<\/p>\n
El economista Federico Gonz\u00e1lez Rouco, analista de la consultora Empiria, elogi\u00f3 los avances macro logrados en el primer a\u00f1o de gesti\u00f3n, pero advirti\u00f3 sobre algunos desequilibrios de precios relativos, como el nivel de salarios medidos en d\u00f3lares o los costos de construcci\u00f3n.<\/p>\n
Gonz\u00e1lez Rouco tiene un posgrado en Econom\u00eda Social por la Universidad Cat\u00f3lica Argentina (UCA) y mag\u00edster en Pol\u00edticas P\u00fablicas por la Universidad Torcuato Di Tella (UTDU). Es asesor en econom\u00eda y vivienda para desarrolladoras, gobiernos y organismos internacionales. Se especializa en el an\u00e1lisis econ\u00f3mico y dise\u00f1o de instrumentos de acceso a la vivienda. Public\u00f3 tres libros, Vivienda: el relato<\/em>, en 2017; Due\u00f1os o Inquilinos<\/em>, en 2021, y El sue\u00f1o de la casa propia<\/em>, en 2024.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 destaca favorable del primer a\u00f1o de gesti\u00f3n y qu\u00e9 dir\u00eda que falta para 2025?<\/strong><\/p>\n \u2013Lo positivo fue la velocidad de la baja de la inflaci\u00f3n y de la recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda. Hay una cr\u00edtica recurrente que dice que bajar la inflaci\u00f3n es f\u00e1cil si se frena la econom\u00eda. Pero la econom\u00eda ya lleg\u00f3 a los niveles de hace un a\u00f1o, entonces esa cr\u00edtica perdi\u00f3 efecto. Hoy hay tres grandes indicadores de la econom\u00eda que est\u00e1n igual que hace un a\u00f1o: el tipo de cambio oficial, la actividad econ\u00f3mica y el salario privado formal. Eso esconde algunas cosas en lo que falta todav\u00eda, que son las modificaciones de precios relativos. El salario privado formal est\u00e1 en el mismo nivel que un a\u00f1o atr\u00e1s, pero el salario p\u00fablico est\u00e1 15% abajo y el informal no sabemos todav\u00eda. En la consultora tenemos un indicador de ingreso disponible que est\u00e1 17% abajo de un a\u00f1o atr\u00e1s. Si bien el salario privado formal est\u00e1 igual, la capacidad de consumo est\u00e1 m\u00e1s abajo.<\/p>\n \u2013\u00bfEso se debe a los aumentos de tarifas que hubo?<\/strong><\/p>\n \u2013Exacto. Tambi\u00e9n se debe a que el ingreso que creci\u00f3 fue el privado formal, pero el informal, el p\u00fablico y todos los ingresos no laborales no se recuperaron todav\u00eda. Cuando se le suman todos los gastos fijos, da que la capacidad de compra est\u00e1 17% abajo para el hogar promedio y 25% para los hogares de los cuatro deciles m\u00e1s pobres. La macro est\u00e1 igual que hace un a\u00f1o, pero cuando se le empieza a pinchar un poquito, se ven diferencias.<\/p>\n \u2013\u00bfLo mismo pasa con la actividad econ\u00f3mica? Parece haber mucha heterogeneidad en la recuperaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n \u2013Claro, mientras que la construcci\u00f3n est\u00e1 25% abajo, la industria est\u00e1 entre 1 o 2% abajo, pero miner\u00eda y agro, muy por arriba, aunque en agro aparecen todas estas dudas acerca del clima, la cosecha y la cadena de pagos. En industria se dice que est\u00e1 casi estable, pero son 14 sectores. Mientras que refinaci\u00f3n de petr\u00f3leo y molienda de oleaginosas est\u00e1 creciendo, textil y miner\u00eda para construcci\u00f3n est\u00e1 20% abajo. Los grandes n\u00fameros posiblemente est\u00e9n igual que hace un a\u00f1o, pero estamos en una econom\u00eda con otra composici\u00f3n. Lo otro para analizar son los precios relativos, que ah\u00ed es donde empiezan las dudas m\u00e1s claras y de corto plazo. <\/mark>El tipo de cambio oficial es el mismo que hace un a\u00f1o, mientras que los precios regulados est\u00e1n 40% arriba. Es decir, se hizo el ajuste. Pero el costo de construcci\u00f3n est\u00e1 70% arriba, los salarios en d\u00f3lares est\u00e1n 90% arriba y el tipo de cambio paralelo, 50% abajo. Parten todos desde el mismo lugar, pero divergen despu\u00e9s. Esa divergencia, tanto en t\u00e9rminos de actividad como de precios relativos y de diferentes indicadores de ingresos en alg\u00fan momento tiende a equilibrarse.