<\/p>\n
El gobierno de Javier Milei <\/strong>logr\u00f3 en 2024 dejar atr\u00e1s el debate sobre d\u00e9ficit fiscal, hiperinflaci\u00f3n y default<\/strong>. Para 2025, sin embargo, todav\u00eda quedan varios desaf\u00edos. Por ser un a\u00f1o electoral, el equipo econ\u00f3mico buscar\u00e1 seguir profundizando la baja acelerada de la inflaci\u00f3n, pese a que las herramientas para lograrlo tal vez pospongan otras medidas que ayudar\u00edan a flexibilizar los controles de cambio y a mejorar el nivel de reservas del Banco Central (BCRA).<\/p>\n \u201c\u00bfEsto explota o sale bien?\u201d<\/strong>, es la pregunta que se hacen los actores del mercado financiero.<\/p>\n El economista Juan Jos\u00e9 Battaglia<\/strong>, de Cucchiara y C\u00eda., uno de los m\u00e1s escuchados en el mercado, hizo un an\u00e1lisis sobre los desaf\u00edos que tiene el Gobierno por delante en cuanto a mantener el super\u00e1vit fiscal, afrontar los vencimientos de deuda y liberar el cepo<\/strong>, en una charla con inversores de la ALyC Buenos Aires Valores (Bavsa).<\/p>\n El Gobierno logr\u00f3 el a\u00f1o pasado cambiar un d\u00e9ficit fiscal de casi 3% del PBI a un super\u00e1vit de 1,8%<\/strong>, algo que no suced\u00eda desde 2010. Esto, a su vez, consigui\u00f3 que cesar\u00e1 la financiaci\u00f3n del BCRA. \u201cA Cambiemos le hab\u00eda llevado casi dos a\u00f1os y medio dejar de financiar al Tesoro con el Banco Central y Milei lo logr\u00f3 en el primer a\u00f1o\u201d<\/strong>, destac\u00f3 Battaglia.<\/p>\n Sin embargo, el desaf\u00edo contin\u00faa este a\u00f1o, porque el equipo econ\u00f3mico no tendr\u00e1 los ingresos por recaudaci\u00f3n que representaron el impuesto PAIS, el blanqueo, las moratorias y el pago anticipado de Bienes Personales<\/strong>. Adem\u00e1s, tambi\u00e9n baj\u00f3 temporalmente las retenciones para productos agr\u00edcolas. Seg\u00fan las estimaciones del economista, esto representa un 1,5% del PBI menos en ingresos fiscales<\/strong>.<\/p>\n Para Battaglia, esto se compensar\u00e1 con el crecimiento de la econom\u00eda. \u201cM\u00e1s o menos por cada punto que crece la econom\u00eda, un cuarto de eso se transforma en ingresos fiscales.<\/strong> Por lo tanto, si la econom\u00eda crece un 5% este a\u00f1o, los ingresos fiscales estar\u00edan bien empujados por la recaudaci\u00f3n derivada del nivel de actividad. Enero ya fue un buen n\u00famero, con un super\u00e1vit primario de 0,3% del PBI\u201d, dijo.<\/p>\n En t\u00e9rminos de gastos, el Gobierno logr\u00f3 reducirlo a 34% de PBI, un nivel que no se ve\u00eda desde 2009<\/strong>. \u201cEn los picos de mucho gasto p\u00fablico, la Argentina lleg\u00f3 a tener un 44% de PBI consolidado en 2015 y 2016. Adem\u00e1s, al bajar a cero las transferencias discrecionales a provincias, estas tuvieron que ajustar tambi\u00e9n sus gastos y eso afect\u00f3 tambi\u00e9n a los municipios. Como resultado, hubo un efecto cascada, que provoc\u00f3 que el gasto consolidado se redujera cerca de 6 puntos del PBI<\/strong>\u201d, detall\u00f3 el economista.<\/p>\n Si bien dijo que el Gobierno habla de reducir el gasto al 25% del PBI, Battaglia cree que es improbable porque la inflaci\u00f3n est\u00e1 bajando y eso limita el efecto de licuaci\u00f3n. Adem\u00e1s, advirti\u00f3 que no hay m\u00e1s margen para disminuir el gasto en obra p\u00fablica y transferencias a las provincias<\/strong>, y el mayor ajuste con tarifas energ\u00e9ticas ya se logr\u00f3 (hoy los usuarios cubren en promedio el 80% del costo del sistema). \u201cLa Argentina, con un gasto de 33 o 34 puntos del PBI, se puede financiar perfectamente con impuestos y sin impuesto inflacionario<\/strong>\u201d, dijo.