<\/p>\n
\u201cYo quer\u00eda definir de rabona\u201d<\/strong>, cont\u00f3 un tiempo despu\u00e9s Cristian \u201cEl Ogro\u201d Fabbiani para explicar por qu\u00e9 err\u00f3 lo que algunos definieron como el \u201ccasi mejor gol de la historia de los cl\u00e1sicos rosarinos\u201d. Antes de esa patada final con la que el jugador de Newell\u2019s tir\u00f3 la pelota por arriba del travesa\u00f1o del arco de Rosario Central en el cl\u00e1sico del Torneo Apertura del 2008, el Ogro pele\u00f3 una pelota en tres cuartos de cancha, avanz\u00f3 y, con dos toques exquisitos, esquiv\u00f3 primero al arquero en la puerta del \u00e1rea y despu\u00e9s a un defensor. Ten\u00eda todo listo para marcar un golazo pero, por querer hacer un lujo de m\u00e1s, lo desperdici\u00f3. <\/p>\n A veces parece que el Gobierno estuviera en una situaci\u00f3n similar a la del Ogro, adicionando a que mientras tira la rabona se dedica a insultar a los plate\u00edstas del propio equipo.<\/strong><\/p>\n Deteng\u00e1monos primero un segundo antes de la fat\u00eddica patada final. Lo alcanzado por el Gobierno hasta el momento se parece a lo logrado por el Ogro. Con garra, determinaci\u00f3n y toques exquisitos est\u00e1 consiguiendo un importante reordenamiento de la econom\u00eda argentina. A fuerza de implementar un ajuste fiscal sin precedentes y de limpiar el balance del Banco Central (BCRA), desactiv\u00f3 la bomba que hab\u00eda dejado el tridente Massa\/Fern\u00e1ndez\/Kirchner y que, mal manejada, nos podr\u00eda haber llevado a una hiperinflaci\u00f3n<\/strong>. Luego, la implementaci\u00f3n de un plan de estabilizaci\u00f3n basado en el tipo de cambio permiti\u00f3 una fuerte baja de la inflaci\u00f3n y un rebote importante de la econom\u00eda. Dicha estabilizaci\u00f3n tambi\u00e9n llev\u00f3 a una fuerte apreciaci\u00f3n real del peso y, desde principios de a\u00f1o, a una presi\u00f3n sobre las reservas internacionales, las que continuaron siendo negativas netas de las deudas en d\u00f3lares del BCRA. Si bien el Gobierno demor\u00f3 demasiado en salir de este esquema, el reciente acuerdo con el FMI marc\u00f3 un importante avance. <\/p>\n El Gobierno sum\u00f3 adem\u00e1s un fuerte apoyo internacional, con un pr\u00e9stamo del FMI sin precedentes en su magnitud y con pocos precedentes en cuanto a la parte del pr\u00e9stamo puesta a disposici\u00f3n del pa\u00eds de manera inmediata (60%). La frutilla del postre fue el apoyo del gobierno de los Estados Unidos, primero con la extraordinaria visita al pa\u00eds del Secretario del Tesoro, Scott Bessent, y luego con su menci\u00f3n de que el pa\u00eds podr\u00eda recibir una l\u00ednea de cr\u00e9dito directa del Tesoro, del Exchange Stabilization Fund (ESF), en caso en que la econom\u00eda argentina sea afectada por un shock externo. <\/p>\n La salida del cepo y la implementaci\u00f3n de un sistema de flotaci\u00f3n entre bandas resultaron felizmente sin sobresaltos. <\/strong>El peso se depreci\u00f3 inicialmente, llegando a 1200,83 el martes 15 de abril, dos d\u00edas despu\u00e9s de la salida del cepo, un 11,35% m\u00e1s que el viernes anterior, para luego apreciarse hasta 1070,42 el lunes 21, es decir m\u00e1s bajo que antes de la salida del cepo, y llegando a 1172 en el mercado mayorista el mi\u00e9rcoles 30, con una volatilidad t\u00edpica de monedas que flotan en los d\u00edas intermedios. Es decir, el tipo de cambio puede ir para un lado o para el otro. <\/p>\n A este \u00e9xito se le agrega una esperable ca\u00edda de la brecha cambiaria, que pr\u00e1cticamente desapareci\u00f3.