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 significa eso?<\/strong><\/p>\n \u2013Que no s\u00e9 c\u00f3mo termina esto. Quiz\u00e1s termina en que la Argentina es un pa\u00eds en el que el salario p\u00fablico hoy pasa a ser 15% menor de manera sostenida. O que la construcci\u00f3n ahora opera menos o que la industria textil en este nuevo programa econ\u00f3mico produce menos que hace un a\u00f1o, que es coherente con la apertura de la econom\u00eda. Pero hay otros indicadores que no parecen sostenibles, como que el salario en d\u00f3lares est\u00e9 90% arriba que un a\u00f1o atr\u00e1s, porque la productividad argentina no mejor\u00f3 90%<\/mark>. Posiblemente el salario de hace un a\u00f1o no era el de equilibrio tampoco, pero podr\u00eda ir a alg\u00fan punto medio. El tipo de cambio real nunca estuvo en estos niveles sin que despu\u00e9s pase algo.<\/p>\n \u2013El Gobierno dice que ahora hay equilibrio fiscal, que la macro est\u00e1 ordenada y que van a entrar m\u00e1s d\u00f3lares por la energ\u00eda. Es decir, que esta vez es distinto.<\/strong><\/p>\n \u2013Es cierto, todo eso es verdad, pero eso hace que el tipo de cambio que hab\u00eda antes no fuera el real. De hecho, la brecha cambiaria era 150% y hoy es 15%, hay una correcci\u00f3n clara. Pero todav\u00eda faltan un mont\u00f3n de correcciones y reformas, que son la tributaria, laboral, previsional y todas las que siempre se dicen. Posiblemente el tipo de cambio de la Argentina sea m\u00e1s bajo que el que tuvimos en los \u00faltimos a\u00f1os, pero ni siquiera en los 90, donde por un tiempo hubo equilibrio fiscal, donde hab\u00eda mucha m\u00e1s apertura comercial y donde se hicieron reformas que mejoraron la productividad, ten\u00edamos un tipo de cambio real similar al de ahora. Tambi\u00e9n creo que el de ahora est\u00e1 muy influenciado por el blanqueo, por el campo liquidando de m\u00e1s y por importadores pagando menos para volver a financiarse<\/mark>. La pregunta es si en el mediano plazo, el tipo de cambio es consistente con todo el set de distribuci\u00f3n de ingresos y de econom\u00eda. El campo en este momento est\u00e1 viendo qu\u00e9 pasa en la cadena de pagos y c\u00f3mo equilibran las cuentas con la soja en baja y con Brasil m\u00e1s devaluado. En la industria pasa lo mismo. Est\u00e1n los dos sectores con problemas. Igual, cualquier escenario de lo que pueda llegar a pasar con el tipo de cambio no es dram\u00e1tico. Es decir, si es que hay que hacer una correcci\u00f3n menor, no es lo que pas\u00f3 en diciembre de 2023; es pasar por boxes para seguir.<\/p>\n \u2013El \u201cproblema\u201d para el Gobierno es que se entr\u00f3 en un a\u00f1o electoral, por lo cual esa correcci\u00f3n parecer\u00eda m\u00e1s dram\u00e1tica para el oficialismo.<\/strong><\/p>\n \u2013No es dram\u00e1tica en t\u00e9rminos de la magnitud de la correcci\u00f3n, porque est\u00e1n dadas las condiciones en t\u00e9rminos de equilibrio fiscal y de super\u00e1vit comercial. El punto m\u00e1s d\u00e9bil, posiblemente, sea la cuenta corriente, que empieza a presionar, sobre todo la cuenta cambiaria, donde empieza a haber un goteo ya con d\u00e9ficit de varios meses porque en la Argentina salen m\u00e1s d\u00f3lares de los que entran, con reservas netas negativas. Nada de lo que estamos hablando igual es dram\u00e1tico, pero es lo que le pone un techo al crecimiento de lo que viene. Hay un mont\u00f3n de sectores que sin este r\u00e9gimen monetario podr\u00edan funcionar mucho mejor de lo que est\u00e1n funcionando, porque no estar\u00edamos hablando del cepo. Las consultas de los inversores son acerca de qu\u00e9 pasa con el cepo.