<\/p>\n
Hasta las elecciones de octubre el Gobierno tendr\u00e1 m\u00faltiples objetivos de pol\u00edtica econ\u00f3mica, aunque algunos son m\u00e1s prioritarios que otros<\/strong>. La probabilidad de cumplirlos, o mejor dicho de cu\u00e1les de todos ellos podr\u00e1 cumplir, depender\u00e1 de su pericia, de la suerte, de c\u00f3mo se desarrolle el per\u00edodo preelectoral y, por \u00faltimo pero no por ello menos importante, de cu\u00e1n compatibles sean entre ellos. <\/p>\n El objetivo principal es seguir bajando la inflaci\u00f3n, que es el que m\u00e1s le rinde electoralmente. Para ello, el Gobierno tom\u00f3 varias iniciativas. La primera es que, a pesar de que el acuerdo con el FMI preve\u00eda que las reservas internacionales aumenten en aproximadamente US$4400 millones desde fin de marzo hasta el 13 de junio, cuando el staff de ese organismo medir\u00e1 las metas fijadas para el segundo trimestre, el Banco Central (BCRA) no compr\u00f3 un solo d\u00f3lar hasta el momento. Tanto el Presidente como distintos funcionarios del equipo econ\u00f3mico sugirieron que el programa estimula la apreciaci\u00f3n del peso al piso de la banda cambiaria, hoy en $985 por d\u00f3lar, y que reci\u00e9n en el piso de la banda comprar\u00e1n d\u00f3lares. La apreciaci\u00f3n del peso ayudar\u00eda as\u00ed a bajar la inflaci\u00f3n. Para este objetivo el BCRA tambi\u00e9n vendi\u00f3 d\u00f3lares en el mercado de futuros. Al bajar la cotizaci\u00f3n futura, incentiva el ingreso de d\u00f3lares para hacer carry trade<\/em>, ayudando as\u00ed a que el peso se fortalezca en el mercado spot. <\/p>\n Si bien el peso no se apreci\u00f3 y se mantuvo, m\u00e1s all\u00e1 de la volatilidad diaria, estable desde el inicio del programa, la estrategia del Gobierno no fue en vano: anclar las expectativas de depreciaci\u00f3n del peso ayuda a moderar las expectativas de inflaci\u00f3n. <\/p>\n Adicionalmente, el Gobierno limit\u00f3 el aumento del precio de los bienes regulados. Entre otras medidas, destaca que no subi\u00f3 las tarifas de gas en mayo; \u00e9stas deb\u00edan aumentar fuertemente al inicio del invierno, reduciendo con esta medida en cerca de 0,4 puntos porcentuales la inflaci\u00f3n del mes. <\/p>\n El trabajo sobre las expectativas tiene algunos componentes adicionales. En los procesos de desinflaci\u00f3n las autoridades tienen que pelear contra la inercia de precios y salarios. Ante la falta de credibilidad sobre la trayectoria planteada por cualquier banco central en este contexto, muchos precios y los salarios suelen ajustarse mirando hacia atr\u00e1s, o mirando lo que pasa con los precios de otros bienes y servicios de la econom\u00eda. Para contrarrestar esto, el Gobierno est\u00e1 operando sobre las paritarias salariales para que reflejen la inflaci\u00f3n que (el Gobierno) espera en el futuro, y no la pasada.<\/strong> Tambi\u00e9n intenta moderar expectativas cuando, por ejemplo, Javier Milei dice que la inflaci\u00f3n va a \u201ccolapsar\u201d. Al final de cuentas, el Gobierno es especialista en el manejo del discurso p\u00fablico. Como dice el \u201cingeniero del caos\u201d Arthur Finkelstein, art\u00edfice de los triunfos de los aspirantes a aut\u00f3cratas Benjamin Netanyahu en Israel y Viktor Orban en Hungr\u00eda y tutor de George Birnbaum, visitante de Santiago Caputo en la Casa Rosada, \u201cen pol\u00edtica, es lo que se percibe como verdadero lo que acaba si\u00e9ndolo, y no lo que es verdad.\u201d <\/p>\n As\u00ed, en mayo la inflaci\u00f3n es probable que est\u00e9 por debajo del 2% mensual, y en junio no se ve una aceleraci\u00f3n a la vista. Objetivo cumplido, al menos en el corto plazo.