<\/p>\n
Tras desplomarse durante 2024, el riesgo pa\u00eds muestra hoy resistencias a caer por debajo de los 650 puntos. Seg\u00fan la economista Pilar Tavella, las perspectivas de mediano plazo son positivas, y se asocian con dos factores: las reservas del BCRA y el respaldo pol\u00edtico al Gobierno en las elecciones. En ese sentido, la directora de Research Macro y Estrategia en Balanz advierte por el d\u00e9ficit externo pero destaca las \u00faltimas medidas anunciadas por el Gobierno. \u201cEs importante que se cambiara el esquema, porque en la medida en que vos evit\u00e1s mayor apreciaci\u00f3n, tambi\u00e9n se evita un rojo de cuenta corriente mayor que despu\u00e9s la cuenta capital no te alcanza para financiar\u201d, dice.<\/p>\n
-\u00bfPor qu\u00e9 no sigui\u00f3 bajando el riesgo pa\u00eds?<\/strong><\/p>\n -El indicador cay\u00f3 un mont\u00f3n ya, y el Gobierno logr\u00f3 emitir deuda afuera. No es un dato menor, la emisi\u00f3n del Bonte fue importante. Y para que siga cayendo el riesgo pa\u00eds faltan dos cosas: que se acelere la acumulaci\u00f3n de reservas, y por otro lado, me parece que el mercado quiere ver que el apoyo pol\u00edtico al programa econ\u00f3mico sigue siendo fuerte. Es importante la elecci\u00f3n de octubre. Puede ser que el mercado anticipe algo con alg\u00fan resultado de la elecci\u00f3n de Buenos Aires, pero esos son los dos principales temas que van a ayudar a empezar a mejorar. Creemos que van a empezar a acumular reservas m\u00e1s r\u00e1pido de lo que se vio hasta ahora y si el Gobierno sigue manteniendo la popularidad alta, si eso se confirma en una elecci\u00f3n buena, eso va a ayudar a anclar la expectativa fiscal, que es lo que vino ayudando a que est\u00e9n las expectativas de inflaci\u00f3n cayendo, y que toda la parte del programa que s\u00ed ha funcionado hasta ahora se va a seguir dando a futuro. <\/p>\n -El Gobierno tiempo atr\u00e1s dec\u00eda que no se preocupaba por acumular reservas, pero las \u00faltimas medidas fueron con ese objetivo. \u00bfC\u00f3mo analiza ese paso?<\/strong><\/p>\n -El Gobierno hizo una especie de cambio porque aclar\u00f3 que el Tesoro puede empezar a comprar por emisiones de corporativos, de provincias, por inversiones, que no aclara demasiado, pero pareciera que si bien no vamos a ver al Banco Central interviniendo, en el d\u00eda a d\u00eda s\u00ed puede haber, si hay entradas en flujos relativamente grandes, que ayuden a acumular reservas v\u00eda compras del Tesoro. Igual, hay que tener en cuenta que cuando el Gobierno decide pasar del crawling peg<\/em> al sistema de ahora, donde levantaron una buena parte del cepo, ya estaban en un paso para mejorar la perspectiva de acumulaci\u00f3n de reservas, si bien todav\u00eda no se vio.<\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n -Porque el tipo de cambio real se dej\u00f3 de apreciar. De hecho, est\u00e1 5% m\u00e1s d\u00e9bil de lo que estaba el 14 de abril. Eso ya es un paso importante, porque levantaste controles, porque est\u00e1s evitando que el tipo de cambio se siga apreciando y la buena noticia es que al mismo tiempo est\u00e1 cayendo la inflaci\u00f3n. El pass-through<\/em> fue bajo, si bien se puede decir que se adelant\u00f3 algo la inflaci\u00f3n antes del levantamiento del cepo, y despu\u00e9s sorprendi\u00f3 la baja en el \u00faltimo dato de mayo. Y las expectativas de inflaci\u00f3n cayeron. Eso es importante porque permiti\u00f3 justamente que haya habido una correcci\u00f3n del tipo de cambio real, m\u00e1s all\u00e1 de que no fue fuerte. Y eso permite pensar que a futuro no va a seguir y que con un tipo de cambio m\u00e1s flexible, el Banco Central presente y la eliminaci\u00f3n del blend<\/em>, se van a poder acumular las reservas un poco m\u00e1s r\u00e1pido.<\/p>\n -\u00bfC\u00f3mo eval\u00faa la decisi\u00f3n de no hacer compras directamente dentro de la banda?