<\/p>\n
Gabriel Caama\u00f1o, de la consultora Outlier, se destaca en el an\u00e1lisis que suele hacer por tener una mirada transversal de la econom\u00eda. En una entrevista con LA NACION<\/strong>, habl\u00f3 sobre la sostenibilidad del plan econ\u00f3mico del Gobierno.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 an\u00e1lisis hace a m\u00e1s de dos meses del nuevo esquema cambiario?<\/strong><\/p>\n \u2013Me parece que fuimos a un r\u00e9gimen que es mucho mejor, que es mucho m\u00e1s flexible y que en caso de que se necesiten correcciones, no hace falta abandonar el r\u00e9gimen, porque es una flotaci\u00f3n con bandas, que se van abriendo. Hay tambi\u00e9n un r\u00e9gimen monetario m\u00e1s definido, que sigue siendo de transici\u00f3n, porque es de agregados, pero ya tiene un poco m\u00e1s de forma, y el ancla fiscal sigue vigente. Dicho eso, me parece que en la implementaci\u00f3n se sigue usando el ancla cambiaria, que se la est\u00e1 forzando un poquito, sobre todo v\u00eda mercados futuros. Si se quiere hacer esto durante mucho tiempo, puede traer problemas. Si es por alg\u00fan tiempo limitado, puede caminar, pero en alg\u00fan momento van a tener que aflojar.<\/p>\n \u2013\u00bfAguanta hasta las elecciones?<\/strong><\/p>\n \u2013Hasta octubre parece mucho forzarlo, por eso hace ruido que hayan empezado tan r\u00e1pido a forzarlo y tan bajo, cuando el tipo cambio apenas estaba en la mitad de la banda. Igual va cambiando, en mayo fue mayor el nivel de intervenci\u00f3n en futuros, pero en junio aparentemente todo indica que fue menor. Lo importante ser\u00eda que sea gradual, que cada vez se lo vaya forzando menos. Y en todo caso, que se guarden esa capacidad de intervenci\u00f3n para cuando tengan alg\u00fan evento disruptivo o de volatilidad, que no ha pasado.<\/p>\n \u2013En la segunda parte del a\u00f1o, cuando no haya tanta liquidaci\u00f3n del agro, \u00bfpodr\u00eda haber una mayor intervenci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n \u2013S\u00ed, hay algo de eso. Pero es un tema de d\u00f3nde intervinieron, que fue cuando el tipo de cambio estaba de la mitad de la banda para abajo y sin volatilidad. En esta etapa del a\u00f1o suele haber m\u00e1s oferta asociada a la cosecha, pero despu\u00e9s tambi\u00e9n va a haber m\u00e1s oferta de la energ\u00eda. A m\u00ed me hace m\u00e1s ruido haber forzado antes la intervenci\u00f3n. El tema de la estacionalidad en el mercado de cambios a la larga es relativo; aparte ya debe estar incorporada en los precios, porque uno ya sabe que va a haber un pico estacional. Me hace m\u00e1s ruido el nivel en el que intervinieron en mayo, que seguro lo hicieron mirando el n\u00famero de inflaci\u00f3n.<\/p>\n \u2013Y les funcion\u00f3, porque el dato de inflaci\u00f3n de mayo fue 1,5%.<\/strong><\/p>\n \u2013Por eso digo que seguimos con ancla cambiaria, que la van llevando con los contratos de futuros. En mayo hicieron una apuesta y les sali\u00f3 bien, pero hay que ver qu\u00e9 correlato eso tiene hacia adelante. Ellos pueden decir que intentaron romper la inercia o reanclar las expectativas. Veremos los pr\u00f3ximos meses c\u00f3mo siguen los datos de inflaci\u00f3n y si eso fue cierto o no. Tambi\u00e9n tenemos que ver si en alg\u00fan momento el proceso desinflacionario se independiza del ancla cambiaria, porque si no, nunca van a poder tener m\u00e1s flexibilidad del tipo de cambio.<\/p>\n \u2013La contracara de tener el ancla cambiaria es que el Gobierno decidi\u00f3 no sumar reservas a trav\u00e9s de la compra de d\u00f3lares en el mercado. El exministro Domingo Cavallo dice que la falta de reservas genera ruido en cuanto a la sostenibilidad de poder mantener el nivel actual del tipo de cambio. \u00bfCoincide?<\/strong><\/p>\n \u2013S\u00ed, pierde sustentabilidad el proceso. Est\u00e1 bastante desarrollada la relaci\u00f3n entre reservas internacionales y riesgo pa\u00eds, luego de una conferencia que dio Alan Greenspan [expresidente de la Reserva Federal] a fines de los 90 y despu\u00e9s salieron varios papers<\/em> sobre el tema. Uno de ellos incluso lo escribi\u00f3 Federico Sturzenegger [ministro de Desregulaci\u00f3n] en 2023. El Gobierno decidi\u00f3 no mejorar el riesgo pa\u00eds para asegurarse una desinflaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida. Cavallo dice que ellos eligieron ir m\u00e1s r\u00e1pido, pero a costa de ganar sustentabilidad y hacer el proceso m\u00e1s robusto. La baja del riesgo pa\u00eds mejora la actividad y la acumulaci\u00f3n de reservas sirve para cubrirnos de alg\u00fan shock<\/em> de los movimientos de capitales o de los precios. El Gobierno eligi\u00f3 velocidad sobre robustez. En eso tiene un punto Cavallo. No es algo que invent\u00f3, eso est\u00e1 bastante documentado en la teor\u00eda.