![](\"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/javier-milei-y-luis-HN5LJOJNXFAUPI4OYHDNRBTINY-2.jpg\"\/)
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La flexibilizaci\u00f3n del cepo y la implementaci\u00f3n de bandas de flotaci\u00f3n configuraron un nuevo esquema monetario y cambiario. En este escenario, el Gobierno defendi\u00f3 la \u201cremonetizaci\u00f3n\u201d de la econom\u00eda sin compra de reservas <\/strong>y calific\u00f3 de \u201cproceso virtuoso\u201d a la \u201crecuperaci\u00f3n de la demanda de dinero\u201d y del \u201ccr\u00e9dito al sector privado\u201d tras la baja de la inflaci\u00f3n de los \u00faltimos meses.<\/strong><\/p>\n Fue en un mensaje que Federico Furiase<\/strong>, director del BCRA y asesor directo del ministro Luis Caputo, comparti\u00f3 en su cuenta de X (ex-Twitter), donde explic\u00f3 por qu\u00e9 el Gobierno decide no intervenir dentro de la banda de flotaci\u00f3n<\/strong> (comprar d\u00f3lares y entregar pesos), pero s\u00ed vuelca pesos al mercado cuando, en las licitaciones de deuda del Tesoro, no renueva todos los vencimientos.<\/strong><\/p>\n \u201cEn equilibrio general din\u00e1mico no son sustitutos perfectos la remonetizaci\u00f3n<\/strong> v\u00eda el Tesoro devolviendo pesos en las licitaciones primarias contra cancelaci\u00f3n de deuda y la monetizaci\u00f3n v\u00eda compra de d\u00f3lares del BCRA en el piso de la banda\u201d, escribi\u00f3 Furiase<\/strong>, quien se refiri\u00f3 nuevamente al \u2018punto Anker\u2019.<\/strong><\/p>\n Ese concepto, que refiere al nombre de la consultora fundada por Caputo y Bausili, donde trabajaba tambi\u00e9n Furiase, hace referencia a un escenario en el que, por el crecimiento del cr\u00e9dito en pesos<\/strong>, los bancos demandan menos t\u00edtulos de deuda del Tesoro y no renuevan sus instrumentos<\/strong> para tener m\u00e1s liquidez para entregar pr\u00e9stamos a empresas o familias.<\/p>\n La discusi\u00f3n a la que hizo referencia Furiase se ampli\u00f3 en la \u00faltima semana, luego de que el Gobierno no renovara toda la deuda que venc\u00eda en su \u00faltima licitaci\u00f3n (cubri\u00f3 el 70%) <\/strong>e inyectara unos $2,4 billones al mercado. A su vez, se anunci\u00f3 un giro de $11,7 billones<\/strong> a la cuenta del Tesoro en el BCRA, a partir de \u201cutilidades\u201d generadas por la autoridad monetaria en su balance de 2024.<\/p>\n El planteo de Furiase busca explicar y justificar por qu\u00e9 el Gobierno elige \u201cremonetizar\u201d la econom\u00eda mediante este mecanismo <\/strong>y no hacerlo en el mercado cambiario, con el BCRA sumando reservas, hasta que el d\u00f3lar llegue eventualmente al piso inferior de la banda de flotaci\u00f3n.<\/p>\n \u201cLa remonetizaci\u00f3n v\u00eda el Tesoro devolviendo pesos en las licitaciones <\/strong>primarias contra cancelaci\u00f3n de deuda refleja un exceso de demanda de pesos (liquidez)\/exceso de oferta de t\u00edtulos p\u00fablicos de los bancos <\/strong>(\u201cpunto Anker\u201d) consistente con tasas reales end\u00f3genamente bien positivas, derivado de un proceso virtuoso de desplome de la inflaci\u00f3n, baja de tasas nominales y recuperaci\u00f3n de la demanda de dinero\/cr\u00e9dito<\/strong> del sector privado, dada la base monetaria amplia fija\u201d, plante\u00f3 el economista. <\/p>\n \u201cLa