![](\"https:\/\/radioacuariofm.com.ar\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/fernando-marengo-estudio-economia-en-la-5BKFY7L3SRA7JAYKXDIFRNWFSA-2.jpg\"\/)
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El economista Fernando Marengo<\/strong>, quien desarroll\u00f3 su carrera de consultor junto con Ricardo Arriazu, hizo un an\u00e1lisis del primer a\u00f1o de gobierno de Javier Milei. Destac\u00f3 la consistencia del plan de estabilizaci\u00f3n, dijo que los principales riesgos hacia adelante son uno pol\u00edtico, en donde la oposici\u00f3n le tuerce el brazo el Gobierno para aumentar el gasto, y el otro es el de expectativas, que haga que caiga la demanda de dinero o el apetito por renovar deuda.<\/p>\n El Chief Economist en Blacktoro Global Investments, a su vez, defendi\u00f3 el nivel del tipo de cambio y dijo que el sector privado tambi\u00e9n tiene que aprender a vivir sin inflaci\u00f3n, lo que significa que tiene que ser m\u00e1s productivo para competir.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 balance hace del primer a\u00f1o de gesti\u00f3n de Milei?<\/strong><\/p>\n \u2013Hace un poco m\u00e1s de un a\u00f1o asumi\u00f3 con un mandato que era bajar la tasa de inflaci\u00f3n, que se ven\u00eda acelerando de manera peligrosa. Se decidi\u00f3 hacer un programa de dos etapas. Una primera, de estabilizaci\u00f3n, y una segunda, que ser\u00eda el gran desaf\u00edo argentino, intentar un crecimiento sostenido de mediano a largo plazo. Pero es imposible pensar el mediano a largo plazo si primero no se estabiliza la macro. El programa de estabilizaci\u00f3n se bas\u00f3 en el problema de la historia argentina, que es de d\u00e9ficit fiscal permanente. Esos d\u00e9ficits se financiaron emitiendo pesos o deuda. Cuando financiamos emitiendo pesos, terminamos en crisis inflacionaria. Cuando nos financiamos emitiendo deuda, terminamos con una crisis de deuda. La Argentina tiene el r\u00e9cord mundial con nueve reestructuraciones de deuda. Esto tambi\u00e9n gener\u00f3 las estafas peri\u00f3dicas a los ahorristas en pesos, ya que la devaluaci\u00f3n, la inflaci\u00f3n, las reestructuraciones de deuda, el corralito, corral\u00f3n y Plan Bonex hicieron que el argentino dejase de usar el peso como unidad de cuenta. Por eso el programa econ\u00f3mico se bas\u00f3 en dos anclas: en la eliminaci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal y en una fijaci\u00f3n cambiaria, ya que el argentino no piensa en pesos. Al mismo tiempo se llev\u00f3 adelante un ajuste de precios relativos.<\/p>\n \u2013\u00bfC\u00f3mo est\u00e1 funcionando el programa de estabilizaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n \u2013Est\u00e1 funcionando de manera correcta, de acuerdo con lo esperado, donde en el medio hubo alg\u00fan sobresalto, entre junio y julio, explicado por la intenci\u00f3n exagerada del Gobierno de eliminar el Banco Central (BCRA), que gener\u00f3 pesos excedentes. En la Argentina, cuando ten\u00e9s pesos en el bolsillo, la tasa no te paga la expectativa de devaluaci\u00f3n y hay incertidumbre, somos campeones mundiales de comprar d\u00f3lares para cubrirnos. Una vez que se volvi\u00f3 al programa original, empezamos a ver que la din\u00e1mica sigui\u00f3 siendo la de principios de a\u00f1o. Inicialmente, hubo una fuerte devaluaci\u00f3n, suba de impuesto PAIS, liberaci\u00f3n de algunos precios que estaban retrasados, como prepagas, combustibles, electricidad, gas, agua, internet y telefon\u00eda. El ajuste abrupto de los precios relativos gener\u00f3 un salto inflacionario muy grande, pero no era un problema de pesos excedente. Luego, en la medida en que se estabiliz\u00f3 el tipo de cambio y se fue superando el ajuste de precios relativos, la tasa de inflaci\u00f3n tendi\u00f3 a desplomarse, con un piso que es el crawling peg<\/em> del 2%. Al mismo tiempo se empez\u00f3 a recuperar la actividad econ\u00f3mica, que tuvo su piso en el mes de abril, y el Banco Central baj\u00f3 la brecha cambiaria y compr\u00f3 d\u00f3lares en el mercado de cambios. El \u00e9xito del programa fue b\u00e1sicamente secar la plaza de pesos, que se hizo con la devaluaci\u00f3n de diciembre, que licu\u00f3 el poder de compra de los pesos; con la emisi\u00f3n del Bopreal, con el super\u00e1vit fiscal, y con la sobrecolocaci\u00f3n de deuda en pesos por encima de los vencimientos. El bien escaso se volvi\u00f3 el peso.<\/p>\n \u2013\u00bfQu\u00e9 desaf\u00edos todav\u00eda tienepor delante?