<\/p>\n \u2013El Gobierno dice que el riesgo pa\u00eds va a caer si ganan las elecciones y que para eso necesita que la inflaci\u00f3n baje r\u00e1pido.<\/strong><\/p>\n \u2013Es una apuesta. Cada uno en la vida elige qu\u00e9 riesgo correr. El Gobierno dice que prefiere correr el riesgo de no acumular reservas y estar m\u00e1s expuesto a cualquier choque externo que pueda haber hasta las elecciones, pero no quiere correr el riesgo pol\u00edtico de no ganar las elecciones. Yo tiendo a coincidir con Cavallo: no es blanco o negro esto, se puede acumular algo de reserva, tener una desinflaci\u00f3n un poquito m\u00e1s lenta e intentar ganar las elecciones. No hace falta jugar un pleno a rojo o negro, se puede tener una estrategia mixta. El Gobierno est\u00e1 mucho m\u00e1s jugado a la baja de la inflaci\u00f3n porque entiende pol\u00edticamente que es su principal activo y est\u00e1 subordinando todo a eso.<\/p>\n \u2013\u00bfAyudan a sumar reservas las emisiones del Bonte 2030 que hace Finanzas, donde los inversores se suscriben con pesos?<\/strong><\/p>\n \u2013Cuando colocan deuda en pesos contra d\u00f3lares, est\u00e1n comprando d\u00f3lares adentro de la banda al tipo de cambio al que le aceptan los d\u00f3lares para la suscripci\u00f3n en pesos. Porque los inversores le venden los d\u00f3lares al BCRA para hacerse de pesos para comprar los bonos. No hay diferencia desde el punto de vista monetario o cambiario.<\/p>\n \u2013Si es lo mismo que comprarles d\u00f3lares a los exportadores, \u00bfpor qu\u00e9 de entrada no se compraron reservas de esta forma?<\/strong><\/p>\n \u2013En mayo hicieron fuerza para que el tipo de cambio vaya al piso de la banda para comprar d\u00f3lares y no sali\u00f3. Entonces ahora buscaron la manera de empezar a acumular algo de reservas, que es muy insuficiente. Pusieron el tope de US$1000 millones por mes y en junio no lo est\u00e1n agotando. Ellos quieren acumular reservas sin presionar al alza el tipo de cambio. Igualmente, la se\u00f1al de convalidaci\u00f3n la tuvieron que dar, porque el d\u00eda que colocaron el primer Bonte, convalidaron que estaban comprando d\u00f3lares adentro de la banda, y as\u00ed lo ley\u00f3 el mercado. El Gobierno est\u00e1 todo el tiempo intentando tener el tipo de cambio lo m\u00e1s alineado posible con la desinflaci\u00f3n r\u00e1pida mientras que intenta acumular reservas, porque saben que, si no acumulan, la baja del riesgo pa\u00eds va a ser muy lenta y la econom\u00eda empieza a necesitar que los tractores que movilizan la actividad cambien.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 significa eso?<\/strong><\/p>\n \u2013Hasta ac\u00e1, la econom\u00eda vino traccionando con el consumo, que, en el primer trimestre, a precios constantes, el ratio consumo PBI est\u00e1 en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. Nunca el consumo privado represent\u00f3 tanto del PBI. Los dos picos anteriores fueron en los segundos trimestres de 2018 y 2023. Hasta ac\u00e1 hubo una recuperaci\u00f3n muy basada en consumo privado, gracias a la recuperaci\u00f3n del salario, del cr\u00e9dito y por el blanqueo. La inversi\u00f3n se viene recuperando, pero en niveles que todav\u00eda en t\u00e9rminos del PBI son bajos; en el primer trimestre, dio menos que el promedio de 2023 y fue parecido a 2021 y 2022, que son a\u00f1os de recuperaci\u00f3n con mucha capacidad ociosa. Las exportaciones en el primer trimestre, a su vez, dieron ca\u00edda. Nosotros necesitamos que el consumo empiece a ceder en el liderazgo a la inversi\u00f3n y a la exportaci\u00f3n. Eso no significa que el consumo no tiene que crecer, sino que tiene que crecer como una consecuencia de que crece el ingreso. Pero lo que genera el crecimiento del producto son la inversi\u00f3n y las exportaciones. Por ahora venimos en un proceso donde se recupera el consumo, entonces crece el producto. Ese orden tiene que cambiar para que esto sea m\u00e1s sustentable. Hasta ahora este proceso de recuperaci\u00f3n sigue teniendo ese liderazgo del consumo, que es m\u00e1s una continuidad contra los procesos de recuperaci\u00f3n anteriores que algo distinto.<\/p>\n \u2013\u00bfC\u00f3mo se cambia eso?