remonetizaci\u00f3n v\u00eda compra de d\u00f3lares del BCRA en el piso de la banda <\/strong>es la consecuencia de un exceso de demanda de pesos\/oferta de d\u00f3lares, dado los fundamentos macro, el saneamiento de los stocks y los flujos esperados\u201d, agreg\u00f3 Furiase<\/strong>, quien justific\u00f3 que la no renovaci\u00f3n de los vencimientos en la \u00faltima licitaci\u00f3n<\/strong> se asocia con una decisi\u00f3n de entidades financieras de sumar exposici\u00f3n al sector privado (dar pr\u00e9stamos a empresas o familias) y tener menos activos del sector p\u00fablico (deuda del Tesoro).<\/p>\n Es un proceso que en la jerga financiera se define como \u2018crowding-in\u2019,<\/strong> opuesto al \u2018crowding-out\u2019,<\/strong> donde las necesidades de financiamiento del Tesoro quitan recursos disponibles para cr\u00e9ditos al sector privado.<\/p>\n \u201cLa discusi\u00f3n es por qu\u00e9 se monetiza la econom\u00eda por desarme de posiciones en pesos <\/strong>y no por compra de d\u00f3lares en el medio de la banda, porque de cualquier manera est\u00e1s expandiendo la cantidad de pesos<\/strong>\u201d, dice a LA NACION <\/strong>el economista Gabriel Caama\u00f1o, titular de Outlier.<\/p>\n \u201cTradicionalmente, se interpret\u00f3 que remonetizar era comprar divisas, porque se convalida una demanda que es m\u00e1s natural<\/strong>, porque hay quienes est\u00e1n dispuestos a vender d\u00f3lares a cambio de pesos a ese precio. Ellos remonetizan porque no se renueva toda la deuda del Tesoro, <\/strong>y est\u00e1n explicando por qu\u00e9 hacen lo que hacen\u201d, agreg\u00f3 el analista.<\/p>\n Y si bien destaca la recuperaci\u00f3n del cr\u00e9dito (\u201cse viene dando hace mucho y fue gran parte de la remonetizaci\u00f3n\u201d<\/strong>), explica que ese factor no es el \u00fanico que podr\u00eda explicar el resultado de la \u00faltima licitaci\u00f3n de deuda del Tesoro. \u201cHubo un cambio de r\u00e9gimen por la flexibilizaci\u00f3n del cepo<\/strong>, cambios de encajes, la demanda de liquidez puede ser m\u00e1s demanda de bancos o de particulares\u2026 De hecho, le ofrecieron menos de lo que venc\u00eda de entrada.<\/strong> Asignar eso es arbitrario para justificar en el medio una decisi\u00f3n\u201d, agrega Caama\u00f1o.<\/p>\n El comentario de Furiase tambi\u00e9n gener\u00f3 respuestas entre otros economistas. Es el caso de Gabriel Rubinstein, exviceministro durante la gesti\u00f3n de Sergio Massa, quien escribi\u00f3: \u201cEl rollover menor al 100% en licitaciones podr\u00eda obedecer a remonetizaci\u00f3n <\/strong>o a mayor demanda de d\u00f3lares (no contemplado en tu an\u00e1lisis)\u201d.<\/p>\n Al analizar la pol\u00edtica cambiaria y la inyecci\u00f3n de pesos a la econom\u00eda, el economista agreg\u00f3: \u201cHay que ser cuidadosos: podr\u00eda ser contra remonetizaci\u00f3n, <\/strong>pero tambi\u00e9n contra d\u00f3lar (como pas\u00f3 entre abril y julio de 2024), o simplemente, convalidar una inflaci\u00f3n a\u00fan muy alejada del 0% (como ha venido pasando desde julio 2024 hasta ahora)\u201d.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" La flexibilizaci\u00f3n del cepo y la implementaci\u00f3n de bandas de flotaci\u00f3n configuraron un nuevo esquema monetario y cambiario. 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