<\/p>\n
NUEVA YORK.\u2013 El 13 de febrero \u00faltimo, el J.P. Morgan public\u00f3 un extenso informe sobre la Argentina donde se\u00f1alaba que el \u00e9xito del primer a\u00f1o de gesti\u00f3n de Javier Milei <\/strong>se deb\u00eda a que el Presidente hab\u00eda priorizado las decisiones econ\u00f3micas sobre la comodidad pol\u00edtica<\/strong>. En particular, destacaba el fuerte ajuste fiscal que se hab\u00eda hecho, pese a la debilidad pol\u00edtica que ten\u00eda en el Congreso y en la representaci\u00f3n territorial.<\/p>\n \u201cEl hecho de no aprovechar el escenario actual para comenzar a flexibilizar los controles de capital por razones electorales no parece coincidir con las preferencias reveladas<\/strong>\u201d, advert\u00eda el texto.<\/p>\n Para la grata sorpresa de la mayor\u00eda de los analistas financieros en Wall Street, el Gobierno volvi\u00f3 a priorizar este a\u00f1o la econom\u00eda sobre la pol\u00edtica<\/strong>. El equipo econ\u00f3mico tom\u00f3 la decisi\u00f3n de liberar el tipo de cambio oficial (que eventualmente podr\u00eda llegar a saltar 30% si llega al techo de la banda cambiaria establecida), pese a estar a menos de 40 d\u00edas de las elecciones porte\u00f1as. Su principal capital pol\u00edtico en 2024, que fue la baja de la inflaci\u00f3n, se pondr\u00e1 en jaque transitoriamente durante algunos meses. <\/strong><\/p>\n La mayor\u00eda de los analistas econ\u00f3micos cree que las circunstancias actuales obligaron al Gobierno a salir del cepo<\/strong>, pese a que las autoridades remarcaron que todo era parte de un plan. En el \u00faltimo a\u00f1o, hubo otras oportunidades para quitar las restricciones y no se hizo. Ocurri\u00f3, por ejemplo, en noviembre, cuando gracias al blanqueo de capitales, la brecha cambiaria se comprimi\u00f3 al 10%, mucho menor que el 25% al que estaba ahora de manera forzada por las intervenciones oficiales.<\/p>\n Otra prueba de ello es que el Banco Central (BCRA) tom\u00f3 la decisi\u00f3n en febrero de bajar el ritmo de devaluaci\u00f3n al 1% mensual, pese a que la inflaci\u00f3n nunca perfor\u00f3 el 2% de meta que se hab\u00edan establecido.<\/p>\n El Gobierno podr\u00eda responder que antes no contaba con el enorme apoyo financiero que logr\u00f3 ahora de parte del Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID)<\/strong>, que entre los tres otorgar\u00e1n US$23.100 millones solo este a\u00f1o. Pero tal vez el equipo econ\u00f3mico tampoco fue a pedir ese dinero antes por las exigencias que estos organismos imponen a cambio.<\/p>\n Lo curioso es que, hasta diciembre, era dif\u00edcil encontrar analistas econ\u00f3micos, operadores financieros o empresarios que pensaran que el Gobierno iba a liberar el tipo de cambio en un a\u00f1o electoral<\/strong>. El escenario base era que el oficialismo iba a aguantar con los controles de capitales hasta octubre, para llegar con una inflaci\u00f3n mensual que arrancara con un 1%. Eso, cre\u00edan, iba a permitir al Gobierno sumar m\u00e1s legisladores en el Congreso para encarar la segunda parte de la gesti\u00f3n con reformas estructurales.<\/p>\n \u201cHasta fin del a\u00f1o pasado, al Gobierno le entraban todos los goles<\/strong>. El blanqueo hab\u00eda ayudado a ganar tiempo y parec\u00eda que ten\u00edan margen para llegar a las elecciones sin devaluar\u201d, analiz\u00f3 un economista de un banco internacional, con sede en Manhattan.<\/p>\n \u201cCuando te est\u00e1 yendo bien, hay menos incentivos para arriesgar. Es la naturaleza humana. Nadie quiere que vuele todo por los aires y vuelva el populismo en la Argentina<\/strong>\u201d, se\u00f1alaba otro operador financiero con varios a\u00f1os en Nueva York.<\/p>\n Sin embargo, como dijo Alejo Czerwonko, analista del banco suizo UBS, el gran tal\u00f3n de Aquiles del Gobierno es que no logr\u00f3 sumar reservas en el Banco Central<\/strong> ni recuper\u00f3 el acceso al mercado internacional de cr\u00e9dito.