<\/strong><\/p>\n \u2013Para que haya inversi\u00f3n y aumenten las exportaciones, hay que mejorar la rentabilidad. El problema es que la presi\u00f3n impositiva es muy alta sobre los sectores transables y el tipo de cambio real se apreci\u00f3. El campo, por ejemplo, ve que con sembrar solo trigo no le cierra la cuenta, entonces tiene que hacer trigo y soja de segunda, pero si no le levantan de nuevo las retenciones, tampoco sabemos si le cierran las cuentas. Eso le est\u00e1 pasando a muchos sectores. Ah\u00ed est\u00e1 el tema de la secuencia, porque esto se soluciona bajando los impuestos, pero ah\u00ed se pierde el ancla fiscal. Entonces, \u00bfc\u00f3mo se le mejora la rentabilidad a los sectores transables, sin abortar el proceso desinflacionario con una devaluaci\u00f3n, y sin perder el ancla fiscal? Hay un problema de secuencia, pero no es insolucionable, se pueden hacer reformas o licitaciones para mejorar la infraestructura econ\u00f3mica.<\/p>\n \u2013La experiencia argentina muestra que cada vez que el crecimiento econ\u00f3mico fue liderado por el consumo, el pa\u00eds se qued\u00f3 sin d\u00f3lares y se termin\u00f3 con una devaluaci\u00f3n y con una nueva aceleraci\u00f3n inflacionaria. \u00bfPor qu\u00e9 esta vez no pasar\u00eda lo mismo?<\/strong><\/p>\n \u2013El Gobierno tiene dos cosas diferentes para mostrar que son las dos cosas que mejor hizo: el tema fiscal y el proceso de desregulaci\u00f3n, que todav\u00eda no hizo del todo, pero que dice que va a hacer, como reformar el mercado laboral. Pero con esas dos cosas solas no va a lograr romper esa ecuaci\u00f3n, y el Gobierno lo sabe, por eso el a\u00f1o pasado lanz\u00f3 el blanqueo y ahora intent\u00f3 hacer algo similar, que todav\u00eda no arranca.<\/p>\n \u2013Est\u00e1n los funcionarios del Fondo en el pa\u00eds, \u00bfla meta de reservas del BCRA se cumpli\u00f3?<\/strong><\/p>\n \u2013La meta de reservas est\u00e1 incumplida, pero no sabemos en realidad, porque dijeron que la van a posponer. Aun posponi\u00e9ndola no parecer\u00eda que se fuera a cumplir, porque est\u00e1n US$3000 millones abajo de la venta y ahora viene el pago de los Bonares y Globales, que van a consumir m\u00e1s de US$4000 millones, con lo cual las reservas van a ser m\u00e1s negativas. Las metas de septiembre y de diciembre de reservas tampoco parecer\u00eda que las vayan a cumplir. Tendr\u00eda que haber un cambio muy significativo en el enfoque del Gobierno, y aun habi\u00e9ndolo, me parece que ya pas\u00f3 el momento en que se podr\u00edan haber sumado tantas reservas. Capaz que despu\u00e9s de las elecciones hay un cambio muy fuerte y pueden obtener mucho financiamiento en moneda extranjera.<\/p>\n \u2013\u00bfPreocupa eso?<\/strong><\/p>\n \u2013Parece que la meta de reservas es la que menos le importa al Fondo; le importa m\u00e1s que se cumplan la monetaria y la fiscal. Con la fiscal nadie duda que la van a cumplir. Me parece igual que el Fondo est\u00e1 muy laxo. Cuando desembols\u00f3 los US$12.000 millones de entrada, ya se entreg\u00f3. \u00bfQu\u00e9 incentivo tiene el Gobierno en cumplirle, si ya le dio lo que quer\u00eda de entrada? No creo que haya problema con el Fondo con la meta de reservas, mientras le cumpla lo fiscal y la meta monetaria. Pero s\u00ed le puede hacer ruido al organismo cuando el BCRA interviene en futuros con tanta fuerza, como ocurri\u00f3 en mayo. Sobre todo, porque en el acuerdo se hablaba de la necesidad de que el tipo de cambio haga un proceso de price discovery<\/em> dentro de la banda.<\/p>\n Gabriel Caama\u00f1o, de la consultora Outlier, se destaca en el an\u00e1lisis que suele hacer por tener una mirada transversal de la econom\u00eda. En una entrevista con LA NACION, habl\u00f3 sobre la sostenibilidad del plan econ\u00f3mico del Gobierno. \u2013\u00bfQu\u00e9 an\u00e1lisis hace a m\u00e1s de dos meses del nuevo esquema cambiario? \u2013Me parece que fuimos a un […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":178135,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-178134","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/178134","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=178134"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/178134\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":178136,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/178134\/revisions\/178136"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/178135"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=178134"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=178134"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=178134"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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