<\/p>\n
\u201cEsto va a ser mucho m\u00e1s grande que Smoot-Hawley\u201d tuite\u00f3 Douglas Irwin apenas Donald Trump anunci\u00f3 los llamados \u201caranceles rec\u00edprocos\u201d el 2 de abril, en lo que llam\u00f3 el \u201cd\u00eda de la liberaci\u00f3n\u201d, pero que entrar\u00e1 a la historia como un d\u00eda de infamia.<\/strong> Irwin, uno de los m\u00e1s importantes especialistas en comercio internacional, y autor de la obra maestra Clashing over commerce. A history of US trade policy, estaba comparando el anuncio de Trump con los aranceles impuestos por los Estados Unidos en junio de 1930, a los que se adjudic\u00f3 la profundizaci\u00f3n de la Gran Depresi\u00f3n. <\/p>\n Efectivamente, el anuncio de Trump, sumado a medidas anteriores impuestas contra China, Canad\u00e1 y M\u00e9xico y sobre productos espec\u00edficos como el acero y los autos, llevaba el arancel a la importaci\u00f3n promedio de los Estados Unidos de un 2,5% en promedio al 21% seg\u00fan un c\u00e1lculo de Goldman Sachs, un banco de inversi\u00f3n. Otros estimaban que el salto era a\u00fan mayor, arriba del 25%, un nivel no visto desde antes de 1910. <\/p>\n El anuncio de Trump fue bizarro desde tantos puntos de vista que no s\u00e9 por d\u00f3nde empezar.<\/strong> La f\u00f3rmula utilizada para calcular el arancel a aplicar a cada pa\u00eds es una chapucer\u00eda que se basa en el resultado comercial de dicho pa\u00eds con los Estados Unidos. Tambi\u00e9n incluye otros par\u00e1metros, incluido uno de un paper escrito por varios conocidos nuestros: Alberto Cavallo, hijo del exministro de econom\u00eda, Gita Gopinath, la vicedirectora del FMI, Brent Neiman, exsubdirector de Finanzas Internacionales del Departamento del Tesoro \u2013es decir, a cargo de seguir el programa argentino entre otros\u2014y Jenny Tang. Pero, a poco del anuncio de Trump, Neiman sugiri\u00f3 en X (ex-Twiter) que un par\u00e1metro utilizado por el gobierno para la estimaci\u00f3n de los aranceles rec\u00edprocos est\u00e1 mal, y que si se hubiese aplicado el correcto los aranceles rec\u00edprocos deber\u00edan ser de un cuarto de los aplicados. <\/p>\n Pero lo m\u00e1s llamativo del anuncio estuvo en las formas<\/strong>. En un show m\u00e1s digno de un l\u00edder de una rep\u00fablica bananera que del presidente del pa\u00eds m\u00e1s poderoso del mundo, se estaba imprimiendo un cambio fundamental en las relaciones comerciales globales<\/strong>. Para comparar, la Smoot-Hawley tariff act tard\u00f3 un a\u00f1o y medio en ser discutida y aprobada por el Congreso. Tal como ocurre muchas veces en la Argentina, en donde las decisiones son tomadas por decreto y con poco consenso pol\u00edtico, es probable que las medidas de Trump generen poco del resultado que buscan, una reubicaci\u00f3n de industrias hacia los Estados Unidos, porque las empresas muy probablemente juzgar\u00e1n que ser\u00e1n revertidas por el pr\u00f3ximo gobierno<\/strong>. De hecho, el 81% de los norteamericanos ve\u00edan al comercio internacional como una oportunidad para el crecimiento econ\u00f3mico, el m\u00e1ximo hist\u00f3rico, contra un 14% que lo ve\u00edan como una amenaza, en la versi\u00f3n m\u00e1s reciente de una encuesta que lleva Gallup desde hace d\u00e9cadas. Cuando empiecen a subir los precios de los autos, tel\u00e9fonos y muchos productos m\u00e1s que son importados, probablemente este apoyo al comercio aumente a\u00fan m\u00e1s. <\/p>\n La reacci\u00f3n del mercado fue brutal.