<\/strong><\/p>\n \u2013Dentro del programa de estabilizaci\u00f3n, el principal riesgo es pol\u00edtico, que tiene que traducirse en una variable econ\u00f3mica para que tenga impacto en la econom\u00eda. Y hay tres posibles impactos. El primero, que el Congreso le tuerza el brazo al Gobierno y lo obligue a subir el gasto p\u00fablico y a incrementar el d\u00e9ficit fiscal, que como no tiene acceso al mercado para financiarse tendr\u00eda que recurrir a la emisi\u00f3n de pesos. El segundo riesgo es que caiga la demanda de pesos de la econom\u00eda: que la gente que tiene pesos en el bolsillo por alg\u00fan motivo, por expectativa, ruido o miedo, salga a comprar d\u00f3lares. Y el tercer riesgo es que hay importantes vencimientos de deuda en pesos cada 15 d\u00edas, y que por alg\u00fan motivo de expectativas, en alg\u00fan momento, el tenedor de ese bono no renueve la deuda y obligue al Gobierno a emitir pesos. Pero el Gobierno parece casado con la idea del equilibrio fiscal. La demanda de la base monetaria podr\u00eda caer, pero ya est\u00e1 en niveles m\u00ednimos hist\u00f3ricos. Es decir, la cantidad de pesos que hay en la econom\u00eda es muy poca para el tama\u00f1o de la econom\u00eda.<\/p>\n \u2013\u00bfY los desaf\u00edos en el programa de crecimiento sostenido?<\/strong><\/p>\n \u2013El gran flagelo de la Argentina es la pobreza, que, si uno saca el factor inflaci\u00f3n, la pobreza estructural es de 40 o 45% de la poblaci\u00f3n. La \u00fanica forma de bajar esa pobreza es entrando en un proceso de crecimiento sostenido de 10, 15, 20 a\u00f1os, algo que la Argentina no logr\u00f3 en los \u00faltimos 150 a\u00f1os. Los dos desaf\u00edos son, por un lado, las famosas reformas estructurales, como la laboral, la tributaria, el costo de financiamiento y los temas de log\u00edstica e infraestructura. La segunda parte del desaf\u00edo es mucho m\u00e1s micro del sector privado. Siempre hablamos que la inflaci\u00f3n favorece a los gobiernos, porque ajustan sus ingreso con recaudaci\u00f3n y lic\u00faan los gastos. Pero en el sector privado pasa lo mismo. Cuando hay inflaci\u00f3n, el que puede ajusta su precio como la inflaci\u00f3n o incluso m\u00e1s, e intenta conseguir deuda a tasa fija, eventualmente subsidiada, lo cual es licuaci\u00f3n tambi\u00e9n. Los salarios se ajustan trimestralmente, entonces, a lo largo del trimestre lic\u00faa la deuda, y el que tiene poder les dice a los proveedores que vuelvan dentro de 10 o 15 d\u00edas. La econom\u00eda argentina est\u00e1 marcada hist\u00f3ricamente por la inflaci\u00f3n, por eso, la l\u00ednea del resultado financiero siempre fue muy importante. Ahora, en una econom\u00eda sin inflaci\u00f3n, el resultado financiero pierde preponderancia y lo que empieza a ser importante es el resultado operativo. El a\u00f1o pasado, un empresario ten\u00eda que tratar de conseguir d\u00f3lares oficiales o importaciones al tipo de cambio oficial, estoquearse y ajustar los precios todo lo que pod\u00eda sin entrar en ning\u00fan acuerdo de precios; tratar de conseguir un cr\u00e9dito a tasa fija y acumular stocks. Esas eran las decisiones. Ahora, en una econom\u00eda que no tiene inflaci\u00f3n y brecha cambiaria, ya no importa a qu\u00e9 tipo de cambio se importa. La inflaci\u00f3n no tiene un impacto en la licuaci\u00f3n de los gastos, pero tampoco en el ingreso financiero. Antes, si hab\u00eda un excedente, hab\u00eda que ver en d\u00f3nde se iba a colocar, si en bonos duales, atados a la inflaci\u00f3n o a la evoluci\u00f3n del d\u00f3lar. Sin inflaci\u00f3n, lo importante es el resultado operativo y para eso hay que ser competitivo.<\/p>\n \u2013\u00bfHay que aprender a vivirsin inflaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n \u2013Uno de los grandes desaf\u00edos que tenemos como argentinos es decidir si estamos dispuestos a vivir sin inflaci\u00f3n, porque eso quiere decir que uno se tiene que levantar a la ma\u00f1ana, salir a trotar, ir al gimnasio, hacer pesas, cuidarse con la comida, acostarse temprano. Tiene que ser competitivo.<\/p>\n \u2013Hay una parte de la mejora en competitividad que tiene que hacer el sector privado, pero tambi\u00e9n le corresponde al Estado mejorar el estado de las rutas, bajar la burocracia y la presi\u00f3n impositiva, y mejorar los acuerdos comerciales. \u00bfVe un avance en ese sentido que vaya a la misma velocidad en la cual se apreci\u00f3 el tipo de cambio en el \u00faltimo a\u00f1o?