<\/strong> Los bonos tuvieron una fuerte suba de precios, lo que equivale a una ca\u00edda de su tasa de inter\u00e9s o del riesgo pa\u00eds: \u00e9ste hab\u00eda llegado casi a 1000 puntos b\u00e1sicos unos d\u00edas antes del anuncio, y cay\u00f3 a 725 puntos b\u00e1sicos el martes 15 de abril. La inflaci\u00f3n de abril es probable que contin\u00fae elevada, por encima del 3% mensual, pero por debajo del 3,7% de marzo, acusando poco impacto de la salida del cepo. Es decir, es de esperar que la popularidad del Presidente no se resienta mucho. <\/p>\n \u00bfCu\u00e1l es, entonces, la jugada de m\u00e1s, la \u201crabona\u201d que puede poner en peligro todos estos logros? Se trata de dos jugadas relacionadas entre s\u00ed.<\/strong> La primera es el intento de empujar el tipo de cambio al piso de la banda cambiaria, que est\u00e1 por debajo de los $1000 por d\u00f3lar (cae en forma diaria, acumulando un 1% de ca\u00edda por mes)<\/strong>. Milei dijo, por ejemplo: \u201cEl d\u00f3lar va a tocar el piso de la banda de 1000 y as\u00ed el Banco Central podr\u00e1 comprar US$4000 millones\u201d. En el mismo sentido, distintos funcionarios anunciaron que el BCRA no comprar\u00e1 reservas hasta que el tipo de cambio no toque el piso de la banda cambiaria. <\/p>\n Para recordar, si bien adentro de la banda cambiaria el esquema monetario con el que funciona hoy la Argentina es uno de metas de cantidad de dinero, el BCRA puede comprar reservas internacionales, mientras dicha compra sea compatible con la meta monetaria. Es m\u00e1s, la compra de reservas es una meta fundamental del programa, tanto as\u00ed que es una \u201cperformance criteria\u201d; es decir, su incumplimiento requerir\u00eda el pedido de un \u201cwaiver<\/em>\u201d o perd\u00f3n al Directorio del FMI en junio para seguir recibiendo desembolsos. Seg\u00fan el programa, la Argentina tiene que aumentar sus reservas netas en US$8900 millones entre fines de marzo y fines de diciembre. Cerca de US$4000 millones tienen que sumarse en el segundo trimestre, una meta natural dado que las exportaciones son estacionalmente elevadas. Sin embargo, en un seminario organizado por el JP Morgan en Washington mientras se realizaba la asamblea anual del FMI hace dos semanas, el ministro de Econom\u00eda Luis \u201cToto\u201d Caputo sugiri\u00f3 que la meta de reservas de junio no es tan importante, para estupor de los asistentes. <\/strong><\/p>\n No queda claro por qu\u00e9 el Gobierno est\u00e1 intentando esta jugada de m\u00e1s. A veces parece que es para controlar la inflaci\u00f3n y por lo tanto el riesgo electoral.<\/strong> Este celo se ve tambi\u00e9n en la presi\u00f3n de Caputo hacia las automotrices, y en el hecho que las tarifas de gas, que deb\u00edan subir en mayo para reflejar el aumento estacional del 40% en los costos mayoristas, aumentar\u00e1n solo un 2,5%. A veces, sin embargo, parece que fuese solo un intento, vano, de \u201cganar\u201d el debate contra los economistas que argumentan que el peso est\u00e1 sobrevaluado. <\/p>\n Esta jugada adicional abre varios riesgos, innecesarios a pocos meses de las elecciones.<\/strong> Supongamos que el Gobierno logra que el tipo de cambio se vaya al piso de la banda, ayudado por los d\u00f3lares de la cosecha y por inversores dispuestos a hacer el \u201ccarry trade<\/em>\u201d. Esto traer\u00eda dos problemas. A $1000 la sobrevaluaci\u00f3n del peso ya resultar\u00eda grosera, afectando la rentabilidad y por lo tanto la subsistencia de muchas empresas en sectores muy fuertes en generaci\u00f3n de empleo como el manufacturero, el turismo, el agro, los servicios de tecnolog\u00eda y la construcci\u00f3n. Si el tipo de cambio se va al piso, el costo de construcci\u00f3n medido en d\u00f3lares aumentar\u00eda cerca de 30% en el segundo trimestre, llegando a su m\u00e1ximo de este siglo y si no de la historia. <\/strong><\/p>\n El segundo riesgo es que, pasado el pico de exportaciones y ya m\u00e1s cerca de las elecciones, los argentinos se den a este deporte nacional de comprar d\u00f3lares y por lo tanto lleven al peso al tope de la banda, o m\u00e1s cerca de \u00e9l<\/strong>. Algunos piensan que