<\/p>\n
Con el paso de un crawling peg<\/em> fijado por el Banco Central a una pol\u00edtica cambiaria sin intervenci\u00f3n directa del mismo (aunque no sea una verdadera flotaci\u00f3n sin cepos) el Gobierno acept\u00f3 una modificaci\u00f3n relevante en el marco monetario.<\/strong> La primera etapa implicaba, como toda pol\u00edtica de cambio fijo, que la cantidad de dinero en la econom\u00eda fuese pasiva: a la cotizaci\u00f3n fijada, el BCRA se obligaba a comprar o vender las divisas que los agentes le ofrecieran o requirieran. O lo que es equivalente, a <\/em>emitir o contraer los pesos que el p\u00fablico le demandase o no deseara retener.<\/strong><\/p>\n Con expectativas positivas por el equilibrio fiscal, m\u00e1s el seguro de cambio impl\u00edcito en el crawling peg<\/em> (alias carry trade<\/em>), el Central acumul\u00f3 muchas reservas en 2024, expandiendo 200% la base monetaria a pesar de los falsos anuncios y todos los intentos por frenarla. La inflaci\u00f3n era realmente contenida por una fuerte ca\u00edda en el tipo de cambio real, grave riesgo futuro, pero al menos la expansi\u00f3n monetaria se originaba en una demanda genuina de dinero.<\/p>\n Hoy el panorama se ha transformado. Mientras la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar se ubique dentro de la banda cambiaria, no hay expansi\u00f3n o contracci\u00f3n monetaria autom\u00e1tica en respuesta a la demanda de dinero: el BCRA debe proveer la base monetaria requerida por el crecimiento de la econom\u00eda sin generar presiones inflacionarias. Esto es\u2026 <\/strong>\u00a1debe hacer pol\u00edtica monetaria!<\/strong><\/em> <\/em>Tarea dif\u00edcil, pero exigida por el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional y propia de todo banco central.<\/p>\n El objetivo prioritario del Gobierno consiste en llegar a las elecciones de octubre con una inflaci\u00f3n cercana al 1% mensual.<\/strong> Siguiendo el esquema propuesto por el premio Nobel Paul Krugman \u2013ir\u00f3nicamente, el m\u00e1s keynesiano y anti-libertario de los economistas top de la actualidad- y sumando el sustancial respaldo financiero del FMI, el Gobierno consigui\u00f3 estabilizar el d\u00f3lar dentro de una banda cambiaria, en un precio inicial cercano al valor del blue previo a la \u201csalida\u201d del cepo. Pero esa modesta devaluaci\u00f3n ya le pareci\u00f3 excesiva al Presidente, que desea una cotizaci\u00f3n m\u00e1s cercana al l\u00edmite inferior de la banda, esto es, pr\u00e1cticamente sin modificaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial. <\/strong>Ordena entonces que el BCRA s\u00f3lo compre divisas cuando la cotizaci\u00f3n descienda hasta ese valor.<\/p>\n La primera y fundamental dificultad es que para que la flotaci\u00f3n refleje un tipo de cambio real (TCR) de <\/em>equilibrio faltan tres ingredientes principales: (a) las compras que el Tesoro y el BCRA deben hacer para cancelar deuda externa, aunque sea para cubrir los intereses de la misma; (b) atravesar el ciclo negativo de las exportaciones argentinas en el segundo semestre (buena parte de la tranquilidad actual se debe a la liquidaci\u00f3n habitual de estos meses) y (c) la eliminaci\u00f3n de los componentes restantes del cepo cambiario. Seguramente el Gobierno postergar\u00e1 enfrentar este problema hasta despu\u00e9s de las elecciones, aunque ello har\u00e1 m\u00e1s dif\u00edcil una salida sin sobresaltos.<\/strong><\/p>\n Pero la dificultad urgente se presenta en el terreno monetario, que hoy no surge de un exceso de oferta sino de la situaci\u00f3n opuesta: una creciente demanda de dinero, originada en la menor inflaci\u00f3n y la gradual recuperaci\u00f3n del nivel de actividad. <\/strong>En rigor el problema tendr\u00eda una soluci\u00f3n sencilla, ya que expandir la base monetaria -sin importar su fuente- hasta igualar la demanda genuina de dinero, no provocar\u00eda presiones inflacionarias. El m\u00e9todo previsto en el acuerdo con el Fondo consiste en la compra de divisas dentro de la banda cambiaria para acumular las reservas internacionales comprometidas.