgos importantes. El primero es que este lunes termina la rebaja temporal de derechos de exportaci\u00f3n, lo que va a hacer caer fuertemente las exportaciones, sobre todo a partir de agosto. El segundo riesgo es que los argentinos suelen dolarizar sus carteras antes de las elecciones. El tercero es la presi\u00f3n del FMI para que el Gobierno compre reservas. De hecho, el viernes pasado el ministro de econom\u00eda Luis Caputo poste\u00f3 en X \u201cVerdadero\u201d, en referencia a un post de la periodista Cecilia Boufflet en la misma red argumentando que hab\u00edan comprado d\u00f3lares de colocaciones la semana anterior. Este martes empieza un segundo semestre que, como siempre, traer\u00e1 muchas sorpresas. <\/strong><\/p>\n Los datos de recaudaci\u00f3n del impuesto a los ingresos brutos de las provincias resumen bien la situaci\u00f3n de actividad en la que se encuentran el sector manufacturero, el campo y el turismo interno, entro otros: despu\u00e9s de un rebote en 2024, languidecen en 2025. 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