![](\"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/el-ministro-de-economia-luis-MHQWQY5Q3BBZ3G7FRQHFF2FKKE-2.jpg\"\/)
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La tensi\u00f3n cambiaria ha ido in crescendo desde comienzos del a\u00f1o<\/strong>. Las circunstancias externas complican el panorama. Hay incertidumbre sobre el efecto que tendr\u00e1 en la econom\u00eda mundial la guerra tarifaria, pero hasta ahora sabemos que no ha ayudado a recuperar los golpeados precios de exportaci\u00f3n de la Argentina. <\/p>\n Pero hay tambi\u00e9n razones dom\u00e9sticas pol\u00edticas y econ\u00f3micas. Las primeras se reflejaron en una reducci\u00f3n en los indicadores que miden la confianza de la poblaci\u00f3n en el gobierno a pocos meses de una elecci\u00f3n de medio t\u00e9rmino muy relevante para testear el apoyo de la gente a un programa econ\u00f3mico de mercado y, tambi\u00e9n, para saber cu\u00e1l es el caudal de votos que obtengan las diferentes expresiones del populismo que termin\u00f3 en un fracaso rotundo en 2023.<\/p>\n Dentro de las econ\u00f3micas, la reducci\u00f3n dispuesta en el ritmo mensual del <\/strong>crawling peg <\/strong><\/em>no pareci\u00f3 una decisi\u00f3n prudente ante un escenario internacional m\u00e1s desafiante<\/strong>, pero las dudas acerca de cu\u00e1l ser\u00e1 la pol\u00edtica cambiaria luego de que se firme el nuevo acuerdo con el FMI han motivado una reversi\u00f3n del carry trade <\/em>que gener\u00f3 una p\u00e9rdida de reservas y una ampliaci\u00f3n de la brecha entre el d\u00f3lar oficial y los alternativos. <\/p>\n Cuando asumi\u00f3 el Gobierno en diciembre del 2023 las reservas netas del BCRA eran negativas en casi US$12.000 millones. Los desequilibrios de la macroeconom\u00eda justificaron la utilizaci\u00f3n de un programa de shock <\/em>que logr\u00f3 reducir sustancialmente la tasa de inflaci\u00f3n y una recuperaci\u00f3n con forma de V de la actividad econ\u00f3mica. Pero al inicio, el programa mantuvo sin grandes cambios el acceso al mercado oficial de cambios. En otras palabras, en una primera fase se mejor\u00f3 la posici\u00f3n de reservas por la v\u00eda de la postergaci\u00f3n en los pagos de importaciones. <\/strong>Sin embargo, esa anomal\u00eda no pod\u00eda sostenerse en el marco de un programa capitalista.<\/p>\n El blanqueo de capitales se convirti\u00f3 en el segundo instrumento para lograr mejorar la posici\u00f3n de divisas del BCRA.<\/strong> El aumento de los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares les permiti\u00f3 a las entidades financieras aumentar sus pr\u00e9stamos y las empresas que recibieron esos d\u00f3lares los vendieron a la autoridad monetaria para hacerse de pesos. Pero esa capacidad prestable de las entidades financieras est\u00e1 cerca de agotarse.<\/p>\n Las compras del BCRA en el mercado de cambios acumularon US$18.700 millones durante 2024 y siguieron a un ritmo algo menor durante las primeras semanas de este a\u00f1o. Una parte de esas divisas se utiliz\u00f3 para esterilizar pesos por las compras que se hacen al d\u00f3lar oficial (lo que tambi\u00e9n permiti\u00f3 intervenir en la brecha cambiaria), pero la gran mayor\u00eda se destin\u00f3 a pagar deudas del Tesoro y del BCRA dado que no pod\u00edan acceder al mercado siquiera para renovar los vencimientos de capital. <\/p>\n Por ello, se vislumbraba una tercera fase que era firmar un nuevo acuerdo con el FMI que despejara los vencimientos de capital con ese organismo multilateral que empiezan en 2026 y se vuelven m\u00e1s importantes a partir de 2027. Ahora sabemos que el Gobierno habr\u00eda negociado con el staff <\/em>fondos adicionales a los vencimientos y que a comienzos del programa se desembolsar\u00edan unos US$8000 millones que podr\u00edan aumentar con aportes de otros organismos. Pero no sabemos si, a cambio, ello requiere alguna modificaci\u00f3n en la pol\u00edtica cambiaria. <\/strong><\/p>\n Un acuerdo exitoso deber\u00eda ayudar a lograr acceder al mercado voluntario de capitales y a levantar buena parte de (sino todas) las restricciones cambiarias que todav\u00eda subsisten, aunque seguramente algunas se mantendr\u00e1n hasta finales de a\u00f1o. <\/p>\n A menos que la pol\u00edtica cambiaria sea de flotaci\u00f3n limpia es necesario mejorar la posici\u00f3n de reservas del BCRA.