<\/p>\n Parte de las divisas podr\u00edan ser adquiridas gradualmente por el Tesoro con los super\u00e1vit financieros conseguidos, lo cual tendr\u00eda un impacto nulo sobre la cantidad de dinero, aunque s\u00ed pegar\u00eda en el tipo de cambio flotante. Como consecuencia de no comprar reservas, el super\u00e1vit fiscal se constituye en un factor continuo de contracci\u00f3n monetaria. <\/strong>El objetivo pol\u00edtico absoluto del Gobierno y el terror ante cualquier expansi\u00f3n monetaria y\/o aumento en la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar choca con la urgente necesidad de monetizar la econom\u00eda, frenando la reactivaci\u00f3n. <\/strong>\u00bfQu\u00e9 otras fuentes de liquidez y reservas se encuentran disponibles fuera del BCRA?<\/p>\n En cuanto a la acumulaci\u00f3n de reservas, se agudiza la imaginaci\u00f3n para superar el cierre de los mercados externos al endeudamiento argentino. Adem\u00e1s de un swap bancario que ir\u00e1 directamente a las reservas del BCRA, se proponen diversas alternativas de deuda que no deban pasar por el mercado cambiario: suscripciones primarias de bonos del Tesoro en divisas, y bonos peso-linked a suscribir en d\u00f3lares, que permitir\u00edan captar las diferencias entre la tasa de inter\u00e9s local y la (no) devaluaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial (carry trade<\/em> sin liquidaci\u00f3n cambiaria).<\/p>\n Y en cuanto a la iliquidez, una de sus manifestaciones es la falta de renovaci\u00f3n completa de la deuda en pesos a su vencimiento. El Gobierno adopta el discurso de congratularse porque la cancelaci\u00f3n neta supone m\u00e1s cr\u00e9dito para el sector privado en lugar de ir al Tesoro, ocultando que esa diferencia es cubierta con emisi\u00f3n<\/em>. Incluso intenta disimularla como utilidades del BCRA, al modo de recursos propios, cuando el acuerdo con el FMI establece taxativamente que dichas transferencias no ser\u00e1n contabilizadas como ingresos fiscales.<\/p>\n La jugada m\u00e1s audaz, sin embargo, consiste en la propuesta de sustituci\u00f3n de monedas: <\/strong>conseguir que el p\u00fablico no utilice pesos para sus transacciones, sino los \u201cd\u00f3lares del colch\u00f3n\u201d, lo que denominan pomposamente como dolarizaci\u00f3n end\u00f3gena<\/em>. El objetivo principal no consiste tanto en recuperar ahorros para financiar nuevas inversiones, sino en generar medios de pago que reemplacen al peso.<\/strong> Hasta ahora se han relajado castigos impositivos para que esos d\u00f3lares puedan reaparecer en el sistema (un nuevo blanqueo que no puede confesar su verdadero nombre), pero hace falta convencer al p\u00fablico de usar sus ahorros acumulados con mucho sacrificio y riesgos para comprar golosinas en la esquina o pagar una entrada de cine.<\/p>\n Para conseguir dicho efecto, la contracci\u00f3n de la cantidad de pesos deber\u00eda ser mayor a la exigida por el acuerdo con el Fondo, con un alza importante de la tasa de inter\u00e9s (las tasas activas bancarias ya est\u00e1n por las nubes), que sumada al bajo TCR, ca\u00edda de las exportaciones y est\u00edmulo a las importaciones, abortar\u00eda la reactivaci\u00f3n con un impacto muy negativo sobre el crecimiento. Pr\u00e1cticamente se est\u00e1 enfrentando a la econom\u00eda a una alternativa de hierro: usar los d\u00f3lares ocultos o perder el empleo. <\/strong>Parece dif\u00edcil que la clase media y la gente com\u00fan comprenda y acepte la opci\u00f3n.<\/p>\n El autor es economista<\/em><\/p>\n Con el paso de un crawling peg fijado por el Banco Central a una pol\u00edtica cambiaria sin intervenci\u00f3n directa del mismo (aunque no sea una verdadera flotaci\u00f3n sin cepos) el Gobierno acept\u00f3 una modificaci\u00f3n relevante en el marco monetario. La primera etapa implicaba, como toda pol\u00edtica de cambio fijo, que la cantidad de dinero en […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":170444,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-170443","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/170443","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=170443"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/170443\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":170445,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/170443\/revisions\/170445"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/170444"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=170443"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=170443"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=170443"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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