<\/strong><\/p>\n -B\u00e1sicamente, el Gobierno est\u00e1 diciendo \u2018No voy a comprar en la cuenta corriente\u2019. Su principal objetivo de pol\u00edtica econ\u00f3mica es evidentemente bajar la inflaci\u00f3n lo m\u00e1s r\u00e1pido posible. Y tal vez el Gobierno piensa que si hiciera compras eso podr\u00eda acelerar m\u00e1s la inflaci\u00f3n, a trav\u00e9s de dos mecanismos: expansi\u00f3n de la base monetaria o que se mueva el tipo de cambio. Si uno pensara solamente en el riesgo pa\u00eds, obviamente ser\u00eda mejor que el BCRA tuviera un programa de compras preanunciado, como se hace en otros pa\u00edses, en conjunto con el lanzamiento del programa con el Fondo. Me parece que, de todas maneras, este cambio en el margen que est\u00e1 haciendo el Gobierno de decir que tal vez se pueda acumular m\u00e1s all\u00e1 del momento en que el d\u00f3lar toque el piso inferior de la banda, que ya se estaba viendo como poco probable, al menos por ahora, marca un cambio, aunque no es la mejor opci\u00f3n que podr\u00eda generar acumulaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pido. Lo que est\u00e1 mostrando es que, evidentemente, sigue teniendo un objetivo primordial de bajar la inflaci\u00f3n lo m\u00e1s r\u00e1pido posible, igual que la ten\u00eda con el crawl<\/em> anterior, pero eso no significa que est\u00e1 relegando completamente el objetivo de reservas.<\/p>\n -\u00bfC\u00f3mo impacta esa din\u00e1mica de no acumulaci\u00f3n de reservas sobre otras variables?<\/strong><\/p>\n -Lo que ayud\u00f3 hasta ahora fue que el ancla fiscal est\u00e1 muy fuerte. Nadie duda ya a esta altura de que el Gobierno va a tener un super\u00e1vit primario este a\u00f1o y que lo va a poder mantener. Y eso funcion\u00f3 mejor de esperado. Tambi\u00e9n que el Gobierno ha mantenido niveles de popularidad muy fuertes a pesar de la recesi\u00f3n del a\u00f1o pasado y el ajuste fiscal. El hecho de que por ahora siga habiendo apoyo a este programa, aunque se confirmar\u00e1 o no en las elecciones de octubre, es uno de los principales temas que todav\u00eda el mercado quiere ver. Y el otro tiene que ver justamente con que la Argentina tiene vecinos de deuda en d\u00f3lares. Y es un poco el huevo o la gallina. Porque una vez que el riesgo pa\u00eds comprime lo suficiente, vos en realidad pod\u00e9s refinanciar tu deuda a una tasa baja y ni siquiera necesit\u00e1s tener las reservas. Entonces, lo que le falta terminar de mostrar al Gobierno para que eso termine de comprimir es, por un lado, el tema pol\u00edtico, y por otro lado el tema de perspectivas mejores de acumulaci\u00f3n de reservas, que creo que mejoraron sustancialmente con el nuevo programa monetario y cambiario.<\/p>\n -\u00bfQu\u00e9 ve la din\u00e1mica del tipo de cambio hoy?<\/strong><\/p>\n -Lo que vemos es que el BCRA va a tener una pol\u00edtica monetaria bastante restrictiva. Si bien no es un programa como el que hubo hacia finales del gobierno de Macri, donde los agregados monetarios directamente no crec\u00edan, ac\u00e1 van a estar creciendo, pero a una velocidad por abajo de la que la gente demanda. \u00bfQu\u00e9 quiero decir con esto? Que el Gobierno va a estar asegur\u00e1ndose que no haya m\u00e1s pesos de lo que la gente quiere, o intentando asegurarse. Ah\u00ed puede haber un tema de c\u00f3mo realmente pod\u00e9s medir la demanda de dinero, que es vol\u00e1til en todo el mundo y especialmente en la Argentina, pero por ahora estamos viendo que se est\u00e1 implementando bien. Creo que la pol\u00edtica monetaria va a estar relativamente restrictiva y eso justamente va a ayudar a que el tipo de cambio no se vaya cerca de la onda de arriba. Lo vemos m\u00e1s o menos en estos niveles, tal vez un poco m\u00e1s arriba o abajo, dependiendo del momento del a\u00f1o y de los flujos. Siempre est\u00e1s sujeto a alg\u00fan shock pol\u00edtico o inesperado en el mundo, pero manteniendo todo constante, como decimos en econom\u00eda, pensamos que el tipo de cambio puede estar m\u00e1s o menos estable y ayudando a que siga cayendo la inflaci\u00f3n.<\/p>\n -\u00bfC\u00f3mo impacta en la econom\u00eda real?