<\/strong> Sin embargo, en una econom\u00eda altamente dolarizada no parece que sea f\u00e1cil tolerar grandes fluctuaciones en el tipo de cambio nominal que podr\u00edan ocurrir a partir de shocks externos o decisiones de cambios de portafolio. <\/p>\n Si se opta por alg\u00fan esquema de fijaci\u00f3n del tipo de cambio nominal o por una flotaci\u00f3n \u201csucia\u201d hace falta tener reservas netas positivas. Usar la liquidez ajena expone a cualquier programa a tensiones innecesarias. <\/p>\n Un aumento en las exportaciones ser\u00eda de gran ayuda, pero hay que llegar hasta el momento en que ello ocurra. El populismo ha sido devastador para la Argentina. La volatilidad macro, la brecha cambiaria, las restricciones cuantitativas y los impuestos a la exportaci\u00f3n generaron un da\u00f1o enorme. Sali\u00f3 caro priorizar la mesa de los argentinos en el corto plazo en lugar de preocuparse por sentar las bases de un crecimiento sostenible. <\/p>\n En el per\u00edodo 2004-2024 las exportaciones de la Argentina aumentaron 131%, comparado con 196% para Colombia, 225% para Chile, 249% de Uruguay y 254% de Brasil. En ese mismo per\u00edodo el tipo de cambio real de la Argentina se apreci\u00f3 40% mientras que el de Per\u00fa se mantuvo y los de Colombia, Brasil y Chile se depreciaron. Pero antes de concluir que el tema cambiario explica todo hay que reparar en que en Uruguay la apreciaci\u00f3n fue similar a la Argentina (de hecho, tomando como base 2004 el tipo de cambio real de Uruguay estuvo casi siempre m\u00e1s apreciado que el argentino). <\/p>\n Si las exportaciones argentinas hubieran evolucionado igual que las de Uruguay el a\u00f1o pasado habr\u00edan sido US$120.000 millones (50% mayores a las observadas) y casi nadie hablar\u00eda ya de la famosa \u201crestricci\u00f3n externa\u201d<\/strong>. <\/p>\n Cuando se analizan los rubros que m\u00e1s aportaron al aumento de las exportaciones, el \u00fanico donde la Argentina supera al resto es en piedras preciosas. En otros le va siempre mediocre o mal. Por ejemplo, las exportaciones del complejo cerealero y de oleaginosas argentino que aumentaron 254% en ese per\u00edodo, aumentaron casi tres veces m\u00e1s en Brasil y Uruguay. En la carne, 232% comparado con 344% de Brasil, en la leche 104% versus 304% de Uruguay, en la pesca 141% es menos de la mitad del aumento de Chile o Per\u00fa y en combustibles la diferencia con el resto de exportadores de la regi\u00f3n es abismal. <\/p>\n Revertir el da\u00f1o del populismo no es tarea f\u00e1cil, pero existen oportunidades ya visibles en energ\u00eda y miner\u00eda y de catch up en varios de los sectores mencionados.<\/strong> Eso puede llevar tiempo y en ese lapso o bien se consigue financiamiento o se trata de facilitar la transici\u00f3n con un tipo de cambio real algo m\u00e1s depreciado. Pero hay luz al final del t\u00fanel a menos que se perciba que el populismo puede volver.<\/p>\n Si la pol\u00edtica cambiaria que se fije dentro de unas semanas no permite una r\u00e1pida recuperaci\u00f3n de las reservas netas del BCRA ser\u00e1 necesario hacer algunos ajustes al programa. Un mayor balance fiscal primario ayudar\u00eda y en el mercado cambiario habr\u00eda que transitar del cepo actual a un mercado m\u00e1s libre. Eso puede hacerse eliminando el d\u00f3lar blend para exportadores (lo cual apunta a unificar cerca del tipo de cambio oficial) o a pagar una parte de las importaciones al d\u00f3lar libre (lo cual apunta a unificar m\u00e1s cerca del Contado con Liquidaci\u00f3n), incluyendo los pagos de dividendos nuevos. La acumulaci\u00f3n se acelerar\u00eda si todos los pagos de turismo se cursan por el d\u00f3lar MEP, aunque ello impactar\u00eda en la brecha cambiaria.<\/p>\n En definitiva, la meta de acumulaci\u00f3n de reservas netas que se fije en el nuevo programa con el FMI deber\u00eda tener la misma prioridad que la meta fiscal y esta vez cumplirse a rajatabla.<\/strong><\/p>\n Conforme a los criterios de<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" La tensi\u00f3n cambiaria ha ido in crescendo desde comienzos del a\u00f1o. Las circunstancias externas complican el panorama. Hay incertidumbre sobre el efecto que tendr\u00e1 en la econom\u00eda mundial la guerra tarifaria, pero hasta ahora sabemos que no ha ayudado a recuperar los golpeados precios de exportaci\u00f3n de la Argentina.
\n Pero hay tambi\u00e9n razones dom\u00e9sticas pol\u00edticas y econ\u00f3micas. Las primeras se reflejaron en una reducci\u00f3n en los indicadores que miden la confianza de la poblaci\u00f3n en el gobierno a pocos meses de una elecci\u00f3n de medio t\u00e9rmino muy relevante para testear el apoyo de la gente a un programa econ\u00f3mico de mercado y, tambi\u00e9n, para saber cu\u00e1l es el caudal de votos que obtengan las diferentes expresiones del populismo que termin\u00f3 en un fracaso rotundo en 2023.
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