<\/p>\n Desde que asumi\u00f3 Milei, el Banco Central logr\u00f3 comprar US$22.000 millones, pero solo acumul\u00f3 en reservas netas un cuarto de ese monto. De esta forma, pasaron de ser negativas en US$11.500 millones a negativas en US$4500 millones<\/strong>, en la actualidad, seg\u00fan estimaciones de Battaglia.<\/p>\n \u201cEsto se debe a que se pagaron US$14.000 millones de deuda<\/strong>, entre los bonos soberanos, Bopreales y las obligaciones con los organismos multilaterales FMI, CAF, BID y Banco Mundial. Es muy complejo juntar reservas si hay que pagar deuda y no se puede hacer rollover<\/em>. Ese es el gran desaf\u00edo. En alg\u00fan momento, el Gobierno tiene que lograr el refinanciamiento de la deuda para poder acumular un poco m\u00e1s de reservas y salir del terreno negativo<\/strong>\u201d, dijo.<\/p>\n Para ello, es necesario que el riesgo pa\u00eds, que actualmente est\u00e1 en torno a 700 puntos b\u00e1sicos, se ubique cerca de 400 unidades. \u201cEn la regi\u00f3n, el promedio de reservas netas que tienen los bancos es de 8% del PBI, que si se extrapola a la Argentina, ser\u00edan entre US$40.000 y US$45.000 millones de reservas netas<\/strong>. Ese es el punto flaco y es lo que marca un piso para el riesgo pa\u00eds\u201d, analiz\u00f3 el economista.<\/p>\n Este a\u00f1o el Tesoro a\u00fan debe pagar US$4500 millones de deuda con privados<\/strong>. \u201cEn alg\u00fan momento hay que hacer rollover de la deuda, porque no podemos pagar toda la vida deuda externa con super\u00e1vit fiscal, eso es muy complejo<\/strong>. Para que el riesgo pa\u00eds se normalice, es necesario abrir la puerta del rolleo<\/em> y no estamos tan lejos. Se podr\u00eda hacer una emisi\u00f3n de US$2000 o US$3000 millones, para que el mercado vea que no somos un almac\u00e9n que debe pagar con la caja<\/strong>, sino que como cualquier pa\u00eds normal tenemos acceso al rollover<\/em>. Si logramos el acuerdo con el FMI y una flexibilizaci\u00f3n del cepo, me parece que va a haber rolleo<\/em>, aunque sea chico\u201d, se\u00f1al\u00f3.<\/p>\n Battaglia dijo de manera directa que se une \u201cal club de los econochantas<\/em> y los mandriles\u201d, que es como llama el Presidente a los economistas que se\u00f1alan que el tipo de cambio est\u00e1 atrasado. \u201cEn mi defensa, soy un mandril fiscalista y desregulador, por lo que espero que no se enoje nadie. El tipo de cambio est\u00e1 en un nivel muy cercano al promedio de la \u00faltima parte de la convertibilidad<\/strong>, muy cerca de la bomba que le dej\u00f3 Cristina Kirchner<\/strong> a Mauricio Macri <\/strong>y muy cerca de la bomba que le dej\u00f3 Alberto Fern\u00e1ndez<\/strong> y Sergio Massa<\/strong> a Milei. Este tipo de cambio, para m\u00ed, no es deseable de largo plazo para la Argentina. Tampoco me parece bueno perpetuar las tablitas cambiarias. Entiendo perfectamente que el Gobierno quiera bajar la inflaci\u00f3n, porque despu\u00e9s, cuando vayamos a un sistema de flotaci\u00f3n, el pass-through <\/em>es menor. Hay evidencia emp\u00edrica de eso. Pero no me gustar\u00eda ver este esquema durante 15 o 18 meses m\u00e1s, porque me parecer\u00eda que ser\u00eda da\u00f1ino\u201d, analiz\u00f3.