![](\"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/el-presidente-javier-milei-y-el-ministro-de-Q4HE3G7K7NEMDO4GQDCCJAPCHQ-2.jpg\"\/)
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El pasado 10 de junio se cumplieron 18 meses desde que asumiera el presidente Javier Milei. El punto de partida era una econom\u00eda devastada por el populismo que mostraba claras se\u00f1ales de agotamiento<\/strong>. Una forma simple de verlo era que la inflaci\u00f3n mensual promedi\u00f3 10% en los cinco meses anteriores al cambio de gobierno y que la actividad econ\u00f3mica se hab\u00eda contra\u00eddo casi 5% desde mediados del 2022 a noviembre 2023. En ese mismo lapso, los salarios formales privados hab\u00edan perdido 11 puntos respecto de la inflaci\u00f3n, acumulando una ca\u00edda de 25% desde finales del 2017.<\/p>\n Apoyado por un fuerte ajuste fiscal que logr\u00f3 eliminar el financiamiento inflacionario del d\u00e9ficit, la tasa de inflaci\u00f3n se redujo a 1,5% en el mes de mayo o a 2,2% si se toma la inflaci\u00f3n n\u00facleo<\/strong>, que aproxima mejor la tendencia de mediano plazo de esta variable. <\/p>\n El PIB mensual tuvo una recuperaci\u00f3n en forma de V bastante mejor que los pron\u00f3sticos<\/strong> que suger\u00edan que s\u00f3lo era posible una evoluci\u00f3n m\u00e1s modesta. Esta conclusi\u00f3n se mantiene a\u00fan si tomamos el \u00faltimo dato de marzo que mostr\u00f3 una ca\u00edda importante, que se revertir\u00eda al menos parcialmente en abril. <\/p>\n Los salarios reales privados formales tuvieron tambi\u00e9n un desempe\u00f1o de V corta<\/strong>. En marzo ya hab\u00edan alcanzado el nivel de noviembre de 2023 y en abril lo superaron por algo m\u00e1s de un punto. Sin embargo, est\u00e1n todav\u00eda lejos de los m\u00e1ximos alcanzados en 2015 o 2017. Si bien la actualizaci\u00f3n de la canasta del IPC permitir\u00eda obtener conclusiones mejores, no se observa un problema adicional de p\u00e9rdida de capacidad de consumo por los ajustes de precios relativos. <\/p>\n Desde noviembre de 2023 a mayo de 2025 la inflaci\u00f3n general acumul\u00f3 209% y la inflaci\u00f3n n\u00facleo algo menos (202%). Es decir que el efecto del aumento de los precios regulados de 312% fue compensado por la evoluci\u00f3n de los productos estacionales, que en ese lapso aumentaron 133%.<\/p>\n A pesar de los logros, aparecen algunas dudas que habr\u00e1 que despejar en los pr\u00f3ximos meses. <\/strong>En el frente fiscal el riesgo pa\u00eds y el rendimiento de los bonos ajustables por inflaci\u00f3n revelan que todav\u00eda falta camino por recorrer. Las tasas de retorno de los bonos en d\u00f3lares por encima del 11% y la de los bonos ajustables por inflaci\u00f3n dom\u00e9stica algo por encima del 10% real son todav\u00eda muy elevadas. <\/strong>Simplemente como referencia, los ejercicios de proyecci\u00f3n de la deuda que realizan funcionarios del gobierno utilizan una tasa real de 5% anual. Por eso parece acertado mejorar el resultado fiscal primario a 2.2% del PIB como se acord\u00f3 con el FMI para 2026 y 2.5% del PIB de ah\u00ed en adelante. El problema es que es dif\u00edcil concretar esa mejora por recortes adicionales en el gasto primario, m\u00e1xime teniendo en cuenta el peso creciente proyectado del gasto en jubilaciones. Por lo tanto, no quedar\u00eda mucho espacio para bajas significativas en los impuestos nacionales que m\u00e1s castigan los costos de las empresas<\/strong>, como d\u00e9bitos y cr\u00e9ditos bancarios, cargas patronales y retenciones; la necesaria reducci\u00f3n o reemplazo del gravamen a los ingresos brutos depende de decisiones de las provincias, luego de que la falta de visi\u00f3n estrat\u00e9gica del gobierno anterior dejara caer el pacto fiscal firmado en 2017 con casi todas las provincias que las compromet\u00eda a una mejora gradual en el dise\u00f1o de este impuesto.<\/p>\n No parece que la mayor volatilidad del contexto mundial sea un factor muy relevante para explicar la todav\u00eda elevada tasa de retorno de los bonos soberanos porque el riesgo pa\u00eds del resto de la regi\u00f3n se ha mantenido en niveles similares a los observados a finales de 2024. Los elementos idiosincr\u00e1ticos ser\u00edan m\u00e1s relevantes como el riesgo pol\u00edtico y las reservas del BCRA todav\u00eda negativas si se excluyen los fondos aportados por el FMI. <\/p>\n Habr\u00e1 que esperar a las elecciones de octubre para ver cu\u00e1nto explica el riesgo pol\u00edtico, pero el nivel de las reservas netas parece tener un rol importante.<\/strong> El Gobierno est\u00e1 tratando de cumplir con la meta acordada con el FMI v\u00eda colocaci\u00f3n de deuda y al mismo tiempo reducir\u00eda la presi\u00f3n del Tesoro sobre el BCRA permitiendo que aquel compre d\u00f3lares en el mercado con el super\u00e1vit primario. <\/p>\n Pero hay varias razones que sugieren que seguramente despu\u00e9s de las elecciones el BCRA tendr\u00eda que comprar divisas en el mercado a\u00fan si el tipo de cambio no toca el piso de la banda<\/strong>. En primer lugar, porque dicho piso se reduce en t\u00e9rminos reales como consecuencia de la apreciaci\u00f3n nominal al 1% mensual y de la tasa de inflaci\u00f3n. De hecho, hoy hay dudas respecto al tipo de cambio actual, que est\u00e1 casi 20% por encima de dicho piso.