<\/strong><\/p>\n \u2013Siempre est\u00e1 la pregunta de qui\u00e9n tiene que empezar. El programa de estabilizaci\u00f3n claramente tiene como condici\u00f3n b\u00e1sica el equilibrio fiscal. Por eso pensar en reducci\u00f3n de impuestos y en incremento de gastos que afecten ese equilibrio fiscal es volver a la historia argentina, donde m\u00e1s all\u00e1 de la necesidad que puede haber de estas medidas, el desequilibrio fiscal nos lleva a la necesidad de financiamiento y eso nos lleva a emitir pesos o a emitir deuda. El ancla fiscal es primordial y explica el \u00e9xito relativo de este primer a\u00f1o del programa de estabilizaci\u00f3n. M\u00e1s all\u00e1 de eso, hay sectores que son competitivos. Otro de los desaf\u00edos que tenemos, de segundo orden, es c\u00f3mo uno se incorpora en esos procesos. El mundo aprendi\u00f3 que cada cual se tiene que especializar en la producci\u00f3n de aquellos bienes en los cuales tiene ventaja competitiva y el resto se lo compra el resto del mundo. La Argentina viene de un modelo de 70 a\u00f1os de sustituci\u00f3n de importaciones, donde a veces eso implic\u00f3 proteger sectores a costa de un precio mayor que pagan los consumidores dom\u00e9sticos. Ese incremento de costos hace que el sector exportador deje de ser competitivo. Claramente hay sectores que van a sufrir y la gente que trabaja va a tener que ir a otros que son competitivos, como la agroindustria, gas y petr\u00f3leo, y miner\u00eda, fundamentalmente cobre y litio.<\/p>\n \u2013Generalmente, se dice que esos sectores no son intensivos en mano de obra. \u00bfPueden absorber a los trabajadores de los sectores protegidos?<\/strong><\/p>\n \u2013Los sectores competitivos se desarrollan alrededor de trabajadores que necesitan lugares para vivir, comer, transportarse, entretenerse. Se necesita construir todo eso en la regi\u00f3n. Hay sectores que son ineficientes y que vivieron de un modelo sustitutivo de importaciones basado en protecciones a esa industria. En Canad\u00e1, las mineras destinan el 20% de sus costos operativos en darles de comer a los trabajadores. Hay ejemplos. No es que uno est\u00e1 planteando que alguien que est\u00e1 trabajando en el conurbano se tiene que volver un ingeniero petrolero. Por detr\u00e1s de esos desarrollos hay una demanda de proveedores de todo tipo, desde el sector primario hasta sectores secundarios y terciarios. Eso se ve en Neuqu\u00e9n, Salta, Jujuy y en San Juan.<\/p>\n \u2013Con relaci\u00f3n a las reservas del Banco Central, \u00bfpor qu\u00e9 despu\u00e9s de un a\u00f1o de gesti\u00f3n siguen siendo negativas las netas? \u00bfEso no genera que el pa\u00eds sea m\u00e1s vulnerable frente a shocks externos?<\/strong><\/p>\n \u2013El Banco Central necesita tener un nivel de reservas positivo para bajar vulnerabilidades. Cuando uno piensa en la normalizaci\u00f3n del mercado de capitales, el Banco Central tiene que tener un nivel de reservas suficiente para defender el tipo de cambio. Si uno normaliza el mercado de capitales de un d\u00eda para el otro, hay una ca\u00edda en la demanda de dinero, y si el Banco Central no tiene reservas, genera un salto cambiario e inflacionario, y es el fin del programa del Gobierno. Definitivamente, la Argentina tiene que acumular reservas. A lo largo de este a\u00f1o, el Banco Central compr\u00f3 m\u00e1s de US$20.000 millones en el mercado de cambios, pero las reservas netas mejoraron solo en US$6000 millones. Hace un a\u00f1o eran negativas en US$11.000 millones y ahora son negativas en entre US$5000 y US$6000 millones. Una parte importante de esa compra de d\u00f3lares se destin\u00f3 al pago de deuda.<\/p>\n \u2013\u00bfVa a ocurrir la acumulaci\u00f3n de reservas en 2025?<\/strong><\/p>\n \u2013S\u00ed, porque la compra de d\u00f3lares por parte del Banco Central en el mercado de cambios es un fen\u00f3meno exclusivamente monetario. Si uno piensa que la econom\u00eda en su conjunto demanda pesos y el Banco Central no est\u00e1 emitiendo pesos de origen interno, la \u00fanica forma que tiene la econom\u00eda en su conjunto de obligar al Banco Central a emitir pesos es vendi\u00e9ndole d\u00f3lares.<\/p>\n Conforme a los criterios de<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El economista Fernando Marengo, quien desarroll\u00f3 su carrera de consultor junto con Ricardo Arriazu, hizo un an\u00e1lisis del primer a\u00f1o de gobierno de Javier Milei. Destac\u00f3 la consistencia del plan de estabilizaci\u00f3n, dijo que los principales riesgos hacia adelante son uno pol\u00edtico, en donde la oposici\u00f3n le tuerce el brazo el Gobierno para aumentar el gasto, y el otro es el de expectativas, que haga que caiga la demanda de dinero o el apetito por renovar deuda.
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