<\/p>\n Luego se pregunt\u00f3: \u00bfEsto explota o sale bien? \u201cLo m\u00e1s probable es que salga algo intermedio. Si las brechas cambiarias se quedan entre 15 y 25%, a la hora de flotar, me parece que no va a ser da\u00f1ina. <\/strong>El Presidente tiene suficiente espalda pol\u00edtica para soportar una flotaci\u00f3n que permita absorber una brecha del 15%. Y el pass-through<\/em> va a ser menor porque el punto de partida de inflaci\u00f3n es menor y porque el super\u00e1vit fiscal es espectacular, por lo que no veo nada traum\u00e1tico en animarse a flotar<\/strong>, pero entiendo perfectamente que quieran animarse a hacerlo con algo de reservas\u201d, se\u00f1al\u00f3.<\/p>\n En este sentido, dijo que ve pocas chances de que el tipo de cambio oficial, que actualmente est\u00e1 en $1059 suba por arriba del contado con liquidaci\u00f3n (CCL), que se encuentra en $1209. \u201cMe parece que en alg\u00fan momento el Gobierno tiene que arriesgar. Cuanto antes arriesgue, mejor. Esa toma de riesgo debe venir de la mano de un acuerdo con el FMI\u201d<\/strong>, indic\u00f3.<\/p>\n Pr\u00e9stamos en d\u00f3lares del sector bancario<\/strong>: \u201cEl BCRA habilit\u00f3 que los bancos que invierten, que emiten una obligaci\u00f3n negociable (ON) en el exterior o que tienen un pr\u00e9stamo sindicado puedan prestarlo a quien quieran, sin importar si el cliente tiene ingresos en d\u00f3lares. Esto no rompe con las medidas macroprudenciales de 2001, que dicen que los d\u00f3lares de los dep\u00f3sitos no se los pueden prestar a cualquiera. Eso debe quedarse as\u00ed y, si en alg\u00fan momento el Gobierno se ve tentado a cambiar eso, hay que levantar la mano fuerte\u201d.<\/p>\n Compra de d\u00f3lares del BCRA:<\/strong> \u201cEl Gobierno dice que est\u00e1 comprando divisas, b\u00e1sicamente por la cuenta financiera y porque est\u00e1 Vaca Muerta. El a\u00f1o pasado, el saldo exportable de petr\u00f3leo fue US$5400 millones. Eso est\u00e1 buen\u00edsimo y cambia bastante la arquitectura del sector externo. Pero las importaciones crecen un 3% del PBI por cada punto que crece la econom\u00eda. Si la econom\u00eda crece este a\u00f1o un 5%, las importaciones van a crecer un 15%. Con eso se consume el delta de Vaca Muerta. Por otro lado, la cuenta financiera es positiva porque hay muchas emisiones en d\u00f3lares y prefinanciaci\u00f3n de exportaciones, que aprovechan la estabilidad del crawling peg <\/em>y las tasas positivas, pero esto no es una din\u00e1mica sostenible a largo plazo\u201d.<\/p>\n Pol\u00edtica monetaria:<\/strong> \u201cEl Gobierno le puso un techo al crecimiento de la base monetaria amplia, que incluye la base monetaria convencional, el super\u00e1vit fiscal, la caja del Tesoro en el Banco Central y los dep\u00f3sitos de los bancos en el Central (las famosas LEFI). Vemos un tema en que el excedente de pesos que tiene el Tesoro en el Central est\u00e1 disminuyendo. Al final del d\u00eda, el techo de la base monetaria amplia lo va a tener que mover, va a tener que generar un super\u00e1vit fiscal mayor, o va a tener que poner presi\u00f3n sobre las tasas reales\u201d.<\/p>\n Conforme a los criterios de<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El gobierno de Javier Milei logr\u00f3 en 2024 dejar atr\u00e1s el debate sobre d\u00e9ficit fiscal, hiperinflaci\u00f3n y default. Para 2025, sin embargo, todav\u00eda quedan varios desaf\u00edos. Por ser un a\u00f1o electoral, el equipo econ\u00f3mico buscar\u00e1 seguir profundizando la baja acelerada de la inflaci\u00f3n, pese a que las herramientas para lograrlo tal vez pospongan otras medidas que ayudar\u00edan a flexibilizar los controles de cambio y a mejorar el nivel de reservas del Banco Central (BCRA).
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