<\/p>\n \u2013 \u00bfQu\u00e9 m\u00e1s preguntan?<\/strong><\/p>\n \u2013Qu\u00e9 tan sostenible es el programa y cu\u00e1les son los l\u00edmites pol\u00edticos. Pero esto \u00faltimo se fue perdiendo un poco, era m\u00e1s fuerte un a\u00f1o atr\u00e1s. Pero queda la consulta sobre lo cambiario. Porque para un inversor que viene a la Argentina, el hecho de que el pa\u00eds sea rentable le importa siempre y cuando pueda hacer uso de esa ganancia. Con restricciones cambiarias es muy dif\u00edcil. El RIGI opera para algunos sectores y en determinados momentos. Salir del cepo tambi\u00e9n har\u00eda que en la Argentina se ponga el foco en lo productivo<\/mark> y no tanto en la discusi\u00f3n econ\u00f3mico-financiera.<\/p>\n \u2013Esta semana el Gobierno confirm\u00f3 que prorrogael Presupuesto de 2023,\u00bfqu\u00e9 impacto tiene eso?<\/strong><\/p>\n \u2013Ya venimos de un a\u00f1o con eso. Por c\u00f3mo estaba armado el Presupuesto original, le da al Gobierno rienda suelta para asignar gastos e ingresos como quiera. Eso le viene bien de cara a sostener el d\u00e9ficit fiscal, porque no tiene ning\u00fan limitante para hacerlo. El Congreso pierde la capacidad de definir c\u00f3mo y en qu\u00e9 se gasta, pero para el Gobierno es positivo. Institucionalmente es un problema, porque nunca hab\u00eda pasado estar dos a\u00f1os consecutivos as\u00ed.<\/p>\n \u2013\u00bfPara el mercado financiero es algo bueno?<\/strong><\/p>\n \u2013S\u00ed, pero del otro lado tambi\u00e9n est\u00e1 la lectura de que no est\u00e1 el consenso necesario para que esto sea una pol\u00edtica de Estado<\/mark>. Sigue la pregunta del qu\u00e9 pasa despu\u00e9s. Y en el despu\u00e9s ya hubo algunas experiencias de que se pensaba que se iba a cambiar y despu\u00e9s hubo cambios de gobierno muy pendulares.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 se espera este a\u00f1o en materia de inflaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n \u2013Mientras siga el cepo, la inflaci\u00f3n va a seguir en estos niveles. Posiblemente, cuando se salga del cepo tambi\u00e9n, aunque tal vez haya una m\u00ednima correcci\u00f3n y un bimestre con algo m\u00e1s de volatilidad de precios, pero nada ca\u00f3tico. Pero con este programa fiscal y monetario, y con la balanza comercial superavitaria, no hay mucho margen para que la Argentina en el corto plazo vuelva a tener inflaci\u00f3n muy alta<\/mark>. Si hay alg\u00fan shock<\/em> externo negativo, tal vez se tenga que salir del cepo por las malas y haya volatilidad, pero los fundamentos de la econom\u00eda actual son muy positivos.<\/p>\n \u2013\u00bfEn cuanto al consumo masivo?<\/strong><\/p>\n \u2013Uno de los determinantes de que el consumo masivo no haya vuelto a los niveles anteriores es el ingreso disponible, que tuvo una ca\u00edda muy fuerte en el primer semestre. Despu\u00e9s empez\u00f3 a crecer de la mano de dos cosas: de que los aumentos de tarifas dejaron de ser positivos en t\u00e9rminos reales y de que la gente empez\u00f3 a usar sus ahorros, el famoso canuto<\/em>, ya que mientras que los ingresos cayeron 20%, el consumo cay\u00f3 7%<\/mark>. Estimamos que el consumo mejora 4% este a\u00f1o; recupera bastante de lo perdido, pero no todo. La comparaci\u00f3n con 2023 igualmente es medio maliciosa porque muchas variables estaban muy infladas por los desequilibrios. Cuando lleguemos al nivel de consumo de 2023, vamos a estar con fundamentos mucho m\u00e1s sanos que, si se sostienen, estamos hablando de otro contexto macroecon\u00f3mico.<\/p>\n \u2013Este a\u00f1o la gran sorpresa fue el regreso del cr\u00e9dito hipotecario, \u00bfa qu\u00e9 se debi\u00f3?