<\/strong><\/p>\n -El a\u00f1o pasado lo que vimos fue que la recuperaci\u00f3n fue de las m\u00e1s r\u00e1pidas, desde los \u201890 al menos, excepto por la pospandemia. Obviamente hubo un efecto de recuperaci\u00f3n de la sequ\u00eda, pero igual fue muy r\u00e1pido, y eso estuvo ayudado porque el tipo de cambio no se movi\u00f3 m\u00e1s que la inflaci\u00f3n. Adem\u00e1s la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n y el efecto del super\u00e1vit fiscal hizo que creciera el cr\u00e9dito con el sector privado. Eso es t\u00edpico de programas de estabilizaci\u00f3n: sobre todo en los que usan el tipo de cambio como ancla, se ve que la apreciaci\u00f3n genera un boom<\/em> del consumo. En ese sentido, es acertado el cambio en el esquema cambiario.<\/p>\n -\u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n -Porque vamos a un esquema m\u00e1s flexible, y eso significa que se evita seguir apreciando. Ahora, obviamente ese impacto inicial sobre el consumo va a empezar a ser menor, y por ah\u00ed empieza a haber alg\u00fan impacto en algunos sectores, sobre todo los no transables, y puede haber alg\u00fan impacto sobre el empleo, m\u00e1s a mediano plazo. Con lo cual va a ser importante que haya otros mecanismos de crecimiento.<\/p>\n -\u00bfY por d\u00f3nde pasan?<\/strong><\/p>\n -Con el aumento de la inversi\u00f3n en los sectores m\u00e1s productivos, en exportaciones y la consolidaci\u00f3n de la estabilizaci\u00f3n.<\/p>\n -El blanqueo en 2024 dinamiz\u00f3 un ciclo de cr\u00e9dito en d\u00f3lares. \u00bfHay margen para eso este a\u00f1o?<\/strong><\/p>\n -En el margen, el mercado se abri\u00f3. El Tesoro pudo colocar deuda en el exterior con la inversi\u00f3n del Bonte. Empezamos a ver m\u00e1s corporativos tambi\u00e9n que empiezan a salir. Eso sigue siendo deuda. Idealmente, quer\u00e9s que aumente la inversi\u00f3n extranjera directa. Hay sectores muy productivos que est\u00e1n teniendo inversiones, algunos proyectos del RIGI. Pero m\u00e1s all\u00e1 de eso, lo que va a ayudar a que se genere este aumento va a ser la ca\u00edda del riesgo pa\u00eds y una mayor consolidaci\u00f3n de a\u00f1os de super\u00e1vit fiscal. Tambi\u00e9n creo que puede haber, en la medida que se consolida el programa econ\u00f3mico, un hormigueo de uso de dep\u00f3sitos en d\u00f3lares para fondear un aumento de los pr\u00e9stamos en d\u00f3lares. Son todos mecanismos de la cuenta capital y tal vez el desaf\u00edo es que no se genere una cuenta corriente demasiado negativa, que por ahora no estamos ah\u00ed.<\/p>\n -Es un tema de debate en la agenda econ\u00f3mica: \u00bfc\u00f3mo ve la din\u00e1mica del d\u00e9ficit de cuenta corriente?<\/strong><\/p>\n -Hoy tenemos un tipo de cambio real parecido al de 2017, pero la cuenta corriente est\u00e1 en menos de un punto de d\u00e9ficit, cuando en su momento estuvo en cuatro y pico. Por eso es importante que se cambiara el esquema, porque en la medida en que vos evit\u00e1s mayor apreciaci\u00f3n, tambi\u00e9n se evita un d\u00e9ficit de cuenta corriente mayor que despu\u00e9s la cuenta capital no te alcanza para financiar.<\/p>\n -\u00bfVe ese factor como un riesgo?<\/strong><\/p>\n -Todas las econom\u00edas que crecen en general deber\u00edan tener un d\u00e9ficit de cuenta corriente. El problema es que sea sostenible. Al final de cuentas, tiene que ver tambi\u00e9n con que, si la Argentina mantiene su prioridad fiscal, si el programa econ\u00f3mico se consolida pol\u00edticamente y esas variables van en la direcci\u00f3n correcta, lo m\u00e1s probable es que puedas financiar m\u00e1s sosteniblemente una parte de alg\u00fan d\u00e9ficit de cierto tama\u00f1o de cuenta corriente con cuenta capital. Lo que es insostenible es cuando el d\u00e9ficit de cuenta corriente es muy grande o cuando la entrada de capitales es muy chica o vol\u00e1til, porque se percibe riesgo de que cambien los fundamentos de la macro. Por eso es important\u00edsimo que el ancla fiscal se mantenga y que haya una percepci\u00f3n de que, en el futuro, sea quien sea el que est\u00e9 en el Gobierno, va a seguir manteniendo la prudencia fiscal.<\/p>\n Tras desplomarse durante 2024, el riesgo pa\u00eds muestra hoy resistencias a caer por debajo de los 650 puntos. Seg\u00fan la economista Pilar Tavella, las perspectivas de mediano plazo son positivas, y se asocian con dos factores: las reservas del BCRA y el respaldo pol\u00edtico al Gobierno en las elecciones. 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