<\/p>\n M\u00e1s all\u00e1 de los artilugios utilizados para lograr este resultado, la inflaci\u00f3n es siempre y en todo lugar un fen\u00f3meno monetario, como bien dice el Presidente. Es decir, el principal mecanismo para mantener la inflaci\u00f3n controlada es una pol\u00edtica monetaria contractiva<\/strong>. Para recordar, luego del acuerdo con el FMI a mediados de abril el programa de estabilizaci\u00f3n cambi\u00f3 de uno basado en el tipo de cambio a uno basado en la cantidad de dinero. El circulante, es decir el dinero en poder del p\u00fablico, y el llamado \u201cM2 transaccional\u201d, que es la meta que se fij\u00f3 el BCRA, y que incluye adem\u00e1s del circulante casi todos los dep\u00f3sitos en cuenta corriente y de ahorro, cayeron desde el anuncio del acuerdo. En sinton\u00eda con esta pol\u00edtica monetaria m\u00e1s contractiva, las tasas de inter\u00e9s, ajustadas por la inflaci\u00f3n esperada, subieron desde el anuncio del programa. <\/p>\n El problema es que una pol\u00edtica monetaria contractiva atenta contra el otro objetivo hasta las elecciones: que no se pare la econom\u00eda.<\/strong> La actividad econ\u00f3mica se contrajo un 1,8% mensual en marzo, interrumpiendo un per\u00edodo de 10 meses seguidos de expansi\u00f3n, en los cuales la econom\u00eda creci\u00f3 un 9,1%. <\/p>\n La contracci\u00f3n de marzo muy probablemente obedeci\u00f3 a la incertidumbre generada por la expectativa de abandono del cepo, y datos preliminares sugieren que parte de la ca\u00edda se revirti\u00f3 en abril<\/strong>. Sin embargo, con una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s contractiva, es de esperar que se ralentice la econom\u00eda<\/strong>. Lo que se est\u00e1 observando es una econom\u00eda que parece manejarse en al menos dos velocidades. Por un lado, sectores como el energ\u00e9tico y el bancario vuelan. Se ve en los datos de actividad y en el mercado de deuda. Empresas del sector energ\u00e9tico colocaron importantes bonos en d\u00edas recientes. Por otro lado, sectores como el manufacturero, el turismo, el agro y la construcci\u00f3n, viajan mucho m\u00e1s lento y\/o est\u00e1n envueltos en fuertes procesos de transformaci\u00f3n. La construcci\u00f3n se enfrenta a uno de los costos \u2013medido en d\u00f3lares al blue\u2013 m\u00e1s elevados de la historia, mientras que el cr\u00e9dito hipotecario repunta pero todav\u00eda es muy bajo como para traccionar fuertemente. Varias empresas del sector agr\u00edcola tuvieron problemas para pagar bonos, o para colocar nueva deuda en el mercado. En el mismo sentido, empieza a haber una distinci\u00f3n entre las empresas mas s\u00f3lidas, sean del sector que sean, y las que llegan a esta desaceleraci\u00f3n y suba de tasas de manera m\u00e1s apretada. <\/p>\n Esto permite explicar las medidas adicionales que est\u00e1 tomando el Gobierno para evitar un parate. Una bater\u00eda de medidas fue la que se promocion\u00f3 como el fomento del uso de los \u201cd\u00f3lares del colch\u00f3n\u201d. Si bien pueden tener alg\u00fan impacto en el mercado de bienes durables, incluyendo el automotor, podemos interpretar a los anuncios m\u00e1s que nada como una (bienvenida) reducci\u00f3n de los costos de transacci\u00f3n, al eliminarse o relajarse un mont\u00f3n de requisitos de informaci\u00f3n m\u00e1s propios de una econom\u00eda sovi\u00e9tica que de una de mercado. El Gobierno tambi\u00e9n implement\u00f3 una rebaja de impuestos y aranceles a la importaci\u00f3n de bienes durables, que ayuda no solo con la inflaci\u00f3n sino tambi\u00e9n a mantener el consumo. <\/p>\n Mientras implementa medidas para lograr sus objetivos de inflaci\u00f3n y de actividad, el Gobierno desatendi\u00f3 el objetivo de aumentar