<\/strong><\/p>\n \u2013Hay tres causas por las cuales apareci\u00f3 el cr\u00e9dito. La primera es que el Gobierno no habl\u00f3 del cr\u00e9dito hipotecario y eso me parece muy importante, porque en el pasado hubo muchos proyectos de ley que intentaron cambiar las condiciones establecidas. Milei cuando asumi\u00f3 dijo que el tema de los cr\u00e9ditos hipotecarios era un problema del que lo sac\u00f3. M\u00e1s all\u00e1 de si gusta o no la frase, el sector financiero interpreta que no se va a tocar nada. Despu\u00e9s creo que hubo una apuesta de los bancos al plan econ\u00f3mico y la prueba de eso es que no salieron solo los p\u00fablicos. El tercer punto es que el Estado dej\u00f3 de ser el cliente principal y los bancos salieron a buscar clientes en el sector privado.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 desaf\u00edos hay en 2025?<\/strong><\/p>\n \u2013La demanda de cr\u00e9dito hipotecario en la Argentina es infinita. Hay 40% de hogares con d\u00e9ficit habitacional y hay 40% de j\u00f3venes entre 25 y 35 a\u00f1os que viven con los padres. Este \u00faltimo segmento es el p\u00fablico del cr\u00e9dito hipotecario, son m\u00e1s de 2 millones de personas. Lo que me sorprendi\u00f3 fue lo r\u00e1pido que subi\u00f3 el volumen de cr\u00e9ditos, de US$10 millones a US$200 millones. Pero los bancos no tienen esos montos propios todos los meses para volcar en el mercado sin recupero total. Por eso en noviembre ya se planch\u00f3 la cantidad de cr\u00e9ditos otorgados, algunos bancos empezaron a subir la tasa y acortaron plazos. Este a\u00f1o 2025 seguro termine con un mercado hipotecario de US$2500 millones, mejor que los US$700 millones de 2024, pero menos de los US$4000 millones de 2017. Todo esto va a estar supeditado a cu\u00e1nto los bancos puedan descargar las carteras en el mercado financiero (securitizar)<\/mark>. Para eso ser\u00e1 clave la salida del cepo.<\/p>\n \u2013\u00bfC\u00f3mo ve la construcci\u00f3n de nuevos proyectos?<\/strong><\/p>\n \u2013Nunca antes estuvo tan disociado la intermediaci\u00f3n inmobiliaria de la construcci\u00f3n. Siempre la construcci\u00f3n y las escrituras de compraventa m\u00e1s o menos se mueven juntas. Este a\u00f1o tuvimos un nivel de disociaci\u00f3n similar al de la pandemia, con obras cerradas. Se agot\u00f3 todo el stock usado, pero no hay proyectos nuevos. El desarrollo inmobiliario est\u00e1 muy complicado<\/mark>, en parte por precios, porque los costos en d\u00f3lares son muy altos y casi no hay brecha. Por otro lado, los altos salarios en d\u00f3lares son una muy buena noticia para el cr\u00e9dito hipotecario. Pero cuando una de estas dos cosas se equilibre, pierde la otra. Todo esto no s\u00e9 c\u00f3mo termina hasta que nos salgamos del cepo, porque hasta ese momento no sabemos cu\u00e1l es el tipo de cambio.<\/p>\n El economista Federico Gonz\u00e1lez Rouco, analista de la consultora Empiria, elogi\u00f3 los avances macro logrados en el primer a\u00f1o de gesti\u00f3n, pero advirti\u00f3 sobre algunos desequilibrios de precios relativos, como el nivel de salarios medidos en d\u00f3lares o los costos de construcci\u00f3n. Gonz\u00e1lez Rouco tiene un posgrado en Econom\u00eda Social por la Universidad Cat\u00f3lica Argentina […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":118336,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[28],"tags":[],"class_list":["post-118335","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/118335","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=118335"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/118335\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":118337,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/118335\/revisions\/118337"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/118336"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=118335"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=118335"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=118335"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}