<\/strong> La ca\u00edda del S&P500fue una de las m\u00e1s grandes de la postguerra en los dos d\u00edas siguientes al anuncio. Los bonos del Tesoro primero subieron de precio (lo que equivale a una ca\u00edda de la tasa de inter\u00e9s que rinden), pero luego cayeron fuertemente. El mercado vio niveles de volatilidad tan bizarros como las medidas anunciadas. El S&P pasaba de +3% a -5% en el mismo d\u00eda, y algo parecido pasaba con los bonos. Estos niveles de volatilidad pueden ocasionar p\u00e9rdidas tan grandes que lleven a la quiebra de varios operadores financieros, que muchas veces se endeudan para tomar posiciones \u201capalancadas\u201d. <\/p>\n La presi\u00f3n, seg\u00fan algunos, de dos titanes de Wall Street, Jamie Dimon de JP Morgan y Bill Ackman, del hedge fund <\/em>Pershing Square Capital Management, llev\u00f3 al gobierno de Trump a suspender el 9 de abril parte de los \u201caranceles rec\u00edprocos\u201d durante 90 d\u00edas, aplicando el 10% a todos los pa\u00edses excepto China. Esta reversi\u00f3n subraya a\u00fan m\u00e1s la caracter\u00edstica bananera de los anuncios mencionada m\u00e1s arriba, y el poco impacto que quiz\u00e1s tendr\u00e1n en la reubicaci\u00f3n de industrias.<\/strong><\/p>\n Pero s\u00ed ya podemos sacar dos conclusiones, relacionadas entre s\u00ed, de los anuncios del 2 de abril. En primer lugar, estamos frente a un cambio paradigm\u00e1tico en la forma de organizaci\u00f3n del comercio y de la econom\u00eda global, uno de esos cambios que se ven solo una o dos veces en un mismo siglo.<\/strong> Luego de la Segunda Guerra Mundial, las potencias vencedoras organizaron la econom\u00eda global sobre una serie de acuerdos tanto cambiarios como de comercio. Los acuerdos de Bretton Woods de 1944 establecieron un nuevo orden monetario global y dieron lugar a la creaci\u00f3n del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial. Sucesivas rondas comerciales dieron lugar a una fuerte liberalizaci\u00f3n del comercio internacional y a un sistema de reglas que desembocaron en la creaci\u00f3n de la Organizaci\u00f3n Mundial de Comercio (OMC). Los Estados Unidos, principales impulsores de este orden, lo est\u00e1n destrozando de un plumazo, y todav\u00eda no sabemos qu\u00e9 sistema lo reemplazar\u00e1. <\/p>\n En segundo lugar, la incertidumbre a la que est\u00e1n sometiendo a las empresas y a los mercados estas medidas llevar\u00e1n a una fuerte desaceleraci\u00f3n de la econom\u00eda global, incluyendo muy probablemente a una recesi\u00f3n en los Estados Unidos<\/strong>. La incertidumbre es la principal enemiga de la inversi\u00f3n: si no se sabe cu\u00e1les ser\u00e1n las reglas de juego, dif\u00edcil hundir capital en proyectos de largo plazo. Ante la perspectiva de una recesi\u00f3n, t\u00edpicamente los bancos centrales operan bajando las tasas de inter\u00e9s para estimular la econom\u00eda. Pero, en este caso, la suba de aranceles presionar\u00e1 a la inflaci\u00f3n. Miembros de la Reserva Federal ya avisaron que no est\u00e1n apurados en bajar las tasas de inter\u00e9s. Es decir, es posible que los Estados Unidos experimenten una estanflaci\u00f3n, con mayor inflaci\u00f3n y m\u00e1s desempleo al mismo tiempo.<\/p>\n El impacto de este nuevo contexto internacional sobre la Argentina es muy importante<\/strong>. El impacto directo de los \u201caranceles rec\u00edprocos\u201d no es tan elevado, aunque si afecta a algunos sectores importantes. En primer lugar, la Argentina es muy pa\u00eds muy cerrado al comercio internacional; es decir, importa poco pero tambi\u00e9n exporta poco. Las exportaciones a los Estados Unidos representan menos del 10% de las exportaciones totales, y menos del 1% del PBI. <\/p>\n En segundo lugar, un grupo de sectores estar\u00e1n exentos de los \u201caranceles rec\u00edprocos\u201d. Antes de las medidas de Trump, las exportaciones argentinas pagaban un arancel promedio del 1,6% en promedio. Ahora estar\u00e1n sujetas al 10% de arancel, con excepciones como el petr\u00f3leo