<\/p>\n Un p\u00e1rrafo aparte requiere la estimaci\u00f3n del impacto en el tipo de cambio nominal que tendr\u00edan las compras oficiales. En el corto plazo eso depende del monto a comprar y de las elasticidades de oferta y demanda de divisas. Como es razonable esperar que \u00e9stas sean bajas en un plazo corto (digamos 0.25 cada una) un volumen de compras equivalente a 5% del monto transado en el mercado dar\u00eda lugar a un tipo de cambio 10% m\u00e1s depreciado. Pero eso ignora que a mediano plazo la reacci\u00f3n de la demanda y la oferta es mayor, en particular la segunda porque bajar\u00eda la percepci\u00f3n de riesgo de la econom\u00eda. Una mayor respuesta de las cantidades ofrecidas y del resto de las demandadas reducir\u00eda la depreciaci\u00f3n del peso. <\/p>\n En segundo lugar, acumular reservas por medio de colocaciones de deuda que tienen un costo es mucho menos efectivo como tranquilizador de los mercados que hacerlo por la v\u00eda del aumento en la demanda de pesos (se\u00f1oreaje) que no tiene costo.<\/strong> <\/p>\n En tercer lugar, la mayor\u00eda de los pa\u00edses de la regi\u00f3n tiene reservas netas importantes para moderar oscilaciones bruscas en el tipo de cambio nominal y como seguro a los acreedores y del nivel de actividad en caso de que ocurra un frenazo a la entrada de capitales por eventos fuera del alcance del pa\u00eds. Colocar deuda no ser\u00eda suficiente para lograr la acumulaci\u00f3n de reservas prevista en el acuerdo con el FMI.<\/p>\n De todas maneras, desde que empez\u00f3 el nuevo r\u00e9gimen cambiario hace aproximadamente dos meses el tipo de cambio efectivo de los exportadores se mantuvo a un nivel parecido al que recib\u00edan el 11 de abril (porque perdieron el adicional que les conced\u00eda la posibilidad de vender el 20% al tipo de cambio libre, el llamado \u201cblend<\/em>\u201d) mientras que el relevante para las importaciones se depreci\u00f3 algo m\u00e1s de 100 pesos (alrededor del 10%) sin que ello generara una disrupci\u00f3n importante. <\/p>\n Tambi\u00e9n hay preocupaci\u00f3n por la evoluci\u00f3n de las cuentas externas.<\/strong> Es cierto que hemos asistido a una normalizaci\u00f3n de importaciones luego de a\u00f1os de una pol\u00edtica absurda de \u201cvivir con lo nuestro\u201d. De hecho, las importaciones de bienes de consumo y veh\u00edculos en abril fueron equivalentes a 2.3% del PIB, todav\u00eda lejos de los m\u00e1ximos recientes alcanzados a comienzos de 2018 (algo por encima del 3%). Y algo parecido se observa en el d\u00e9ficit del sector de turismo (alrededor de 1.5% del PIB, hoy comparado con 2% en aquel momento). <\/p>\n Si bien la disciplina fiscal ayuda a evitar un desborde en el d\u00e9ficit externo, \u00e9ste podr\u00eda aumentar si la gente responde a los incentivos que le proporciona el Gobierno para sacar los d\u00f3lares del colch\u00f3n. Adem\u00e1s, la inversi\u00f3n extranjera directa que se registra en el balance cambiario del BCRA fue muy baja en 2024 y negativa en el acumulado del primer cuatrimestre de este a\u00f1o. Es deseable que el financiamiento que proporcionaron los organismos multilaterales al Gobierno y el que obtuvieron las empresas privadas sea complementado por mayor inversi\u00f3n extranjera que, en general, es menos vol\u00e1til. <\/p>\n Como estamos en pleno proceso electoral es razonable esperar que el Gobierno postergue algunas decisiones. Pero luego de octubre el programa necesitar\u00e1 una nueva dosis de pragmatismo que permita mejorar el balance fiscal primario, acumular reservas netas sin depender tanto del endeudamiento<\/strong>, al mismo tiempo que se contin\u00faa avanzando en el programa estructural que es la clave para lograr consolidar una alta tasa de crecimiento. <\/p>\n El autor es economista jefe de FIEL<\/em><\/p>\n La entrada Reflexiones a un a\u00f1o y medio de gesti\u00f3n libertaria se public\u00f3 primero en DIARIO DIGITAL MORENO MEDIOS.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El pasado 10 de junio se cumplieron 18 meses desde que asumiera el presidente Javier Milei. El punto de partida era una econom\u00eda devastada por el populismo que mostraba claras se\u00f1ales de agotamiento. 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\n Apoyado por un fuerte ajuste fiscal que logr\u00f3 eliminar el financiamiento inflacionario del d\u00e9ficit, la tasa de inflaci\u00f3n se redujo a 1,5% en el mes de mayo o a 2,2% si se toma la inflaci\u00f3n n\u00facleo, que aproxima mejor la tendencia de mediano plazo de esta variable.
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