las reservas que firm\u00f3 con el FMI<\/strong>, aunque como veremos no del todo. La lectura del \u201cStaff Report\u201d emitido luego de la firma del acuerdo deja bien en claro que \u00e9ste es uno de los principales objetivos del programa. Dice, por ejemplo: \u201cEl objetivo de Reservas Internacionales Netas permanece como uno de los anclas principales del programa\u201d (p\u00e1gina 19). Para sumarlas, se esperaba que el BCRA compre d\u00f3lares dentro de la banda. Desde fin de marzo y hasta la semana del 15 de mayo, las reservas netas cayeron US$1330 millones en lugar de aumentar. <\/p>\n La semana pasada, sin embargo, el Gobierno sali\u00f3 a comprar d\u00f3lares, solo que de una manera muy poco ortodoxa: emiti\u00f3 un bono denominado en pesos<\/strong>, pero para el cual los suscribientes, todos no residentes, tuvieron que poner d\u00f3lares. En la misma licitaci\u00f3n se ofrecieron bonos en pesos. En el combinado de las dos patas de la licitaci\u00f3n, el Gobierno obtuvo US$1000 millones, pero se qued\u00f3 corto en cerca del equivalente a US$1000 millones en la cantidad de pesos que recibi\u00f3 comparados con los pesos que ten\u00eda que pagar por vencimientos de deuda. Para suplir ese faltante, seguramente recurri\u00f3 a los dep\u00f3sitos que tiene en el BCRA. A los efectos pr\u00e1cticos es como si hubiese usado los pesos para comprar d\u00f3lares a $1148 por d\u00f3lar. El Gobierno sali\u00f3 a festejar la colocaci\u00f3n porque represent\u00f3 la vuelta del acceso a los inversores internacionales. Esto es cierto, solo que al costo de dejar al pa\u00eds endeudado al 29,5% por cinco a\u00f1os, lo que parece excesivo, sobre todo si compramos la idea de que la inflaci\u00f3n \u201cva a colapsar\u201d como dice Milei. <\/p>\n Lo cierto es que, m\u00e1s all\u00e1 de esta compra poco ortodoxa de d\u00f3lares, es casi imposible que el Gobierno cumpla la meta de acumulaci\u00f3n de reservas del segundo trimestre del programa con el FMI. Y esto nos lleva a los riesgos que conlleva el malabarismo que est\u00e1 haciendo en este per\u00edodo preelectoral. <\/strong><\/p>\n El supuesto generalizado es que el FMI dar\u00e1 un perd\u00f3n (\u201cwaiver<\/em>\u201d) por el incumplimiento de la importante meta de acumulaci\u00f3n de reservas. Es lo m\u00e1s probable o, mejor dicho, es casi seguro que as\u00ed ocurra. Pero debemos recordar que, seg\u00fan un art\u00edculo en Bloomberg el 24 de abril, la aprobaci\u00f3n del acuerdo no fue lo que se llama un picnic y cerca de la mitad de los directores tuvieron dudas serias. El FMI tiene muchos deudores adem\u00e1s de la Argentina.<\/strong> Como hermanos que se comparan cuando los padres los tratan distinto, varios saldr\u00e1n a remarcar que la Argentina incumpli\u00f3 flagrantemente su compromiso. \u00bfPor qu\u00e9 no hacen la vista gorda tambi\u00e9n con ellos? Por m\u00e1s que el organismo otorgue un waiver a la Argentina, es dif\u00edcil que no reciba al menos un reto o un pedido que empiece a comprar reservas en alg\u00fan momento<\/strong>. Ya para entonces el pico de las exportaciones agr\u00edcolas habr\u00e1 pasado y las elecciones estar\u00e1n m\u00e1s cerca. El riesgo es entonces que, en el contexto de una menor oferta de d\u00f3lares del campo, los argentinos se lancen a comprar d\u00f3lares y lleven la cotizaci\u00f3n m\u00e1s cerca del techo de la banda, poniendo en riesgo tanto la baja de la inflaci\u00f3n como la actividad econ\u00f3mica.<\/strong><\/p>\n Hasta las elecciones de octubre el Gobierno tendr\u00e1 m\u00faltiples objetivos de pol\u00edtica econ\u00f3mica, aunque algunos son m\u00e1s prioritarios que otros. 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