<\/p>\n La situaci\u00f3n la reconoci\u00f3 el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo<\/strong>, el viernes en la conferencia de prensa. El Banco Central compr\u00f3 m\u00e1s de US$25.000 millones desde que asumi\u00f3 Milei, pero aun as\u00ed las reservas netas se encuentran negativas en m\u00e1s de US$8000 millones<\/strong>. Esto se debi\u00f3 en gran medida a que el Tesoro no pudo refinanciar los vencimientos de deuda y tuvo que pagarlos al contado, utilizando d\u00f3lares de las escasas reservas.<\/p>\n Para esta altura del a\u00f1o, la expectativa del Gobierno era que el riesgo pa\u00eds, que mide la tasa de inter\u00e9s que le cobran a la Argentina por el financiamiento externo, estuviera por debajo de 500 puntos b\u00e1sicos, para poder refinanciar los vencimientos a un d\u00edgito<\/strong>. De hecho, el 9 de enero, el \u00edndice hab\u00eda tocado el piso de 560 y el Banco Central hizo la primera colocaci\u00f3n de deuda desde 2019, donde consigui\u00f3 US$1000 millones. <\/p>\n La asunci\u00f3n de Donald Trump<\/strong> en Estados Unidos, el 20 de enero pasado, sin embargo, cambi\u00f3 el contexto internacional de manera abrupta. El shock externo negativo afect\u00f3 particularmente a la Argentina<\/strong>, porque gener\u00f3 un rebote del riesgo pa\u00eds de m\u00e1s de 300 puntos b\u00e1sicos (hoy cerca de 900), cuando en el resto de los pa\u00edses de la regi\u00f3n, hubo ca\u00eddas de entre 50 y 60 unidades, como remarc\u00f3 la consultora Quantum.<\/p>\n Acceder al mercado internacional era una pata fundamental del programa econ\u00f3mico, porque la Argentina enfrenta vencimientos importantes cada seis meses <\/strong>(producto de la reestructuraci\u00f3n de deuda que se hizo en 2020). En junio, por ejemplo, hay otra obligaci\u00f3n con bonistas por US$4200 millones. La expectativa del Gobierno era conseguir al menos US$3000 millones<\/strong> en el mercado para afrontar este compromiso. Pero, para esta altura, las cuentas ya no cerraban, cuando se comparaban los niveles de reservas netas, de tipo de cambio oficial y de riesgo pa\u00eds. <\/p>\n Para los analistas, el esquema cambiario mostraba signos de agotamiento desde enero<\/strong>, cuando las exportaciones de bienes ya no superaban con holgura a las importaciones y la balanza comercial solo era superavitaria porque hab\u00edan mejorado los t\u00e9rminos de intercambio (los precios de los productos importados cayeron m\u00e1s que los precios de las exportaciones, lo cual ayud\u00f3 a que el resultado sea positivo en el primer bimestre).<\/p>\n Tambi\u00e9n generaban ruido los datos de turismo emisivo<\/strong>, con cifras r\u00e9cord desde 2018, previo a la \u00faltima crisis cambiaria, y la baja de los precios de las <\/strong>commodities<\/strong><\/em>, que oblig\u00f3 al Ministerio de Econom\u00eda a anunciar una reducci\u00f3n de las retenciones para mejorarle el margen de rentabilidad al agro y que no se corten las exportaciones.<\/p>\n La situaci\u00f3n se termin\u00f3 de complejizar a mediados de marzo, cuando en una entrevista Caputo<\/strong> fue evasivo sobre la continuidad del crawling peg<\/em>. Ya sea si lo hizo de manera deliberada, como algunos creen, o fue un error de comunicaci\u00f3n, en ese instante se termin\u00f3 de romper con el <\/strong>carry trade<\/strong><\/em>, el instrumento por el cual tanto importadores como exportadores prefer\u00edan vender los d\u00f3lares para tener pesos y aprovechar que la tasa de inter\u00e9s superaba la tasa de devaluaci\u00f3n controlada del 1% mensual.<\/p>\n Ese esquema le hab\u00eda permitido al BCRA sumar reservas desde noviembre, aunque no eran divisas genuinas generadas por mayores exportaciones. En el sector financiero se percib\u00eda la tensi\u00f3n por la fragilidad del mercado cambiario.