esto no ser\u00e1 as\u00ed, porque est\u00e1 claro que La Libertad Avanza va a tener una buena performance. Pero en 2017, durante la elecci\u00f3n intermedia del mandato de Mauricio Macri, tambi\u00e9n sab\u00edamos que le iba a ir bien a Juntos por el Cambio, y sin embargo los argentinos compramos cerca de US$10.000 millones en t\u00e9rminos netos entre julio y octubre de ese a\u00f1o. El miedo, como siempre, es a que vuelva el kirchnerismo. En 2017 Cristina Kirchner se candidate\u00f3 a senadora por la provincia de Buenos Aires. Ahora tambi\u00e9n quiz\u00e1s intente mostrar que sigue vigente candidate\u00e1ndose en septiembre o en octubre. Aunque la liquidez en pesos es ahora menor que entonces, un cambio de portafolio hacia el d\u00f3lar podr\u00eda hacer que el peso se deprecie un 54%, la diferencia entre el piso y el techo de la banda a fines de septiembre, impactando en la inflaci\u00f3n y en la actividad econ\u00f3mica. <\/p>\n Otro escenario es que el tipo de cambio no llegue al piso de la banda, y que entonces el BCRA no acumule reservas internacionales<\/strong>. Es lo que pas\u00f3 estos d\u00edas, para inquietud de los inversores (y probablemente del FMI). La Argentina tiene que acumular reservas, que son como un seguro. Antes de empezar el programa, las reservas brutas eran el 20% de un nivel que el FMI estima como adecuado, llamado ARA (Assessing Reserve Adequacy) metric, comparado con m\u00e1s de un 100% para la mayor\u00eda de los pa\u00edses de Latinoam\u00e9rica.<\/p>\n Una alternativa que se baraja es que sea el Gobierno el que acumule d\u00f3lares en los pr\u00f3ximos d\u00edas. El 9 de julio debe afrontar pagos por US$4300 millones. Antes del lanzamiento del programa, contaba con US$1900 millones en dep\u00f3sitos, por lo que necesita comprar m\u00e1s de US$2400 millones si es que no va a usar los fondos de los pr\u00e9stamos recibidos para pagar. La acumulaci\u00f3n de d\u00f3lares por parte del Gobierno permitir\u00eda acercarse a la meta de acumulaci\u00f3n de reservas del programa con el FMI que se medir\u00e1 a mediados de junio, dado que los dep\u00f3sitos del Gobierno en el BCRA no se restan de las reservas brutas para llegar al c\u00e1lculo de reservas netas que hace el FMI. Esto ser\u00eda, sin embargo, un enga\u00f1apichanga, porque los inversores saben que esos d\u00f3lares desaparecer\u00e1n del BCRA el 9 de julio. De hecho, el riesgo pa\u00eds cerro el mi\u00e9rcoles 30 al mismo nivel que el 15; es decir, los bonos dejaron de subir. <\/p>\n El programa se expone, adem\u00e1s, a un riesgo extra, que no tiene que ver con esta jugada adicional, pero que puede exacerbarse por ella: los programas de estabilizaci\u00f3n basados en cantidades de dinero suelen ser recesivos inicialmente. Las tasas de inter\u00e9s suben y la demanda se desacelera. En el caso argentino este hecho se ver\u00e1 atenuado por el impacto del levantamiento del cepo, pero no desaparecer\u00e1. <\/p>\n La analog\u00eda entre el Gobierno y el Ogro Fabbiani tiene sus l\u00edmites. El programa es muy potente dado el super\u00e1vit primario y el fuerte apoyo internacional. Es decir, lo m\u00e1s probable es que el Gobierno \u201cmeta el gol\u201d a pesar de la \u201crabona\u201d que est\u00e1 intentando al no comprar reservas y querer que el peso se vaya al piso de la banda.<\/strong> Solo que desde la tribuna, mientras apoyamos y nos insultan, nos preguntamos para qu\u00e9 hacen esta innecesaria jugada de m\u00e1s. Son momentos, como dice un sabio del f\u00fatbol, de tirar fuerte y al medio.<\/p>\n \u201cYo quer\u00eda definir de rabona\u201d, cont\u00f3 un tiempo despu\u00e9s Cristian \u201cEl Ogro\u201d Fabbiani para explicar por qu\u00e9 err\u00f3 lo que algunos definieron como el \u201ccasi mejor gol de la historia de los cl\u00e1sicos rosarinos\u201d. 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