y los productos mineros, que no pagar\u00e1n ning\u00fan arancel, y el aluminio, que pagar\u00e1 el 25%. Las exportaciones agr\u00edcolas estar\u00e1n gravadas al 10%. En el Gobierno se est\u00e1n apresurando a trabajar sobre pedidos del gobierno norteamericano para lograr alivianar este peso. Antes del 9 de abril, cuando Trump volvi\u00f3 para atr\u00e1s con los aranceles superiores al 10% impuestos sobre Europa, Vietnam, Corea y otros pa\u00edses, la Argentina pod\u00eda beneficiarse de ese arancel diferencial (pensemos en la exportaci\u00f3n de vinos contra los europeos), pero esta potencial ventaja qued\u00f3 en suspenso.<\/p>\n Los efectos indirectos sobre la econom\u00eda argentina son mucho m\u00e1s importantes<\/strong>. En primer lugar, est\u00e1n llevando a una importante ca\u00edda en el precio de los commodities<\/em>. Un hallazgo olvidado en los an\u00e1lisis estos d\u00edas es que, cuando un pa\u00eds grande impone aranceles reduce la demanda global y por lo tanto hace caer el precio de lo que importa. El precio de los commodities <\/em>cae en parte por esto y en parte por el temor a una desaceleraci\u00f3n\/recesi\u00f3n global. Si bien los precios agr\u00edcolas fueron, dejando de lado el oro, los de mejor comportamiento desde el 2 de abril, el petr\u00f3leo cay\u00f3 m\u00e1s de un 15%. Es decir, deterioran las perspectivas futuras de la Argentina, dada la expectativa puesta en Vaca Muerta.<\/strong><\/p>\n En segundo lugar, eventos como este afectan el apetito por el riesgo de los inversores, que buscan refugio en activos relativamente m\u00e1s seguros. Esto se ve en la mayor ca\u00edda de precios en los Estados Unidos de los bonos corporativos considerados \u201cespeculativos\u201d (high yield<\/em>), es decir, con mayor posibilidad de default, comparado con los bonos considerados m\u00e1s seguros (investment grade<\/em>). La suba del riesgo pa\u00eds de d\u00edas recientes es parte de este fen\u00f3meno. La Argentina es un pa\u00eds sin reservas internacionales y sin acceso al mercado de deuda, adem\u00e1s de ser un defaulteador serial. M\u00e1s gen\u00e9ricamente, se puede pensar que, comparado con lo que se esperaba antes del 2 de abril, la capacidad del pa\u00eds de atraer flujos de capitales, mismo si todo sale bien dom\u00e9sticamente, es menor. <\/p>\n Estos eventos globales no ser\u00e1n, entonces, inocuos para la Argentina. Hacen m\u00e1s importante asegurar el retorno a los mercados voluntarios de deuda, para evitar un nuevo <\/strong>default<\/strong><\/em>.<\/strong> En un contexto internacional m\u00e1s dif\u00edcil eso implica que el esfuerzo local tendr\u00e1 que ser mayor. Por suerte el compromiso fiscal del gobierno es impresionante. Pero tambi\u00e9n se requiere apuntalar la acumulaci\u00f3n de reservas internacionales, m\u00e1s all\u00e1 de lo que nos presten el FMI y otros organismos de cr\u00e9dito<\/strong>. Para ello se requiere, en este contexto, un tipo de cambio m\u00e1s competitivo. As\u00ed fue la reacci\u00f3n en los pa\u00edses de la regi\u00f3n cuyas monedas flotan libremente, como Chile, donde el peso se depreci\u00f3 contra el d\u00f3lar a pesar de que ya estaba barato. Esperemos que el acuerdo con el FMI, cuyos detalles quiz\u00e1s se conozcan entre que termino de escribir esta columna el viernes y ustedes la leen el domingo, as\u00ed lo contemple.<\/p>\n \u201cEsto va a ser mucho m\u00e1s grande que Smoot-Hawley\u201d tuite\u00f3 Douglas Irwin apenas Donald Trump anunci\u00f3 los llamados \u201caranceles rec\u00edprocos\u201d el 2 de abril, en lo que llam\u00f3 el \u201cd\u00eda de la liberaci\u00f3n\u201d, pero que entrar\u00e1 a la historia como un d\u00eda de infamia. 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