<\/strong><\/p>\n \u201cEn los \u00faltimos meses, hab\u00eda un feeling<\/em> negativo de los inversores con la Argentina, pero para bien, porque est\u00e1n esperando para volver a meterse y comprar activos, a diferencia de 2018, cuando estaban esperando el momento para salirse del pa\u00eds<\/strong>\u201d, opin\u00f3 un administrador de fondos de inversi\u00f3n internacional, que considera que la quita del cepo le volver\u00e1 a dar ox\u00edgeno a la econom\u00eda.<\/p>\n \u201cLa pel\u00edcula termina bien, pero hab\u00eda que hacer estas cosas. La se\u00f1al de que se sale del cepo es la m\u00e1s importante.<\/strong> El contexto internacional cambi\u00f3 y va a seguir estando complicado. Hay que adaptarse al nuevo contexto global con un esquema de mayor flexibilidad<\/strong>. Y es un gran momento para hacerlo, cuando est\u00e1 por arrancar la liquidaci\u00f3n de la cosecha, los datos econ\u00f3micos son buenos, hay apoyo de Estados Unidos e incluso viaja para all\u00e1 el secretario del Tesoro, Scott Bessent<\/strong>. Si no se hac\u00eda ahora, iban a perder m\u00e1s reservas. Seguramente haya un per\u00edodo de inflaci\u00f3n alta, pero va a bajar, porque los fundamentos de la econom\u00eda son s\u00f3lidos\u201d, agreg\u00f3 el operador financiero.<\/p>\n Otro economista de un banco internacional coincidi\u00f3 con esa visi\u00f3n y sum\u00f3 m\u00e1s puntos a favor del nuevo esquema cambiario. \u201cEl Gobierno ten\u00eda que aprovechar que la oposici\u00f3n est\u00e1 fragmentada, que tiene la calle bajo control y que el Presidente sigue con popularidad alta<\/strong>. Est\u00e1 la sensaci\u00f3n de que esta es la \u00faltima guita<\/em> que le da el FMI a la Argentina. No hab\u00eda m\u00e1s margen para demorar lo inevitable\u201d, dijo.<\/p>\n La gran pregunta hacia adelante es que, si llega a haber una suba del tipo de cambio el lunes, cu\u00e1nto se podr\u00e1 trasladar a precios (lo que en la jerga se dice pass-through<\/em>). Durante la gesti\u00f3n econ\u00f3mica de Sergio Massa, el traslado fue lineal<\/strong>: todo lo que se devalu\u00f3, al poco tiempo se reflej\u00f3 en una suba de precios. En este caso, el Gobierno cuenta con varias ventajas: tiene super\u00e1vit fiscal y no depende de la emisi\u00f3n monetaria del Banco Central; el consumo masivo sigue deprimido porque ni la construcci\u00f3n ni el comercio reactivaron todav\u00eda<\/strong> (ambos sectores son intensivos en mano de obra), y el flujo de ingreso de divisas es positivo hacia adelante gracias al crecimiento del sector energ\u00e9tico.<\/p>\n En contra de este optimismo se encuentra el nivel de los salarios, que, al estar todav\u00eda bajos, hace que no haya mucho margen para otra licuaci\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n Por lo pronto, las nuevas medidas fueron bien recibidas en el exterior, porque adem\u00e1s mostr\u00f3 nuevamente que el Gobierno puede ser pragm\u00e1tico cuando el plan original no fluye<\/strong>. El riesgo por delante, indican, es el impacto que una eventual devaluaci\u00f3n (si la hay) tendr\u00eda en el proceso electoral, pero es una variable que perdi\u00f3 fuerza en el \u00faltimo tiempo, sobre todo despu\u00e9s de los logros pol\u00edticos que tuvo el oficialismo el a\u00f1o pasado, siendo minor\u00eda. \u201cSi la econom\u00eda marcha bien, la pol\u00edtica se acomoda\u201d<\/strong>, opinan en Nueva York.<\/p>\n NUEVA YORK.\u2013 El 13 de febrero \u00faltimo, el J.P. Morgan public\u00f3 un extenso informe sobre la Argentina donde se\u00f1alaba que el \u00e9xito del primer a\u00f1o de gesti\u00f3n de Javier Milei se deb\u00eda a que el Presidente hab\u00eda priorizado las decisiones econ\u00f3micas sobre la comodidad pol\u00edtica. 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